<<
>>

Понятие и целесообразность портфельных инвестиций

Предприятия (организации), как было сказано в ранее, могут привлекать денежные ресурсы путем выпуска и размещения ценных бумаг, т.е. обеспечить самокредитование в качестве эмитента (в бухгалтерском учете - осуществлять пассивные операции).

С другой стороны, они могут быть инвесторами - вкладывать привлеченные денежные средства в ценные бумаги и различные активы других предприятий (осуществлять активные операций), таким путем извлечь дополнительную прибыль или решать иные задачи.

Предприниматель приходит на рынок капитала с целью привлечения денежных средств или изыскания поля вложения имеющихся свободных средств. Здесь возникает два варианта решения: а) если рентабельность капитала в собственном процессе воспроизводства выше, чем процент на рынке капитала, то он вложит в свое производство собственные денежные средства, а также ресурсы, привлеченные с рынка капитала. Одновременно будет вынужден заниматься нововведением на собственном производстве для обеспечения рентабельности вложенного капитала; б) если процент на рынке будет выше, чем рентабельность в собственном производстве, тогда он стремиться вкладывать свои свободно имеющиеся денежные средства на этот рынок капитала, осуществит финансовое инвестирование, т.е. инвестирование в чужой процесс воспроизводства.

Финансовые инвестиции - это вложения в инструменты финансового рынка, они не увеличивают реальный капитал, но приносят ресурсы и прибыль в основном за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли-продажи. Необходимо отметить, что если ресурсы, вырученные от продажи ценных бумаг вкладываются в производство, строительство, приобретение оборудования, то финансовые инвестиции превращаются в реальные.

Вопросы финансовых инвестиций находят все большее освещение в зарубежной и отечественной литературе[12].

Финансовые вложения - это вложения в ценные бумаги, депозиты, кредиты, которые в совокупности формируют портфель инвестиций.

Отсюда второе их название портфельные инвестиции. Финансовые вложения активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия. Международный стандарт финансовой отчетности (МСФО) № 32 «Финансовые инструменты» регулирует операции по предоставлению любых денежных контрактов, из которых возникает финансовый актив для одного предприятия и финансовые обязательства или инструмент капитального характера для других. Нормативнорегулируемым финансово-хозяйственную деятельность предприятия инструментом в соответствии с планом счетов является счет 58 «финансовые вложения» предназначен для обобщения информации о наличии и движении инвестиций предприятия, вложенных в государственные ценные бумаги, акции, облигации, уставные капиталы других предприятий, а также предоставленные займы. К нему в бухучете открываются субсчета: паи и акции; долговые ценные бумаги; предоставленные займы; вклады по договору простого товарищества.

Новым инструментом государственного регулирования финансовохозяйственной деятельности предприятия с 2003 года является введение положения по бухгалтерскому учету ПБУ 19/02, утвержденного приказом Минфина России от 19.11.2002 года № 115н. Этим ПБУ руководствуются предприятия, у которых есть расходы на научно-исследовательские, опытноконструкторские и технологические работы, кроме банков и бюджетных организаций. В соответствии с ПБУ к финансовым вложениям относятся: государственные и муниципальные ценные бумаги: ценные бумаги предприятий, в том числе долговые (облигации, векселя): вклады в уставные капиталы других предприятий; займы, предоставляемые другим предприятиям; депозитные вклады и депозитные сертификаты; дебиторская задолженность, приобретенная на основании уступки права требования. ПБУ содержит перечень финансовых инструментов, которые таковыми не являются: собственные акции; вексельные расчеты; вложения в имущество, предоставляемое в аренду; драгметаллы, золото и предметы искусства.

Финансовые вложения, как и любые другие вложения капитала, сопровождаются рисками, минимизация которых на предприятии осуществляется из прибыли, оформляемой как финансовый резерв под обесценение финансовых вложений. В том числе к вероятности получения убытков и потерь в результате финансовых вложений можно отнести риск изменения цены актива, риск неплатежеспособности должника, риск потери ликвидности актива. Получение прибыли от финансовых вложений происходит в форме таких доходов как: проценты, дивиденды, положительная разница между продажной и покупной стоимостью; прибыль в результате обмена; увеличения рыночной стоимости.

Для финансовых вложений с позиции бухучета применимы такие виды оценок как: 1. текущая, рыночная стоимость для акций и облигаций; 2. первоначальная, отражаемая в учете.

К финансовым вложениям, по которым текущая рыночная стоимость не определяется, относят вклады в уставные капиталы других предприятий кроме акционерных обществ; выданные займы. Эти виды финансовых инструментов подвержены обесценению вследствие устойчивого снижения ожидаемого дохода или стоимости акций и низкой учетной стоимостью, отражаемой в балансе предприятия. При обесценении таких финансовых вложений предприятие определяет для них расчетную стоимость финансовых вложений, например акций, которая представляет собой разность между учетной стоимостью, по которой они отражаются в балансе и снижаемого размера стоимости.

Первоначальная стоимость финансовых вложений, отражаемая в учете включает затраты предприятия на приобретение активов, стоимость информационных услуг по приобретению активов; вознаграждение посредникам; стоимость перерегистрации ценных бумаг.

Финансовые вложения в форме займов, выдаваемых другим предприятиям, оплата услуг банка или депозитария за хранение активов не включаются в первоначальную стоимость вложений и учитываются в составе операционных расходов предприятия.

С позиции срочности к категории финансовых вложений могут быть отнесены долгосрочные и краткосрочные финансовые инструменты.

В том числе долгосрочным относят: а) вклады в уставные капиталы предприятий других организационно-правовых форм собственности; б) приобретение акций и облигаций и получение по ним дивидендов и процентов; в) займы предоставляемые или привлекаемые на срок более года; г) депозиты. Краткосрочные финансовые вложения связывают: а) с приобретением краткосрочных обязательств, краткосрочных государственных облигаций и ценных бумаг; б) предоставление и привлечение займов длительностью в пределах одного года; в) депозитные хранения до года.

Особенности финансовых инвестиций проявляются в том, что, во- первых, вложения в финансовые активы представляют самостоятельный вид деятельности, независимый от операционной деятельности и процесса реального инвестирования деятельности предприятия. Во-вторых, финансовые инвестиции выступают основным средством осуществления внешнего финансирования. В-третьих, как правило, вначале удовлетворяются инвестиционные потребности предприятия в реальных инвестициях, затем финансовых. Причем, стратегические финансовые инвестиции позволяют предприятию реализовать отдельные цели своего развития более быстрым и дешевым путем. В-четвертых, целями использования портфельных финансовых инвестиций предприятия являются получение дохода от размещения свободных денежных активов и противоинфляционная защита свободных денежных активов. В-пятых, с позиции «доходность - риск» финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования от консервативной до агрессивной. В-шестых, с позиции «доходность-ликвидность» финансовые инвестиции также дают предприятию более широкий выбор инвестирования, чем реальные инвестиции. Наконец, упрощенная процедура, «малые сроки» и оперативность обоснования финансовых инвестиций в принятия управленческих решений относительно мониторинга конъюнктуры финансового рынка делает их мобильным и гибким инструментом в привлечении финансовых ресурсов предприятия.

Важными в деятельности организаций становится умелые финансовые вложения, которые представляют собой вложения денежных средств, материальных и иных ценностей в ценные бумаги других юридических лиц, процентные облигации государственных и местных займов, уставные (складочные) капиталы других юридических лиц, созданных на территории страны или за ее пределами и т.п., а также займы предоставленные другим юридическим лицам.

Необходим анализ состава и структуры финансовых вложений, что сделано по данным приведенных таблиц (см. табл. 8.1- 8.5).

Таблица 8.1

Динамика финансовых вложений организаций (без субъектов малого пред              принимательства)

Показатели 2000 г. 2004г. 2005 г.
Финансовые вложения, млрд. руб. 1245 4867,6 9209,2
В том числе:
А) Долгосрочные 284 853,5 1848,9
Б) Краткосрочные 961 4014,1 7360,3
В процентах к итогу: 100,0 100,0 100,0
Долгосрочные 22,8 17,5 20,1
Краткосрочные 77,2 82,5 79,9

Таблица 8.2

Структура финансовых вложений по видам

2002 г. долгосрочные 2002 г. краткосрочные 2004 г., долгосрочные 2004 г. краткосрочные
Всего финансовых вложений, млрд. руб. 426 1665 854 4014
В процентах к итогу 100,0 100,0 100,0 100,0
1. Паи и акции других организаций 50,0 4,0 47,3 0,8
2. Облигации и другие долговые обязательства 6,4 39,5 9,9 18,9
3. Предоставленные займы 25,3 11,8 23,2 21,3
4. Прочие финансовые вложения 18,3 43,9 19,6 5809
5. Собственные акции, выкупленные у акционеров 0,3 - 0,1

Таблица 8.3

Финансовые вложения организаций по источникам               финансирования

Источники 2002 г. 2004 г.
1 Всего финансовых вложений, млрд. руб. 2091 4867,6
2. Источники финансирования в процентах к итогу 100,0 100,0

Продолжение таблицы 8.3

2.1. Собственные средства 66,7 68,2

Из них:
фонд накопления 37,5 46,7
амортизация 2,8 2,1
2.2. Привлеченные средства 33,3 31,8
Из них:
кредиты банков 9,6 12,4
заемные средства других организаций 8,5 9,1
бюджетные средства 0,1 0,0
средства, внебюджетных фондов 0,0 10,3
прочие 15,1

Таблица 8.4

Отрасли экономики 1998 г. 2000 г. 2004 г.
1. Всего финансовых вложений, млрд. руб. 183,9 1245,0 4867,6
2. Удельный вес отраслей экономики в финансовых вложениях, в процентах 100,0 100,0 100,0
- промышленность 62,6 60,3 65,5
- сельское хозяйство 0,5 0,2 0,3
- строительство 5,9 1,6 1,7
- транспорт 7,0 2,6 1,2
- связь 2,7 1,8 2,3
- торговля и общественное питание 3,9 6,5 10,3
- оптовая торговля продукцией производственнотехнического назначения 0,9 2,7 3,2
- жилищно-коммунальное хозяйство 1,3 0,4 0,2
прочие отрасли 15,2 23,9 15,4

Таблица 8.5

Распределение финансовых вложений по регионам РФ

Регионы Всего, 2002 г. Всего

2004 г.

1. Всего финансовых вложений, млрд. руб. 2091,3 4867,6
В том числе
2. Удельный вес федеральных округов в общем объеме финансовых вложений, в процентах 100,0 100,0
Центральный 34,7 51,0
Северо-Западный 6,6 5,2
Южный 2,2 1,9
Приволжский 26,6 11,4
Уральский 13,9 1501
Сибирским 11,7 7,5
Дальневосточный 4,3 7,9

Источник: Таблицы составлены на основании данных: Инвестиции в России. 2003. Стат. сб. / Госкомстат России. М.: 2003, С. 81-88; Российский статистический ежегодник. 2005: Стат.сб./Росстат.-М.,2006,С.668- 669; Инвестиции в России.2005.Стат.сб./Росстат.-М.,2005.С.133-144.

Распределение финансовых вложений организаций по отраслям экономики

Приведенные данные позволяют понять сущность финансовых вложений организаций, их динамику по годам, деление на долгосрочные и кратко

срочные, а также по видам и по регионам. Интересным является распределение финансовых вложений по отраслям экономики, где доминирующее положение занимают промышленность и торговля.

Выделяют три формы финансового инвестирования организаций. Вложения в уставные капиталы совместных предприятий, не с целью получения высокой инвестиционной прибыли, а как инструмент влияния на предприятие для обеспечения стратегических задач и стабильности формирования операционной прибыли. Отличается меньшей капиталоемкостью и большей оперативностью. Вторая форма это вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, депозиты в кредитные структуры с краткосрочными целями. Третья форма представляет вложение капитала в доходные виды фондовых активов, ценные бумаги с целью получения инвестиционной прибыли и установления стратегического влияния на отдельные фирмы.

Все сказанное диктует необходимость формирования инвестиционного портфеля. Портфель - это совокупность собранных воедино разнообразных инвестиционных ценностей или определенный набор различных инвестиционных инструментов для достижения намеченных целей. Задача инвестора - формирование и грамотное управление оптимальным инвестиционным портфелем, улучшение условия инвестирования путем комбинирования различных ценных бумаг, а также достижение приемлемого соотношения дохода и риска. В этой связи кратко изложим механизм рынка ценных бумаг, как комплекса форм и методов купли-продажи ценных бумаг, функционирования его рынка и действий участников (табл.8.6).

Таблица 8.6

Процедуры Комментарий
1. Обоснование потребности в ценных бумагах

Формирование предложений эмитентов

Формирование спроса инвесторов

а) выбор видов, типов, категорий ценных бумаг, определение процентов и дивидендов; б) определение объема выпуска и цены эмитируемых ценных бумаг;

а) наличие средств для покупки ценных бумаг; б) выбор видов, типов, категорий ценных бумаг, оценка их доходности и продавцов; в) определение объема и цены спроса на ценные бумаги, формирование портфеля ценных бумаг.

2. Ценообразование Определение цены с учетом спроса и предложений на ценные бумаги эмитентов
3. Выпуск и размещение ценных бумаг Процедура выпуска, документы, регистрация. Определение взаимоотношений (эмитент-инвестиционные институты-инвесторы), способов размещения (аукционы, торги, конкурсы, подписка)
4. Продажа и перепродажа ценных бумаг Правила и методы торговли, способы организации и заключения сделок, формы и методы расчетов, перемещение и хранение ценных бумаг, депозитарий

Продолжение таблицы 8.6

5. Определение ди- Способы и процедура выплаты дивидендов

видендов эмитентом
6. Риски инвесторов Определение рисков, меры по их локализации. Хеджирование
7. Государственное регулирование рынка ценных бумаг Регулирование выпуска, регистрации, размещения ценных бумаг, деятельности фондовой биржи, обеспечение гласности и правопорядка

Портфельные инвестиции на Западе являются привычным и хорошо разработанным финансовым инструментом. Изначально портфельные инвестиции опирались на бытовой принцип: "нельзя класть все яйца в одну корзину". Одиночное вложение (в акции одного предприятия) привлекательно- рисковано, может принести большие доходы или потери всего вложения. Несмотря на значительные упрощения, этот подход был весьма эффективным, так как в принципе это сведенная к одной фразе наука об инвестициях. На фондовом рынке подобный подход означал, что портфельный инвестор, то есть инвестор, действующий с целью приумножения и (или) сохранения своего первоначального капитала, должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.

Формирование портфеля ценных бумаг - это комплекс операций, стратегия, умелое распределение инвестиционных сумм между набором ликвидных финансовых операций, исходя из своих возможностей (большой объем инвестиций может ухудшить решение текущих вопросов, поскольку они не могут быть конвертированы в денежные средства).

Цели формирования портфеля ценных бумаг - это получение дохода, извлечение дополнительной прибыли, сохранение капитала. Доходы от вложений в ценные бумаги могут быть получены: в виде текущего дохода (дивидендов, процентов); в виде роста капитала путем реинвестирования прибыли или биржевые спекуляции (это продажа акций по возросшей курсовой (рыночной) стоимости).

В этой связи следует отметить, что разработаны портфельные теории, т.е. инвестиционная теория, использующая статистические методы для оценки прибыли и определения способов диверсификации о риске портфеля ценных бумаг. Эта теория включает такие элементы, как оценка активов, инвестиционные решения, оптимизация портфеля, оценка результатов.

В теории и практике принято считать, что процесс управления и формирования инвестиционного портфеля охватывает ряд этапов: определение инвестиционных целей; проведение анализа ценных бумаг; формирование портфеля; ревизия портфеля; оценка эффективность портфеля.

Первый этап - предполагает, что все предприятия, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей (безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений).

Второй этап требует высокой квалификации, компетентности управления портфелем.

Третий этап - является результатом проведенного анализа, учета целей конкретного инвестора чтобы отобрать инвестиционные активы для включения их в портфель (уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации).

Четвертый этап - периодически частая ревизия (пересмотр) портфеля, чтобы его содержание не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора.

Пятый этап - периодическая оценка эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска.

Все составные части процесса управления портфелем тесно связаны между собой. Основными целями портфеля ценных бумаг являются: а) доходность или получение процента; б) сохранение капитала или безопасность;

в)              прирост капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг); г) ликвидность портфеля или рыночность ценных бумаг: а) способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью, с небольшими расходами на реализацию или при отсутствии значительных потерь в курсовой стоимости; б) способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть, рассматриваемая также как платежеспособность. (Анташов В.А., Кузнецов М.В., Зотова Е.С. и др. Основы предпринимательского дела. Благородный бизнес. / Под ред. Ю.М. Осипова. - Ассоциация "Гуманитарное знание", МП "Тригон", 1992. С. 173).

Цели инвестиционного портфеля являются в известной степени альтернативными. Так доходность и(или) рост обычно достигаются в ущерб безопасности и наоборот. Доходность и рост также могут вступать в противоречия. Ликвидность же не обязательно связана с другими инвестиционными целями, хотя инвестиции всегда сопровождаются снижением ликвидности, что, в свою очередь, предполагает увеличение риска, а, следовательно, и ожидаемой прибыли. Другими словами, формирование портфеля нужно подчинять заранее выбранной инвестиционной цели, которая может быть ориентирована в большей степени либо на высокую доходность с относительно большим риском, либо на устойчивый рост с меньшим риском и соответственно меньшей доходностью.

Типы инвесторов и их цели

В зависимости от целей получения доходов в мировой практике выделяют характерные типы инвесторов - склонные к получению дивидендов, процентов или склонные к обеспечению роста курсовой стоимости (табл. 8.7).

Типы инвесторов Цель вложений, характерные признаки
1. Консервативные Безопасность (склонность к меньшей степени риска), приобретение облигаций и краткосрочных ценных бумаг, предсказуемая прибыль, высокий уровень дивидендов.
2.Умеренно-агрессивные Безопасность плюс доходность.
3. Агрессивные Склонность к высокой степени риска в инвестиционной деятельности. Доходность плюс рост вложений. Максимальный прирост капитала.
4. Опытные Доходность (получение дивидендов) плюс рост капитала.
5. Изощренные Максимальные доходы, максимальный риск.

С типами инвесторов связаны типы портфелей, как обобщенной характеристики их задач. В зависимости от целей выделяются следующие типы портфелей и выбор финансовых инструментов:

а) портфели роста (приращение капитала);

б) портфели дохода (получение высоких текущих доходов).

Как показывает практика, в прошлые годы инвесторы формировали портфель из высоконадежных финансовых инструментов, каковыми были ГКО и ОФЗ и другие, доходность по которым превышала уровень ставок по депозитным вкладам в коммерческих банках и по межбанковским кредитам. Эти портфели позволяли не только сохранить вложенные средства, но и получить ощутимый доход. В те годы риск вложений в государственные ценные бумаги сводился к нулю, их ликвидность была высокой, кроме того, они были либо освобождены от налогов, либо имели льготное налогообложение.

в) портфели "рискованного" капитала (состояли из ценных бумаг молодых компаний и предприятий, стремящихся к быстрому расширению);

г) сбалансированные портфели (цели - приращение капитала и получение высокого дохода);

д) портфели краткосрочных или средне- или долгосрочных фондов с фиксированным доходом;

е) региональные или отраслевые портфели и т.д.

Функционирование портфеля ценных бумаг невозможно без грамотного, компетентного управления им, которое включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Процесс управления охватывает определение инвестиционных целей, проведение анализа ценных бумаг, формирование, ревизию и оценку эффективности портфеля.

Стандартные инвестиционные цели, которые должны быть достигнуты портфелем ценных бумаг зависят от типа портфеля, должны быть решены концепция эффективности портфеля и эффективности диверсификации.

Выбор инвестиционных инструментов производится с помощью анализа. Здесь анализируются первичные ценные бумаги, такие как акции, облигации, вексель, депозитные сертификаты и другие, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию и т.д. Кроме того изучаются производные ценные бумаги - опционы, товарные и финансовые фьючерсы, материальные ценности, аннуитеты и др.

Далее происходит формирование портфеля с учетом целей инвестора. Отбор инвестиционных активов для включения их в портфель зависит от ряда факторов:

требуемого уровня доходности портфеля

допустимой степени риска, возможных масштабов диверсификации (в мировой практике разработаны теории формирования портфеля см. ниже).

Сформированный портфель должен периодически пересматриваться с учетом целей инвестора, экономической обстановки, инвестиционных качеств ценных бумаг и других обстоятельств.

Не менее важным этапом в процессе управления портфелем является периодические оценки эффективности его с точки зрения получения дохода и риска.

Существуют два варианта организации управления портфелем ценных бумаг: 1) выполнение всех управленческих функций по данному процессу самим держателем портфеля на самостоятельной основе; путем создания у себя специализированного под разделения; 2) передача всех или большей части функций по управлению портфелем другой специализированной организации в форме траста. Он занимается всеми вопросами: определение целей, типа портфелей, разработка стратегии управления, оперативное планирование, анализ, практическая реализация решений.

Виды рисков портфеля ценных бумаг

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность инвестиций в различные активы с учетом корреляции и сочетания доходность-риск. Доходность большинства (теоретически - всех) составляющих портфеля заранее не известна или может варьироваться по желанию инвестора, обычно известны лишь верхняя и нижняя границы, то есть диапазон доходности, выход за пределы которого маловероятен. Также может быть определено среднее (наиболее вероятное) значение доходности, а иногда и другие параметры, характеризующие структуру и цели данного портфеля.

Одним словом, инвестирование, получение доходов всегда связано с риском, доходы же зависят от степени риска, поэтому в зарубежной и отечественной литературе дается классификация рисков, как понятие агрегированное, в обобщенном виде все это можно свести к следующей схеме (табл. 8.8).

Инвестиционный риск можно определить как возможность того, что реальный будущий доход (ожидаемая эффективность (Expected return)) будет отличаться от ожидаемого в настоящее время или изначально предполагаемого инвестором, то есть, могут наступить обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в ценные бумаги портфеля (недополучение дохода - тоже потери), а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля.

Таблица 8.8

Инвестиционные риски

Риски Характерные признаки, влияющие факторы
Капитальный Риски на все вложения в ценные бумаги, можно ожидать лишь частичный возврат ранее вложенных средств
Временной Покупка и продажа ценных бумаг в неподходящее время, без научного анализа фондового рынка и учета практики, что приводит к потерям
Селективный Неправильный выбор портфеля ценных бумаг, неточная и неверная оценка их качества
Деловой (или кредитный) Эмитент, выпустивший ценные бумаги, не в состоянии выплачивать проценты или основную сумму долга из-за плохого ведения хозяйства
Региональный, отраслевой Связан со спецификой, малопривлекательностью отдельных регионов, отраслей предприятий
Законодательных изменений Изменение условий выпуска, сроков функционирования, что ведет к потерям эмитентов и инвесторов
Риск ликвидности Невозможность быстро реализовать по рыночной стоимости ценные бумаги, изменение ее качества
Рыночный Изменение ситуации на рынке, снижение стоимости ценной бумаги
Риск процентной ставки Изменение стоимости инвестиции, потери в связи с изменениями процентных ставок денежного рынка
Риск концентрации ценных бумаг Отсутствие диверсификации ценных бумаг портфеля
Валютный Потери, обусловленные изменениями курса иностранных валют

Иными словами, риск здесь связан с неопределенностью эффективности операции в момент заключения сделки, обусловленной невозможностью прогноза цены в будущем (а для акций - и будущих дивидендов). Вложив деньги в акции одной компании, инвестор оказывается в зависимости от колебаний их курсовой стоимости. Если он вложит свой капитал в акции нескольких компаний, то эффективность, конечно, также будет зависеть от курсовых колебаний, но только не каждого курса, а усредненного. Средний же курс, как правило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизиться и колебания могут взаимно погаситься. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован и заранее известен инвестору. Однако не рискованных вложений в ценные бумаги не существует. Даже считающиеся надежными во

всем мире твердопроцентные долговые обязательства несут в себе различные виды рисков, связанные с изменением макроэкономической ситуации в стране.

Риск является неизбежной частью нашей жизни, необходимо просто выбирать оптимальное соотношение риска и выгоды какого-либо предприятия, то есть контролировать этот риск. Следует также учитывать, что уровень риска, связанного с данным событием, постоянно меняется. Это происходит потому, что участники рынка оперируют в экономически, политически и социально динамичном окружении, где условия постоянно меняются, а это заставляет участников постоянно уточнять оценку риска данных событий или условий.

Изучение рисков портфеля приводит нас к выводу:

а) доход должен соответствовать степени риска вложений, а риск определяют как вероятность недополучения желательного для данной инвестиции дохода. Поэтому чем больше риска несет в себе инвестиция, тем больший доход от нее ожидает инвестор;

б) важная цель формирования пакета - это наиболее оптимальное сочетание между риском и доходом для инвестора. Это требует принятия мер по снижению риска серьезных потерь. К ним относятся: исследования о рейтинге эмитентов, диверсификация портфеля и т. д.

Выбор оптимального инвестиционного портфеля представляет собой сложную многопараметрическую задачу. Математическая постановка, и методы решения впервые были предложены американским экономистом Г. Марковцем (Marcowitz Н.М.) в 1951 году за что позднее он был удостоен Нобелевской премии по экономике (Marcowitz H.M. Portfolio selection. - J. Of Finances, v.7. -№ 1. 1952).. Эта теория предлагает один из способов решения портфельным инвесторам задачи оптимизации риска, то есть соотношения неопределенности в доходах с ожиданием. Основные положения теории оптимального инвестиционного портфеля были развиты американским экономистом Д. Тобиным (D.Tobin), впоследствии также лауреатом Нобелевской премии. Свою лепту в этот вопрос внесла разработанная в 60-е годы такими учеными как W.F.Sharpe (лауреат Нобелевской премии по экономике), Leentner и Mossyn - модель (теория) равновесного рынка ценных бумаг - CAPM (Capital Asset Pricing Model - модель ценообразования на рынке капиталовложений)).

Эта теория дает ответ инвестору: "Как вложить капитал, чтобы получить максимальный доход с минимальным риском?" При выборе инвестиционной стратегии инвестор учитывает два критерия (фактора): а) доходность инвестиций и их риск; б) стремление либо максимизировать доход, либо минимизировать риск.

Вопросы оптимального инвестиционного портфеля Морковица Г. достаточно изложены в нашей экономической литературе, в частности в статьях Д. Рязанова в журнале "Рынок ценных бумаг" № 2-3 за 1998 г. Инвестор должен обосновывать свои решения по выбору портфеля из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска; минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности; Для обеспечения доходности инвестиционного портфеля происходит покупка различных активов. Доход на вложенный капитал должен обеспечиваться как текущими поступлениями (дивиденды, проценты, плата за аренду и др.), так и приростом стоимости инвестиционного капитала.

Способность актива приносить прибыль характеризует его доходность

(Да):

Д              Дт + Ак - Ан

Да =              ан              ,

где Дт - доходность от активов в текущем периоде; Ак - стоимость актива в конце периода; Ан - стоимость актива в начале периода.

Инвестор приобрел акции компании за 100 руб., получил дивиденды в течение года 5 руб., продал в конце года за 110 руб., тогда доходность равна:

^              5              +110 -100              _ 1со/

Да =              = 0,15 или 15%.

100

В инвестиционный портфель входит множество активов, тогда доходность портфеля равна (ДП):

ДП = СПк - СПн

= СПн ,

где СПн - стоимость портфеля в начале года; СПк - стоимость портфеля в конце года.

С другой стороны учитывается риск, под которым понимается вероятность получения дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

k = Е/о,

j=1

где k - ожидаемая норма дохода, kj - норма дохода при /-том состоянии экономики; pj - вероятность наступления /-того состояния экономики; n - номер вероятного результата.

Портфель ценных бумаг формируется из множества финансовых инструментов (акции, векселя, государственные и муниципальные ценные бумаги, размещение временно-свободных денежных средств на договорной основе и т.д.). Инвестору приходится работать в различных сегментах фондового рынка.

Современная теория портфеля строится на предположении, что большинство инвесторов являются держателями более чем одной ценной бумаги (или других видов инвестиций), то есть портфель, как правило, включает ряд различных финансовых инструментов, доля которых варьируется в зависимости от ситуации на рынке и целей инвестирования.

Задача инвесторов - максимизировать доходы с учетом риска. Достижение компромисса между доходом и риском служит диверсификация, которая смягчает последствия непредвиденных событий, сбалансирует рыночные убытки от инвестиций, обеспечивает вполне стабильный доход, позволяет создать реальные инвестиционные цели.

Таким образом, суть «современной теории портфеля» - диверсификация финансовых активов и снижение за счет этого степени риска. Диверсификация - это распределение капитала между множеством разных ценных бумаг (несколькими объектами инвестирования). В итоге возможные невысокие доходы или потери по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим ценным бумагам, то есть неудачи одних будут перекрываться успехами других. Диверсификация - это один из основных методов, хеджирования (страхования) ожидаемой прибыли и - частично - самого инвестируемого капитала. Диверсификация помогает сбалансировать рыночные убытки от инвестиций, поскольку вероятность равновеликого обесценения всех активов даже при общем обвале рынка крайне мала. Когда инвестиции достаточно диверсифицированы, различные компоненты портфеля обесцениваются по-разному. Портфель обесценивается в среднем, но эта средняя величина обычно намного меньше убытка от одиночного вложения.

Диверсификация позволяет сочетать различные инвестиционные цели (в портфеле могут находится активы разных групп, классов и категорий риска), что исключено при одиночном вложении. При этом диверсификация может быть по виду ценных бумаг (акции, облигации и т.д.), отраслям экономики, регионам и странам, срокам погашения (для облигаций, векселей, депозитных сертификатов), валютам и т.д.

Портфельная стратегия в инвестировании основывается на эффекте синергизма, который возникает в том случае, когда целое сильнее формирующих его частей. Это относится также и ко всей финансовой деятельности инвестора.

В мировой практике широко используется методика диверсификации, ориентированная на вложения в ценные бумаги, свободно обращающиеся на фондовом рынке. С помощью диверсификации формируется инвестиционный портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, т.е. происходит "примирение" инвестиционных целей. Очевидно, что увеличение доходности связано с ростом риска, и это вызывает необходимость баланса между ними. Портфель, в котором доли элементов являются средневзвешенными с учетом риска и доходности будет, называться сбалансированным или оптимальным (Efficient portfolio).

Л.Дж.Гитман, М.Д.Джонк в упомянутой книге описывают схемы размещения активов, т.е. разделение портфеля между различными категориями активов с целью сохранения капитала при негативных изменениях ситуации. Таковыми являются акции отечественных компаний, зарубежных фирм, облигаций, краткосрочные ценные бумаги, другие инвестиционные инструменты, например, золото, недвижимость и т.д. Предложены следующие схемы размещения активов: а) с фиксированной структурой портфеля; б) с гибкой структурой (стратегическая); в) тактический метод размещения, а также альтернативные схемы размещения. Интересны приведенные примеры по размещению активов (табл. 8.9).

Таблица 8.9

Схемы размещения активов

Категория

Размещение с фиксированной структурой портфеля

Размещение с гибкими весами(%)

Начальное

размещение

Скорректированное

размещение

Обыкновенные акции 30 30 40
Облигации 50 50 50
Краткосрочные ценные
бумаги 5 5 10
Недвижимость 15 15 0
Итого портфель 100 100 100

Приведенные данные свидетельствуют: в первом случае удельные веса категории остаются неизменными (фиксированными); при втором подходе происходит корректировка весов каждой категории активов с учетом ситуаций (инфляция, изменения курсов акций, прибыльности операции с недвижимостью и т.д.)

Применяются и альтернативные схемы размещения активов с учетом типов портфеля (консервативного, умеренного, агрессивного) (табл. 8.10).

Таблица 8.10

Альтернативные схемы размещения активов

Вид актива

Схема размещения активов (в%)

Консервативная (низкая доходность - низкий риск) Умеренная (средняя доходность - средний риск) Агрессивная (высокая доходность - высокий риск)
Обыкновенные акции 15 30 40
Облигации 45 50 35
Краткосрочные ценные бу-
маги 35 5 0
Недвижимость 5 15 25
Итого 100 100 100

Отметим также, что при покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа (англ. Leverage - средства для достижения цели), который представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, в одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой.

А2 ’

где Л - уровень левериджа; О - облигации, руб.; А1 - привилегированные акции, руб.; А2 - обыкновенные акции, руб.

Уровень финансового левериджа (чем ниже) показывает финансовую устойчивость АО, что отражается и на доходности портфельных инвестиций.

Важнейшим фактором в формировании инвестиционного портфеля являются инвестиционные качества финансовых инструментов.

Эффективность финансовых инвестиций формируется под влиянием двух факторов:

Эфи = Дфа *100, в процентах, Ифа

где Дфа = (РСфа - Ифа) это величина будущего денежного потока от финансовых инвестиций; РСфа - реальная стоимость отдельных финансовых активов, приведенная к настоящему времени; Ифа - инвестиции в финансовые активы, т. е. затраты;

Реальная стоимость характеризует собой величину будущей чистой прибыли, приведенной к настоящему моменту времени, от владения и распоряжения финансовыми инвестициями. Отсюда и название реальная настоящая стоимость финансовых инвестиций.

Реальная настоящая стоимость финансовых активов зависит от двух факторов: во-первых: от величины будущего денежного потока финансовых инвестиций, т.е. будущей чистой прибыли; во-вторых: от дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости.

На основе этого можно выделить источники доходов и поступлений от финансовых инвестиций. Выделяют две группы источников дивиденды по акциям акционерного общества; суммы поступлений в виде процентов по долговым обязательствам и стоимость актива на момент погашения. В согласовании с этими группами источников на предприятии формируется дивидендная политика.

Для оценки эффективности инструментов на практике применяется ряд рыночных коэффициентов:

Доход на акцию

Чистая прибыль, распределяемая как дивиденд по по обычным акциям

Среднее количество простых акций

Годовой дивиденд на одну акцию

Средняя рыночная цена одной акции

Дивидендный

доход

(сумма ежегодного дивиденда)

Выплаты к Наличный дивиденд на одну акцию

Рыночная цена одной акции

Доход на акцию

Отношение цены к доходу на одну акцию

Рыночная цена одной акции

Оценка акции в учете компании

Отношение балансовой и рыночной цены акции

В портфель, без сомнения, должны включаться высоколиквидные акции (blue chips), "акции роста" (акции невостребованных отраслей), акции развивающихся отраслей (энергетики, нефтегазовой промышленности, телекоммуникаций и др.). С другой стороны, эмитенты должны принимать широкие меры по повышению привлекательности, ликвидности своих акций, их постоянное движение.

Факторов, влияющих на ликвидность много, прежде всего это рейтинг эмитента и возможность продвижения акции на рынке. Этому содействует реклама акций, ввод их в торговую систему, используя маркет-мейкера, обеспечение надежного реестродержателя, информирование всех внешних инвесторов через годовой отчет с заключением аудиторской фирмы. Большое влияние на нее оказывают отрасли. Наиболее ликвидными являются акции промышленности, телекоммуникаций, энергетики, металлургической промышленности и т.д.

Ликвидность акций можно повысить при выполнении таких условий, как: 1) организация встречи менеджеров фирмы с инвесторами, поскольку соблюдение их интересов является очень важным условием; 2) увеличение размеров выплачиваемых по акциям дивидендов; 3) проведение эмитентом разумной политики по отношению к своим акционерам; 4) разработка инвестиционных проектов и готовность компании вложить приличные суммы в инвестиционную программу.

Среди внешних факторов, повышающих ликвидность ценных бумаг, важными является работа торговой системы, обеспечивающей движение ценных бумаг. Ныне созданные РТС-1 и РТС-2 создают условия учета цены ценных бумаг. Поэтому, во-первых, необходимо поднять роль маркетмейкеров в торговой системе, во-вторых, государственная политика в области регулирования, прежде всего проведение денежных аукционов, воздействия на цену акции, поскольку имеет в собственности определенное количество акций.

Задачи обеспечения ликвидности портфеля - способности быстрого превращения ценных бумаг в денежные средства и своевременных расчетов с кредиторами - определяют объекты портфельного инвестирования, каким и являются акции акционерных обществ, государственные долговые обязательства, сертификаты акций, депозитные сертификаты банков, чеки и другие ценные бумаги. Поэтому для инвесторов, при формировании их портфелей, весьма важными являются данные об эмитенте. Рейтинг того или иного эмитента может быть получен путем исследования группой специалистов аудиторской и рейтинговых фирм, экономистами и социологами. Рейтинг дает ответы на вопросы о состоянии и перспективах развития, как компании, так и эмитируемых ею ценных бумаг, инвестиционной привлекательности акции предприятия; потребительских свойств производимой предприятием продукции, уровня цен на нее; адаптации предприятия на внутреннем и внешних рынках и т. д. Анализ деятельности предприятия позволяет прогнозировать дивиденды и изменения курсовой стоимости акций.

Рейтинги промышленных компаний за рубежом составляются давно. Так еще в 1955 г. журнал "FORTUNE" опубликовал список 500 крупнейших промышленных компаний, где для ранжировки использовались показатели объемов продаж.

Журнал "Forbes" для ранжирования компании использует рост прибыльности компании за последние 5 лет (доходность акции к суммарной их рыночной стоимости и рентабельность к капиталу), темпы роста объема продаж, доходность акции, чистого дохода и доли прибыли в цене за последний год. Компании ранжируются по каждому из показателей, а общий рейтинг фирмы складывается как сумма рангов.

Газета "Financial Times", которая составляет рейтинги 500 крупнейших европейских компаний, 100 американских и 100 японских, использует в качестве критерия показатель капитализации или рыночной стоимости компаний.

Показатель капитализации используется и еженедельником "Business Week" для составления рейтинга 1000 крупнейших компаний мира. Помимо данного показателя используются и такие показатели, как объем продаж, прибыль, динамика курса и доходность акций.

Журнал "Central European Economic Review" (CEER) ранжирует корпорации пяти восточно-европейских стран, включая Россию по критерию объема продаж, которая дополнена показателями капитализации.

С учетом опыта других стран журнал "Эксперт" начал составлять рейтинг компаний России. В качестве критериев выбраны - объем реализации продукции и рыночная стоимость (капитализация).

При принятии инвестиционных решений зарубежные инвесторы руководствуются такими фондовыми индексами, как Dow Jones и Standardamp;Poor's 500 в США, Nikkei в Японии.

В России такая практика пока формируется. Еще в статье Ю. Михеева " Рейтинг инвестиционной привлекательности приватизированных предприятий" РЦБ. 1995. № 15(54). С.7-9. было дано 5 возможных результативных показателей рейтинга, которые в кратком цитировании сводятся: первая группа - общие и важные показатели эффективности и доходности вложенного капитала: норма прибыли, доходность, оборачиваемость и отдача активов, рентабельность продаж и рентабельность производства, текущая и общая доходность акции; вторая группа - показатели платежеспособности, ликвидности и рыночной (финансовой) устойчивости предприятия; третья группа - показатели производственного потенциала, характеризующие долю основных средств в активах баланса, в уставном капитале, рентабельность и износ основных фондов, стоимость производственных активов, собственный капитал предприятия; четвертая группа - показатели надежности и безопасности вложений: соотношение собственных и заемных средств, риск дебиторской задолженности, ликвидационная стоимость одной акции, соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей; пятая группа - показатели перспективы роста стоимости акции (сопоставление прибыли и цены акции, соотношение курсовой стоимости и дохода и т.д.), сравнение ряда предприятий, что позволит определить привлекательность инвестиции в ценные бумаги тех или иных эмитентов.

На российском фондовом рынке в последние годы рассчитывается сводный фондовый индекс "РТС-Интерфакс". Он рассчитывается в рублях, основан на средневзвешенной рыночной стоимости 100 обращающихся на российском рынке наиболее ликвидных акций. Источниками информации являются две ведущие торговые площадки России - РТС и Московская фондовая биржа. При расчете индекса используются цены сделок по 99 акциям, обращающихся в РТС, и по акциям АО "Газпром", обращающимся на МФБ. Сводный фондовый индекс призван объективно представлять текущую конъюнктуру российского фондового рынка, как обобщающий показатель состояния российского рынка акций, помочь профессиональным участникам фондового рынка и инвесторам при принятии решений.

Формирование инвестиционного портфеля требует исследований рынка акций в целом, а также изучение деятельности предприятия-эмитента. Для этой цели изучаются, прежде всего, по принятым показателям бухгалтерской отчетности, баланса предприятия, характер продукции, с которой предприятие выходит на рынок, управление компанией, ее руководящий состав, ее финансовое положение и т. д. изучение принятых показателей по данным бухгалтерского баланса позволит оценить финансовое состояние предприятия, его перспективы. На базе этих данных возможны решения о покупке его акций, не боясь потерять вложения или отказ от покупки.

Должны учитываться и постоянные изменения, происходящие на фондовом рынке, при этом цены на акции одних предприятий стабильны, вторых - падают, третьих - повышаются. Если взять акции крупных отраслей, то акции цветной и черной металлургии остаются довольно устойчивыми, а также стабильны акции предприятий связи и телекоммуникаций. Акции ряда отраслей промышленности вызывают большой интерес у иностранных инвесторов.

Анализ показывает, что на изменения курса акций ряда предприятий Иркутской области в последние годы повлияли: а) политические факторы (они носят сравнительно краткосрочный характер); б) макроэкономические факторы (они связаны с развитием инфраструктуры фондового рынка, отраслевой привлекательностью предприятия); в) микроэкономические факторы (они связаны с экономическими показателями работы предприятия, его информационной открытостью, качеством ведения реестра акционеров и т.д.);

г)              региональный фактор (особенно географическое местоположение предприятия). Эти и другие факторы определяют место предприятия в рейтинге эмитентов.

<< | >>
Источник: Аюшиев А. Д.. Финансы предприятий и организаций: учеб. пособие: ч. 1. — 2-е изд., перераб. и доп. — Иркутск: Изд-во БГУЭП,2007. — 347 с.. 2007

Еще по теме Понятие и целесообразность портфельных инвестиций:

  1. Глава 23. Границы экономической науки
  2. §2. Вывоз потенциального инвестиционного капитала за рубеж.
  3. 1.2. Экономическая сущность финансовых посредников, их функции и формы организации
  4. 1.1. Понятие и структура промышленных инвестиций в России
  5. Управление Финансовыми инвестициями
  6. 15.2. Понятие и сущность финансового риска
  7. Оглавление
  8. Понятие финансовых ресурсов предприятий и их классификация
  9. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  10. Содержание
  11. Имущество компании и понятие инвестиций
  12. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  13. 28.ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ