<<
>>

Тема 2. Финансовая система

2.1.Особенности национальной финансовой системы

2.2. Характеристика сфер и звеньев финансовой системы Российской Федерации 2.1. Выпуск денег в хозяйственный оборот

Национальная финансовая система представлена конкретными формами организации движения денежных потоков между хозяйствующими субъектами в связи с перераспределением ВВП и национального дохода на долговой неэквивалентной основе, что в первой лекции мы определили как финансы.

Действительно, в процессе распределения ВВП у экономических агентов аккумулируются различные фонды денежных доходов, расходуемых на потребление (как основы для простого воспроизводства) и накопление (как источники финансирования расширенного воспроизводства). Структура первичных доходов представлена ВВП по доходам - суммой амортизационных отчислений, косвенных налогов и национального дохода (совокупности пофакторных доходов в виде заработной платы и гонорара, прибыли, дивидендов, ренты и арендной платы, выигрышей и тому подобное).

Первичные доходы хозяйствующих субъектов служат материальной основой неэквивалентного перераспределения, осуществляемого государством императивно (в обязательном порядке) и финансовыми посредниками в добровольном порядке. На их основе осуществляется также эквивалентное перераспределение самими хозяйствующими субъектами на рынке товаров и услуг (когда товары и услуги обмениваются на деньги), а также на рынке денег и на фондовом рынке (при обмене на денежные обязательства хозяйствующих субъектов кредитных ресурсов и ценных бумаг).

Процесс распределения и перераспределения ВВП и национального дохода осуществляется посредством функционирования финансового механизма. В результате его действия у хозяйствующих субъектов формируются собственные финансовые ресурсы как конечные доходы, которые используются в соответствии с целями хозяйствующих субъектов.

Финансовый механизм можно представить в качестве системы организации, регулирования и планирования финансовых отношений, способов формирования и использования финансовых ресурсов.

В зависимости от методов формирования доходов экономических субъектов финансовую систему принято подразделять на сферы централизованных (публичных, государственных) финансов и децентрализованных финансов (финансов организаций и домашних хозяйств). В каждой из выделенных сфер используются специфические формы и методы образования и использования финансовых ресурсов, каждая из которых имеет собственное функциональное назначение и соответствующий финансовый механизм, ориентированный на достижение целей каждого из субъектов денежных отношений.

Совокупность централизованных и децентрализованных финансов представляет финансовую систему.

Это совокупность конкретных денежных отношений между конкретными финансовыми и нефинансовыми организациями, домашними хозяйствами и государством по поводу распределения и перераспределения их доли в национальном доходе. Это происходит, во-первых, посредством государственных финансов, выстраивающих императивные (вертикальные), неэквивалентные денежные отношения с экономическими агентами, и, во-вторых, посредством финансовых посредников, вовлекающих всех участников спекулятивных операций с ценными бумагами в равноценные (горизонтальные) отношения проигравших и выигравших за их счет.

Другими словами, финансовая система конкретизирует теоретическую категорию «финансы» и представлена конкретными денежными отношениями, опосредующими лишь стадии распределения и перераспределения в движении ВВП и национального дохода от производства к потреблению. В этом качестве финансовая система является производной от материального производства, поскольку может перераспределять лишь созданную в нем добавленную стоимость.

Вместе с тем, ее роль в современных хозяйственных системах многократно возрастает. И причин тому две. Первая связана со значительной долей ВВП, перераспределяемой с помощью государства, которое оказывает регулирующее воздействие на все материальное производство. Вторая причина кроется в изменении роли финансовых посредников, которые по мере роста национального дохода перераспределяют все большую долю сбережений домашних хозяйств посредством операций на финансовом рынке (см.

рис. 2.1). Заметим, что в современной развитой национальной экономике лишь четверть обращающихся на финансовых рынках финансовых активов востребована материальным производством (то есть превращается в инвестиции и поступает в материальное производство). Оставшиеся три четверти финансовых активов обращаются на различных сегментах финансового рынка, реализуя спекулятивный мотив потенциальных инвесторов, с помощью эффективных финансовых инструментов капитализации доходов и хеджирования рисков. Финансовые рынки в качестве сложной системы представлены схемой В.В. Ковалева. Рис 2.1 Сегменты финансовых рынков, перераспределяющих сбережения хозяйствующих субъектов

Рис 2.1 Сегменты финансовых рынков, перераспределяющих сбережения хозяйствующих субъектов

Вследствие этого финансовая система постепенно обосабливается от материального производства как своей основы, начиная определять его развитие. Причем чем большая доля национального дохода распределяется и перераспределяется через систему государственных финансов и финансовых рынков, тем большее влияние оказывает финансовая система в целом на развитие материального производства и рост валового внутреннего продукта. Действительно, если национальная хозяйственная система как социально-экономическая целостность в границах современных государств не зависит (или мало зависит) от мировой экономики (менее трети созданных в стране товаров и услуг ввозятся и вывозятся за рубеж), то ее ВВП производится и потребляется на данной территории. В результате все макроэкономические пропорции, выражаемые формулами ВВП по доходам и ВВП по расходам, должны реализовываться во взаимосвязях национальных хозяйствующих субъектов. Причем если государство и финансовые посредники, осуществляющие неэквивалентное перераспределение в стране (то есть перемещение доходов одних в пользу других без соответствующего материального или денежного эквивалента), делают это неэффективно в текущий момент, то в будущих периодах уменьшается и ВВП, и национальный доход. Именно поэтому можно с уверенностью констатировать факт роста влияния финансовой системы (или системы неэквивалентного перераспределения ВВП и национального дохода) по мере увеличения той доли добавленной стоимости, которая становятся объектом такого обмена.

В целом финансовая система делится на две основные подсистемы – централизованные (государственные) финансы, представленные императивными отношениями с государством, и децентрализованные финансы, представленные добровольными отношениями хозяйствующих субъектов и домашних хозяйств с финансовыми посредниками.

Что касается централизованных финансов, то они связаны с деятельностью государства, выступающего важнейшим субъектом финансовых отношений. В систему централизованных финансов входят бюджетная система, государственные внебюджетные фонды, государственные предприятия и государственный кредит. Именно с их помощью государство в лице национальной и субнациональных администраций, а также местные органы власти перераспределяют значительную долю национального дохода страны. В этой связи от эффективности централизованных финансов во многом зависит эффективность национальной финансовой и экономической систем в целом.

Статистическая вставка: cтатистически доказано, что сокращение доли государства до 50% ВВП приводит к увеличению потенциальных темпов экономического роста страны до 1,5% в год. Дальнейшее снижение перераспределяемой государством доли ВВП до 30% ВВП позволяет повысить потенциальные среднегодовые темпы роста экономики до чуть более 2%. При снижении нагрузки до 20% ВВП возможно ускорение экономического роста до 2,5% в год, а при ее сокращении до 15% ВВП и ниже среднегодовые темпы прироста ВВП на душу населения поднимаются до 3% в год и выше. Если расположить группы стран мира в порядке убывания среднегодовых темпов экономического роста (см. табл. 1), то получатся пять своеобразных "ступеней" на "лестнице" экономического роста. Две верхние позиции (с темпами роста свыше 2,5% и от 2,0 до 2,5% в год) занимают исключительно страны с рыночной экономикой.

Таблица 2.1

Ранжирование групп стран мира по темпам экономического роста, типам экономической системы и параметрам экономической политики в 1913 - 1998 гг.

Группа стран по темпам прироста ВВп на душу населения в год

Типы экономической системы

Параметры экономической политики, нормированные по уровню экономического развития

Среднегодовые темпы прироста ВВП на душу населения, %

Странновой состав групп

государственные расходы в % к ВВП

Бюджетный дефицит в % к ВВП

1. Более 2.5%

Рыночная

11.7

- 0.3

2.93

Тайвань, Япония, Республика Корея, Португалия, Норвегия, Финляндия, Исландия

2. От 2.0 до 2.5%

Рыночная

17.8

- 2.1

2.20

Тайланд, Ирландия, Италия, Греция, Бразилия, Испания, Венесуэла, Турция, Швеция, Дания, Австрия, Франция, Швейцария

3. От 1.5 до 2.0%

3.1 Рыночная

19.4

- 3.1

1.81

Бельгия, Германия, Нидерланды, США, Канада, Колумбия, Мексика, Египет, Чили, Перу, Великобритания

3.2 Централизованно планируемая

30.5

- 0.5

1.77

Китай, Чехословакия

4. От 1.0 до 1.5%

4.1 Рыночная

34.9

- 5.9

1.36

Австралия, Пакистан, Индонезия, ЮАР, Новая Зеландия, Гана, Аргентина

4.2 Централизованно планируемая

54.1

- 5.3

1.19

Венгрия, Болгария, Россия, Югославия

5. Менее 1.0%

5.1 Рыночная

79.5

- 27.1

0.77

Индия, Бангладеш, Филиппины, Мексика

5.2 Централизованно планируемая

161.2

1.4

0.56

КНДР, Куба

Статистические данные в таблице 1 свидетельствуют о том, что чем меньше доля финансовых ресурсов аккумулируется в руках государства, тем большие темпы роста характерны для национальной экономики.

Вставка. Увеличение относительных и абсолютных размеров бюджетной системы (размеров) государства в рамках ХЕ gt; XD. приводит к тому, что темпы экономического роста снижаются в точке E до нуля: YE = 0. Следовательно, доля ВВП, аккумулируемая в бюджете государства, становятся критическими. Его абсолютные размеры достигают своего максимума в GE = тах. Рис 2.2 Кривая Лаффера и зависимость темпов экономического роста РФ и размеров государства (государственных расходов в ВВП)

Рис 2.2 Кривая Лаффера и зависимость темпов экономического роста РФ и размеров государства (государственных расходов в ВВП)

Продолжение роста относительных размеров бюджета государства (несмотря на переход темпов роста экономики в область отрицательных значений) свидетельствует о сдвиге темпов роста вдоль кривой вправо вниз - от точки E к точке F: YF меньше 0. С этого момента увеличение ресурсов, перераспределяемых государством за счет децентрализованных финансов, оказывается недостаточным для того, чтобы компенсировать их абсолютное сокращение, вызываемое падением производства в материальном производстве. Абсолютные размеры расходов государства начинают сокращаться: GF меньше GЕ, хотя его относительные размеры еще могут продолжать расти: XF больше XE. Таким образом, государственные расходы относительно ВВП в точке F являются избыточными.

В случае более существенного сокращения относительных размеров государства темпы экономического роста могут переместиться на отрезок DE, как это произошло в России, например, в 1999 г., или отрезок CD - в 2000 г. Однако возможны и рецидивы регрессивного движения, когда относительные размеры государства после короткого периода сокращения вновь увеличиваются. Тогда темпы экономического роста сдвигаются из отрезка CD в отрезок DE, как это произошло в России в 2001-2002 гг.

Сопоставление двух кривых, приведенных на рис. 3, показывает, что задачи максимизации темпов экономического роста (темпов увеличения частного и национального богатства, темпов повышения уровня экономического развития страны и уровня жизни ее населения) не идентичны задачам увеличения ресурсов, находящихся в распоряжении государства (его относительных и абсолютных размеров).

Бюджетная система перераспределяет значительную долю национального дохода с целью финансирования функций государства (по производству общественных благ).

Государственные внебюджетные фонды перераспределяют добавленную в материальном производстве стоимость для целевого финансирования проектов экономического или социального характера, имеющих общенациональное значение.

Что же касается государственного кредита (займов или гарантий государства), то данный объект централизованных финансов отличается от двух названных выше - государственных бюджета и внебюджетных фондов. С одной стороны, мобилизация части доходов экономических агентов на государственные кредиты, займы и гарантии государства происходит централизованно и предполагает реализацию функций государства как субъекта управления, а с другой стороны, государство в данном случае выходит на частные финансовые рынки при условии принятия всех установленных там правил игры, то есть реализации финансовых отношений на условиях срочности, платности и возвратности.

Основой финансовой системы являются децентрализованные финансы, поскольку именно в этой сфере формируется преобладающая доля финансовых ресурсов государства. Часть этих ресурсов перераспределяется в соответствии с нормами финансового права в доходы бюджетов всех уровней, внебюджетные фонды и посредством государственного кредита. А другая часть перераспределяется хозяйствующими субъектами, исходя из их собственных приоритетов.

Финансы домашних хозяйств играют важнейшую роль в финансовой системе страны. Это связано с тем, что в странах с развитой экономикой на них приходится до 75% всего национального дохода в виде заработной платы и гонораров. Следовательно, именно они, расходуя свой располагаемый доход на потребление, финансируют простое воспроизводство, а, распределяя свой отложенный спрос (фонд сбережения), являются основными (потенциальными) инвесторами расширенного воспроизводства. Именно эта часть располагаемых доходов домашних хозяйств концентрируется либо в кредитно-банковской сфере, либо на финансовых рынках (а, скорее всего, на всех сегментах в определенных долях) в операциях, носящих спекулятивный характер. И в этом случае реализуются иные, нежели в отношениях с государством (императивный характер платежей) мотивы поведения участников таких операций. Речь идет об уже упомянутых в первой лекции мотивах:

трансакционном, связанным с необходимостью совершить в будущем значительную покупку (дома, машины, мебели, путешествия и тому подобное), что предполагает накопление определенными долями части текущих сбережений в течение определенного времени;

предосторожности, обусловленный необходимостью профинансировать в будущем значительные расходы в связи с потерей трудоспособности (пенсионное обеспечение), получением дорогостоящего образования, осуществлением дорогостоящей операции и тому подобное;

спекулятивный, предполагающий возможность рискнуть определенной суммой денег в надежде на получение в результате спекулятивной операции значительного выигрыша (или проигрыша). В этом случае субъект принимает решение о сбережении части своего дохода и выборе вида имущества, в который ему выгоднее превратить свои сбережения. В современной экономике имущество экономических субъектов принимает форму "портфеля ценных бумаг": денег, облигаций, акций и других титулов права собственности, что все чаще называют финансовыми активами.

Исходя из соотношения этих мотивов субъектов хозяйствования и изменения приоритетов в пользу тех, которые приводят к отрыву денег от их материальных носителей, меняет роль денег в экономике. На первое место выдвигаются активы, которые способны обеспечить денежные поступления в будущем: речь идет о расходах в будущих периодах и рисках. Кстати, эти обстоятельства сопровождают размещение децентрализованных денежных ресурсов и домашних хозяйств, и финансовых и нефинансовых организаций, и государства в качестве экономического агента (а не субъекта управления) на финансовых рынках на неэквивалентной, долговой основе. Дело в том, что, учитывая временную ценность денег, потенциальные инвесторы должны дисконтировать будущие расходы на текущий момент для сопоставления покупательной способности текущих доходов относительно расходов в будущем.

Термин дисконтирование употребляется как средство определения любой стоимостной величины, относящейся к будущему, на некоторый, более ранний момент времени. Такой прием часто называют приведением стоимостного показателя к некоторому, обычно начальному моменту времени.

С такой же проблемой сталкиваются и коммерческие организации, финансам которых принадлежит ключевое место в системе децентрализованных финансов. Это связано с тем, что именно они, создавая материальные блага и услуги, создают ВВП и добавленную в рамках общества стоимость, которая является основой финансов.

Не случайно в центр современной финансовой теории (в основном в части децентрализованных финансов, а в последнее время постепенно и в отношении управления государственным долгом) поставлена портфельная теория финансов. В ее основе лежит фундаментальное определение стоимости капитального актива, "которая должно равняться сумме текущих (приведенных стоимостей) всех будущих поступлений денежных потоков, порождаемых данным активом". Это фундаментальное соотношение было впервые открыто и объяснено Ирвином Фишером в 1896 г. А в 1934 г. Бенджамин Грэхэм и Дэвид Додд определили подходы к оценке ценных бумаг, обращающихся на фондовой бирже. Работы Гарри Марковица, Мертона Миллера и У. Шарпа стали фундаментальными в области портфельной теории финансов, породив современные методы портфельного анализа.

Гениальные экономисты Гарри МарковицГарри Марковиц

Гарри Марковиц (Harry Markowitz) родился в 1927 г. в Чикаго. По словам Марковица, изучение экономики вовсе не было мечтой его детства, долгое время он увлекался философией, но, тем не менее, после окончания программы бакалавра Чикагского университета (1947) он решает посвятить себя экономической теории. Особый интерес у Марковица вызывали исследования в области экономики неопределенности, в том числе и работы преподававших тогда в Чикаго Дж. Маршала, М. Фридмена и Л. Сэвиджа. Это увлечение оказало влияние на всю последующую научную деятельность Марковица. Его первая крупная работа - магистерская диссертация (1950) - посвящена изучению возможности применения математических методов к анализу фондовых рынков. В 1990 г. он был удостоен Нобелевской премии по экономике за работы по теории финансовой экономики. Гарри Марковиц - один из родоначальников теории финансов, а именно - теории выбора портфеля, одной из наиболее быстро развивающихся экономических наук. Эта наука закладывает основы прикладной дисциплины - финансового управления фирмой, - с помощью инструментария и методов исследования которой любая фирма может проанализировать свое финансовое положение, оценить стоимость своего капитала и его структуру, выбрать наилучший проект для вложения средств и источник финансирования, решить, как и в каком количестве выпускать акции и облигации, управлять своим капиталом и многое другое.

Мертон МиллерМертон Миллер

Мертон Миллер (Merton Miller)родился в Бостоне (Массачусетс, США) в 1923 г. Степень бакалавра получил в Гарвардском университете (1943), где слушал лекции Р. Солоу (Нобелевская премия 1987 года) по экономической теории; степень доктора - в Университете Джона Гопкинса (1952). В годы войны Миллер работал экономистом в отделе налоговых исследований Министерства финансов (1944-47), затем - в исследовательском отделе Совета Управляющих федеральной резервной системы (1947-49). Преподавал в Лондонской школе экономики (1952) и Университете Карнеги-Меллона. Среди его коллег по университету были Г. Саймон (Нобелевская премия 1978 года) и Ф. Модильяни (лауреат 1985 года). С 1961 г. Миллер - профессор банковского дела и финансов Высшей школы бизнеса Чикагского университета. В 1990 г. М. Миллер был удостоен Нобелевской премии по экономике за работы по теории финансовой экономики. Он сформулировал следующие важнейшие положения современной теории финансов:

увеличение или уменьшение выплаты дивидендов по ценным бумагамкомпании не влияет на ее рыночную стоимость в условиях существования современных рынков капитала;

стоимость фирмы определяется ее реальными активами, а не ценными бумагами, которые она выпускает;

ожидаемая норма доходности по обыкновенным акциям увеличивается пропорционально соотношению между суммарными обязательствами фирмы и ее акционерным капиталом;

система налогов оказывает неоднозначное влияние на взаимосвязь между структурой капитала предприятия и его рыночной стоимостью, а, следовательно, и рыночной ценой его акций.

Уильям ШарпУильям Шарп

Уильям Шарп (William Sharpe)родился в Бостоне (Массачусетс, США) в 1934 г. Учился в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе (бакалавр, 1955; магистр, 1956). Во время обучения его внимание привлекают курсы финансов и экономической теории. С 1956 г. в RAND Corp. Шарп занимается исследовательской работой совместно с работавшим там Г. Марковицем, пишет докторскую диссертацию по проблемам экономики трансфертных цен и защищает ее в 1961 г. В 1961- 68 гг. Шарп преподает в Университете штата Вашингтон, в 1968 -70 гг. - профессор Калифорнийского университета (Ирвин), а с 1970 по 1989 г. - профессор финансов Стэнфордского университета.В 1990 г. У. Шарп был удостоен Нобелевской премии по экономике за работы по теории финансовой экономики. Его конек - основы модели ценообразования на капитальные активы, одной из важнейших идей современной финансовой науки. Эта модель объясняет формирование цен финансовых активов в зависимости от ожидаемой доходности и уровня риска.Среди других работ Шарпа следует отметить его исследования вопросов, связанных с равновесием на рынках капиталов и его применением к проблемам выбора портфеля, ценообразованием на опционы, децентрализацией управления инвестициями, распределением инвесторами своих фондов по основным классам активов.

Особое значение в системе децентрализованных финансов и во всей финансовой системе стран с развитой экономикой имеют финансы финансовых посредников. В их качестве выступают фирмы, специализирующиеся на организации взаимодействия экономических агентов, имеющих временно свободные денежные средства, с хозяйствующими субъектами, нуждающимися в них. В момент начального развития фондовых рынков западных стран сконцентрированные на них огромные финансовые ресурсы использовались в основном на инвестиционные цели.

Постепенно рационализация материального производства в мире, исключительно эффективная технологическая база привели в начале ХХI века к ситуации, в которой лишь четверть всех финансовых активов может быть востребована материальным производством. В этой ситуации исключительно высокими темпами расширяется сегмент финансового рынка, связанный с финансовыми и товарными производными инструментами. Его отличительной особенностью стали исключительно высокие темпы роста: объемы операций со всеми существующими финансовыми производными в конце 2002 г. оценивались приблизилась в 200 трлн. долл.

При этом основной спецификой операций с финансовыми деривативами является их срочность и производность. Под срочностью операций с финансовыми контрактами понимается протяженность во времени момента исполнения сделки между ее участниками и сроков расчетов по ней. Что касается производности, то она связана с тем, что вследствие сделки формируется разница в уровнях (рентабельности) и массе доходов (прибыли, маржи) при текущих и будущих денежных вложениях (денежных потоках) в зависимости от движения (изменения) доходов или других видов (способов) денежных вложений (денежных потоков).

Производные финансовые инструменты выполняют функции управления финансовыми рисками и реализации арбитражных и спекулятивных сделок.

Что касается первой функции, то владение финансовыми производными и знание "привязанных" к ним кредитных или рыночных (ценовых) рисков приобретают ведущее значение, становятся приоритетными для эффективного управления крупными портфелями ценных бумаг. В этом случае без финансовых деривативов невозможно обеспечить адекватное использование финансового капитала.

Выполнение финансовыми контрактами арбитражных и спекулятивных сделок относится к функции, которая является второстепенной (дополнительной) для традиционных фондовых ценностей - ценных бумаг.

Сложная природа производных финансовых инструментов обусловила сложность их структуры, и связей с другими деривативами (см. рис. 3). В этом случае главными для производного финансового инструмента являются следующие элементы: его внутренняя и внешняя доходность; параметры в его основании; условия возникновения и прекращения действия основных и дополнительных обязательств; форма существования инструмента (юридическая и экономическая). Рис 2.3 Связи структурных элементов производного финансового инструмента

Рис 2.3 Связи структурных элементов производного финансового инструмента

Будучи многообразными, разные тип финансовых посредников выполняют главные функции: трансформации сбережений в инвестиции и перелива капитала между секторами и отраслями, что позволяет сократить разрыв между валовыми сбережениями и накоплениями (финансовые и кассовые разрывы в процессе материального воспроизводства).

Вставка. Финансовыми рынками называют рынки, где происходят купля-продажа, обмен и другие операции с финансовыми активами, которыми могут быть деньги, иностранная валюта, ценные бумаги и другие финансовые деривативы (производные инструменты).

…Важнейшей тенденцией современного этапа развития финансовые рынков является резкое увеличение и безусловное доминирование на них спекулятивных операций, на долю которых приходится более 95% всех финансовых сделок. Если учесть, что на $1, работающий в реальном секторе, приходится $60, обращающихся на финансовых рынках, то становится ясно, как велик удельный вес спекулятивных операций в мировой экономике в целом.

…финансовые ресурсы МВФ оцениваются сейчас в $350 млрд., а средства только хеджфондов, осуществляющих, в частности, валютные спекуляции, - в $500 млрд.

…ежедневный объем кастодиального капитала - "горячих денег" ("hot money") - в мире оценивается в $ 1 трлн.

(Финансист, № 12, 2001, С. 52).

В широком смысле слова емкость финансового рынка характеризуется его способностью мобилизовать значительные объемы свободного капитала и оперировать ими. Конкретно речь идет о разнообразии механизмов финансирования и инвестирования, а также услуг, предоставляемых инвесторам профессиональными участниками рынка.

Свобода доступа на рынок предполагает низкие барьеры входа для инвесторов (вкладчиков). Свобода выбора риска предусматривает наличие инструментов с разными уровнями риска, среди которых инвестор (вкладчик) может найти инструмент, соответствующий его представлению о приемлемом риске. Справедливость ценообразования предполагает возможность максимально адекватной стоимостной оценки всех финансовых активов, полный учет рисков инструментов, предлагаемых инвесторам, и перспектив предстоящих инвестиций.

Вставка. Российский финансовый рынок пока не соответствует критериям эффективности и проявляется это в том, что, с одной стороны, на финансовом рынке сконцентрирована избыточная масса финансовых ресурсов, а с другой - потребность растущей экономики России в инвестиционных ресурсах остается неудовлетворенной. Так, хотя за период с начала 2002 г. по октябрь 2003 г. российский финансовый рынок практически удвоился, объем инвестиционных ресурсов, поступающих в экономику уступал им приблизительно в три раза, не превысив 100 млрд. долл.

Таблица 2.2

Объем российского финансового рынка, включая рыночную капитализацию, млрд. долл.

Инструменты российского финансового рынка 01.01.2002г. 01.01.2003г 20.10.2003г.
Всего 185.2 240.5 369.6
Кредитные инструменты 49.3 64.8 86.0
Банковские кредиты 85.3 122.7 227.6

Инструменты фондового рынка, всего в том числе:

Акции 81.4 114.7 213.0
Внутренние корпоративные облигации 2.2 3.4 5.2
Корпоративные еврооблигации 1.7 4.6 9.4
ГКО-ОФЗ 5.3 6.8 9.8
Государственные еврооблигации 35.3 36.9 37.2
ОВГВЗ и ОГВЗ 10.0 9.3 9.0

Данный разрыв говорит о том, что между финансовым рынком и реальным сектором российской экономики существует барьер, без преодоления которого обеспечить макроэкономическую эффективность финансового рынка невозможно. Главная проблема - высокие трансакционные издержки предпринимателей и инвесторов (вкладчиков), использующих возможности финансового рынка, и в частности:

высокая стоимость капитала (уровень комиссионных ставок по банковским кредитам - до 50%) при низкой (зачастую отрицательной) реальной процентной ставке;

завышенная стоимость услуг инфраструктуры финансового рынка;

издержки, связанные с рисками неэффективного функционирования платежной системы;

издержки, связанные с рисками нарушения прав инвесторов, воздействия кризисных явлений и т.д.;

большие издержки в связи с эмиссией ценных бумаг;

высокие издержки, сопровождающие межотраслевой перелив капиталов;

издержки, связанные с рисками манипулирования и использования инсайдерской информации;

издержки, связанные с рисками недостаточной прозрачности финансового рынка.

Таблица 2.3

Объем инвестиционных ресурсов, привлеченных финансовыми организациями, млрд. долл.

Ресурсы, привлеченные финансовыми 01.01.2002г. 01.01.2003г 01.10.2003г.
Средства, привлеченные банками (cредства организаций, вклады физических лиц в банках, обращающиеся долговые обязательства банков), всего в том числе 51.3 70.2 97.0
Вклады физических лиц 22.9 32.9 46.8
Пенсионные резервы 1.1 1.6 2.2
Страховые резервы 4.2 6.3 8.5
Средства инвестиционных фондов 0.4 0.5 2.1

Причинами формирования барьера между финансовым рынком и реальным сектором российской экономики являются высокий уровень инфляции; отсутствие реального стимулирования развития малого и среднего предпринимательства; неэффективность корпоративного управления; высокий уровень олигополизации/монополизации экономики; административные барьеры; слабость государственного регулирования финансового рынка.

В этом сегменте финансовой системы превалируют рыночные отношения, в которых даже государство выступает наряду со всеми в качестве обычного экономического агента (хотя его регулирующее начало присутствует и здесь, но косвенным образом путем создания формальных институтов). Именно поэтому посредством операций на финансовых рынках финансовые ресурсы перераспределяются между всеми их участниками (на неэквивалентной основе посредством долговых обязательств) и поэтому относятся к децентрализованным финансам.

Децентрализованные финансы как часть финансовой системы могут иметь разную организацию, имея в качестве основы либо кредитно-банковскую систему, либо фондовый рынок (ценных бумаг или фондов).

Фондами называют, как правило, организованные массы ценные бумаги, хотя фондами, разумеется, являются не только ценные бумаги, и не все ценные бумаги, но именно за частью ценных бумаг (акциями и облигациями) закрепилось это слово "фонды", употребляемое при этом без всяких предикатов.

Следует подчеркнуть, что современные финансовые организации, специализирующиеся на кредитно-банковских операциях или на операциях с ценными бумагами все чаще диверсифицируют свою деятельность, пересекаясь как на рынке банковских ссуд, так и в сфере обращения ценных бумаг. Тем не менее, в зависимости от того, институты какой из финансовых сфер доминируют в организации операций на всех сегментах национальных финансовых рынков, можно выделить американскую и германскую системы их организации. Американская система финансовых рынков имеет преимущественно фондовые рынки в качестве основы организации децентрализованных финансов, в противоположность германской с приоритетной ролью банковской системой в организации децентрализованных финансовых потоков.

Реплика. Россия, как признают специалисты, пытается следовать американскому пути организации децентрализованных финансов, хотя более приемлемым для нее видится германский вариант.

Таким образом, в результате нашего рассуждения мы можем определить финансовую систему, выделив в качестве объекта перераспределения добавленную стоимость (в частности, сберегаемую часть национального дохода) в руках хозяйствующих субъектов и домашних хозяйств (финансовые ресурсы). Тогда конкретная форма реализации отложенного спроса приобретает форму сберегаемой части заработной платы, гонорара, арендной платы, рентных платежей, дивидендов, прибыли, процентов и т.п. в руках потенциальных инвесторов. Именно она служит денежной основой перераспределительных процессов.

Если определять финансовую систему (рис. 4), исходя из объектного принципа, то центральным звеном в любой современной национальной экономике остаются императивные денежные отношения с государством (централизованные финансы) по двум причинам.

Субъекты, объект и отношения финансов, как и связи между ними, в действительности могут принимать множество разнообразных форм. Взаимосвязи между субъектами по поводу движения и изменения денежных (стоимостных) ресурсов образуют сложную, многоплановую иерархическую систему, в которой можно выделить ряд аспектов: субъектный, институциональный, объектный, формальный, количественный, характер планомерности и др. Схематично основные из них представлены на рис. 4. Рис 2.4 Основная классификация финансовой системы

Рис 2.4 Основная классификация финансовой системы

Во-первых, только после вычета из личных доходов экономических агентов обязательных платежей государству они могут определить количественно те сбережения, которые могут участвовать в операциях на финансовых рынках. Во-вторых, регулирование (увеличение или уменьшение) децентрализованных финансов при всех прочих условиях (неизменном уровне материального производства) зависит от того вычета, который сделает в свой бюджет государство (см. математическую вставку).

Децентрализованные финансы связаны со сберегаемыми (накоплениями) домашних хозяйств и коммерческих организаций, включая государство, которые перераспределяются добровольно по трансакционному, предосторожности и спекулятивному мотивам посредством операций на финансовых рынках, как правило, с участием финансовых посредников (см. математическую вставку).

Математическая вставка. Жизнь индивида разбита в модели на два периода, первый из них связан с его производственной деятельностью, соответственно он за этот период получает заработную плату w. Во втором периоде предполагается его выход на пенсию, соответственно часть полученной заработной платы сберегается для потребления во этом периоде. Уравнение, задающее бюджетное ограничение на потребление по этим двум периодам, имеет вид:

C1 + C2(1+r) = w

где С1, С2 - потребление по соответствующим периодам (1 и 2);

w - зарплата первого периода;

r - ставка процента за первый период.

Выбор потребителя ориентирован на максимизацию значения функции полезности, которое определяется аргументами С1 и С2 в совокупности представляющими его потребления в течение всей жизни - max U(С1,С2). Рис 2.5 Влияние снизившейся ставки процента на распределение потребления: а) нулевая эластичность замещения, б) высокая эластичность замещения

Рис 2.5 Влияние снизившейся ставки процента на распределение потребления: а) нулевая эластичность замещения, б) высокая эластичность замещения

Определение финансовой системы по субъектному принципу, логически вытекает из первого. Для этого мы обозначим субъектов, которые располагают финансовыми ресурсами. Речь в данном случае идет об экономических агентах: домашних хозяйствах, нефинансовых коммерческих организациях, государстве, как обычном экономическом агенте и как субъекте управления, и финансовых посредниках. В этом случае финансовая система может быть определена как совокупность централизованных финансов, состоящих из финансовых ресурсов в руках государства (центральных и субнациональных органов власти, а также администраций на местах, государственных внебюджетных фондах государственного кредита), и децентрализованных финансов, включающих в себя финансы коммерческих (финансовых и нефинансовых) организаций и финансы домохозяйств, формирование, распределение и перераспределение которых осуществляют финансовые посредники.

Другими словами финансовая система - это форма организации и самоорганизации денежных отношений между всеми хозяйствующими субъектами по поводу распределения и перераспределения валового внутреннего продукта и национального дохода (в части сбережений и накоплений) на неэквивалентной основе, обеспечивающей макроэкономические пропорции, необходимые для стабильного экономического роста.

Каждая из выделенных подсистем (государства, домашних хозяйств и фирм-производителей) имеет:

специфические формы и методы образования и использования финансовых ресурсов;

собственное функциональное назначение;

мотивы поведения и способы их реализации.

Роль государства особая как в функционировании экономической системы, так и финансовой. Централизованные финансы в лице государства как субъекта управления играют важную роль в финансовой системе, выступая ее центральным регулирующим элементом. Именно оно формирует основы финансового права, регламентирующие нормы поведения хозяйствующих субъектов, преследуя цель достижения экономической эффективности на макроуровне (эффективности по Парето) и социальной справедливости в обществе.

Особое значение в системе децентрализованных финансов и во всей финансовой системе развитых стран мира имеют финансы финансовых посредников. Несмотря на многообразие их типов, они выполняют общую функцию: приобретают и продают различные "финансовые продукты", обеспечивая эффективное перемещение финансовых ресурсов к их конечным потребителям.

Так, несмотря на многообразие типов финансовых посредников, они выполняют общую функцию: опосредуют обмен разнообразных "финансовых инструментов" на финансовые активы экономических агентов, поведение которых продиктовано трансакционными, предосторожности и спекулятивным мотивами с целью формирования эффективного портфеля финансовых активов.

Активом называется любая форма вложения временно свободных средств, позволяющая их сохранить в течение определенного отрезка времени, на который откладывается платежеспособный спрос. Для экономического субъекта, продающего актив, он будет выступать в качестве обязательства. Деньги, например, также являются активом, представляя собой не что иное, как требование на часть национального дохода страны, правительство которой выпустило эти деньги. Другими формами активов могут выступать земля (если она может быть объектом купли-продажи в стране), заводы, акции компаний, государственные ценные бумаги, а также дома и даже коллекция антиквариата, старинные картины, марки и т.п.

Действительно, мобилизация сбережений или же интеграция капитала отдельных индивидуумов, располагающих сбережениями, подразумевает создание определенного класса инструментов. Данные инструменты предоставляют домохозяйствам возможность диверсифицировать свои портфели, инвестировать в наиболее обещающие фирмы и увеличить ликвидность своих активов. В противном случае домохозяйствам пришлось бы покупать и продавать фирмы целиком. Таким образом, повышая диверсификацию рисков и ликвидности, мобилизация сбережений увеличивает эффективность распределения ресурсов. Кроме того, финансовая система, способная эффективно аккумулировать сбережения для инвестиционных проектов, выполняет важную роль в создании более совершенных технологий.

Финансовая системы как совокупность финансовых институтов (организаций) включает в себя государство в лице органов, отвечающих за регулирование денежно-кредитной и бюджетно-налоговой сфер в центре и на местах, внебюджетными государственными фондами; домашние хозяйства в качестве семейного обладателя финансовыми ресурсами; фирмы-производителей, финансирующими свой бизнес; финансовых посредников - финансовые институты, функционирующие на рынке валюты, золота, капитала и денежных средств.

Мы уже отмечали, что финансы первоначально возникли в связи с деятельностью государства и необходимостью выделения ему денежных (а изначально и просто материальных) средств, необходимых для выполнения необходимых обществу функций. Действительно, банки, частные финансовые рынки и всевозможные финансовые институты возникли намного позже государства, поэтому именно оно долгое время находилось в центре крупнейших потоков денег по кредитам и займам (государство выступало преимущественно в качестве заемщика).

Этот подход к трактовке одной из подсистем финансов - государственных - оправдан и сегодня. Хотя современные финансовые системы представляют собой целостную систему, в которой государственные финансы представляют лишь одну из подсистем.

Разделение финансов вообще и общественных (публичных в отличие от государственных) финансов, в частности, произошло значительно позже по мере развития частных денежных рынков. Именно поэтому только к 1950 г. сформировалась независимая от государственных финансов теория "подбора эффективных портфелей финансовых активов" и функционирования финансовых институтов как часть общей теории финансов.

По мере того, как росли доходы и на смену трансакционным мотивам сбережений домашних хозяйств, все более выходила мотив предосторожности и спекулятивный, ускорялось развитие рынков обращения финансовых активов, а на первое место выходила проблема формирования эффективного инвестиционного портфеля.

Так постепенно диалектическая связь материального производства и денежного хозяйства осталась, но претерпела существенную модификацию: финансы стали доминировать над экономикой, материальным производством.

В свою очередь финансовая система, способствуя обмену товарами и услугами, эффективному распределению ресурсов, осуществлению корпоративного контроля, мобилизации сбережений, а также более эффективному управлению рисками создает благоприятные условия для долгосрочного экономического роста.

Следуя обоснованию функции финансов перераспределять с целью оптимального распределения финансовых ресурсов как основы поступательного развития национальной экономики, необходимо обосновать подходы к дифференциации централизованных и децентрализованных финансов в единой финансовой системе страны (см. пример).

Пример. Система общего рыночного равновесия будет обладать аллокативной эффективностью при условии, что цена в ней каждого блага равна предельным затратам на это благо, а цена каждого фактора равна ценности его предельного продукта. Следовательно, когда каждый производитель максимизирует прибыль, а каждый потребитель максимизирует предельную полезность, экономика в целом эффективна, и никто не может стать богаче, не сделав кого-то беднее. Экономика является эффективной тогда, когда она находится на границе возможностей удовлетворения.

Однако эффективность рынка имеет серьезные ограничения: несостоятельность рынка (несовершенная конкуренция, внешние эффекты, несовершенная информация) и неравномерное распределение дохода. Эти провалы рынка призвано компенсировать государство, для чего ему и требуются денежные ресурсы (централизованные финансы).

Предоставление государством товаров и услуг требует использование рабочей силы, оборудования, зданий и территории. Реальная стоимость предоставленных государством товаров и услуг идентична стоимости частных товаров и услуг, которые не будут произведены в результате того, что данные факторы производства будут использоваться в государственном секторе.

Точно таким же образом налоги, которые оплачивают предприятия и граждане, сокращают их собственные доходы и возможность приобрести на них для собственных нужд частные товары и услуги (автомобили, квартиры, бытовую технику и т.п.). Аналогичным образом и финансовые ресурсы, использованные в государственном секторе, сокращают масштабы децентрализованных финансов, часть из которых задействована в производстве аналогичных товаров и услуг в частном секторе.

В результате налоги можно оценить косвенным образом посредством изменения структуры общественного выбора. Налогообложение влияет на ценообразование на товары и услуги, стимулы к труду, к сбережениям, к распределению расходов на товары и услуги. Налоги влияют на действия граждан, заставляя их делать выбор не только на основе "выгод и убытков" от своих действий, а на основании проигрыша и выигрыша от честной оплаты налогов.

Изменения в аллокации (размещении) ресурсов и потери от использования доходов на выплаты налогов в обществе составляют основу оценки затрат на финансирование государственной деятельности.

Государственные ресурсы используются для обеспечения граждан такими товарами и услугами, как строительство и содержание дорог, охрана общественного порядка, устранение чрезвычайных ситуаций. Этими товарами и услугами пользуются все, они не могут быть использованы исключительно одним гражданином. Другие товары и услуги, предоставляемые государством, могут распределяться только определенными социальными группами типа детей в определенном возрасте, пенсионерами, безработными и т.п. Рис 2.6 Кривая производственных возможностей

Рис 2.6 Кривая производственных возможностей

Граница между финансируемыми государством (общественными) и частным сектором (частными) производства товаров и услуг может быть проиллюстрирована с помощью кривой производственных возможностей. Как показано на ниже приведенном графике, эта кривая графически демонстрирует различные комбинации объемов частных и общественных благ, которые могут быть произведены из данного объема ограниченных ресурсов и при данном техническом уровне производства и при условии, что все производственные ресурсы используются полностью.

Под частными товарами и услугами мы имеем в виду потребительские блага типа одежды, обуви, бытовой техники и т. д., а к общественным - относим дороги, государственные образовательные структуры, пожарную службу и т.п.

В данном случае данная кривая показывает альтернативные комбинации произведенных государством и частным сектором благ и услуг, которые могут быть произведены в экономике страны при данных в стране производственных ресурсах и технологиях. Рост общественных благ с величины OG1 до OG2 может произойти только за счет сокращения на Х1Х2 количества товаров в частном секторе в год. Другими словами, в точке А на рис. 2.6. MX1 единиц частных товаров были замещены OG1 единицами общественных товаров. Для этого соответствующая величина финансовых ресурсов, необходимых для финансирования производства данного количества товаров, была переориентирована с частного сектора в общественный (государственный).

Произведенные государством товары и услуги в значительной степени распределяются в обществе нерыночным способом. Это означает, что они недоступны тем гражданам, которые хотели бы их приобрести и были бы способны заплатить за них. Другими словами, предлагаемые государством блага не распределяются рыночным способом в зависимости от спроса и предложения посредством механизма цен. В ряде случаев эти услуги доступны всем без ограничений и особых условий. Типичным примером таких товаров является национальная оборона. В других случаях присутствуют ограничения на доступ к этим товарам, связанные с величиной доходов, возрастом, семейным статусом, территорией проживания, а также с необходимостью платить тот или иной налог или платеж. Так, например, желание получить определенных размеров пенсию в условиях реформы современной пенсионной системы в РФ обязывает работающих в течение определенного срок работы выплачивать определенные взносы от заработной платы в государственный, негосударственные пенсионные фонды а также иные финансовые институты, которые по достижении пенсионного возраста смогут выплачивать пенсионеру соответствующую пенсию по старости. Если же по уважительной (особо оговоренным условиям) будущий пенсионер не смог обеспечить себе средний (или высокий) размер пенсии, минимальный прожиточный минимум ему будет обеспечивать государство, независимо от величины выплаченных им в течение трудовой деятельности отчислений от заработной платы.

На этом основании можно сделать вполне определенный вывод о том, что соотношение между централизованными и децентрализованными финансами в единой национальной финансовой системе должно меняться в зависимости от того, какой из экономических агентов докажет Парето-эффективность при использовании той доли перераспределенных финансовых ресурсов, которая могли бы остаться в распоряжении другого из них (включая государство).

<< | >>
Источник: Неизвестный. КЕЙС-ПАКЕТ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ФИНАНСЫ» 2010. 2010

Еще по теме Тема 2. Финансовая система:

  1. 12. ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА СТРАНЫ
  2. 1.1. Муниципальное образование как подсистема социально-экономической системы региона
  3. 1.3. Финансовая система
  4. Тема . ПРЕДМЕТ И СИСТЕМА ФИНАНСОВОГО ПРАВА
  5. Тема 7. Деньги. Финансовая система страны. Государственный бюджет.
  6. Тема 2. Финансовая система
  7. Тема 17: «Международная финансовая система».
  8. Тема 11. Финансовый анализ и финансовая стратегия предприятия
  9. Тема 19  Международная финансовая система
  10. Контрольные вопросы по теме «Финансы и финансовая система»
  11. Систематизированная финансовая отчетность
  12. Тема 2.2. Финансовая система