Страховой рынок
Страховые рынки — наименее интегрированные в АСЕАН. Причина — высокий уровень протекционизма, запрет доступа иностранных участников. Максимальный прогресс — достижение соглашения о последующей либерализации морского, авиационного и транзитного страхования (должно быть одобрено в соответствии с седьмым соглашением по финансовым услугам в 2016 г.).
Затем должны быть либерализованы страхование рисков катастроф и перестрахование2. Несмотря на длительный период деятельности наднациональных структур в области страхового рынка до 2016 г. основные инициативы осуществлялись в области гармонизации статистических форм, обмена мнениями о соблюдении ключевых международных стандартов, рассмотрения вопросов введения обязательного страхования автогражданской ответственности3.2.1.4. Интегрированный финансовый рынок Латинской Америки (MILA)4
Интегрированный биржевой рынок стран Латинской Америки: Чили, Колумбии и Перу (далее MILA)5 стартовал с подписания межбиржевого Соглашения о намерениях в 2009 г.6 В 2014 г. в соглашение по интеграции вошла Мексика (фондовая биржа Мексики (Bolsa Mexicana de Valores)).
MILA — первый пример межнациональной интеграции бирж вне объединений стран7. Интеграция рынков достигается через гармонизацию законодатель- [492] [493] [494] [495] [496] [497] [498]
ства, технологий, инструментов. Каждый рынок сохраняет независимость в том, как работает, и в порядке регулирования со стороны национальных ведомств1. Запуск MILA потребовал подписания соглашения и реального взаимодействия между финансовыми регуляторами стран.
MILA был запущен 30 мая 2011 г. и быстро развивался:
— к октябрю 2014 г. MILA лидировал по числу листинговых компаний в Латинской Америке (торгуются акции 554 компаний (39% чилийских, 15% колумбийских, 44% перуанских)[499] [500];
— к августу 2014 г.
вышел на второе место по капитализации в регионе — 613,4 млрд долл. (42% (Чили), 37% (Колумбия), 21% (Перу)); занял третье место по объему торгов в регионе (в январе—августе 2014 г. — 40,3 млрд долл. (в августе доля торговли акциями чилийских компаний — 52%, колумбийских — 42%, перуанских — 6%), при умеренной концентрации торгов: на первую пятерку наиболее ликвидных акций (Ecopetrol, Banco de Chile, Bancolombia, Falabella и Latam Airlines Group) пришлось 24% оборота торгов)[501];— из числа профессиональных участников торгов на биржах доля участников, оперирующих на MILA, составляет 44% (34 из 78) (39% для Чили, 52% для Колумбии, 42% для Перу)[502].
На май 2015 г. в MILA заключено 51 двустороннее соглашение (16 — между Колумбией и Чили, 14 — между Перу и Чили, 17 — между Перу и Колумбией, 2 — между Чили и Мексикой, 2 — между Мексикой и Перу)[503].
Развитие MILA осуществляется в две фазы (табл. 2.20).
Таблица 2.20. Сравнительная характеристика фаз интеграции в MILA
| Фаза I (до 31 мая 2011 г.) | Фаза II (текущая) | |
| Суть фазы интеграции | Автоматизированное перенаправление ордеров, взаимное признание ценных бумаг, торгующихся на биржах | Прямой доступ финансовых посредников и стандартизация правил (трансграничные сделки) |
| Заключение сделок | Заключение сделок путем перенаправления ордеров между биржами (enrutamiento intermediado). Лимиты местных бирж на операции с иностранными посредниками. Заключение сделки на местном рынке по правилам, действующим на данном рынке. Только спот-сделки с акциями | Прямой доступ финансовых посредников бирж-участниц на иные биржи — участницы MILA с заключением сделок на этих биржах. Единые правила заключения сделок. Возможность заключения любых сделок с акциями |
Окончание табл.
2.20| Фаза I (до 31 мая 2011 г.) | Фаза II (текущая) | |
| Исполнение сделок | Исполнение сделки местным финансовым посредником. Каналы взаимодействия между расчетными депозитариями. Открытие финансовыми посредниками омнибус-счетов1 | Трансграничное исполнение сделки. Единые правила в случае невыполнения обязательств по расчетам по ценным бумагам. Открытие финансовыми посредниками омнибус-счетов |
| Посредники | Заключение между финансовыми посредниками соглашений об оказании услуг. Прямой доступ к книге ордеров. Несение ответственности по сделке местным посредником | Взаимное признание финансовых посредников. Несение ответственности по сделке иностранным посредником |
| Ценные бумаги и эмитенты | Взаимное признание акций и эмитентов при совершении сделок на вторичном рынке | Взаимное признание эмитентов (введение «паспорта ценных бумаг» (pasaporte de valores)); национальный режим для иностранных эмитентов |
| Институциональные инвесторы | Ограничения на иностранные инвестиции | Снятие всех ограничений на иностранные инвестиции: национальный режим регулирования таких сделок |
| Регулирование рынка | Подписание между финансовыми регуляторами меморандумов о взаимопонимании (области сотрудничества: обмен информацией, надзор за рынком) | Подписание между финансовыми регуляторами меморандумов о взаимопонимании (области сотрудничества: надзор за рынком и за финансовыми посредниками) |
1 Счетов, открываемых одним посредником у другого.
Источники: Marcela Seraylan Ormachea. Mercado integrado latinoamericano — MILA.
San Jose de Costa Rica, Mayo de 2012; Presentacion Modelo Operativo: Mercado Integrado, Integracion del Mercado de Renta Variable: Chile, Colombia y Peru. Agosto 2010. 47 diapositivas.Оговорки по распространению правил MILA:
1) только на торговлю акциями (в фазе II интеграции — иные финансовые инструменты, в первую очередь, — облигации1);
2) только на вторичный рынок (акции, допущенные к торгам на биржах-уча- стницах). Взаимное признание не распространяется на IPO, SPO и др.[504] [505];
3) только спот-торговля[506];
4) свободная торговля акциями листинговых компаний бирж-участниц через перенаправление ордеров финансовыми посредниками между биржами[507]. Местные и иностранные посредники не раскрывают информацию о клиентах. В ответственности иностранного посредника — проверка клиентов в целях предотвращения отмывания денег;
5) заключение и исполнение сделок по правилам местного рынка через местного посредника (на основании договора о предоставлении услуг с иностранным брокером) в местной валюте. У инвесторов отсутствует необходимость открытия счета у финансового посредника внутри страны1;
6) исполнение сделок через омнибус-счета (см. выше); учет прав на ценные бумаги местным депозитарием; к исполнению сделок, в том числе в случае нарушения обязательств, применяются правила местного рынка;
7) установление местными биржами лимитов на операции с иностранными финансовыми посредниками[508] [509];
8) регулирование финансовых посредников в стране их происхождения.
Схема биржевой торговли в MILA (на примере заявки, подаваемой клиен-
том-резидентом Перу) приведена на рисунке (рис. 2.2).
Поддержку развитию рынка оказывают:
— одновременный доступ к информации (включая существенные данные об эмитентах), в том числе через системы раскрытия информации, специально разработанные биржами-участницами;
— каналы взаимодействия между биржами и расчетными депозитариями в MILA с независимыми технологическими платформами, приспособленными для интегрированного рынка, и протоколом Fix-Gateway для коммуникаций[510].
Проблемы интеграции в MILA и действия по их устранению см. ниже (табл. 2.21).
Быстрота создания MILA связана с механизмом интеграции биржевых рынков, не предполагающим слияния. Только через гармонизацию законодательства по рынкам капиталов и депозитарной деятельности при сохранении каждым рынком независимости (без создания наднационального регулятивного органа и наднационального законодательства)[511].
Опыт MILA интересен с точки зрения развития интегрированного биржевого рынка стран ЕАЭС[512] (см. пп. 2.1.6, п. 3.5), не требующего длительного подготовительного периода.
Рис. 2.2. Механизм торговли в MILA
Источник: Como negociar en MILA. Lima, BVL. http://www.bvl.com.pe/mila/infografia_mila.pdf.
Таблица 2.21. Исходные условия интеграции в MILA
| Исходные условия | Меры гармонизации |
| Сопровождение сделок. Различия: — в регулировании корпоративных событий, собственности и моделях учета прав на ценные бумаги; — в сроках исполнения сделок, в расписании проведения торгов и расчетов по сделкам; — в условиях доступа к местным системам расчетов; — в голосованиях по доверенности | Определение модели учета прав на ценные бумаги, применимая во всех странах — участницах MILA. Детализация законодательных норм в отношении ведения глобальных счетов депозитариев (cuentas omnibus). Проработка возможности ведения учета прав на ценные бумаги, обращающиеся на MILA, глобальным депозитарием1 |
| Налогообложение[513] [514]. Различия: — в налоговых законодательствах стран и режимах налогообложения резидентов и нерезиден- тов[515]; отсутствие стимулирующего режима налогообложения | Координация действий на уровне правительств стран в целях минимизации налоговых препятствий развития MILA. Принятие странами мер по облегчению администрирования взимания налогов (например, в Перу — назначение CAVALI налоговым агентом по взиманию налога[516]) |
| Сложности с согласованным осуществлением: — администрирования соглашений об избежании двойного налогообложения; — удержания налога у источника; — администрирования налогооблагаемых доходов и льгот; — администрирования залога, блокировка счетов; — сегрегации активов и действия в случае несостоятельности участников рынка; — ограничений на сделки институциональных инвесторов; —движения финансовых потоков, обмена валют | Деятельность по координации правил в области вложений институциональных инвесторов финансовыми регуляторами и об изменении законодательных норм. Проработка механизмов, облегчающих движение финансовых потоков и обмен валют в целях полного снятия ограничений |
Источники: Cordoba J. P., Martinez J. A. Mercado Integrado. Integracion del mercado de renta variable Chile — Colombia — Peru. November 2010; JaramilloJ. H. Integracion regional de mercados: MILA Desafios y oportunidades. Presentacion en OICU-IOSCO EMC Annual Meeting 2012. IOSCO, 21/11/2012. 22 diapositivas; Seminario: Mercado Integrado Latinoamericano Oportunidades y Desafios. URL: http://www.bolsadesantia- go.com/Biblioteca%20BCS/ Presentaci%C3%B3n%20Seminario%20MILA%20Opor tunidades%20y%20Des- af%C3%ADos.pdf.
2.1.5.