<<
>>

9.3. ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ

Основное определение процентных свопов мы дали в начале этой главы; теперь уместно уточнить и детализировать это определение.

Стандартный процентный своп — это:

соглашение между двумя сторонами,

каждая из которых обязуется периодически выплачивать другой проценты,

начисляемые на условное количество основного капитала,

выраженные в одной и той же валюте,

в заранее определенные сроки

одна сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ФИКСИРОВАННОЙ СТАВКЕ — фиксированная ставка устанавлива-ется при заключении свопа

другая сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКЕ — плавающая ставка определяется в течение свопа по некоторой рыночной ставке

обмена основными капиталами не происходит — производится только обмен процентными начислениями

Потоки наличности, порождаемые типичным процентным свопом, показаны на рис.

9.10 с использованием обычных обозначений, когда стрелки, направленные вверх, изображают приходы, а стрелки, направленные вниз — расходы. На этом же рисунке отмечены некоторые существенные для свопа даты.

Дата сделки — обозначенная —это день, когда две стороны согласовывают свои договорные обязательства по свопу. В общей массе торговли свопами почти все свопы соответствуют стандартной документации, подготовленной Международной ассоциацией дилеров по свопам (ISDA), и поэтому согласование общих условий свопа— это обычно формальность. При стандартности формы контракта существует ряд важных пунктов, которые должны быть согласованы в начале свопа. Наиболее важные из них:

фиксированная ставка, по которой будут вычисляться фиксированные процентные платежи,

частота и базис платежей как по фиксированной, так и по плавающей ставке: обычно платежи ежегодные, полугодовые или

квартальные, но возможны и другие варианты (они коротко об-суждаются).

Дата сделки обычно совпадает с первой установочной датой (обозначенной на рисунке tsі), в которую определяется плавающая ставка для первого периода.

Большинство свопов используют LIBOR в качестве рыночной ставки для плавающей стороны, и, как принято для евровалютных депозитов и FRA, ставка обычно назначается за два рабочих дня до начала периода. Вторая установочная дата ts2 наступает перед началом второго периода свопа; опять же обычно за два рабочих дня. Последующие установочные даты выбираются таким же образом вплоть до последней установочной даты, предшествующей последнему периоду свопа.

Начальная дата— обозначенная на рис. 9.10 символом te— это день, с которого на фиксированной и плавающей сторонах свопа начинают накапливаться процентные начисления; обычно она наступает через два рабочих дня после даты сделки. Временной лаг выбран в соответствии с интервалом между датой сделки и датой поступления денег на европейских валютных рынках. Поскольку плавающая ставка за каждый период всегда определяется до его начала, обеим сторонам известны ставки, по которым они должны начислять проценты, а также объемы фиксированных и плавающих платежей в конце этого периода.

а) потоки наличности для ПЛАТЕЛЬЩИКА ПО ФИКСИРОВАННОЙ СТАВКЕ

^ А

*

tm

t0te tpi tp2 tsl tsl ts3

> фиксированные платежи

> плавающие платежи

Рис. 9.10. Потоки наличности для процентного свопа

б) потоки наличности для ПЛАТЕЛЬЩИКА ПО ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКЕ

Первая дата платежа tp\ наступает в конце первого периода свопа, когда одна сторона будет чистым кредитором, а другая — чистым должником. Вместо взаимных полных выплат начисленных процентов чистый должник просто выплачивает кредитору разность. В большинстве свопов каждая сторона часть времени является чистым кредитором, а остальное время — чистым должником.

Затем этот цикл повторяется до тех пор, пока в дату погашения свопа не производится конечный чистый платеж.

Процентные платежи вычисляются по стандартной формуле:

INT=Pxrxt, (9.1)

где

INT — процентный платеж (interest payment), Р — номинальный основной капитал,

г — ежегодная процентная ставка за период (выраженная десятичной дробьїо), t — число дней, выраженное в долях года. Хотя при процентном свопе обмен основным капиталом никогда не производится, стороны свопа должны, тем не менее, согласовать номинальную сумму капитала в соответствующей валюте для того, чтобы вычислять процентные платежи.

Выраженное в долях года число дней t определенного периода свопа может вычисляться несколькими способами:

Фактическое/365 (фиксированное): фактическое число дней в данном периоде свопа делится на 365 (даже в високосный год). Такое соглашение принято для процентных свопов в фунтах стерлингов.

Фактическое/360: фактическое число дней данного периода свопа делится на 360; такое соглашение типично для свопов в долларах.

30/360: предполагается, что каждый месяц состоит точно из 30 дней, и номинальное число дней периода свопа делится на 360. Например, если период начинается 15 июля и кончается 15 октября, то в числителе будет 90 дней, хотя на самом деле в этом периоде 92 дня.

Фактическое/фактическое: числитель — это число дней в периоде свопа. Знаменатель приравнивается числителю для годовых про-центных платежей, удвоенному числителю для полугодовых платежей, и учетверенному числителю для квартальных платежей. В результате t принимает значения 1.00, 0.50, 0.25 в зависимости от частоты платежа.

Например, рассмотрим своп со следующими характеристиками:

Капитал

Фиксированная ставка Плавающая ставка Первая зафиксированная плавающая ставка

Система счета дней (фиксированная)

Система счета дней (плавающая) Дата сделки Начальная дата Дата погашения

Частота выплат (фиксированная) Частота выплат (плавающая)

$ 10,000,000 8.64%

уровень LIBOR 8.50%

фактическое/360

фактическое/360 3 февраля 1993 5 февраля 1993 5 февраля 1998

Годовая (каждое 5 февраля или следующий рабочий день) Годовая (каждое 5 февраля или следующий рабочий день)

Допустим, что для четырех оставшихся установочных дат ставка LIBOR оказывается равной 8.25%, 9.25%, 9.375% и 9.75%. Табл. 9.2 содержит потоки наличности для каждой даты платежей с точки зрения плательщика по фиксированной ставке.

Заметим, что все, кроме 1995 и 1996 гг., фиксированные платежи различны, хотя фиксированная ставка везде одинакова. Это происходит потому, что данный своп использует систему счета дней фактическое/360, и в четырех из пяти периодов количество дней различно.

Интересно также заметить, что плательщик по фиксированной ставке — это чистый плательщик в первых двух периодах и чистый получатель в дальнейшем. И это совершенно естественно: было бы странно вступать в своповую сделку, ожидая быть чистым плательщиком на протяжении всего свопа.

Плавающая ставка

Плавающие поступления

Фикси- Чисты

рован- е вы-

ные вы- платы платы 05-Февр.-93 07-Февр.-94 367 8.5000% 866,527.78 880,800.00 (14,272) 06-Февр.-95 364 8.2500% 834,166.67 873,600.00 (39,433) 05-Февр.-96 364 9.2500% 935,277.78 873,600.00 61,678 05-Февр.-97 366 9.3750% 953,125.00 878,400.00 74,725 05-Февр.-98 365 9.7500% 988,541.67 876,000.00 112,542 Таблица 9.2. Пример потоков наличности при процентном свопе

Дата

Количество дней

Своп, приведенный в табл. 9.2, — это пример практически наиболее распространенного «простого» свопа. Простые свопы имеют следующие основные особенности:

одна сторона свопа фиксированная, тогда как другая — плавающая,

фиксированная ставка остается постоянной весь срок свопа,

плавающая ставка устанавливается перед каждым периодом и оп-лачивается с отставанием,

обе стороны имеют одинаковую частоту платежа с регулярными выплатами,

обычные сроки погашения — 1, 2, 3, 4, 5, 7 или 10 лет,

номинальный капитал остается постоянным весь срок свопа.

Однако теперь процентные свопы могут создаваться с различными вариациями, и получающаяся гибкость своповых контрактов — одна из причин их успеха. В следующем пункте рассматриваются некоторые из наиболее распространенных вариаций.

<< | >>
Источник: Галиц Л.. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансо-вым риском. — Москва: ТВП,1998. 576 с.. 1998

Еще по теме 9.3. ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ:

  1. Своп-контракт.
  2. Справочные процентные ставки
  3. Успех свопов
  4. 9.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЦЕНТНОГО И ВАЛЮТНОГО СВОПОВ
  5. 9.2. РАЗВИТИЕ РЫНКА СВОПОВ
  6. 9.3. ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ
  7. 9.4. НЕСТАНДАРТНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ
  8. Разностные свопы.
  9. 9.5. ВАЛЮТНЫЙ СВОП
  10. 9.6. ОСНОВНЫЕ ПРИМЕНЕНИЯ СВОПОВ
  11. 9.9. СВЯЗЬ МЕЖДУ СТАВКАМИ ПО НУЛЕВЫМКУПОНАМ, НОМИНАЛЬНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ, СВОПАМ И ФОРВАРДНЫМИ СТАВКАМИ
  12. 9.10. ОЦЕНИВАНИЕ И ВЫЧИСЛЕНИЕСТОИМОСТИ ПРОЦЕНТНЫХ СВОПОВ
  13. 9.11. НАХОЖДЕНИЕ СТОИМОСТИ ИОЦЕНИВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ СВОПОВ