<<
>>

Попробуйте применить полученные знания на практике

Компания регулярно выплачивает дивиденды 100 долл., однако испытывает трудности с нахождением выгодных проектов. Президент фирмы предлагает снизить предстоящую выплату дивидендов до 50 долл.
и на высвободившиеся деньги присоединить другую фирму. Он уверен, что в результате возрастут продажи и прибыль, дивиденды можно будет увеличить до 105 долл. Следует ли акционерам согласиться на такое предложение, если сейчас цена собственного капитала составляет 15%?

Компания хочет привлечь капитал в сумме 200 млн долл. путем эмиссии акций. Инвестиционный банк предполагает, что новая эмиссия приведет к продажам на 5% ниже рыночной стоимости, составляющей сегодня 112 долл. за акцию. За услуги банк берет 6% продажной стоимости акций (так называемый спрэд). Сколько акций должна продать компания и по какой цене? Сколько заработает инвестиционный банк, обслуживая эмиссию?

Как изменится балансовая стоимость собственного капитала в расчете на одну акцию после дополнительной продажи 2000 акций, если до продажи в обращении находилось 5000 акций номиналом по 1 долл., которые были проданы по их нарицательной стоимости, нераспределенная прибыль составляла 10 ООО долл. Допол-нительно выпущенные акции продавались по 4 долл. за акцию.

4а. Предположим, цена акций на день выплаты дивидендов всегда снижается на величину, равную половине дивиденда. Какую тактику вы изберете, обладая этой информацией?

46. Предположим, цена акций на день выплаты дивидендов всегда снижается на величину, равную двум выплатам дивидендов. Какую тактику вы изберете, обладая этой информацией?

5. Пусть цена облигации 1000 долл., она имеет купонную доходность 8%. Ее рыночная цена на начало периода составляла 1050 долл., на конец — 940 долл. Какова полная доходность облигаций данного вида?

Компания хочет привлечь 50 ООО тыс. долл. посредством выпуска 1000-долларовых облигаций с нулевым купоном.

Облигации погашаются по номиналу через 5 лет. По какой цене должны продаваться облигации первоначально, если их доходность 9%? Сколько облигаций должно быть выпущено? Какова схема начисления процентов по облигациям с нулевым купоном? Какова сумма экономии на налогах, если ставка налогообложения 25%? Каковы де-нежные потоки фирмы по годам?

Оценить эффективность проектов и выбрать возможные к реализации, если инвестиции могут составить не более 620 тыс. долл. и о проектах известно: Проект Затраты единовременные в начале периода Распределение доходов по годам 1 2 3 4 5 А 246 70 70 70 70 70 В 180 75 87 64 С 175 48 48 63 73 D 180 62 62 62 62 Е 180 40 50 60 70 40 F 150 35 82 82

Цена капитала фирмы в настоящее время приблизительно 12%, проекты А и ^являются взаимоисключающими.

Оборудование стоит 1000 долл. Оно может заменяться:

каждые 2 года, при этом продаваться по остаточной стоимости по истечении этого срока (300 долл.);

каждые 3 года, но при этом через 2 года потребуется ремонт стоимостью 100 долл. Остаточная стоимость после 3 лет эксплуатации — 100 долл. Цена капитала —10%. Что выгоднее для фирмы?

Рассчитать средний и действительный срок окупаемости для проекта, представленного в табл. 17.1.

Рассмотрите мини-ситуацию. Одна из крупных инвестиционных компаний изучает возможность реализации инвестици-онного проекта по разработке нового нефтяного месторождения.

Менеджерами рассмотрено четыре основных варианта разра-ботки месторождения (см. табл. 1). Варианты отличаются друг от друга в первую очередь технологией разработки залежей. На основе анализа проекта к реализации рекомендован вариант 3. Для него проведены многовариантные расчеты (За—Зг), четыре из которых имеют также лишь технологические отличия, один учитывает, что промышленные запасы нефти могут оказаться в 3 раза меньше предполагаемых, в другом вводятся ограничения на годовые объе- мы финансирования, что приводит к растягиванию сроков освоения месторождения.

Третий вариант рекомендуется, несмотря на то что, например, по второму варианту накопленная добыча нефти за первые 10 лет предполагается больше на 38%, за 25 лет-на 8% болыпеилишьза 50 лет эти показатели практически сравниваются.

Выбор третьего варианта разработки месторождения подтверждается инициаторами проекта и с финансовой точки зрения.

Они показывают, что капитальные вложения и эксплуатационные расходы в третьем варианте меньше по сравнению с другими, а чистый денежный поток выше. Несмотря на то, что расчеты с дисконтом формально проведены (рассчитаны показатели NPV, IRR), при обосновании решения они не учитываются.

Таблица 1

Сравнение основных технико-экономических показателей расчетных вариантов разработки месторождения Y Показатели Варианты 1 2 3 4 За 36 Зв Зг Капитало-вложения, млн у.е. 160 217 179 239 180 180 222 190 Эксплуата-ционные затраты, млн у.е. 276 388 272 319 166 269 294 273 Чистый денежный поток, млн у.е. 4486 4464 4553 4491 1323 4518 4486 4541 Чистый дисконтиро-ванный денежный поток, млн у.е. (при 10%) 1141 1541 1256 1482 569 1026 1234 1251 Внутренняя норма рентабель-ности (IRR), % 98,0 121,7 100,8 116,6 87,2 64,8 100,4 99,9 Срок окупае-мости, лет 5 5 5 5 5 7 5 5

Показатели Варианты 1 2 3 4 За 36 Зв Зг Накопленная добыча нефти, тыс. усл. физ. ед.: за 10 лет за 25 лет за 50 лет 12 525 26 529 35 289 19 540 31 697 36128 14 143

29 371 35 765 18 442

31 363 36 022 8863 11 747 11 910 10 536 28102 35 536 14 143 29 371 35 765 14 143 29 371 35 766

Вопросы.

Корректны ли данные выводы?

Как провести более тщательную оценку проекта?

Можно ли считать, что проект выбран неправильно?

11. Фирма AAA занимается куплей-продажей недвижимости. Эта деятельность позволяет ей быть безубыточной, однако финансовое состояние фирмы неустойчиво. Для улучшения положения руководство фирмы рассматривает возможность диверсификации деятельности - начать строительство жилых домов и дачных коттеджей. В данной области фирма не имеет опыта, руководство привлекает к оценке возможных инвестиционных проектов и выработке инвестиционной стратегии консультанта.

Первый этап работы. На первой встрече консультант получает следующую информацию.

Фирме предлагают купить земельный участок 5 га, на нем имеется 5 коттеджей, построенных 5 лет назад, общей площадью 1689 м2.

Фирма предполагает:

построить еще 20 коттеджей общей площадью 6000м2.

Себестоимость строительства — 500 долл. за м2;

отремонтировать имеющиеся коттеджи. Стоимость ремонта- 150 долл. зам2.

Возможные результаты проекта:

продажа вновь построенных коттеджей по 1500 долл. за м2;

сдача в аренду имеющихся коттеджей исходя из цены 6000 долл. в месяц за коттедж в течение 5 лет.

Данный вариант рассматривается как основной: он предполагает поступление крупной суммы денег в течение относительно короткого периода и обеспечивает стабильный доход фирме в течение 5 лет. Как альтернатива рассматривается и продажа всех кот-

теджей - отремонтированные коттеджи предполагается продавать исходя из 1200 долл. за м2.

Руководство фирмы, сопоставляя издержки и продажную цену 1 м2, смотрит на проект с большим оптимизмом и ждет от консультанта подтверждения высокой доходности проекта. Однако консультант нуждается в большем объеме информации.

Вопрос к первому этапу.

Какие дополнительные данные запросили бы вы на месте консультанта?

Предварительные данные по затратам и выручке от проекта

Таблица 2 №

п/п Затраты Выручка Назначение Сумма Статья Сумма 1 Выкуп земли и имею-щихся построек 3000 000 Сдача в аренду имею-щихся коттеджей (60 тыс.долл./год за каждый коттедж в течение 5 лет) 1 800 000 2 Сбор разрешительной документации 170 000 Продажа построенных коттеджей 9 000 000 3 Строительство коттеджей 3000 000 4 Ремонт имеющихся коттеджей 250 000 5 Оплата функций «заказ-чика» - 3% стоимости строительства 90 000 6 Непредвиденные расходы -10% стоимости строительства 300 000 7 Расходы на оплату риэлторских услуг - 35 долл. за м продажи или сдачи в аренду 270 000 8 Управленческие расходы (5000 долл. в месяц в течение 12 месяцев) 60 000 9 Оплата процентов по кредиту 710 000 Итого 7 850 000 10 800 000 Второй этап работы. Приглашенный консультант в первую очередь попросил более подробно расписать, из чего складываются доходы и расходы. В результате им были получены следующие данные (табл. 2).

Вопросы ко второму этапу.

Какова предполагаемая доходность проекта по имеющимся данным?

Как она будет уточнена, если будут сразу проданы и отре-монтированные дома?

Чем доходность проекта по данным табл. 2 отличается от первоначально предложенных консультанту цифр?

В чем, по вашему мнению, заключается некорректность расчетов в табл. 2?

Какие дополнительные данные запросили бы вы на месте консультанта?

Третий этап. Консультант попросил представить прогноз затрат и денежных поступлений с разбивкой по месяцам. В результате он получил следующую информацию (табл. 3,4).

Таблица 3

Исходные данные по расходам с помесячной разбивкой Строительство и ремонт Управленческие расходы Прочие Покупка объекта и орграсходы Итого 2001 г. Октябрь 15,2 1,3 3170 3186,5 Ноябрь 562,5 15,2 0,75 578,45 Декабрь 900 15,2 0,55 915,75 2002 г. Январь 1125 15,3 0,55 1140,85 Февраль 393,75 15,3 0,55 409,6 Март 112,5 15,3 0,55 128,35 Апрель 112,5 15,3 0,55 128,35 Май 337,5 15,3 0,55 353,35 Июнь 112,5 15,3 0,55 128,35 Июль 174,15 15,4 0,55 190,1 Август 15,4 0,55 15,95 Сентябрь 15,4 0,55 15,95 Октябрь 15,4 0,55 15,95 Ноябрь 15,4 0,55 15,95 Декабрь 17,4 0,55 17,95 2003 г. Январь 12,4 12,4 Февраль 12,4 12,4 Март 12,4 12,4 Апрель 12,4 12,4 Май 12,4 12,4 Июнь 12,4 12,4 Итого 3830,4 306,2 9,2 3170 7315,8

Таблица 4

Исходные данные по доходам с помесячной разбивкой

Арендная плата Продажа 10 домов Итого 2001 г. Октябрь 30 30 Ноябрь 30 30 Декабрь 30 30 2002 г. Январь 30 30 Февраль 30 30 Март 30 30 Апрель 30 2 225 000 2 255 000 Май 30 2 225 000 2 255 000 Июнь 30 30 Июль 30 30 Август 30 30 Сентябрь 30 30 Октябрь 30 30 Ноябрь 30 30 Декабрь 30 30 2003 г. Январь 30 2 225 000 2 255 000 Февраль 30 2 225 000 2 255 000 Март 30 30 Апрель 30 30 Май 30 30 Июнь 30 30 Итого 630 9 000 000 9 630 000 12.

Вопросы к третьему этапу.

Чем отличаются данные второго и третьего этапов? Как вы объясните эти изменения?

Какова доходность проекта по данным третьего этапа (с учетом прогноза платежей за кредит)?

Какие денежные потоки не выделены отдельно в табл. 3 и 4?

Какие следующие шаги вы предприняли бы на месте консультанта? Каков будет четвертый этап работы?

Вопросы к четвертому этапу.

Какова доходность, выявленная на четвертом этапе работы? Удовлетворит ли она инициаторов проекта?

Как можно увеличить доходность?

Считаете ли вы, что расчеты проведены корректно? Если нет, то в чем заключается некорректность?

Каков будет пятый этап работы, если руководство фирмы решит продолжить рассмотрение проекта?

На пятом этапе руководство фирмы предложило консультанту проанализировать схему получения и погашения кредита, предло-женную банком. Схема имеет следующий вид: в ноябре банк выдает фирме 3 млн долл. на условиях ежемесячной выплаты процентов (1,6666) и погашения ссуды в октябре следующего года.

Вопросы к пятому этапу.

Возможно ли погашение ссуды по данной схеме из денежных поступлений от проекта?

Как данная схема отразится на эффективности проекта?

Какую кредитную схему вы считаете наиболее приемлемой?

Как можно повысить эффективность проекта?

Возьметесь ли вы реализовывать этот проект?

Компания хочет диверсифицировать свою деятельность. По расчетам развертывание нового бизнеса «с нуля» стоит 250 млн долл. Можно пойти и другим путем: присоединить готовую фирму. Стоимость активов потенциальной компании-цели 140 млн долл., ее прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) равна 30 млн долл. Обычно подобные компании имеют продажную стоимость собственного капитала приблизительно в 13 раз больше текущих доходов, 40% долгов в структуре капитала, проценты за кредит составляют 10% годовых, налоги на прибыль — 34%. Следует оценить, целесообразно ли слияние.

Рассчитайте темп сбалансированного роста для своей фирмы или используйте данные приложений 2.1—2.3. Сравните реальный и прогнозируемый темпы роста со сбалансированным. Какие управленческие проблемы возникали (могут возникнуть) в связи с отклонением от сбалансированного роста? Что вы можете предложить руководству компании, чтобы избежать этих проблем?

Компания имела следующие показатели в течение пяти лет: Показатели Годы 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й Рентабельность продаж, % 7,8 8,5 6,3 6,0 8,3 Доля реинвести-рованной прибыли, % 75,4 62,7 50,9 44,8 68,9 Фондоотдача, ед. 3,3 2,1 1,7 1,4 1,4 Финансовый леверидж, ед. 5,6 4,2 2,0 2,0 1,8 Темп прироста продаж, % 5,9 7 (5,2) (1.9) (0,1)

Рассчитайте темп устойчивого роста для компании. С какими проблемами столкнулась компания? Правильно ли сделало руководство компании, объявив о выкупе своих акций на сумму, приблизительно равную валовому доходу в этот год?

<< | >>
Источник: Л.З. Бобылева. ФИНАНСОВЫЕ УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ТЕХНОЛОГИИ. 2004

Еще по теме Попробуйте применить полученные знания на практике:

  1. Попробуйте применить полученные знания на практике
  2. Попробуйте применить полученные знания на практике
  3. Попробуйте применить полученные знания на практике
  4. Попробуйте применить полученные знания на практике
  5. Попробуйте применить полученные знания на практике
  6. 36-3. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЕ СЛОВО
  7. Задача про монеты
  8. Часть 2. Загнанных лошадей пристреливают, не правда ли?
  9. Глава 13. Отражение в отчетности финансовых инструментов
  10. "Упрощенная" помощь