<<
>>

Виды рисков портфеля ценных бумаг

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность инвестиций в различные активы с учетом корреляции и сочетания доходность- риск. Доходность большинства (теоретически - всех) составляющих портфеля заранее не известна или может варьироваться по желанию инвестора, обычно известны лишь верхняя и нижняя границы, то есть диапазон доходности, выход за пределы которого маловероятен.

Также может быть определено среднее (наиболее вероятное) значение доходности, а иногда и другие параметры, характеризующие структуру и цели данного портфеля.

Одним словом, инвестирование, получение доходов всегда связано с риском, доходы же зависят от степени риска, поэтому в зарубежной и отечественной литературе дается классификация рисков, как понятие агрегированное, в обобщенном виде все это можно свести к следующей схеме (табл. 8.3).

Таблица 8.3

Инвестиционные риски

Риски Характерные признаки, влияющие факторы
Капитальный Риски на все вложения в ценные бумаги, можно ожидать лишь частичный возврат ранее вложенных средств
Временной Покупка и продажа ценных бумаг в неподходящее время, без научного анализа фондового рынка и учета практики, что приводит к потерям
Селективный Неправильный выбор портфеля ценных бумаг, неточная и неверная оценка их качества
Деловой (или кредитный) Эмитент, выпустивший ценные бумаги, не в состоянии выплачивать проценты или основную сумму долга из-за плохого ведения хозяйства
Региональный, отраслевой Связан со спецификой, малопривлекательностью отдельных регионов, отраслей предприятий

Риски Характерные признаки, влияющие факторы
Законодательных изменений Изменение условий выпуска, сроков функционирования, что ведет к потерям эмитентов и инвесторов
Инфляционный Обесценение доходов по ценным бумагам вследствие инфляции
Риск ликвидности Невозможность быстро реализовать по рыночной стоимости ценные бумаги, изменение ее качества
Рыночный Изменение ситуации на рынке, снижение стоимости ценной бумаги
Риск процентной ставки Изменение стоимости инвестиции, потери в связи с изменениями процентных ставок денежного рынка
Риск концентрации ценных бумаг Отсутствие диверсификации ценных бумаг портфеля
Валютный Потери, обусловленные изменениями курса иностранных валют

Инвестиционный риск можно определить как возможность того, что реальный будущий доход (ожидаемая эффективность (Expected return)) будет отличаться от ожидаемого в настоящее время или изначально предполагаемого инвестором, то есть, могут наступить обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в ценные бумаги портфеля (недополучение дохода - тоже потери), а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля.

Иными словами, риск здесь связан с неопределенностью эффективности операции в момент заключения сделки, обусловленной невозможностью прогноза цены в будущем (а для акций - и будущих дивидендов). Вложив деньги в акции одной компании, инвестор оказывается в зависимости от колебаний их курсовой стоимости. Если он вложит свой капитал в акции нескольких компаний, то эффективность, конечно, также будет зависеть от курсовых колебаний, но только не каждого курса, а усредненного. Средний же курс, как правило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизиться и колебания могут взаимно погаситься. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован и заранее известен инвестору. Однако не рискованных вложений в ценные бумаги не существует. Даже считающиеся надежными во всем мире твердопроцентные долговые обязательства несут в себе различные виды рисков, связанные с изменением макроэкономической ситуации в стране.

Риск является неизбежной частью нашей жизни, необходимо просто выбирать оптимальное соотношение риска и выгоды какого-либо предприятия, то есть контролировать этот риск. Следует также учитывать, что уро-

вень риска, связанного с данным событием, постоянно меняется. Это происходит потому, что участники рынка оперируют в экономически, политически и социально динамичном окружении, где условия постоянно меняются, а это заставляет участников постоянно уточнять оценку риска данных событий или условий.

Изучение рисков портфеля приводит нас к выводу:

а) доход долженсоответствовать степени риска вложений, а риск определяют как вероятность недополучения желательного для данной инвестиции дохода. Поэтому чем больше риска несет в себе инвестиция, тем больший доход от нее ожидает инвестор;

б) важная цель формирования пакета - это наиболее оптимальное сочетание между риском и доходом для инвестора. Это требует принятия мер по снижению риска серьезных потерь. К ним относятся: исследования о рейтинге эмитентов, диверсификация портфеля и т.

д.

Выбор оптимального инвестиционного портфеля представляет собой сложную многопараметрическую задачу. Математическая постановка, и методы решения впервые были предложены американским экономистом Г. Марковцем (Н.М. Marcowitz) в 1951 г.у за что позднее он был удостоен Нобелевской премии по экономике[31]. Эта теория предлагает один из способов решения портфельным инвесторам задачи оптимизации риска, то есть соотношения неопределенности в доходах с ожиданием. Основные положения теории оптимального инвестиционного портфеля были развиты американским экономистом Д. Тобиным (D.Tobin), впоследствии также лауреатом Нобелевской премии. Свою лепту в этот вопрос внесла разработанная в 60-е гг. такими учеными как W.F.Sharpe (лауреат Нобелевской премии по экономике), Leentner и Mossyn - модель (теория) равновесного рынка ценных бумаг - CAPM (Capital Asset Pricing Model - модель ценообразования на рынке капиталовложений)).

Эта теория дает ответ инвестору: «Как вложить капитал, чтобы получить максимальный доход с минимальным риском?» При выборе инвестиционной стратегии инвестор учитывает два критерия (фактора): а) доходность инвестиций и их риск; б) стремление либо максимизировать доход, либо минимизировать риск.

Вопросы оптимального инвестиционного портфеля Г. Морковица достаточно изложены в нашей экономической литературе, в частности в статьях Д. Рязанова в журнале «Рынок ценных бумаг» № 2-3 за 1998 г. Инвестор должен обосновывать свои решения по выбору портфеля из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности;

Для обеспечения доходности инвестиционного портфеля происходит покупка различных активов. Доход на вложенный капитал должен обеспечиваться как текущими поступлениями (дивиденды, проценты, плата за аренду и др.), так и приростом стоимости инвестиционного капитала.

Способность актива приносить прибыль характеризует его доходность (Да):

где ДП1 - доходность от активов в текущем периоде; Ак - стоимость актива в конце периода; Ан - стоимость актива в начале периода.

Инвестор приобрел акции компании за 100 р., получил дивиденды в течение года 5 р., продал в конце года за 110 р., тогда доходность равна:

В инвестиционный портфель входит множество активов, тогда доходность портфеля равна:

где СПн - стоимость портфеля в начале года; СПк - стоимость портфеля в конце года.

С другой стороны учитывается риск, под которым понимается вероятность получения дохода по инвестициям. Показатель «ожидаемая норма дохода» определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

где k - ожидаемая норма дохода, kj - норма дохода при i-том состоянии экономики; pj - вероятность наступления i-того состояния экономики; n - номер вероятного результата.

Портфель ценных бумаг формируется из множества финансовых инструментов (акции, векселя, государственные и муниципальные ценные бумаги, размещение временно-свободных денежных средств на договорной основе и т.д.). Инвестору приходится работать в различных сегментах фондового рынка.

Современная теория портфеля строится на предположении, что большинство инвесторов являются держателями более чем одной ценной бумаги (или других видов инвестиций), т.е. портфель, как правило, включает ряд различных финансовых инструментов, доля которых варьируется в зависимости от ситуации на рынке и целей инвестирования.

Задача инвесторов - максимизировать доходы с учетом риска. Достижение компромисса между доходом и риском служит диверсификация, которая смягчает последствия непредвиденных событий, сбалансирует рыночные убытки от инвестиций, обеспечивает вполне стабильный доход, позволяет создать реальные инвестиционные цели.

Таким образом, суть «современной теории портфеля» - диверсификация финансовых активов и снижение за счет этого степени риска. Диверсификация - это распределение капитала между множеством разных ценных бумаг (несколькими объектами инвестирования). В итоге возможные невысокие доходы или потери по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим ценным бумагам, т. е. неудачи одних будут перекрываться успехами других. Диверсификация - это один из основных методов, хеджирования (страхования) ожидаемой прибыли и - частично - самого инвестируемого капитала. Диверсификация помогает сбалансировать рыночные убытки от инвестиций, поскольку вероятность равновеликого обесценения всех активов даже при общем обвале рынка крайне мала. Когда инвестиции достаточно диверсифицированы, различные компоненты портфеля обесцениваются по-разному. Портфель обесценивается в среднем, но эта средняя величина обычно намного меньше убытка от одиночного вложения.

Диверсификация позволяет сочетать различные инвестиционные цели (в портфеле могут находится активы разных групп, классов и категорий риска), что исключено при одиночном вложении. При этом диверсификация может быть по виду ценных бумаг (акции, облигации и т.д.), отраслям экономики, регионам и странам, срокам погашения (для облигаций, векселей, депозитных сертификатов), валютам и т. д.

Портфельная стратегия в инвестировании основывается на эффекте синергизма, который возникает в том случае, когда целое сильнее формирующих его частей. Это относится также и ко всей финансовой деятельности инвестора.

В мировой практике широко используется методика диверсификации, ориентированная на вложения в ценные бумаги, свободно обращающиеся на фондовом рынке. С помощью диверсификации формируется инвестиционный портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, т.е. происходит «примирение» инвестиционных целей. Очевидно, что увеличение доходности связано с ростом риска, и это вызывает необходимость баланса между ними. Портфель, в котором доли элементов являются средневзвешенными с учетом риска и доходности будет, называться сбалансированным или оптимальным (Efficient portfolio).

Л.Дж. Гитман, М. Д. Джонк в упомянутой книге описывают схемы размещения активов, т.е. разделение портфеля между различными категориями активов с целью сохранения капитала при негативных изменениях ситуации. Таковыми являются акции отечественных компаний, зарубежных фирм, облигаций, краткосрочные ценные бумаги, другие инвестиционные инструменты, например, золото, недвижимость и т.д. Предложены следующие схемы размещения активов: а) с фиксированной структурой портфеля; б) с гибкой структурой (стратегическая); в) тактический метод размещения, а также альтернативные схемы размещения. Интересны приведенные примеры по размещению активов (табл. 8.4).

Таблица 8.4

Схемы размещения активов

Категория

Размещение с фиксированной структурой портфеля

Размещение с гибкими весами, %

Начальное

размещение

Скорректированное

размещение

Обыкновенные акции 30 30 40
Облигации 50 50 50
Краткосрочные ценные
бумаги 5 5 10
Недвижимость 15 15 0
Итого портфель 100 100 100

Приведенные данные свидетельствуют: в первом случае удельные веса категории остаются неизменными (фиксированными); при втором подходе происходит корректировка весов каждой категории активов с учетом ситуаций (инфляция, изменения курсов акций, прибыльности операции с недвижимостью и т.д.)

Применяются и альтернативные схемы размещения активов с учетом типов портфеля (консервативного, умеренного, агрессивного) (табл. 8.5).

Отметим также, что при покумпе акций и облигаций одного акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа (англ. Leverage - средства для достижения цели), который представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, в одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой.

Альтернативные схемы размещения активов

Вид актива

Схема размещения активов, %

Консервативная (низкая доходность - низкий риск) Умеренная (средняя доходность - средний риск) Агрессивная (высокая доходность - высокий риск)
Обыкновенные акции 15 30 40
Облигации 45 50 35
Краткосрочные ценные бу-
маги 35 5 0
Недвижимость 5 15 25
Итого 100 100 100

где Л - уровень левериджа; О - облигации, р.; А1 - привилегированные акции, р.; А2 - обыкновенные акции, р.

Уровень финансового левериджа (чем ниже) показывает финансовую устойчивость АО, что отражается и на доходности портфельных инвестиций.

Важнейшим фактором в формировании инвестиционного портфеля являются инвестиционные качества финансовых инструментов.

Эффективность финансовых инвестиций формируется под влиянием двух факторов:

то величина будущего денежного потока от финансовых инвестиций; РСфа - реальная стоимость отдельных финансовых активов, приведенная к настоящему времени; Ифа - инвестиции в финансовые активы, т.е. затраты.

Реальная стоимость характеризует собой величину будущей чистой прибыли, приведенной к настоящему моменту времени, от владения и распоряжения финансовыми инвестициями. Отсюда и название реальная настоящая стоимость финансовых инвестиций.

Реальная настоящая стоимость финансовых активов зависит от двух факторов: во-первых: от величины будущего денежного потока финансовых инвестиций, т.е. будущей чистой прибыли; во-вторых: от дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости.

240

На основе этого можно выделить источники доходов и поступлений от финансовых инвестиций. Выделяют две группы источников дивиденды по акциям акционерного общества; суммы поступлений в виде процентов по долговым обязательствам и стоимость актива на момент погашения. В согласовании с этими группами источников на предприятии формируется дивидендная политика.

Для оценки эффективности инструментов на практике применяется ряд рыночных коэффициентов:

В портфель, без сомнения, должны включаться высоколиквидные акции (blue chips), «акции роста» (акции невостребованных отраслей), акции развивающихся отраслей (энергетики, нефтегазовой промышленности, телекоммуникаций и др.). С другой стороны, эмитенты должны принимать широкие меры по повышению привлекательности, ликвидности своих акций, их постоянное движение.

Факторов, влияющих на ликвидность много, прежде всего это рейтинг эмитента и возможность продвижения акции на рынке. Этому содействует реклама акций, ввод их в торговую систему, используя маркетмейкера, обеспечение надежного реестродержателя, информирование всех внешних инвесторов через годовой отчет с заключением аудиторской фирмы. Большое влияние на нее оказывают отрасли. Наиболее ликвидными являются акции промышленности, телекоммуникаций, энергетики, металлургической промышленности и т.д.

Ликвидность акций можно повысить при выполнении таких условий, как: 1) организация встречи менеджеров фирмы с инвесторами, поскольку соблюдение их интересов является очень важным условием;

увеличение размеров выплачиваемых по акциям дивидендов; 3) проведение эмитентом разумной политики по отношению к своим акционерам; 4) разработка инвестиционных проектов и готовность компании вложить приличные суммы в инвестиционную программу.

Среди внешних факторов, повышающих ликвидность ценных бумаг, важными является работа торговой системы, обеспечивающей движение ценных бумаг. Ныне созданные РТС-1 и РТС-2 создают условия учета цены ценных бумаг. Поэтому, во-первых, необходимо поднять роль маркетмейкеров в торговой системе, во-вторых, государственная политика в области регулирования, прежде всего проведение денежных аукционов, воздействия на цену акции, поскольку имеет в собственности определенное количество акций.

<< | >>
Источник: А.А. Аюшиев. Финансы предприятий: учеб. пособие / под ред. А.Д.              Аюшиева. — Иркутск: Изд-во БГУЭП,2004. — 342 с.. 2004

Еще по теме Виды рисков портфеля ценных бумаг:

  1. 4.4. Виды профессиональной деятельности и финансовые институты на рынке ценных бумаг
  2. 7.1.3. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг
  3. 7.3.3. Формирование портфеля ценных бумаг
  4. 7.4.2. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг
  5. 12.3. Типы портфелей ценных бумаг
  6. ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. Понятие и особенности ценной бумаги как объекта рынка ценных бумаг
  9. Структура рынка ценных бумаг. Фондовая биржа Структурарынка ценных бумаг
  10. 52.Хеджирование. Минимизация риска. Портфель ценных бумаг
  11. Тема 29. Рынок ценных бумаг
  12. Виды рисков портфеля ценных бумаг
  13. 5.2. Расчеты посредством ценных бумаг