<<
>>

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

Г-н Колено Алмаззи владеет акциями из индекса 500 взаимного фонда "Передовик", который привязан к фондовому индексу Standard and Poor. На 15 июля стоимость акций составила 1 млн дол.
Он хочет сегодня же об-ратить их в наличные, но его бухгалтер советует ему подождать шесть ме-сяцев, чтобы избежать крупного налога на прирост капитала. Объясните г-ну Алмаззи, как ему использовать фьючерсный контракт на фондовый индекс, чтобы хеджировать свою позицию против рыночных изменений в течение следующих шести месяцев. Мог бы г-н Алмаззи "быть при деньгах", не продавая свои акции? Объясните ваш ответ.

Вернитесь к вопросу 1. Предположим, что срок исполнения ближайшего индексного фьючерса наступает через 7, а не через 6 месяцев. Покажите, как еще может г-н Колено Алмаззи использовать индексный фьючерс для хеджирования своей позиции. Как срок исполнения контракта повлиял бы на коэффициент хеджирования?

Изменения цен акций двух золотодобывающих компаний имеют строго положительную корреляцию. По данным за прошлые годы, их отношение имеет следующий вид:

Среднее процентное изменение цены А = = 0,001 + 0,75 (процентное изменение цены Б).

Изменение цены Б объясняет 60% дисперсии изменений цены А (R2= 0,6).

а) Допустим, у вас имеются акции А на сумму 100 000 дол. Сколько акций

Б вам следует продать, чтобы минимизировать риск вашей чистой по-зиции?

б) Каков коэффициент хеджирования?

в) Как бы вы создали хедж с нулевой стоимостью?

г) По данным за прошлые годы, связь между ценой А и ценами на золото выглядит следующим образом:

Среднее процентное изменение цены А = = —0,002 + 1,2 (процентное изменение цены на золото).

Если R2 = 0,5, можете ли вы снизить риск вашей чистой позиции, хеджируя с золотом (или с фьючерсом на золото), а не с акциями Б? Объясните ваш ответ.

В разделе 25-2 мы утверждали, что продолжительность облигации со ставкой 83/4 И сроком погашения в 1994 г.

составляла 4,276 года. Постройте таблицу, подобную таблице 25-3, чтобы показать это.

В разделе 25—2 мы говорили, что продолжительность аренды лизинговой компании "Баклуши-бью" равна продолжительности ее долга.

а) Покажите, что это так.

б) Теперь предположим, что процентная ставка снизилась до 3%. Покажите, какое теперь влияние оказывает 0,5%-ное снижение или рост про-центной ставки на стоимость аренды и пакета долговых обязательств.

Что потребовалось бы компании "Баклуши-бью", чтобы создать новый хедж для снижения риска процентных ставок?

6. В строке 1 нижеследующей таблицы показаны оттоки денежных средств, которые ваша компания сейчас обязуется перечислить. Ниже приведены потоки денежных средств по первоклассным облигациям компании. Процентная ставка равна 10%. Если компания захочет, она может сделать заем по этой ставке. Годы 1 2 3 4 Обязательства (в млн дол.) 0 0 -20 -20 Платежи по облигациям (в % от номинала) 12 12 12 112

а) Вычислите продолжительность обязательств и облигаций.

б) Сколько вы должны инвестировать в облигации, чтобы снизить риск невыполнения обязательств?

в) Как бы вы создали хедж с нулевой стоимостью?

г) Защищал бы этот хедж вашу компанию по-прежнему, если бы:

процентные ставки снизились на 3%;

краткосрочные процентные ставки колебались, а долгосрочные в основном оставались постоянными;

процентные ставки остались прежними, но прошло 2 года.

д) Можете ли вы составить "хеджевый" портфель, который позволил бы финансовому менеджеру не беспокоиться о событиях, перечисленных в пункте г)? Опишите такой портфель.

Укажите основные различия между форвардными и фьючерсными кон-трактами, в том числе по иностранной валюте.

В марте 1990 г. шестимесячный фьючерс на основе составного индекса Нью-Йоркской биржи продавался по цене 189,75. Цена "спот" составляла 185,77. Предположим, что процентная ставка равна 8,5%. Какова была приведенная стоимость среднего дивидендного дохода по акциям ин-декса?

В таблице 25-6 представлены цены "спот" и цены шестимесячных фью-черсов на некоторые товары и финансовые инструменты.

Вероятно, существуют возможности сделать деньги. Проверьте, сумеете ли вы найти эти возможности, и объясните, как бы вы ими воспользовались. Процентная ставка составляет 14,5%, или 7% за шесть месяцев срока контрактов.

В нижеследующей таблице приведены фьючерсные цены на золото для контрактов с разными сроками. Золото является в первую очередь хоро-шим инвестиционным, а не промышленным товаром. Инвесторы держат золото, поскольку оно диверсифицирует их портфели и они надеются на рост цен на него. Они держат золото не за его выгоды доступности.

Вычислите процентные ставки, с которыми имеют дело торговцы фьючерсами на золото, для всех контрактных сроков, приведенных ниже. Цена "спот" равна 456,90 дол. за унцию. Сроки контрактов (месяцы) 1 3 9 15 21 Фьючерсная цена 458,90 464,50 483,30 503,90 525,70 7.

ТАБЛИЦА 15-6

Цены "спот" и цены шестимесячных фьючерсов на выборочные товары и ценные бумаги (в дол.)

Фью-

Товар Цена черсная Примечания

"спот" цена

Магний, за тонну

Замороженное тесто, за фунт 0,50 0,514

Облигация Nevada Hydro, ставка 8%, срок 2002 год

Костагуанский пулгас (валюта), пулгас на доллар Обыкновенные акции Establishment Industries

77

9300 95

78,39

6900

25 550 2728,50 Приведенная стоимость издержек хранения = приведенная стоимость выгод доступности Приведенная стоимость издержек хранения = 0,10 на фунт Приведенная стоимость выгод доступности = 0,05 на фунт Полугодовые купонные выплаты 4% непосредственно перед исполнением фьючерсного контракта Костагуанская процентная ставка 95% годовых

Дешевое белое вино, за цистерну емкостью 10 000 галлонов

97,54 Establishment выплачивает дивиден-ды в размере 2 дол. на акцию в квартал. Следующие дивиденды будут выплачены через 2 месяца 12 500 14 200 Приведенная стоимость выгод доступности = 250 на цистерну. У вашей компании неожиданно появились свободные хранилища, и вы можете без затрат хранить 50 000 галлонов

Комиссия по торговле товарами и фьючерсами должна быть уверена, что но-вые фьючерсные контракты служат интересам публики.

Один из используемых комиссией тестов — контракт должен способствовать выявлению цен на свободных биржевых торгах, т. е. фьючерсные цены должны нести публике новую информацию о прогнозах инвесторов относительно изменений цен "спот". В оправдание своих предложений о торговле индексными фьючерсами биржи доказывали, что индексные фьючерсы обеспечивают информацию о мнении инвесторов о будущих ценах. Дайте оценку этому утверждению.

Выпуская облигации с фиксированной ставкой сроком на 5 лет в долларах США и швейцарских франках, фирмы А и Б сталкиваются со следующими ставками по займам: Доллары США Швейцарские франки Фирма А 10% 7% Фирма Б 8% 6%

Предположим, что фирма А желает взять заем в долларах США, а фирма Б - в швейцарских франках. Покажите, как с помощью свопа можно снизить издержки по займам обеих компаний. Допустим, что обменный курс "спот" составляет 2 франка за 1 доллар.

13. "В прошлом году мы получили значительный доход в фунтах стерлингов, который хеджировали продажей форвардного контракта на фунты стерлингов. В результате фунт стерлингов вырос, и наше решение продать фор-вардный контракт обошлось нам в огромную сумму. Я думаю, в будущем нам следует либо не производить хеджирование нашей валюты, либо производить хеджирование только тогда, когда мы считаем, что стоимость фунта стерлингов завышена". Будь вы финансовым менеджером, как бы вы ответили на это заявление исполнительного директора?

"Спекулянты заинтересованы в установлении неверных цен на фьючерсные контракты; хеджеры хотят обратного". Почему?

Корпорация "Удод" желает сделать заем в долларах США на сумму 100 млн дол. по фиксированной ставке сроком на 5 лет. Она считает, что может предпринять выпуск еврооблигаций на следующих условиях:

Проценты Срок погашения Комиссионный сбор Плата за агентские услуги

Эмиссионные издержки

выплачиваемых ежегодно

10V.5

5 лет

1 '/8%

0,15% по купонам

0,075% по основной сумме займа

0,2%

Банк предложил "Удоду" сделать выпуск в швейцарских франках в комбинации с валютным свопом в долларах США. Предложенные условия выпуска в швейцарских франках:

Сумма Проценты Срок погашения Комиссионный сбор Плата за агентские услуги

Эмиссионные издержки 200 млн швейцарских франков 5 78% годовых 5 лет 2,8%

0,75% по купонам 0,30% по основной сумме займа 0,2%

Противоположная сторона в свопе получала бы фиксированную сумму долларов на следующих условиях:

Сумма

Проценты Срок погашения Комиссионный сбор Плата за агентские услуги

Эмиссионные издержки 100 млн дол. США (эквивалентно 200 млн швейцарских франков) 1078% годовых 5 лет 1,8%

0,15% по купонам 0,075% по основной сумме займа 0,2%

Противоположная сторона удовлетворилась бы 6,4%, включая все из-держки в швейцарских франках.

а) Какой из альтернативных вариантов следует принять "Удоду"? (Не учитывайте кредитный риск в вашем анализе.)

б) Предположим, что вы финансовый менеджер корпорации "Удод". Обсу-дите проблемы кредитных рисков альтернативных вариантов выпусков. '

16. Если вы покупаете 9-месячный фьючерсный контракт на казначейский вексель, вы обязуетесь купить 3-месячный казначейский вексель через 9 месяцев. Предположим, что в настоящее время по казначейским векселям предлагается следующая текущая доходность:

3 6 9 12

6

6,5 7

Какова стоимость 9-месячного фьючерса на вексель?

Месяцев до погашения Годовая доходность (в %)

17. В 1985 г. германская корпорация купила на 250 млн дол. форвардных кон-трактов, чтобы покрыть покупку в будущем товаров из США. Однако впоследствии стоимость доллара снизилась, и компания обнаружила, что если бы она подождала и затем купила бы доллары по цене "спот", она потратила бы на 225 млн дойчмарок меньше. Один финансовый менеджер отметил, что компания могла бы повременить с покупкой долларов и вместе с тем покрыть риск потенциальных убытков, используя опцион. В этом случае она сэкономила бы 225 млн дойчмарок и потеряла бы только сто-имость опциона - приблизительно 20 млн дойчмарок22. Дайте оценку решения корпорации и критики финансового менеджера.

22 Пример взят из книги: Managing Risks and Costs through Financial Innovation. Business International Corporation. New York, 1987.

<< | >>
Источник: Ричард Брейли, Споарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Б 87 Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп - Бизнес",1997. — 1120 с.. 1997

Еще по теме ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ:

  1. Контрольные задания для студентов
  2. 21.6. Аудиторское заключение по специальным аудиторским заданиям
  3. РЕШЕНИЕ ТРЕНИРОВОЧНЫХ ЗАДАНИИ
  4. Задание
  5. КОНТРОЛЬНЫЙ ВОПРОС И ЗАДАНИЯ
  6. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ЗАДАНИЯ
  7. 8.6. ЕДИНИЧНОЕ ЗАДАНИЕ В УПРАВЛЕНИИ
  8. ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  9. 4. ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАДАНИЕ
  10. ¦ задания для самостоятельной работы
  11. Вопросы совершенствования народнохозяйственного планирования в экономической реформе 1965 г.
  12. Ответы к заданиям и тестам
  13. Задания по ситуациям в финансовом менеджменте
  14. Контрольные вопросы и задания
  15. Контрольные вопросы и задания
  16. Контрольные вопросы и задания
  17. 1.6. Контрольные вопросы, упражнения и задачи к разделу «Финансовая диагностика предприятия»
  18. Задания на самостоятельную работу на тему: «Бюджетирование на производственном предприятии»
  19. Контрольные вопросы для закрепления теоретического материала
  20. Выполните самостоятельно следующие задания Задание 4.1.