<<
>>

Требуемая доходность по облигационному займу и стоимость заемного капитала

Под стоимостью заемного капитала понимается значение текущих издержек (в относительных величинах — процентах годовых) по обслуживанию заемного капитала.

В общем случае стоимость заемного капитала определяется требуемой доходностью по заемному капиталу и налоговыми условиями функционирования.

На показатель доходности к погашению оказывает влияние множество факторов риска. На требуемую доходность по облигационному займу оказывает влияние только один фактор риска: риск непогашения облигации эмитентом в срок. Именно премия за этот риск должна найти отражение в превышении требуемой доходности над безрисковой доходностью.

Основными факторами, влияющими на стоимость заемного капитала, являются:

Уровень процентной ставки на данный момент времени. С возрастанием процентной ставки стоимость заемного капитала растет.

Степень риска невыполнения обязательств корпорацией-за-емщиком. С ростом риска невыполнения обязательств (нарушения сроков выплаты процентов или невозможностью полностью погасить взятую взаймы сумму) издержки по обслуживанию такого долга также растут как компенсация кредитору за больший риск. Одним из методов оценки риска невыполнения обязательств является использование рейтинговых оценок (широко применяется по облигационным займам). Более высокий рейтинг свидетельствует о низком риске и относительно небольших издержках по обслуживанию заемного капитала.

Налоговые выгоды привлечения заемного капитала. Так как плата за заемный капитал исключается из налогооблагаемой базы (в России до 1998 года только по банковским ссудам в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на три пункта), то стоимость заемного капитала (стоимость всех элементов капитала рассматривается с учетом налоговых платежей, т. е. это посленалоговые оценки) является функцией от ставки налога на прибыль. Снижение налоговых платежей благодаря выплатам по заемному капиталу (выплата процентов) приводит к снижению реальных издержек по обслуживанию заемного капитала.

Это преимущество становится более существенным с ростом ставки налогообложения прибыли, т. е. kd = і (1 - t), где t - ставка налога на прибыль, і - годовая ставка процента по привлеченному заемному капиталу. Например, если привлекается банковская ссуда поД 23% годовых, то с учетом налоговых преимуществ заемного капитал стоимость этого элемента капитала kd = 23%(l — 0,35) = 14,95% (ставка налога на прибыль взята 35%).

Следует иметь в виду, что стоимостью заемного капитала не являются:

купонная ставка по размещенному ранее облигационному зай-му;

процентная ставка по банковской ссуде, привлеченной ранее.

Стоимость заемного капитала отражает текущие реальные (фактические) издержки, связанные с привлечением заемного капитала в настоящий момент времени. Требуемая доходность владельцев заемного капитала может быть оценена как ставка дисконтирования і, уравнивающая текущую рыночную оценку займа с текущей оценкой будущих денежных потоков:

п

D0 = ]T(It + Dt)/(1 + і)',

t=i

где DQ — текущая рыночная оценка заемного капитала; It — процентные платежи в год t; Dt — выплата долга в год t (при амортизации ссуды); і — требуемая доходность по заемному капиталу.

Если заемный капитал погашается в конце года единой величи-ной D, а проценты выплачиваются ежегодно в размере I, то требуемая доходность і рассчитывается из уравнения:

D = ?(It)/(l + + °/(1 + i)n-

t=i

По облигационному займу требуемая доходность і рассчитывается как ставка дисконтирования из уравнения (при выплате купонного дохода один раз в году):

п

Текущая цена облигации = ^(It)/(1 + і)1 + Номинал облигации/

t=i

(1 + і)",

где I = (номинал облигации) (купонная ставка); п — срок обращения облигации; і — доходность к погашению.

Две причины приводят к несовпадению по облигационному займу значений требуемой доходности и купонной ставки:

1) временной фактор и изменение риска. Купонная ставка отражает требуемую доходность в момент размещения (если издержки на размещение отсутствуют, то номинал облигации равен в момент размещения рыночной цене — купонная ставка совпадает с требуемой

ДОХОДНОСТЬЮ).

С изменением безрисковой ДОХОДНОСТИ И оценки риска корпорации-эмитента облигаций происходит изменение требуемой д0. ходности. Купонная ставка не меняется, так как фиксируется на определенный срок (либо на срок до погашения облигации, либо на купонный период);

2) издержки на размещение займа. Из-за издержек на размещение, капитал, привлекаемый по облигационному займу, меньше номинальной оценки займа (произведение номинала облигации на число размещенных облигаций): D = Н N - F N,

где N — число размещенных облигаций;

Н — номинал облигации;

F — издержки размещения на одну облигацию.

Требуемая доходность в момент размещения может быть найдена по упрощенной формуле:

і = (I + F/n)/(H + Н - F)(l/2).

Например, если облигация номиналом 1 тыс. $ размещается по цене 0,94 тыс. S с ежегодной купонной ставкой 8% и сроком 20 лет, то I = (1000)(0,08) = 80; Н = 1000, F = 1000 - 940 = 60, і = (80 + 60/20)/ (1000 + 1000 - 60)/2 = 83/970 = 8,56%.

При ставке налога на прибыль 40% стоимость этого элемента капитала равна kd = 8,56% (1 - 0,4) = 5,14%.

<< | >>
Источник: Т.В. Теплова. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ: СТРАТЕГИЯ И ТАКТИКА:Учебное пособие. — М.: ИЧП «Издательство Магистр»,1998. — 264 с.. 1998

Еще по теме Требуемая доходность по облигационному займу и стоимость заемного капитала:

  1. Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожи-даемой доходности актива.
  2. Стоимость финансовых ресурсов.
  3. Средняя и предельная стоимости капитала
  4. Требуемая доходность по облигационному займу и стоимость заемного капитала
  5. Стоимость акционерного капитала корпорации с ненулевым финансовым рычагом
  6. Как рассчитать цену капитала?
  7. 36-3. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЕ СЛОВО
  8. 1.3. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
  9. 3.3. Безрисковая ставка как первый ориентир для барьерной ставки инвестирования. Требуемая доходность по безрисковым инвестициям
  10. 3.10. Метод кредитного рейтинга компании в прогнозе требуемой доходности по заемному капиталу
  11. 3.11. Типичные ошибки в оценке требуемой доходности по заемному капиталу
  12. Цена капитала и методы ее оценки
  13. Облигация
  14. 9.3. Стоимость источников финансирования
  15. 4.2. Цена капитала и его основных источников [7, 21]
  16. Составляющие капитала и его цена
  17. Предельная цена капитала
  18. Тема 34. Понятие структуры и стоимости капитала