<<
>>

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

При оценке взаимоисключающих проектов многие компании вычисляют равномерные годовые затраты для каждого проекта и на основе этого оп-ределяют приоритетность проектов. Чем вызвана такая необходимость? Почему бы не сравнивать проекты просто по их чистой приведенной сто-имости?

Вычислите чистую приведенную стоимость некоего личного инвестиционного решения, например покупки стиральной машины как альтернативы пользованию услугами прачечной; отделки мансарды или замены вашего автомобиля.

Не учитывайте дополнительные удобства новых активов. Учитывайте только денежные издержки и выгоды.

Обсудите следующее утверждение:" Мы не хотим, чтобы менеджеры отдельного завода участвовали в принятии налоговых решений фирмы в целом. Вместо того чтобы предлагать им продисконтировать потоки денежных средств после уплаты налогов по ставке 10%, мы просто советуем им взять потоки денежных средств до уплаты налогов и продисконтировать их по ставке 15%. При ставке налога 34% 15-процентная доналоговая ставка дисконта приблизительно равна 10-процентной посленалоговой ставке".

Обсудите следующее утверждение: "Мы предпочитаем, чтобы все наши вы-числения, относящиеся к бюджету капитальных вложений, проводились в реальном выражении. Это позволяет не учитывать в прогнозах темпы инф-ляции".

Проект требует использования избыточных компьютерных мощностей. Если проект не будет завершен, компании потребуется купить дополнительный диск-накопитель в конце 2-го года. Если он будет завершен, то диск не потребуется до конца 4-го года. Если стоимость диска равна 10 000 дол., а его срок службы 5 лет и если альтернативные издержки составляют 10%, какова приведенная стоимость затрат на дополнительные мощности, если проект завершится в конце 2-го года? А если он будет продолжаться неограниченное время?

У г-жи Гончар, казначея компании "Идеальный фарфор", возникла проблема.

Компания заказала новую печь стоимостью 400 000 дол. 50 000 дол. этой суммы составляют плату поставщику "за установку". Г-жа Гончар не знает, как Налоговая служба разрешит классифицировать эти расходы - как текущие или как капитальные. В последнем случае компания может начислять износ на эти 50 000 дол., используя схему налоговой амортизации с периодом в 5 лет.

Если налоговая ставка составляет 34%, а альтернативные издержки - 5%, какова в этом случае приведенная стоимость налоговой защиты?

7. Вы владеете 500 акрами леса; стоимость древесины, заготовленной в настоящее время с этого участка, 40000 дол. Это составляет 1000 кордов древесины, чистые затраты вырубки и перевозки равны 40 дол. за корд. Компания по про-изводству бумаги предлагает купить ваш участок за 140000 дол. Следует ли вам принять это предложение? Вы располагаете следующей информацией: Годы Среднегодовой темп роста количества кордов на акр (в %) 1-4 16 5-8 11 9-13 4 14 и далее 1

б) Вы ожидаете, что цены в расчете на корд будут расти бесконечно с тем-пом 4% в год.

в) Стоимость затрат на привлечение капитала равна 9%. Налоги не учитываются.

г) Рыночная стоимость вашей земли может составлять 100 дол. за акр, если вы срубите и сплавите лес в этом году. Ожидается, что стоимость вырубленных участков земли также будет постоянно расти на 4% в год.

8. Компания "Пенетенциарий" должна выбрать одну из двух машин, которые выполняют одни и те же операции, но имеют различный срок службы. Затраты на приобретение и эксплуатацию машин следующие: Годы Машина А Машина Б 0 40000 50 000 1 10 000 8000 2 10 000 8000 3 10 000 + замена 8000 4 8000 + замена 9.

Затраты приводятся в реальном выражении.

а) Предположим, что вы финансовый менеджер компании "Пенетенциарий". Если вы приобрели ту или другую машину и отдали ее в аренду управляющему производством на весь срок службы машины, какую арендную плату вы можете назначить? Допустим, что ставка дисконта равна 6% и налоги не принимаются во внимание.

б) Какую машину следует купить компании?

в) Обычно арендная плата, описанная в вопросе а), устанавливается предположительно - на основе расчета и интерпретации равномерных годовых затрат.

Предположим, вы действительно купили одну из машин и отдали ее в аренду управляющему производством. Какую ежегодную арендную плату вы можете устанавливать на будущее, если темп инфляции составляет 8% в год? (Замечание: арендная плата, рассчитанная в вопросе а), представляет собой реальные потоки денежных средств. Вы должны скорректировать величину арендной платы с учетом инфляции.)

Какие ошибки могут возникнуть при использовании номинальных потоков денежных средств и дисконтных ставок для расчета равномерных годовых затрат? Представьте ситуацию, подобную описанной в вопросе 8.

В результате инженерно-технических усовершенствований производства компания "Полная автоматизация" может продать один из двух фрезерных станков. Оба станка выполняют одни и те же операции, но имеют разные сроки службы. Более новый станок может быть продан сегодня за 50 ООО дол. Его эксплуатационные расходы составляют 20 000 дол. в год, но через 5 лет станок потребует капитального ремонта, который обойдется в 20 ООО дол. После этого эксплуатационные расходы будут составлять 30 ООО дол. до тех пор, пока станок не будет продан в 10-м году за 5000 дол. Более старая машина может быть продана сегодня за 25 000 дол. Если ее не продавать, она потребует немедленного капитального ремонта на сумму 20 000 дол. Впоследствии эксплуатационные расходы составят 30 000 дол. до тех пор, пока машина не будет продана в году 5 за 5000 дол.

Обе машины полностью амортизированы для целей налогообложения. Компания платит налог немедленно по ставке 34%. Затраты на привлечение капитала составляют 12%.

Какую машину следует продать компании? Докажите свой ответ.

Компания Hayden, Inc. имеет несколько копировальных машин, которые она приобрела 4 года назад за 20 000 дол. Расходы на текущее обслуживание составляют 2000 дол. в год, но соглашение о гарантийном обслуживании истекает в конце 2-го года, и после этого расходы на обслуживание вырастут до 8000 дол. Сейчас машины можно перепродать за 8000 дол., но в конце 2-го года их стоимость снизится до 3500 дол.

В конце 6-го года машины утратили бы свою стоимость и могли быть превращены в лом.

Hayden рассматривает возможность замены копировальных машин на новые, которые могут выполнять те же самые операции. Эти машины стоят 25 000 дол., и компания может заключить контракт на их обслуживание на 8 лет, выплачивая 1000 дол. в год. В конце 8-го года машины утратили бы свою стоимость и были бы сданы в лом.

Износ на обе машины начисляется в течение 7 лет по методу ускоренной амортизации, налоговая ставка равна 34%. Затраты на привлечение капитала составляют 15%.

Когда Hayden следует произвести замену машин?

Компания "Лекарственные препараты Борджиа" выделяет 1 млн дол. на капитальные вложения. Какой из следующих проектов компании следует принять, чтобы уложиться в бюджет в размере 1 млн дол.? Во сколько обходится компании ограничение ее бюджета, исходя из его рыночной сто- имости? Альтернативные издержки каждого проекта равны 11%. Проект Инвестиции (в тыс. дол.) Чистая приведенная стоимость (в тыс. дол.) Внутренняя

норма доходности (в %) 1 300 66 17,2 2 200 -4 10,2 3 250 43 16,6 4 100 14 12,1 5 100 7 11,8 6 350 63 18,0 7 400 48 13,5

Газета Financial Analysts в настоящее время предлагает следующие виды подписки: на 1 год - 150 дол., на 2 года - 260 дол., на 3 года - 345 дол. Ожидается, что эти тарифы будут расти в соответствии с ростом общего темпа инфляции. Какова ваша оптимальная стратегия, если вы намереваетесь стать постоянным подписчиком? Если необходимо, сделайте другие допущения.

Самолет президента вашей фирмы используется с неполной нагрузкой. Вы считаете, что в случае использования его другими должностными лицами прямые эксплуатационные расходы могут увеличиться всего лишь на 20 000 дол., а экономия на оплате за пользование линией может составить 100 ООО дол. в год. С другой стороны, вы полагаете, что увеличение загрузки самолета потребует его замены не в конце 4-го, а в конце 3-го года. Стоимость нового самолета составляет 1,1 млн дол. и срок его службы (при теперешней низкой степени его загруженности) равен 6 годам. Допустим, что компания не выплатит налогов, а альтернативные издержки составляют 12%. Следует ли вам попытаться убедить президента разрешить пользоваться самолетом другим должностным лицам?

Проект требует первоначальных инвестиций в размере 100 ООО дол., и ожидается, что в течение 5 лет он будет приносить потоки денежных средств до уплаты налогов, равные 26 ООО дол. в год. Компания А имеет значительную сумму накопленных убытков, дающих освобождение от налогов, и маловероятно, что она будет платить налоги в прогнозируемом будущем. Компания Б платит 34-процентный корпоративный подоходный налог и может начислять износ на инвестиции для целей налогообложения, используя схему налоговой амортизации со сроком 5 лет.

Допустим, что альтернативные издержки равны 8%.

а) Вычислите чистую приведенную стоимость проектов для каждой компании.

б) Какова внутренняя норма доходности посленалоговых потоков денежных средств для каждой компании?

В настоящее время предприятие по производству обувных танкеток выпускает 200 000 пар в год. Ремешки к танкеткам оно покупает у внешнего поставщика по 2 дол. за ремешок. Управляющий производством полагает, что дешевле самим производить ремешки, нежели покупать их. Прямые производственные затраты оцениваются всего лишь в 1,50 дол. в расчете на один ремешок. Необходимое оборудование обошлось бы в 150 000 дол. Износ для целей налогообложения на эти инвестиции мог бы начисляться согласно схеме налоговой амортизации с периодом в 7 лет. Управляющий производством подсчитал, что для производства ремешков потребовался бы дополнительный оборотный капитал в размере 30 000 тыс. дол., но он считает, что эту сумму можно не принимать во внимание, поскольку к концу 10-го года она будет возмещена. Если ставка налога составляет 34%, а альтернативные издержки — 15%, поддержите ли вы предложение управляющего производством? Четко определите допущения, которые вам по-требуется сделать для вашего ответа.

Компания "Надежный электрик" рассматривает предложение о производстве нового типа электрического мотора, который заменил бы большую часть существующей производственной линии. Научное открытие позволяет "Электрику" на 2 года опередить ее конкурентов. Предложения по проекту приводятся в таблице 6-8.

а) Внимательно прочтите примечания к таблице. Какие статьи имеют значение? Какие не имеют? Почему?

б) Какая дополнительная информация может вам потребоваться, чтобы построить более осмысленный вариант таблицы 6-8?

в) Постройте такую таблицу и пересчитайте чистую приведенную стоимость проекта. Если необходимо, сделайте дополнительные допущения.

Компания "Общий свинарник" рассматривает предложение о производстве корма для свиней с ббльшим содержанием белка. Для осуществления проекта могут использоваться существующие складские помещения, которые в настоящее время "Свинарник" арендует у соседней фирмы. Арендная плата в следующем году составит 100 000 дол., и затем ожидается, что она будет расти вместе с темпами инфляции на 4% в год. Кроме использования складских помещений проект предусматривает инвестиции в машины и оборудование в размере 1,2 млн дол. Для целей налогообложения может использоваться метод равномерного начисления амортизации в течение 10 лет. Однако "Свинарник" предполагает завершить проект в кон- це 8-го года и продать машины и оборудование в 8-м году за 400 ООО дол. И наконец, проект требует начальных инвестиций в оборотный капитал в размере 350 ООО дол. Следовательно, предполагается, что величина оборотного капитала будет составлять 10% ежегодной выручки от реализации с 1-го по 7-й год.

Ожидается, что выручка от реализации корма в 1-м году составит 4,2 млн дол., и затем будет увеличиваться на 5% в год, немного быстрее роста

ТАБЛИЦА 6-8

Потоки денежных средств и приведенная стоимость планируемых инвестиций компании "Надежный электрик". (См. вопрос 17. Годовые потоки денежных средств в тыс. дол.) 1990 г. 1991 г. 1992 г. 1993-2000 гг. 1. Капиталовложения -10 400 2. Исследования и разработки -2000 3. Оборотный капитал -4000 4. Выручка от реализации 8000 16 000 40 000 5. Эксплуатационные расходы -4000 -8000 -20 000 6. Накладные расходы -800 -1600 -4000 7. Амортизация -1040 -1040 -1040 8. Проценты -2160 -2160 -2160 9. Прибыль -2000 0 3200 12 800 10. Налог 0 0 408 4352 11. Нетго-поток денежных средств -16 400 0 2792 8448 Чистая приведенная стоимость = +14 374

Примечания.

Капиталовложения-. 8 млн дол. на новое оборудование и 2,4 млн дол. на расширение складских помещений. Общая стоимость затрат на расширение относится на стоимость всего проекта, хотя в настоящее время требуется только половина площадей. Поскольку новое оборудование будет размещено в существующих производственных зданиях, затраты на земельный участок и помещение не осуществляются.

Исследования и разработки: 1,8 млн дол. израсходовано в 1989 г. Эта цифра была скорректирована на 10% инфляции с момента осуществления расходов. Таким образом, 1,8 млн х 1,1 = 2 млн дол.

Оборотный капитал: начальные инвестиции в материально-производственные запасы.

Выручка от реализации: эти данные предполагают продажу 2000 моторов в 1991 г., 4000 моторов в 1992 г. и по 10 000 моторов с 1993 по 2000 г. Прогнозируется, что цена 4000 дол. за мотор останется постоянной в реальном выражении.

Эксплуатационные расходы: к ним относятся все постоянные и переменные из-держки. Предполагается, что переменные издержки (расходы на отопление, свет, энергию, дополнительные выплаты к зарплате работников) составляют 200% от постоянных издержек (затрат на оплату труда). Прогнозируется, что эксплуатационные расходы на единицу продукции останутся постоянными и в реальном выражении составят 2000 дол.

Накладные расходы: маркетинговые и административные расходы предполагаются равными 10% от выручки от реализации.

Амортизация: равномерное начисление в течение 10 лет.

Проценты: проценты, начисляемые на капитальные вложения и оборотный капитал, по ставке текущих займов компании, равной 15%.

Прибыль: выручка за вычетом сумм расходов на исследования и разработки, эксплуатационных расходов, накладных расходов, амортизации и процентов.

Налоги: 34% от прибыли. Однако в 1990 г. величина прибыли отрицательна. Убытки будут учтены при налогообложении в 1992 г.

11 .Нетто-поток денежных средств: предполагается, что он равен прибыли за вычетом налогов.

12. Чистая приведенная стоимость: чистая приведенная стоимость нетто-потока денежных средств, дисконтированного по ставке 15%.

инфляции. Предполагается, непроизводственные издержки составят 90% от выручки от реализации, а прибыль облагается налогом по ставке 34%, который выплачивается сразу. Затраты на привлечение капитала равны 12%.

Какова чистая приведенная стоимость проекта "Свинарника"?

В примере компании "Всемирный навоз и компост" (раздел 6-2) мы допускали, что убытки по проекту могут засчитываться при налогообложении прибылей корпорации в какие-либо будущие периоды. Предположим, что убытки переносятся и вычитаются из будущих прибылей от проекта. Как изменилась бы чистая приведенная стоимость проекта? Какова стоимость возможности немедленного использования налоговых скидок?

В 1990 г. Питер Хэнди, финансовый директор New Economy Transport Company (NETCO), проанализировал предложение о капитальном ремонте сухогруза компании Vital Spark на сумму 610 ООО дол. Результаты оценки расходов оказались следующими:

Установка нового двигателя 250 000 дол.

Новая навигационная система 200 000 дол.

Ремонт корпуса 160 000 дол.

610 000 дол.

Расходы на ремонт корпуса вычитались из налогооблагаемой прибыли 1-го года. 1-я и 2-я статьи расходов расцениваются как капитальные вложения, и для целей налогообложения по ним может начисляться износ по методу равномерной амортизации с 1-го по 5-й год.

Главный инженер NETCO Макфейл подсчитал, что ежегодные эксп-луатационные расходы после проведения капитального ремонта составят 985 000 дол. Однако компания могла бы отказаться от навигационной системы, тогда эксплуатационные расходы выросли бы до 1 181 000 дол.

Vital Spark полностью амортизирован и даже после восстановления не мог бы прослужить более 10 лет. Вместо того чтобы ремонтировать Vital Spark, NETCO могла бы продать его за 140 000 дол. и инвестировать эти средства в новое судно. Новое судно стоило бы 2 000 000 дол., и на эти инвестиции мог бы начисляться износ по методу равномерной амортизации в течение 10 лет. Срок службы нового судна составил бы 15 лет, а операционные расходы только 900 000 дол. в год.

Если затраты на привлечение капитала составляют 10%, а ставка налога на прибыль компании - 40%, как следует поступить NETCO?

<< | >>
Источник: Ричард Брейли, Споарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Б 87 Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп - Бизнес",1997. — 1120 с.. 1997

Еще по теме ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ:

  1. Контрольные задания для студентов
  2. 21.6. Аудиторское заключение по специальным аудиторским заданиям
  3. РЕШЕНИЕ ТРЕНИРОВОЧНЫХ ЗАДАНИИ
  4. Задание
  5. КОНТРОЛЬНЫЙ ВОПРОС И ЗАДАНИЯ
  6. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ЗАДАНИЯ
  7. 8.6. ЕДИНИЧНОЕ ЗАДАНИЕ В УПРАВЛЕНИИ
  8. ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
  9. 4. ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАДАНИЕ
  10. ¦ задания для самостоятельной работы
  11. Вопросы совершенствования народнохозяйственного планирования в экономической реформе 1965 г.
  12. Ответы к заданиям и тестам
  13. Задания по ситуациям в финансовом менеджменте
  14. Контрольные вопросы и задания
  15. Контрольные вопросы и задания
  16. Контрольные вопросы и задания
  17. 1.6. Контрольные вопросы, упражнения и задачи к разделу «Финансовая диагностика предприятия»
  18. Задания на самостоятельную работу на тему: «Бюджетирование на производственном предприятии»