<<
>>

М. Пучкова439/1 гр., научный руководитель М.В. Романовский Методы оценки рисков инвестиционных проектов

В условиях мирового финансового кризиса, небывалого спада инвестиционной деятельности, снижения ликвидности банков, а также нестабильности мировых валютных и товарных рынков, требуется пересмотр оценки рисков и обеспечения устойчивого финансирования инвестиционных проектов, принятых к реализации.

В данной статье автор рассматривает существующие методы оценки рисков инвестиционных проектов.

Существуют следующие общие рекомендации по выявлению и оценке рисков инвестиционных проектов.

Выявление рисков состоит в проведении преимущественно качественного анализа инвестиционного проекта. При этом используются раз-личные методы. Одним из таких методов является экспертный анализ, который предполагает привлечение специалистов по отдельным областям инвестиционного проекта и систематизацию их экспертных суждений по возникновению тех или иных рисков, по возможным последствиям реализации этих рисков, и частоте возникновения.

Еще одним методом выявления рисков является SWOT-анализ. Этот метод заключается в анализе слабых и сильных сторон инвестиционного проекта. Ценность SWOT-анализа состоит в комплексном подходе к оценке рисков инвестиционных проектов.

После выявления рисков переходят к их оценке.

Оценка инвестиционного риска - это оценка меры возможности возникновения неблагоприятных событий в ходе инвестиционного процесса, когда ожидаемость таких событий известна или определяется специаль-ными методами.

Для оценки рисков используют следующие подходы:

качественный подход, основанной целью которого является выявление основных факторов, приводящих к рисковым проявлениям и логическое отождествление взаимодействия причин и следствий;

количественный подход, основной целью которого является выявление количественных взаимосвязей между отдельными причинами и частными рисковыми последствиями, после чего на основе учета частных последствий производится оценка интегрального риска деятельности.

[4]

Оба подхода в равной степени применимы для оценки рисков инвестиционных проектов, однако выбор того или иного метода при анализе рисков зависит от следующих факторов:

вид инвестиционного риска;

степень полноты и достоверности имеющейся информации;

возможность привлечения опытных экспертов;

квалификация разработчиков и менеджеров проекта;

наличие современных информационных технологий, возможность их применения;

и т.п.

К группе качественных методов принято относить следующие: метод экспертных оценок, метод аналогии, метод анализа уместности затрат и др. Подобные методы применяются в инвестиционном анализе, когда:

отсутствует необходимая информация или ее недостаточно;

невозможно провести анализ с помощью объективных или количе-ственных методов;

отсутствует непосредственно объект исследования (то есть нет аналогов) и т. д.

К количественным методам относится широкий класс аналитических, статистических и математических методов. К наиболее популярным следует отнести:

метод корректировки ставки дисконта;

метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

анализ точки безубыточности (метод барьерных точек);

анализ чувствительности критериев эффективности;

метод сценариев;

анализ вероятностных распределений потоков платежей;

деревья решений;

имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Каждый из указанных методов имеет свои преимущества и недостатки, однако на практике наиболее применимыми являются: метод кор-ректировки ставки дисконта, анализ чувствительности критериев эффективности, метод сценариев, а также метод Монте-Карло.

Метод корректировки ставки дисконта

Корректировка ставки дисконта осуществляется путем прибавления премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта.

Коэффициент дисконтирования Е, учитывающий риски при реализации проектов, можно определить по формуле:

г Fi+P

Е = ,

100

где Ei - коэффициент дисконтирования i-го года;

Р - поправка на риск.

Значение поправки на риск проекта согласно данному методу предлагается определять по следующим условиям:

а) вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники (риск низкий - 3-5%);

б) увеличение объема продаж существующей продукции (риск средний 8-10%);

в) производство и продвижение на рынок нового продукта (риск высокий 13-15%);

г) вложения в исследования и инновации (риск высокий - 18-20%).

Разновидностью метода корректировки ставки дисконта является зарубежный метод оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model).

[3]

Достоинства метода корректировки ставки дисконта - его простота расчета, понятность и доступность. Кроме того, его использование делает возможным учет целого комплекса рисков.

Вместе с тем данный метода имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, он не дает никакой информации о степени риска (о возможных отклонениях результатов). Во-вторых, метод предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, а это не вполне коррект-но, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным их снижением. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. В-третьих, метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. В-четвертых, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, PI и др.) от изменений только одного показателя - нормы дисконта. В-пятых, очень трудно определяется точное значение поправки на риск. Это обусловлено субъективным характером данного показателя и возможностью определения его исключительно экспертным путем. Неверное определение ставки дисконтирования с поправкой на риск может стать источником значительных ошибок, так как при дисконтировании погрешность накапливается в геометрической прогрес-сии.

Несмотря на отмеченные недостатки метод корректировки ставки дисконта широко применяется на практике.

Анализ чувствительности критериев эффективности

Это один из наглядных методов оценки рисков, цель которого - сравнить влияние существенных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности, например на внутреннюю норму прибыли.

Обычно при проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов: влияние на доходы проекта и на его затраты.

«Классический анализ чувствительности представляет собой направленный процесс варьирования ключевых предположений при прогнозировании денежных потоков с целью определить влияние, которое они могут оказать на проектируемую выгоду.» [3]

Общий алгоритм проведения анализа чувствительности:

Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций (IRR, NPV и др.).

Выбор факторов, отражающих риск проекта. Типичные факторы:

капитальные затраты и вложения в оборотные средства;

рыночные факторы - цена товара и объем продажи;

компоненты себестоимости продукции;

время строительства и ввода в действие основных средств.

Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений факторов, выбранных на втором шаге процедуры.

Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений факторов.

Построение для всех факторов графика чувствительности, который может иметь любой вид.

В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название «Spider Graph». Этот график позволяет вычленить критические факторы инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его осуществления обратить на эти факторы особое внимание с целью со-кращения риска реализации проекта [1].

Метод служит наглядной иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Недостаток метода - его однофакторность, т.е. изменение выбранного фактора рассматривается изолированно.

Метод сценариев

Это метод анализа рисков инвестиционных проектов, рассматри-вающий наряду с базовым набором исходных данных проекта ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации инвестиционного проекта (например, наилучший сценарий/наихудший, наиболее капиталоемкий/наименее капиталоемкий). В целом метод позволяет получить достаточно наглядную кар-тину различных вариантов реализации инвестиционного проекта.

Чаще всего рассчитываются три возможных сценария реализации инвестиционного проекта: основной (базисный), оптимистичный и пессимистичный. Основным (базисным) сценарием считается совокупность усло-вий, которые являются наиболее вероятными и для которых выполнены расчеты плановых технико-экономических показателей. Остальные сценарии рассматриваются как результат позитивного или негативного развития событий (сочетаний условий) и возникают как результат изменения параметров базового сценария (базовых параметров). В соответствии с этими сценариями рассчитывают плановые технико-экономические показатели.

Рекомендуется составлять сценарии в зависимости от изменения следующих параметров:

инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

объема производства;

текущих затрат на производство и реализацию продукции (или их отдельных составляющих);

процентов по кредитам и займам;

прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен, обменного курса иностранной валюты;

наличия дебиторской и кредиторской задолженности;

• длительности планового периода и т.д. [2]

К достоинствам метода относят его способность учитывать влияние комплекса различных факторов риска на результаты проекта, а также возможность учета корреляции между разными рисками. К недостаткам - значительные затраты времени, сложность, возможность высокой степени субъективизма.

Применение программных средств типа MS Excel позволяет значи-тельно повысить эффективность и наглядность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев, введения дополнительных ключевых переменных, построения графиков распределения вероятностей и т. д. Вместе с тем использование данного метода направлено на исследование поведения только результативных показателей, таких как NPV или IRR. Метод сценариев не обеспечивает пользователя инфор-мацией о возможных отклонениях потоков платежей и других ключевых показателей, определяющих в конечном итоге ход реализации проекта.

Несмотря на ряд присущих ему ограничений, данный метод успешно применяется во многих разделах инвестиционного и финансового анализа.

Имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Анализ рисков с использованием имитационного моделирования по методу Монте-Карло представляет собой объединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Результатом такого комплексного анализа рисков выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта.

Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях, неопределенности и риска. Данный метод хорошо сочетается с рядом экономико-статистических методов, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.

В анализе рисков используется широкий спектр информации в форме объективных данных, а также оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого по-казателя. Следовательно, потенциальный инвестор с помощью метода Монте-Карло получает достаточно полный набор данных, характеризующих риски проекта, на основе которых он может принять взвешенное решение об инвестициях.

Имитационное моделирование инвестиционных и инновационных процессов является наиболее мощным и технически сложным инструментом анализа риска инвестиционной деятельности.

Основным недостатком метода является сложность его реализа-ции - необходимо определить законы распределений, сформировать специальное программное обеспечение. Точность оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимо-связей изменений внешней среды.

Современные инвестиционные проекты характеризуются достаточно большими объемами инвестиций и большими сроками окупаемости, а текущий финансовый кризис показал, что в современном мире все изменения происходят довольно быстро и невозможно до конца просчитать все риски реализации инвестиционных проектов. Безусловно, на практике все риск-менеджеры при оценке рисков инвестиционных проектов опираются на описанные выше методы и прочие математические модели, однако стоит отметить, что не все проекты, принятые к инвестированию, являются успешными. Почему? Потому что окончательное принятие решений по рискам осуществляется людьми, работа которых, особенно в России, является в определенной степени искусством.

Список литературы

Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: Изд-во «Дело» АНХ, 2004. - 1104 с.

Грачева М.В. Риск-менеджмент инвестиционного проекта. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 544 с.

Холмс Э. Риск-менеджмент - М.: Эксмо, 2007. - 304 с.

<< | >>
Источник: Шубаева В.Г.. Роль финансовой системы в преодолении глобального экономического кризиса: Сборник научных трудов студентов факультета финансово- кредитных и международных экономических отношений / Под ред. проф. В.Г. Шубаевой. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ,2010. - 220 с.. 2010

Еще по теме М. Пучкова439/1 гр., научный руководитель М.В. Романовский Методы оценки рисков инвестиционных проектов:

  1. 1.2. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ОЦЕНКИ
  2. 1.6. Группы критериев для оценки качества инвестиционных проектов
  3. Н.С. Агафонов 536 гр., научный руководитель О.С. СавченкоСравнительный анализ показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности страховой организации
  4. А. Иванова337 гр., научный руководитель Т.П. ИваньковаЭффективность мер правительства и банка России по обеспечениюстабилизации банковской системы
  5. Е. Ильина337 гр., научный руководитель О. В. Врублевская Институты государственного контроля
  6. Кокина Е., Круглов С.337 гр. ,338 гр., научный руководитель О.С. СавченкоСтраховой случай Саяно-Шушенской ГЭС
  7. Коротеева Е.335 гр., научный руководитель Иванова Н. Г.Совершенствование правового положенияи налогового регулирования государственных учреждений
  8. М. Монахова337 гр., научный руководитель О.С. Савченко .Страхование интеллектуальной собственности
  9. Е. Мустецова539/3 гр., научный руководитель Е.В. ДмитриеваИностранные инвестиции в российский и китайский фондовые рынки
  10. Т. Новикова539/3 гр., научный руководитель Н.Ю. ПузыняВариативность факторов риска и их влияние на эффективность инвестиционных проектов
  11. М. Пучкова439/1 гр., научный руководитель М.В. Романовский Методы оценки рисков инвестиционных проектов
  12. О. Чемирева434 гр., научный руководитель В.А. МакароваИспользование системы сбалансированных показателей (BSC) российскими компаниями в условиях кризиса
  13. Родионов А.П.,аспирант ФГОУВПО «Северо-Западная академия государственной службы».УПРАВЛЕНИЕ СВЯЗЬЮ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ С ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ВЛОЖЕНИЙ В РЕГИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТАХ