Понятие и целесообразность портфельных инвестиций

Предприятия (организации), как было сказано в ранее, могут привлекать денежные ресурсы путем выпуска и размещения ценных бумаг, т.е. обеспечить самокредитование в качестве эмитента (в бухгалтерском учете - осуществлять пассивные операции).

Финансовые инвестиции - это вложения в инструменты финансового рынка, они не увеличивают реальный капитал, но приносят ресурсы и прибыль в основном за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли-продажи. Необходимо отметить, что если ресурсы, вырученные от продажи ценных бумаг вкладываются в производство, строительство, приобретение оборудования, то финансовые инвестиции превращаются в реальные.

Вопросы финансовых инвестиций находят все большее освещение в зарубежной и отечественной литературе[28].

Финансовые вложения - это вложения в ценные бумаги, депозиты, кредиты, которые в совокупности формируют портфель инвестиций. Отсюда второе их название портфельные инвестиции. Финансовые вложения активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия. Международный стандарт финансовой отчетности (МСФО) № 32 «Финансовые инструменты» регулирует операции по предоставлению любых денежных контрактов, из которых возникает финансовый актив для одного предприятия и финансовые обязательства или инструмент капитального характера для других. Нормативно-регулируемым финансово-хозяйственную деятельность предприятия инструментом в соответствии с планом счетов является счет 58 «финансовые вложения» предназначен для обобщения информации о наличии и движении инвестиций предприятия, вложенных в государственные ценные бумаги, акции, облигации, уставные капиталы других предприятий, а также предоставленные займы.

Новым инструментом государственного регулирования финансовохозяйственной деятельности предприятия с 2003 г. является введение положения по бухгалтерскому учету ПБУ 19/02, утвержденного приказом Минфина России от 19 ноября 2002 г. № 115н. Этим ПБУ руководствуются предприятия, у которых есть расходы на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы, кроме банков и бюджетных организаций. В соответствии с ПБУ к финансовым вложениям относятся: государственные и муниципальные ценные бумаги: ценные бумаги предприятий, в том числе долговые (облигации, векселя): вклады в уставные капиталы других предприятий; займы, предоставляемые другим предприятиям; депозитные вклады и депозитные сертификаты; дебиторская задолженность, приобретенная на основании уступки права требования. ПБУ содержит перечень финансовых инструментов, которые таковыми не являются: собственные акции; вексельные расчеты; вложения в имущество, предоставляемое в аренду; драгметаллы, золото и предметы искусства.

Финансовые вложения, как и любые другие вложения капитала, сопровождаются рисками, минимизация которых на предприятии осуществляется из прибыли, оформляемой как финансовый резерв под обесценение финансовых вложений. В том числе к вероятности получения убытков и потерь в результате финансовых вложений можно отнести риск изменения цены актива, риск неплатежеспособности должника, риск потери ликвидности актива. Получение прибыли от финансовых вложений происходит в форме таких доходов как: проценты, дивиденды, положительная разница между продажной и покупной стоимостью; прибыль в результате обмена; увеличения рыночной стоимости.

Для финансовых вложений с позиции бухучета применимы такие виды оценок как: 1) текущая, рыночная стоимость для акций и облигаций; 2) первоначальная, отражаемая в учете.

К финансовым вложениям, по которым текущая рыночная стоимость не определяется, относят вклады в уставные капиталы других предприятий кроме акционерных обществ; выданные займы.

вложений предприятие определяет для них расчетную стоимость финансовых вложений, например акций, которая представляет собой разность между учетной стоимостью, по которой они отражаются в балансе и снижаемого размера стоимости.

Первоначальная стоимость финансовых вложений, отражаемая в учете включает затраты предприятия на приобретение активов, стоимость информационных услуг по приобретению активов; вознаграждение посредникам; стоимость перерегистрации ценных бумаг.

Финансовые вложения в форме займов, выдаваемых другим предприятиям, оплата услуг банка или депозитария за хранение активов не включаются в первоначальную стоимость вложений и учитываются в составе операционных расходов предприятия.

С позиции срочности к категории финансовых вложений могут быть отнесены долгосрочные и краткосрочные финансовые инструменты. В том числе долгосрочным относят: а) вклады в уставные капиталы предприятий других организационно-правовых форм собственности; б) приобретение акций и облигаций и получение по ним дивидендов и процентов; в) займы предоставляемые или привлекаемые на срок более года; г) депозиты. Краткосрочные финансовые вложения связывают: а) с приобретением краткосрочных обязательств, краткосрочных государственных облигаций и ценных бумаг; б) предоставление и привлечение займов длительностью в пределах одного года; в) депозитные хранения до года.

Финансовые вложения организации в России в последние годы значительно возросли. Так, они в 1998 г. составляли в сопоставимых ценах - 184 млрд р., в 2000 г. - 1245 млрд р. и в 2001 г. - 2430 млрд р. Классификацию финансовых вложений можно проиллюстрировать на реально сложившихся данных за 2001 г. (табл. 8.1).

Особенности финансовых инвестиций проявляются в том, что, во- первых, вложения в финансовые активы представляют самостоятельный вид деятельности, независимый от операционной деятельности и процесса реального инвестирования деятельности предприятия.

диапазон выбора инструментов инвестирования от консервативной до агрессивной. В-шестых, с позиции “доходность-ликвидность” финансовые инвестиции также дают предприятию более широкий выбор инвестирования, чем реальные инвестиции. Наконец, упрощенная процедура, «малые сроки» и оперативность обоснования финансовых инвестиций в принятия управленческих решений относительно мониторинга конъюнктуры финансового рынка делает их мобильным и гибким инструментом в привлечении финансовых ресурсов предприятия.

Таблица 8.1

Классификация финансовых вложений в РФ

Источник: таблица составлена на основании данных Финансы России. 2002.:

Стат.сб. / Госкомстат России. - М.:, 2002, С. 218-223.

Выделяют три формы финансового инвестирования предприятия. Вложения в уставные капиталы совместных предприятий, не с целью получения высокой инвестиционной прибыли, а как инструмент влияния на предприятие для обеспечения стратегических задач и стабильности формирования операционной прибыли; т.е. сырье и материалы, транспорт, торговля. Отличается меньшей капиталоемкостью и большей оперативностью. Вторая форма это вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, депозиты в кредитные структуры с краткосрочными целями. Третья форма представляет вложение капитала в доходные виды фондовых активов, ценные бумаги с целью получения инвестиционной прибыли и установления стратегического влияния на отдельные предприятия.

Все сказанное диктует необходимость формирования инвестиционного портфеля. Портфель - это совокупность собранных воедино разнообразных инвестиционных ценностей или определенный набор различных инвестиционных инструментов для достижения намеченных целей. Задача инвестора - формирование и грамотное управление оптимальным инвестиционным портфелем, улучшение условия инвестирования путем комбинирования различных ценных бумаг, а также достижение приемлемого соотношения дохода и риска.

Портфельные инвестиции на Западе являются привычным и хорошо разработанным финансовым инструментом. Изначально портфельные инвестиции опирались на бытовой принцип: «нельзя класть все яйца в одну корзину». Одиночное вложение (в акции одного предприятия) привлека- тельно-рисковано, может принести большие доходы или потери всего вложения. Несмотря на значительные упрощения, этот подход был весьма эффективным, так как в принципе это сведенная к одной фразе наука об инвестициях. На фондовом рынке подобный подход означал, что портфельный инвестор, то есть инвестор, действующий с целью приумножения и (или) сохранения своего первоначального капитала, должен диверсифицировать свои вложения между различными объектами инвестиций.

Формирование портфеля ценных бумаг - это комплекс операций, стратегия, умелое распределение инвестиционных сумм между набором ликвидных финансовых операций, исходя из своих возможностей (большой объем инвестиций может ухудшить решение текущих вопросов, поскольку они не могут быть конвертированы в денежные средства).

Цели формирования портфеля ценных бумаг - это получение дохода, извлечение дополнительной прибыли, сохранение капитала. Доходы от вложений в ценные бумаги могут быть получены: в виде текущего дохода (дивидендов, процентов); в виде роста капитала путем реинвестирования прибыли или биржевые спекуляции (это продажа акций по возросшей курсовой (рыночной) стоимости).

В этой связи следует отметить, что разработаны портфельные теории, т.е. инвестиционная теория, использующая статистические методы для оценки прибыли и определения способов диверсификации о риске портфеля ценных бумаг. Эта теория включает такие элементы, как оценка активов, инвестиционные решения, оптимизация портфеля, оценка результатов.

В теории и практике принято считать, что процесс управления и формирования инвестиционного портфеля охватывает ряд этапов: определение инвестиционных целей; проведение анализа ценных бумаг; формирование портфеля; ревизия портфеля; оценка эффективность портфеля.

Первый этап - предполагает, что все предприятия, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей (безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений).

Второй этап требует высокой квалификации, компетентности управления портфелем.

Третий этап - является результатом проведенного анализа, учета целей конкретного инвестора чтобы отобрать инвестиционные активы для включения их в портфель (уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации).

Четвертый этап - периодически частая ревизия (пересмотр) портфеля, чтобы его содержание не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора.

Пяты этап периодическая оценка эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска.

Все составные части процесса управления портфелем тесно связаны между собой. Основными целями портфеля ценных бумаг являются: а) доходность или получение процента; б) сохранение капитала или безопасность; в) прирост капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг); г) ликвидность портфеля или рыночность ценных бумаг: а) способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью, с небольшими расходами на реализацию или при отсутствии значительных потерь в курсовой стоимости; б) способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть, рассматриваемая также как платежеспособность[29].

Цели инвестиционного портфеля являются в известной степени альтернативными. Так доходность и (или) рост обычно достигаются в ущерб безопасности и наоборот. Доходность и рост также могут вступать в противоречия. Ликвидность же не обязательно связана с другими инвестиционными целями, хотя инвестиции всегда сопровождаются снижением ликвидности, что, в свою очередь, предполагает увеличение риска, а, следовательно, и ожидаемой прибыли. Другими словами, формирование портфеля нужно подчинять заранее выбранной инвестиционной цели, которая может быть ориентирована в большей степени либо на высокую доходность с относительно большим риском, либо на устойчивый рост с меньшим риском и соответственно меньшей доходностью.

Портфель имеет ограничения по сроку функционирования, по минимальной и максимальной инвестируемой сумме А. Фадеев[30] считает, что доходность может быть ожидаемой, возможной и средней. Ожидаемая (минимальная) доходность портфеля - доходность, которая будет получена по окончании жизни портфеля при стечении наименее благоприятных обстоятельств. Возможная (максимальная) - доходность, которую можно получить лишь при стечении наиболее благоприятных обстоятельств. Средняя доходность получается при наиболее вероятном развитии событий.

В зависимости от целей получения доходов в мировой практике выделяют характерные типы инвесторов - склонные к получению дивидендов, процентов или склонные к обеспечению роста курсовой стоимости (табл. 8.2).

Таблица 8.2

Типы инвесторов и их цели

С типами инвесторов связаны типы портфелей, как обобщенной характеристики их задач. В зависимости от целей выделяются следующие типы портфелей и выбор финансовых инструментов:

а) портфели роста (приращение капитала);

б) портфели дохода (получение высоких текущих доходов).

Как показывает практика, в прошлые годы инвесторы формировали портфель из высоконадежных финансовых инструментов, каковыми были ГКО и ОФЗ и другие, доходность по которым превышала уровень ставок по депозитным вкладам в коммерческих банках и по межбанковским кредитам. Эти портфели позволяли не только сохранить вложенные средства, но и получить ощутимый доход. В те годы риск вложений в государственные ценные бумаги сводился к нулю, их ликвидность была высокой, кроме того, они были либо освобождены от налогов, либо имели льготное налогообложение.

в) портфели «рискованного» капитала (состояли из ценных бумаг молодых компаний и предприятий, стремящихся к быстрому расширению);

г) сбалансированные портфели (цели - приращение капитала и получение высокого дохода);

д) портфели краткосрочных или средне- или долгосрочных фондов с фиксированным доходом;

е) региональные или отраслевые портфели и т.д.

Функционирование портфеля ценных бумаг невозможно без грамотного, компетентного управления им, которое включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Процесс управления охватывает определение инвестиционных целей, проведение анализа ценных бумаг, формирование, ревизию и оценку эффективности портфеля.

Стандартные инвестиционные цели, которые должны быть достигнуты портфелем ценных бумаг зависят от типа портфеля, должны быть решены концепция эффективности портфеля и эффективности диверсификации.

Выбор инвестиционных инструментов производится с помощью анализа. Здесь анализируются первичные ценные бумаги, такие как акции, облигации, вексель, депозитные сертификаты и другие, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию и т.д. Кроме того изучаются производные ценные бумаги - опционы, товарные и финансовые фьючерсы, материальные ценности, аннуитеты и др.

Далее происходит формирование портфеля с учетом целей инвестора. Отбор инвестиционных активов для включения их в портфель зависит от ряда факторов:

требуемого уровня доходности портфеля;

допустимой степени риска, возможных масштабов диверсификации (в мировой практике разработаны теории формирования портфеля см. ниже).

Сформированный портфель должен периодически пересматриваться с учетом целей инвестора, экономической обстановки, инвестиционных качеств ценных бумаг и других обстоятельств.

Не менее важным этапом в процессе управления портфелем является периодические оценки эффективности его с точки зрения получения дохода и риска.

Существуют два варианта организации управления портфелем ценных бумаг: 1) выполнение всех управленческих функций по данному процессу самим держателем портфеля на самостоятельной основе; путем создания у себя специализированного под разделения; 2) передача всех или большей части функций по управлению портфелем другой специализированной организации в форме траста. Он занимается всеми вопросами: определение целей, типа портфелей, разработка стратегии управления, оперативное планирование, анализ, практическая реализация решений.