<<
>>

7.6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗКРАТКОСРОЧНЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

Рассматривавшийся до сих пор в этой главе трехмесячный процентный фьючерс — это вид контракта, который гораздо чаще других используется для хеджирования краткосрочного процентного риска, и он может быть заключен в широком классе основных валют, в том числе: в долларах США, фунтах стерлингов, немецких марках, французских франках, швейцарских франках, итальянских лирах, ирландских фунтах и ЭКЮ.
Некоторые из таких контрактов предлагаются к продаже на ряде фьючерсных бирж всего мира, так что кли-ент имеет возможность заключать контракты все 24 часа в сутки. В ряде случаев биржи согласовывают порядок взимания маржи и клиринговых расчетов, и тогда контракт, заключенный в торговом зале одной биржи, может быть закрыт на пите другой. Примером может служить взаимодействие между биржами SIMEX в Сингапуре и СМЕ в Чикаго.

В дополнение к трехмесячным фьючерсам имеют хождение еще несколько видов краткосрочных контрактов, которые можно разбить на две группы:

а) контракты относительно условного депозита в евровалюте, но отличающиеся сроком исполнения,

б) контракты относительно других видов краткосрочных ценных бумаг.

Из первой группы в настоящее время имеют хождение всего два вида контрактов: 30-дневный процентный контракт на СВОТ и месячный LIBOR-контракт на СМЕ. Преобладает торговля контрактами СМЕ благодаря чрезвычайно высокой ликвидности, обеспеченной торговлей трехмесячными контрактами на той же площадке, а также благодаря сниженной марже при взаимном погашении пози-ций по одно- и трехмесячным контрактам.

Спецификация месячного контракта LIBOR такая же, как и для трехмесячного, в частности, стоимость тика — те же $ 25 на контракт. Это обеспечивается увеличением размера условного депозита с $ 1 млн. для трехмесячного контракта до $ 3 млн. для одномесячного:

$ 1,000,000 х 0.01% х ? = $ 25, $ 3,000,000 х 0.01% х ? = $ 25.

В таблицах 7.6 и 7.7 собраны некоторые статистические данные по этим двум контрактам.

В столбцах расположены, соответственно:

цена открытия, наивысшая и наинизшая цены за день, и цена закрытия (расчетная цена фьючерса),

изменение расчетной цены по сравнению с предыдущим днем,

доходность, соответствующая цене фьючерса (т.е. 100 минус цена фьючерса),

изменение доходности по сравнению с предыдущим днем,

открытые позиции— общее число долго- или краткосрочных контрактов, оставшихся незакрытыми к концу дня (совокупное число позиций, которые не закрываются в этот день, а переходят на следующий).

Международный валютный рынок

Трехмесячный евродолларовый контракт на $ 1 млн. Данные приведены в пунктах от 100%

Доходность Откр. Высш. Низш. Закр. Изм. Расч. Изм. Откр. поз. дек. 96.36 96.43 96.32 96.41 +.04 3.59 -.04 329,208 мар. 93 96.33 96.42 96.26 96.38 +.06 3.62 -.06 309,045 июн. 95.82 95.94 95.75 95.91 +.09 4.09 -.09 213,231 сен. 95.32 95.48 95.26 95.45 +.12 4.55 -.12 143,453 дек. 94.67 94.84 94.60 94.81 +.13 5.19 -.13 97,524 мар. 94 94.40 94.57 94.36 94.56 +.14 5.44 -.14 80,364 июн. 94.02 94.21 93.98 94.19 +.15 5.81 -.15 63,318 сен. 93.73 93.92 93.70 93.90 +.15 6.10 -.15 49,881 дек. 93.32 93.50 93.31 93.49 +.15 6.51 -.15 44,292 мар. 95 93.23 93.40 93.22 93.40 +.15 6.60 -.15 43,665 июн. 93.00 93.17 92.99 93.17 +.15 6.83 -.15 31,594 сен. 92.84 93.01 92.83 93.01 +.15 6.99 -.15 25,724 дек. 92.58 92.74 92.58 92.74 +.15 7.26 -.15 25,169 мар. 96 92.55 92.72 92.55 92.72 +.15 7.28 -.15 23,410 июн. 92.38 92.54 92.37 92.54 +.15 7.46 -.15 13,651 сен. 92.25 92.41 92.24 92.41 +.15 7.59 -.15 9,043 дек. 92.12 92.19 92.06 92.20 +.14 7.80 -.14 6,335 мар. 97 92.15 92.22 92.09 92.23 +.14 7.77 -.14 6,078 июн. 92.02 92.09 91.98 92.10 +.14 7.90 -.14 7,991 сен. 91.86 91.99 91.86 92.00 +.14 8.00 -.14 3,777 Расч. объем 312,539; объем торговли 201,435; откр. позиций 1,526,758, -4,705

Таблица 7.6. Трехмесячные евродолларовые контракты: торговая статистика на 27 октября 1992 г.

Международный валютный рынок

Месячный LIBOR-контракт на $3 млн.

Данные приведены в пунктах от 100%

Доходность Откр. Высш. Низш. Закр. Изм. Расч. Изм. Откр. поз. нояб. 96.69 96.75 96.69 96.74 +.02 3.26 -.02 22,243 дек. 96.14 96.18 96.12 96.17 +.03 3.83 -.03 9,934 янв. 93 96.60 96.67 96.60 96.67 +.03 3.33 -.02 6,518 фев. 96.55 96.58 96.54 96.58 +.02 3.42 -.02 1,317 март. 96.47 +.06 3.53 -.06 523 Расч. объем 3,530; объем торговли 2,031; откр. позиций 40,575, -87

Таблица 7.7. Одномесячные контракты LIBOR: торговая статистика на 27 октябоя 1992 г.

Изучив эти две таблицы, можно заметить некоторые интересные детали, а именно:

Объем торговли трехмесячными контрактами в сто раз больше, чем одномесячными, а объем открытых позиций примерно в сорок раз больше.

В случае трехмесячных контрактов ликвидность имеет место для контрактов со сроками исполнения до пяти лет, тогда как для одномесячных контрактов она быстро сходит на нет у контрактов, следующих за передним 6. Так например, число открытых позиций по мартовскому 1996 г. трехмесячному контракту больше, чем для ноябрьского 1992 г. месячного контракта.

Цены на контракты обоих типов хорошо показывают рыночные ожидания. Например, по трехмесячным контрактам видно, что рынок ожидает повышения трехмесячных долларовых ставок с приблизительно Зу% в конце 1992 г. до примерно 8% к середине 1997 г.

Несмотря на то, что ликвидность одномесячных контрактов быстро сходит на нет, они могут оказаться более подходящим средством для хеджирования процентного риска, связанного с одно-, а не с трехмесячными ставками. Например, компания, выпустившая 30-дневный коммерческий вексель, может прийти к выводу, что одномесячный фьючерсный контракт дает более удобный хедж, чем трехмесячный.

Вторая группа краткосрочных фьючерсов связана с ценными бумагами типа векселей казначейства (T-Bills) или банковских акцеп-тов (ВА). Например, первым краткосрочным процентным фьючерсом, выпущенным в обращение, был 13-недельный контракт на векселя казначейства на Чикагской товарной бирже.

Между контрактами на евродоллары и контрактами на ценные бумаги имеется много общего.

Так, в большинстве случаев при котировке тоже используется система индексных цен, введенная соотношением (7.1), согласно которой цена фьючерса определяется как

Р= 100- і, (7-9)

где

Р — индекс цены,

і — доходность фьючерса на ценные бумаги (в процентах). Хотя доходность 13-недельных векселей казначейства и 3-месячных евродолларовых депозитов может быть одинаковой, между ними есть два различия. Во-первых, из-за повышенной надежности

казначейских векселей они продаются с более низким уровнем доходности, чем у банковских кредитов. Во-вторых, казначейские векселя обычно котируются по дисконту, а евродоллары — по процентам доходности. Дисконтный доход всегда ниже, чем эквивалентная доходность, что также увеличивает разрыв в котировках по векселям казначейства и евродолларам.

В табл. 7.8 приведены цены фьючерсов на векселя казначейства и торговая статистика на тот же день, что и данные по евродолларовым фьючерсам в табл. 7.7.

Международный валютный рынок

Контракты на векселя казначейства на $ 1 млн. Данные приведены в пунктах от 100% Доходность Откр. Высш. Низш. Закр. Изм. Расч. Изм. Откр. поз. Дек. 96.90 96.94 96.86 96.93 +.03 3.07 -.03 18,874 Март 93 96.77 96.83 96.73 96.81 +.04 3.19 -.04 12,964 июнь 96.33 96.45 96.33 96.43 +.08 3.57 -.08 1,250 Расч. объем 5,151; объем торговли 3,792; откр. позиций 33,244, +890

Таблица 7.8. 13-недельные контракты на векселя казначейства: торговая статистика на 27 октября 1992 г.

Величины объема торговли и открытых позиций по контрактам на векселя казначейства имеют тот же порядок, что и для месячных контрактов LIBOR. Хотя они были первыми процентными контрактами, введенными в обращение, они потеряли свое былое значение и вытесняются ставшими популярными трехмесячными контрактами.

Между фьючерсами на ценные бумаги и евродолларовыми кон-трактами имеется одно существенное различие. Для контрактов на векселя казначейства и им подобных существует возможность физи-ческой поставки соответствующих векселей. Это значит, что ис-пользуется другая система арбитражного определения цен. Вместо привязки цены фьючерса к форвардной процентной ставке здесь применяется арбитраж типа «плати и забирай» («cash-and-carry»). Этот метод будет детально рассмотрен в следующей главе.

<< | >>
Источник: Галиц Л.. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансо-вым риском. — Москва: ТВП,1998. 576 с.. 1998

Еще по теме 7.6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗКРАТКОСРОЧНЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ:

  1. 7.6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗКРАТКОСРОЧНЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
  2. 8.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА ОБЛИГАЦИИ
  3. 8.8. УСЛОВИЯ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ
  4. 8.8. УСЛОВИЯ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ
  5. Фьючерсный контракт
  6. Тема 3. Инструменты рынка ПФИ: фьючерсные контракты.
  7. 1. Определение и основные признаки фьючерсного контракта. Сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного контракта.
  8. 2. Спецификация как краткое содержание фьючерсного контракта
  9. 5. Хеджирование фьючерсными контрактами
  10. Лекция 5. Фьючерсные контракты
  11. 5.1. Понятие фьючерсного контракта
  12. 5.2. Характеристики фьючерсного контракта