<<
>>

Самая последняя версия синдрома «на этот раз все будет иначе»

Теперь перейдем к нынешнему финансовому кризису. Мне-ние, что должники и кредиторы учатся на своих ошибках и что финансовые кризисы не вернутся долгое время, по крайней мере на развивающиеся и развитые рынки, было очень распространенным.
Говорили, что благодаря более информирующей финансовой политике и более разборчивой политике выдачи кредитов мир, вероятно, не увидит новой волны дефолтов. В реальности в процессе движения к недавнему финансовому кризису причина, которая вы-двигалась в защиту тезиса - что «на этот раз все будет иначе» - и которая не раз использовалась, заключалась в том, что правительство больше надеялось на внутреннее финан-сирование долга.

Однако празднование было преждевременным. Игроки определенно не информированы в отношении истории развивающихся рынков. Потоки капитала и циклы дефол-та происходили повсеместно, по крайней мере с 1800 года, если не раньше, во всех частях мира. Непонятно, почему они должны вдруг прекратиться?

В процессе движения к недавнему кризису, если го-ворить о богатых странах, один из основных синдромов этого рода был тесно связан с убеждением в непобедимости современных монетарных институтов. Центральные банки взяли на вооружение свои собственные версии «целей по уровню инфляции», считая, что они нашли путь как для того, чтобы сохранять низкий уровень инфляции, так и для оптимальной стабилизации производства. Хотя их успехи были основаны на некотором институциональном про-грессе, особенно на независимости центральных банков, эти успехи, похоже, были преувеличены. Политики, кото-рые прекрасно работали во время бума экономик, внезапно оказались совсем ненадежными во время тяжелого спа-да. Рыночные инвесторы, в свою очередь, рассчитывали на центральные банки - что они спасут их при любой пробле- ме. Знаменитый «Механизм регулирования Гринспена» (на-званный так по имени председателя Федерального резерва Алана Гринспена) был основан (и эмпирически хорошо обо-снован) на убеждении, что Центральный банк США станет сопротивляться повышению учетных ставок в ответ на рез-кий рост цен на активы (и следовательно, не будет их изме-нять), однако будет мгновенно реагировать на любое резкое падение цен на активы снижением учетных ставок, чтобы поддержать эти цены.

Таким образом, рынки были убеждены, что Федеральный резерв снабдил инвесторов «игровой ставкой, в которой не нужно ничего угадывать», что Феде-ральный резерв примет чрезвычайные меры, если начало коллапса окажется фактом. Оглядываясь назад, становится понятно, что односторонняя сосредоточенность на ин-фляции может быть оправдана только в ситуации, когда другие реіуляторьі способны сделать так, чтобы кредитное плечо при заимствованиях не оказалось слишком большим.

Урок истории заключается в том, что даже по мере того, как институты и лица, принимающие решения, улуч-шают свою работу, всегда есть искушение выйти за рамки ограничений. Точно так же как отдельный человек может стать банкротом независимо от того, насколько богатым он был прежде, финансовая система может пережить коллапс под давлением жадности, политики и жажды прибылей не-зависимо от того, насколько хорошо, по мнению окружаю-щих, она реіулируется.

Изменились технологии, изменился рост людей, из-менилась мода. Однако способность правительств и инве-сторов вводить себя в заблуждение, отдаваться взлетам эй-фории, которая обычно заканчивается слезами, кажется, остается неизменной. Тот, кто внимательно читал Фридмана и Шварца, не удивится этим урокам по поводу способности правительств неправильно управлять финансовыми рынками - ключевой темой их анализа8. Что же касается финансовых рынков, Киндлебергер весьма разумно назвал первую главу своей знаменитой книги - «Финансовый кри-зис: стойкое многолетнее растение»9.

Мы прошли полный круг, рассматривая концепцию финансовой хрупкости экономик с большими долговыми обязательствами. Очень часто периоды огромных заимство-ваний принимают вид «пузырей» и длятся удивительно долго. Однако экономики с большим кредитным плечом - особенно те, в которых постоянная прокрутка цикла краткосрочных заимствований держится только на доверии к относительно неликвидным базовым активам - не являются теми, кто «вы-живают всегда», особенно если кредитное плечо продолжает свой неконтролируемый рост. Конечно, может показаться, что «на этот раз все будет иначе», но очень часто более пристальный взгляд говорит, что так не будет. История под-держивает нас и действительно подает предупреждающие сигналы, которые политические деятели могут принять во внимание, если только они не оказываются слишком опья-ненными своими подпитываемыми «пузырем» успехами и не говорят, как это делали их предшественники в течение сто-летий: «На этот раз все будет иначе».

<< | >>
Источник: Рейнхарт К.М., Рогофф К.С.. На этот раз все будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. Пер. с англ. Д. Стороженко; науч. ред. В. Никишин. - М.: Карьера Пресс,2011. - 528 с.. 2011

Еще по теме Самая последняя версия синдрома «на этот раз все будет иначе»: