Структуры собственности, модели экономик и финансовых рынков
Для стран ЕАЭС характерна неоконтинентальная модель финансового рынка1, которая возникла на территории постсоциалистических стран и продолжает континентальную модель развитых стран Европы.
Такая модель отличается:
1) выраженным преобладанием банков — 78—98% финансового рынка по размеру активов[2] [3], низкой финансовой глубиной и уровнем корпоративного управления, высоким огосударствлением (рис. 1.1);
2) высокой концентрацией собственности — доля пяти крупнейших банков — 52—54% (Беларусь — 79%), в пакетах акций более 20% находится от 54 (Россия) до 91% (Армения) активов банков (рис. 1.1)[4];
3) приоритетом государственных институтов, часто неэффективных, на которых концентрируются риски проблемных ссуд, низкой отдачи от инвестиций. Огосударствление сопряжено с контролем государства над крупнейшими банками и инфраструктурными институтами, значимостью государственных инвестиций (табл. 1.1);
Рис. 1.1. Характеристика банковского сектора по странам
Источник: Доля банков на финансовом рынке — Армения: IMF Country Report. 2013. № 13/10; Republic of Belarus: Financial System Stability Assessment — Update, including Report on the Observance of Standards and Codes on Banking Supervision // IMF Country Report. 2009. № 09/30. P. 29; IMF Country Report. 2014. № 14/258. P. 10; URL: http://www.senti.kg/article/financoviy_rinok_kirgizctana_percpe- ktivi_razvitiya; Данные ЦБ РФ «Обзор банковской системы» на конец 2014 г.; Совместное постановление Совета Министров и Национального Банка от 12 апреля 2011 г. № 482/10 «О Программе развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011—2015 годы», URL: http://www.banki.ru/banks (май 2015 г.); ttp://www.banker.kz/raiting/raiting-activs.php (декабрь 2014 г.); http://www.bankir.kg (конец 2013 г.); http://www.armbanks.am (IV квартал 2013 г.).
Комментарий: Доля активов, контролируемых пакетами акций более 20%, рассчитывается по банкам, представляющим более 70% активов банковской системы. По каждому банку суммируются пакеты акций более 20%. Сумма взвешивается на долю банков в активах банковской системы. Показатель free-float в Казахстане рассчитывается по акциям представительского списка Казахстанской фондовой биржи по состоянию на апрель 2015 г., в России — по акциям общего индекса Московской биржи, в Кыргызстане — по данным Кыргызской фондовой биржи на 2008 г.
4) низкой долей розничных и институциональных инвесторов, сверхконцентрацией рынка акций на нескольких эмитентах, спекулятивностью, преимуществом традиционных долговых инструментов (кредиты, облигации крупных эмитентов), слабостью венчурного инвестирования;
5) недостаточной способностью к саморегулированию из-за встроенных диспропорций, неустойчивости финансовых индикаторов (волатильный валютный курс, высокие ставки, немонетарная инфляция);
6) ограниченными возможностями эволюционного развития в сторону дробной структуры акционерного капитала, повышения инвестиционной привлекательности активов.
Прямые формы государственного контроля в банках, как правило, сопровождаются отсутствием миноритариев (АО «Россельхозбанк» в России, госбанки в Кыргызстане) либо незначительной их долей1. Редкие примеры — «народная» приватизация Банк ВТБ (ПАО) — 25,2% миноритариев[5] [6].
Таблица 1.1. Модели структуры собственности в экономике и финансовом секторе
| Процент от активов банков** | Инфраструктура*** | ||||||
| Страна | Характеристика* | Государ ство | Резиден ты | Нерези денты | Биржа | Учетно- расчет ная | Гаран тийные агентст ва |
| Россия | Высокая доля государства в экономике (50% госсектора)1. Косвенный контроль государством банков и биржевой торговли через многоуровневую сеть опосредованного владения, диверсифицированного представительства: госбанки, ЦБ, Московская биржа | 62 | 30 | 8 | Косвенный госконтроль — через ЦБ, ПАО Сбербанк, Банк ВТБ (ПАО) | Косвенный гос- контроль — через Московскую биржу | Прямая собст венность государ ства |
| Казах стан | Высокая доля государства в экономике (40% промышленного производства)2. Косвенный и прямой контроль банковской системы узкой группой резидентов — политически влиятельных физических лиц (форма участия — смешанная с присутствием капиталов государства, международных организаций, нерезидентов), а также косвенный контроль государства ключевых инфраструктурных организаций через НБК как крупнейшего собственника | 8,5 | 78 | 13,5 | Косвенный контроль государства через НБК | ||
| Беларусь | Очень высокая доля государства в экономике (70% промышленного производства)[7], поддерживаемая прямым контролирующим участием государства в банковской системе и в инфраструктурных организациях | 64,8 | 0,3 | 34,9 | Прямая собственность государства | ||
Окончание табл. 1.1
| Страна | Характеристика* | Процент от активов банков** | Инфраструктура*** | ||||
| Государ ство | Резиден ты | Нерези денты | Биржа | Учетно- расчет ная | Гаран тийные агентст ва | ||
| Кыргыз стан | Относительно низкая доля участия государства в экономике с концентрацией крупных собственников- нерезидентов в банковской системе и в инфраструктурных организациях. Прямое контролирующее участие нерезидентов | 18 | 20 | 62 | Контроль нерезидентов (35% — KASE и Стамбульская фондовая биржа) | Прямая собст венность государ ства | |
| Армения | Относительно низкая доля участия государства в экономике со сверхконцентрацией крупных собственни- ков-нерезидентов на финансовом рынке в банковской системе и в инфраструктурных организациях. Прямое контролирующее участие нерезидентов | 16 | 84 | 100%-ная собственность нерезидентов | Косвенный контроль через ЦБ | ||
2015 г.). Армения: http://www.nasdaqomx.am/en/index.htm; http://www.m-economy.ru/art.php?n
ArtId=581.
Формы косвенного контроля государства (Россия, Казахстан) также не отличаются дробностью. Исключение — крупные публичные российские банки1. В остальных 95—100% — за государственным представителем (во многом — результат санаций крупных проблемных банков)[8] [9].
В инфраструктуре прямой контроль государства сосредоточен в гарантийных агентствах[10]. В Беларуси, кроме того, государству напрямую принадлежит 99,9% акций Белорусской валютно-фондовой биржи, Республиканский центральный депозитарий — унитарное предприятие.
Косвенный государственный контроль в инфраструктуре более распространен (Россия — через Банк России, ПАО Сбербанк, Банк ВТБ (ПАО ), Московскую биржу, Казахстан — через Национальный банк Республики Казахстан, Армения — в части фонда гарантирования депозитов — через ЦБ). В Армении[11] и Кыргызстане[12] торгово-расчетная инфраструктура под контролем нерезидентов.
Преобладающее присутствие государства (Россия, Беларусь), резидентов (Казахстан) или нерезидентов (Кыргызстан, Армения) выражается в различных формах вертикального и сетевого участия узкой группы бенефициаров[13].
Развитие неоконтинентальной модели в странах ЕАЭС осуществляется на основе перехода от прямого к косвенному участию крупнейших бенефициаров (рост доли опосредованного владения и диверсифицированного представительства).
Концепции для будущего развития, вытекающие из анализа
Структуры собственности на финансовых рынках стран ЕАЭС являются схожими, отличия — в формах участия государства и нерезидентов. Политики по управлению структурой собственности не развиты (см. пп. 1.11.1). Условие гармонизации — по мере создания условий — согласование политик по диверсификации структуры собственности, сбалансированному участию в капиталах государства, резидентов (страны ЕАЭС) и нерезидентов (третьи страны) (см. пп. 3.3.1).
1.2.