<<
>>

Глава 8 УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ НА ПРЕДПРИЯТИИ

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формиро­ванием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия.

В процессе управления формированием собствен­ных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

В составе внутренних источников формирования собственных финан­совых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в рас­

поряжении предприятия. Она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно, и рост рыночной стоимости предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансо­вых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого капитала.

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов представ­ляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключаю­щейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его про­изводственного развития.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресур­сов предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1) анализ формирования собственных финансовых ресурсов предпри­ятия в предшествующем периоде;

2) определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;

3) оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;

4) обеспечение максимального объема привлечения собственных фи­нансовых ресурсов за счет внутренних источников;

5) обеспечение необходимого объема привлечения собственных фи­нансовых ресурсов из внешних источников;

6) оптимизация соотношения внутренних и внешних источников фор­мирования собственных финансовых ресурсов.

Развитие предприятия требует прежде всего мобилизации и повыше­ния эффективности использования собственного капитала, так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособ­ности.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей:

а) необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собст­венного капитала в процессе осуществления оценки;

б) оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала но­сит вероятностный, а следовательно, в значительной мере условный ха­рактер;

в) суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогообла­гаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процен­тов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осу­ществляются за счет издержек (себестоимости), а следовательно в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это определяет более высо­кий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала в сравнении с заемным;

г) привлечение собственного капитала связано с более высоким уров­нем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск;

д) привлечение собственного капитала не связано, как правило, с воз­вратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет вы­годность использования этого источника предприятием несмотря на более высокую его стоимость.

С учетом этих особенностей рассмотрен механизм оценки и управле­ния стоимостью собственного капитала.

1. Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наибо­лее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В про­цессе такой оценки учитываются:

а) средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном пе­риоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой

корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки;

б) средняя сумма используемого собственного капитала в текущей ры­ночной оценке;

в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, диви­дендов и т.

п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и пред­ставляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый ка­питал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложен­ный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного перио­да оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как не­распределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сфор­мированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли опреде­ляется прежде всего сферой ее использования - инвестиционной деятель­ностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия, и норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по при­вилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно при­влекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен.

Основу валовой прибыли предприятия составляет его операционная прибыль. Поэтому управление формированием прибыли предприятия рас­сматривается в первую очередь как процесс формирования прибыли от реализации его продукции.

Механизм управления формированием операционной прибыли строит­ся с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и при­были» (Cost-Volume-Profit-relationships - CVP) позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

Механизм этой системы предусматривает последовательное формиро­вание маржинальной, валовой и чистой прибыли предприятия.

Расчет маржинальной операционной прибыли предприятия осуществ­ляется по следующим формулам: где МПо - сумма маржинальной операционной прибыли в рассматривае­мом периоде;

ВДо - сумма валового операционного дохода в рассматриваемом пе­риоде;

ЧДо - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде; Ипост - сумма постоянных операционных издержек;

НДС - сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых

платежей, входящих в цену продукции.

Расчет валовой операционной прибыли предприятия производится по

таким алгоритмам:

59

где ВПо - сумма валовой операционной прибыли в рассматриваемом пе­риоде;

ВДо - сумма валового операционного дохода в рассматриваемом пе­риоде;

ЧДо - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде;

МП0 - сумма маржинальной операционной прибыли;

И0 - совокупная сумма операционных издержек;

Ипер - сумма переменных операционных издержек;

НДС - сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции;

Расчет чистой операционной прибыли предприятия осуществляется на основе таких формул:

где ЧП0 - сумма чистой операционной прибыли в рассматриваемом пе­риоде;

ВД0 - сумма валового операционного дохода в рассматриваемом пе­риоде;

ЧД0 - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде;

МП0 - сумма маржинальной операционной прибыли;

ВП0 - сумма валовой операционной прибыли;

И0 - совокупная сумма операционных издержек;

Ипер - сумма переменных операционных издержек;

НП - сумма налога на прибыль и других обязательных платежей за счет прибыли.

Дивидендная политика представляет собой составную часть общей по­литики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимиза­ции рыночной стоимости предприятия.

Существует три принципиальных подхода к формированию дивидендной политики - консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает пре­доставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивиденд­ных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет кото­рых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополни­тельные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предостав­ляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реивестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской кон­торой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм ре­инвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму диви­дендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно об­ращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивиденд­ных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивиден­дов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного об­щества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по форму­лам:

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества;

Да - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию. б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяет­ся по формуле:

где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа - рыночная цена одной акции;

Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем до­полнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процес­сом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансо­вых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

С позиции управления финансами основной целью управления эмисси­ей акций является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки.

Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основ­ным этапам.

1. Исследование возможностей эффективного размещения предпола­гаемой эмиссии акций.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привле­чения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии долж­ны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития пред-

приятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимо­сти в предстоящем периоде.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии не­обходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их при­обретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобре­тение населением).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соот­ветствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум пара­метрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру).

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не преду­смотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмити­руемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, со­гласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены началь­ной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с по­требностями в потоке поступления финансовых средств.

<< | >>
Источник: Кузьмина, Е. В.. Управление финансами: учебное пособие/ Е. В. Кузьмина; Волг-ГТУ. - Волгоград,2018. - 76 с.. 2018

Еще по теме Глава 8 УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ НА ПРЕДПРИЯТИИ:

  1. 5.3. Пропорции формирования специфических активов и капитала сельскохозяйственных предприятии
  2. 2.1. Типы государственных предприятии.
  3. ГЛАВА ПЯТАЯ. ' Банки и промышленный кредит.
  4. ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ ФОРМЫ И СТРУКТУРА ПРЕДПРИЯТИЯ
  5. Глава 17. Учет инвестиций в совместную деятельность
  6. Глава 23 Период торможения экономики (середина 1960-середина 1980-х годов)               ?003            
  7. Организация предприятия в ассоциированной экономике Производственная ассоциация и производственная общность
  8. Анализ финансовой деятельности как инструмент управления финансовым планированием
  9. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности
  10. ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА НА ПРЕДПРИЯТИИ
  11. 7.1. 2. 1. Финансовые службы предприятий, их задачи и функции (организационная функция финансового менеджмента)
  12. Организация финансового менеджмента на предприятии