<<
>>

3. СТРАХОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ

Хеджировать или не хеджировать риск? Компания Laker Airlines обанкротилась, так как не страховала свои валютные риски. Она прибегала к крупномасштабным долларовым займам, тогда как большая часть доходов формировалась в фунтах стерлингов.

И когда в начале 80-х годов курс доллара стремительно упал, Laker не смогла оплатить свои долговые обязательства.

Памятуя о подобных бедах, большинство компаний хеджируют риски, или, по крайней мере, стараются как можно меньше подвергать себя валютным рискам. Так, в 1989 г. другая английская компания, Enterprise Oil, закупила у американской Texas Eastern нефтяные разработки на сумму 400 млн дол. Поскольку платеж был отсрочен на два месяца, то Enterprise посчитала, что в случае усиления позиций доллара за этот период она попросту останется “раздетой”. Поэтому, чтобы покрыть риск возможных потерь, Enterprise заняла фунты, по цене “спот” купила на них доллары и поместила их на краткосрочный депозит до дня платежа

В то же самое время Enterprise Oil согласилась купить у Texas Eastern нефтяные активы в Северном море на сумму 1,03 млрд дол., но насей раз с неопределенным сроком платежа. Enterprise приняла решение заранее “застолбить” минимальный уровень долларовой цены, заплатив 26 млн дол. за 90-дневный опцион “колл” на покупку требуемой суммы 1,03 млрд дол. Цена исполнения опциона, естественно, была установлена в фунтах стерлингов.

British Petroleum (ВР) использовала интересное сочетание хеджирования и распределения риска[556]:

ВР сочла, что наилучшим решением будет превратить международные валютные операции в центр извлечения прибыли. Основная идея заключается в том, что все подразделения [ВР] должны любыми доступными способами выявлять и анализировать свою подверженность валютным рискам и стремиться, насколько это возможно, минимизировать эти риски. Оставшиеся же риски должны быть проданы дочерней компании BPFI [British Petroleum Finance International], которая будет иметь дело с остальными подразделениями как с внешними клиентами.

“И это обеспечит им “прикрытие” и защиту от риска, который мы берем на себя и которым затем управляем на чисто банковских принципах”.

“Управление на чисто банковских принципах” предполагает десятки торговых агентов, оборот примерно в 60 млрд дол. и прибыли до налогообложения на уровне 20 млн дол. в 1985 г. Другими словами, ВР достаточно крупная и, несомненно, опытная компания, чтобы “делать деньги” в международном банковском бизнесе не хуже, чем в нефтяном.

Но пример с ВР вряд ли можно назвать типичным. Теперь же обратимся к типичной американской компании Outland Steel и рассмотрим ее валютные проблемы.

Пример. Outland Steel ведет небольшой, но довольно прибыльный экспорт. Контракты предусматривают значительную по времени отсрочку платежей, но поскольку компания придерживается политики оплаты контрактов непременно в долларах, то она полностью защищена от риска изменения валютных курсов. Не так давно подобная практика перестала удовлетворять экспортный отдел, поскольку он пришел к выводу, что компания теряет ценных клиентов в лице японских и немецких фирм, которые хотели бы рассчитываться за поставки в своей национальной валюте.

Положим, вы согласны с этими доводами и тем не менее обеспокоены тем, какие цены фирмадолжна заложить вдолгосрочный экспортный контракт, если платежи по нему осуществляются в иностранной валюте. Если к моменту оплаты контракта стоимость валюты понизится, компания может понести большие убытки. С одной стороны, хотелось бы учесть валютный риск при расчете стоимости контракта, но с другой - хочется также дать свободу действий торговым отделениям фирмы.

Отметим, что можно застраховаться от такого валютного риска, осуществляя форвардную продажу иностранной валюты[557]. Тем самым вы как бы отделяете вопросы, касающиеся условий контракта, от проблем управления валютным риском. Торговые представительства фирмы могут допустить возникновение валютных рисков, оценивая контракты на базе форвардного курса. А вам, как финансовому менеджеру, предстоит решить, следует ли компании страховать этот риск.

Из чего складываются затраты на страхование? Иногда можно услышать от менеджеров, что они равны разнице между форвардным курсом и текущим курсом “спот”. Это неправильно. Если Outland не страхуется от риска, она получит валюту по курсу “спот” в день, когда клиент оплатит поставку стали. Следовательно, затраты на страхование риска представляют собой разницу между форвардным курсом и ожидаемым курсом “спот” на дату получения платежа.

Страховать или спекулировать? Мы обычно отдаем предпочтение страхованию. Во-первых, оно делает жизнь фирмы спокойнее и позволяет ей сосредоточиться на основной деятельности”. Во-вторых, его стоимость не слишком велика (на самом деле, по теории ожиданий, стоимость хеджирования равна нулю, если форвардный курс равен ожидаемому “спот”-курсу). В-третьих, международные валютные рынки демонстрируют завидную эффективность, по крайней мере для основных валют. Спекуляция же приносит нулевую чистую приведенную стоимость, если только менеджеры не получают информацию раньше профессиональных “создателей рынка”.

Есть ли какие-нибудь другие способы, которыми Outland может защититься от валютных потерь? Конечно. Она может занять иностранную валюту на сумму ожидаемых в будущем платежей, затем продать иностранную валюту за доллары по цене “спот” и разместить вырученную сумму на депозит в США. Согласно теории паритета процентных ставок, на свободных рынках разница при продажах по форварду и “спот”-курсудолжна быть точно равна разнице в процентах, которые вы выплачиваете за рубежом и на национальном денежном рынке. Однако в странах, где рынки капиталов подвергаются сильному регулированию, возможно, дешевле окажется взять взаймы иностранную валюту, чем использовать форвардное покрытие[558].

Далеко не всегда просто застраховать экспортные операции от колебаний валютных курсов. Предположим, что Outland приняла участие в торгах на выполнение крупного экспортного заказа. И в течение нескольких недель она не знает, получит ли она этот заказ.

Если фирма предпримет форвардную продажу валю-

ты, но заказ к ней так и не поступит, то в случае роста курса иностранной валюты она понесет убытки. Если же она не будет продавать валюту, но все же получит заказ, она все равно может понести убытки в случае падения курса иностранной валюты. Сталкиваясь с подобной дилеммой, многие финансовые менеджеры пытаются хотя бы отчасти оградить себя от подобных двойных рисков потерь, покупая опционы на продажу иностранной валюты по согласованной цене. В этом случае они знают, что максимальные убытки, которые они могут при этом понести, равны цене опциона[559].

Наш пример из экспортной деятельности компании Outland демонстрирует три возможных проявления тех несложных теорий, о которых речь шла выше, применительно к форвардным курсам. Во-первых, форвардные курсы позволяют определить, какой валютный риск заложен в ваших контрактных ценах. Во-вторых, согласно теории ожиданий, страхование валютных рисков — обычно дело стоящее. В-третьих, теория паритета процентных ставок напоминает, что застраховать себя от рисков вы можете, либо предприняв форвардную продажу валюты, либо взяв заем в иностранной валюте с последующей продажей ее по курсу “спот”.

Можно добавить и четвертый вывод. Размер форвардного покрытия риска не есть разница между форвардным курсом и текущим курсом “спот”. Это разница между форвардным курсом и ожидаемым “спот”-курсом, т. е. курсом, который сложится на момент исполнения форвардного контракта. Таковы основные выводы. Вам не удастся извлечь прибыль, просто покупая валюту, стоимость которой растет, и продавая валюту, курс которой падает. Если инвесторы предчувствуют изменение валютных курсов, то это, в свою очередь, проявляется в изменении процентных ставок. Поэтому то, что мы выигрываем на изменении валютного курса, мы проиграем на процентных доходах. Извлечь прибыль из валютной спекуляции можно только в том случае, если удастся предугадать, как изменятся валютные курсы — в большей или меньшей степени по сравнению с процентными ставками. Другими словами, вы должны предугадать, будут ли реальные изменения валютных курсов больше или меньше, чем форвардная премия или скидка.

<< | >>
Источник: Ричард Брейли, Споарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: — М.:,1997. — 1120 с.. 1997

Еще по теме 3. СТРАХОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ:

  1. 8.9. Способы страхования валютных рисков
  2. 34-3. СТРАХОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ
  3. § 2. Валютные рынки
  4. 3. СТРАХОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ
  5. § 2. Валютные рынки
  6. Для каких целей служит личное страхование?
  7. Валютная система, ее модификации. Элементы валютной системы
  8. Классификация рисков
  9. Приемы локализации, снижения рисков
  10. Приемы локализации, снижения рисков
  11. 49. Понятие валютного рынка, его функции.
  12. Хеджирование валютных рисков
  13. Валютный курс, его регулирование и контроль
  14. 1.1. Понятие и структура валютного рынка
  15. 13.2. Международные валютные и расчетные операции