Перспективы использования механизма секьюритизации для повышения ликвидности российского банковского сектора

Хотя операции по секьюритизации активов начали применяться более 30 лет назад, но их широкое применение началось последние 10 лет. В 1990-е годы секьюритизация охватила наиболее значительную часть ссудного и акционерного капиталов.

70 См. материалы Информагентства РБК - http: //lf. rbc.ru/news/other/2010/10/22/148897. shtml.

видами, как платежи по страховым полисам, платежи табачных компаний в

рамках урегулирования классовых исков и сборы от кинопроката.

Распространению секьюритизации в мире способствовали разные факторы:

• развитие рынка ценных бумаг;
• развитие индустрии финансового и фондового инжиниринга;
• тенденции международной либерализации и интеграции рынка;
• ужесточение банковских нормативов и требований к собственным средствам и структуре капитала банков, что вызвало необходимость «оздоровления» их балансов путем исключения из активов долгосрочных обязательств заемщиков;
• потребность рынка (инвесторов) в новых финансовых инструментах;
• желание снизить уровень налогообложения.

До настоящего времени не существует общепринятого определения процесса секьюритизации. Термин «секьюритизация» используется для обозначения трех различных явлений: 1) процесса оформления заемных отношений с помощью ценных бумаг (векселей, облигаций, привилегированных акций); 2) использования ценных бумаг для оформления того или иного актива (складское свидетельство); 3) привлечения средств на фондовом рынке посредством эмиссии ценных бумаг, исполнение по которым осуществляется за счет поступлений от определенных финансовых активов.

Секьюритизация - сложный процесс как для банков, так и для других финансовых посредников. В качестве преимуществ, доступных банкам в процессе секьюритизации, называется:

4. Возможность              перераспределения              риска.              В большинстве стран

банки являются основными инициаторами ипотечных кредитов. Однако ипотечные кредиты по своему характеру долгосрочные и несут с собой значительные риски, связанные с досрочной выплатой займов, процентной ставкой и дефолтом. Процентный риск заключается в том, что ресурсная база большинства банков краткосрочная и повышение ставок приводит к сокращению спредов по долгосрочным ипотечным займам (особенно по фиксированной ставке).

5. Рост ликвидности. Ценные бумаги, выпущенные на основе ипотечных кредитов, могут быть объектом торговли на вторичном рынке. Банки имеют возможность преобразовать неликвидные долгосрочные активы в ликвидную ценную бумагу.
6. Увеличение доходов. Банк получает прибыль от продажи активов. Приобретатель кредита выступает в качестве агента по инкассо и платежам. Секьюритизация активов позволяет эмитентам преобразовывать актив, приносящий процент и требующий капитала, в актив, приносящий доходы в виде сборов, но не требующий капитала.
7. Управление балансом. Секьюритизация активов позволяет банкам снимать активы с баланса и выводить их на забалансовые счета. Банки получают возможность обходить ограничения по капиталу, установленные регулирующими органами.
8. Консервация капитала. Для банков снижается риск покрытия возможных убытков по ипотечным кредитам за счет собственного капитала в результате перепродажи активов.

В мировой практике сложились три основных вида секьюритизации активов:

• классическая секьюритизация;
• синтетическая секьюритизация;
• секьюритизация бизнеса.

При классической секьюритизации компания продает свои активы специально созданному юридическому лицу (SPV).

При синтетической секьюритизации нет передачи самих активов, но есть передача рисков с помощью специфических секьюритизационных бумаг. Синтетической секьюритизацией называют структуру, которая объединяет свойства обычной секьюритизации и свойства кредитных деривативов. Целью синтетической секьюритизации является использование кредитных деривативов (например, кредитный дефолтный своп, облигации с кредитным риском) для того, чтобы синтезировать экономический эффект традиционной секьюритизации.

Секьюритизация бизнеса или корпоративная секьюритизация - выпуск облигаций, обеспеченных активами, генерирующими денежные потоки, и запасами. В случае банкротства или несостоятельности обеспечение может быть выделено из конкурсной массы в пользу держателей облигаций и передано в управление запасной управляющей организации, что позволит продолжить создание денежных потоков, поступающих инвесторам. При наличии адекватных механизмов повышения кредитного качества рейтинг ценных бумаг, выпущенных в рамках секьюритизации бизнеса, может быть выше, чем рейтинг старших обеспеченных или необеспеченных обязательств компании.

Мировая финансовая система постепенно эволюционирует, переходя от прямого банковского кредитования, к банковскому и инвестиционному посредничеству, и от них к рыночным финансовым инструментам и продуктам. В результате бурного развития операций с производными инструментами резко увеличились активы брокерских/дилерских компаний (часто являющихся важной частью бизнеса инвестиционных банков). При этом их динамика намного опережала темпы роста активов коммерческих банков, создавая тем самым обширную зону нестабильности.

Поскольку основу многих операций секьюритизации составляли производные инструменты жилищного рынка (часто невысокого качества), падение цен на жилье вызвало сокращение ликвидности и в целом породило кризис доверия на финансовом рынке, что привело к существенным потерям в первую очередь у инвестиционных банков и ипотечных компаний.

От полной остановки рынок секьюритизации спасли только относительно скоординированные действия правительств США, Великобритании и Европейского Союза. Федеральный Резерв США потратил более триллиона долларов на прямые инвестиции в секьюритизированные активы, а также на организацию программ и фондов по поддержке ипотечного, потребительского и коммерческого кредитования. Также дополнительными факторами, поддерживающими положительную динамику рынка секьюритизации является время и низкая процентная ставка. Время позволило банкам перегруппировать портфели и увеличить резервы. Общее состояние экономики стабилизировалось во второй половине 2009-го года и начало проявлять признаки улучшения в начале 2010 года.

В 2009-м году первичный рынок секьюритизации в Европе практически не функционировал. В конце года было совершено несколько сделок секьюритизации ипотечных кредитов в Великобритании, сделок с автокредитами, а также три сделки с залогом коммерческой недвижимости. Отсутствие сделок объясняется и тем, что цены на подобные бумаги на вторичном рынке продолжают оставаться низкими.

Особенностью современных операций секьюритизации является то, что банк может оказаться любой стороной в этом процессе: он может использовать секьюритизацию для выведения активов и риска из бухгалтерского баланса или в качестве инвестора добавлять в бухгалтерский баланс активы и риск.

До недавнего времени использование деривативов и традиционных форм секьюритизации в операциях банков и других финансовых институтов западным экономистам и регулирующим органам казалось безопасным и выгодным. Секьюритизированные активы диверсифицированы в пуле, поэтому в целом, с точки зрения инвестора, менее рискованны, чем индивидуальные кредиты. Как показывали данные статистики, у собранных в пул кредитов общий уровень риска в условиях стабильной экономики был ниже, чем у обычных кредитов. В то же время трудно определить качество кредитов, объединенных в единый пул. Качество пула до недавнего времени гарантировалось репутацией западных банков.

Однако, как признавалось западными регуляторами, в некоторых формах секьюритизации заложен случайный риск ликвидности, когда средства для проведения или обеспечения сделки могут понадобиться сверх договоренностей. Например, некоторым фирмам приходится привлекать ликвидность для обеспечения согласованных условий, для гарантии своевременной выплаты основной суммы и процентов держателям облигаций. Другими примерами могут быть как вероятность начисления досрочной амортизации по автоматически возобновляемым кредитам, так и необходимость создать обеспечение для расчетов по забалансовым счетам, если даже это и не предусмотрено контрактом, но когда невыполнение этого условия может усложнить сделку и отразиться на репутации.

Западными регуляторами отмечалась возможность появления «скрытых концентраций» кредитного риска у некоторых участников процесса секьюритизации (особенно у страховых фирм, выступающих гарантами сделок, и у хедж-фондов). Кроме того, новый Базель II возлагал задачу оценки рисков на рейтинговые агентства и непосредственно на сами банки. Однако и те, и другие плохо учитывают макроэкономические риски финансовой системы в целом, уделяя больше внимания финансовому состоянию отдельных участников.

Текущий кризис показал, что надзор за процессами секьюритизации надзорными органами ведущих западных стран практически был потерян. Базельский комитет, осуществляющий надзор за банками и играющий решающую роль среди других надзорных финансовых органов, не смог отследить и проконтролировать все совершаемые участниками секьюритизации сделки. Возникновение большого числа дополнительных посредников понизило значение банков в вопросах распределения рисков, которые раньше, в условиях традиционного кредитования, они легко выполняли.

В настоящее время европейскими надзорными органами предпринимаются определенные шаги по улучшению регулирования сделок секьюритизации. Значительные изменения были внесены в требования к резервированию капитала европейскими банками - так называемую, Capital Requirement Directive (CRD). Важнейшими из этих изменений были требования к оригинаторам оставлять на своем балансе часть секьюритизированного портфеля в размере не менее 5%. Кроме того, на инвесторов возложены обязанности отслеживать участие оригинатора в сделке: инвестор имеет право приобретать секьюритизированные бумаги только при условии, если оригинатор оставил в своем портфеле законодательно-требуемый объем секьюритизируемых активов.

На инвесторов также законодательно возложены обязанности по анализу значительного количества факторов:

• объем участия оригинатора в сделке;
• анализ рисков секьюритизированных ценных бумаг;
• анализ рисков секьюритизированных активов;
• оценка опыта и репутации оригинатора;
• процесс анализа активов оригинатором;
• методология оценки активов оригинатором;
• структура секьюритизации.

Реакция участников рынка на вышеперечисленные изменения законодательства была однозначно негативной. По мнению аналитиков, требования участия оригинатора в сделке в размере не менее 5% не несут никакой практической значимости. Большинство сделок секьюритизации в

Европе производилось ритейловыми банками, как часть стратегии по диверсифицированию источников финансирования. Соответственно, такие банки никогда полностью не избавляются от своего портфеля ипотечных кредитов, а значит - автоматически выполняют требования 5%-ного участия в сделке.

Самым большим разочарованием для европейских инвесторов в 2009 году явилась позиция регуляторов в отношении наложений санкций на инвесторов в случае, если оригинатор не выполняет обязательств по участию в сделке, или если инвестор не сумел получить достаточных данных по сделке. Такое наказание проявляется в форме увеличения требований по резервированию капитала для таких сделок. Очевидно, подобное изменение европейского законодательства по регулированию рынка секьюритизации не способствуют оживлению интереса инвесторов. Стоит отметить, однако, что обсуждаемые требования пока приняты только на уровне директив Европейского Союза. Страны - члены содружества должны будут ратифицировать эти директивы и, возможно, привнести свои отдельные трактовки.

По мнению западных аналитиков, в 2010 году самыми значительными препятствиями, сдерживающим дальнейшее оздоровление рынка, будут являться продолжающаяся неопределенность в регулировании рынка и изменения правил бухгалтерского учета.

Сами операции секьюритизации тоже постепенно модифицируются. Постепенно доминирующая роль инициаторов секьюритизации переходит от ипотечных компаний и банков к кэптивным финансовым компаниям крупнейших мировых производителей оборудования (General Electric, ABB, Siemens, Toyota, Ford, IBM и проч.), в портфелях которых лизинг составляет существенную долю, а секьюритизации одновременно подвергаются

71

смешанные (родственные) классы активов . При нормальном

71              См.              Нехаев              С.              Уроки первого кризиса секьюритизации -

http://www.rusipoteka.ru/articles/2009/nehaev/.

функционировании механизма секьюритизации, он способствует увеличению оборачиваемости денежных средств, повышению доходности финансовых операций и формированию дополнительных агентских активов. Как показала зарубежная практика, уровень капитализации рынка существенно повышается, а обладатели денежных средств и денежных требований получают возможность максимизировать уровень дохода на предоставленные денежные средства.

Можно однозначно констатировать, что секьюритизация - один из наиболее перспективных инструментов привлечения финансирования и прогнозировать дальнейший рост рынка. Хотя этот рост будут происходить с поправками исходя из уроков кризиса секьюритизации:

• в основном для секьюритизации будут использоваться реальные материализованные активы в отраслях промышленности;
• ужесточатся меры оценки рисков;
• произойдет пересмотр критериев оценки рейтингов доходов, компаний и стран происхождения проектов.

При разработке стратегии развития национального банковского сектора следует осознавать, что развитие института секьюритизации активов необходимо в рамках проведения преобразований отечественной экономики. Этот механизм применим к большинству видов деятельности, где необходимо увеличение ликвидности.

В России распространение получила лишь классическая или традиционная секьюритизация. При секьюритизации финансовых активов на российском рынке капиталов у банка-оригинатора, инициирующего секьюритизацию, есть несколько преимуществ:

• расширение спектра банковских услуг и использование нового инструмента рынка капитала;
• дополнительные источники финансирования за счет продажи SPV секьюритизируемых средств;
• улучшение              показателей просроченной задолженности, качества

кредитного              портфеля, снижение              величины резервирования при

классической секьюритизации;

• увеличение количества потенциальных инвесторов;
• снижение              цены на услуги              финансирования, поскольку

средневзвешенные затраты на секьюритизацию часто ниже, чем текущие затраты на привлечение денежных средств из иных источников (банковские кредиты, корпоративные облигации, векселя и т.п.);

• уменьшение кредитных рисков              банка-оригинатора              по

секьюритизируемым активам путем их частичного перераспределения на других участников.

В условиях кризиса, когда банки не могут дать длинные и дешевые средства и сами банки стоят перед необходимостью реструктурировать свою задолженность, наиболее актуальным становится развитие институтов и технологий секьюритизации. Механизмами секьюритизации могут быть:

• выкуп кредитных портфелей банков, состоящих из долгосрочных ссуд предприятий несырьевого сектора экономики;
• замещение долгосрочных кредитных портфелей банков облигациями, которые могут быть размещены на рынке капиталов;
• получение долгосрочных облигационных займов для развития инфраструктуры, в том числе дорожной, организационной, социальной;

Внедрение инструмента секьюритизации активов на российском финансовом рынке может осуществляться постепенно. Для этого необходима последовательность действий.

В настоящее время действующее законодательство по проблемам секьюритизации нуждается в доработке. Принятие закона «Об ипотечных ценных бумагах» стало первым шагом в установлении правовых механизмов секьюритизации в России, но данный закон нуждается в значительной корректировке. Стратегия развития финансового рынка РФ указывает на необходимость развития инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг. Данным документом предполагается, что с помощью секьюритизации будет обеспечен доступ на рынок новых участников, что в свою очередь должно способствовать расширению и углублению рынка капитала.

Стратегия развития секьюритизации должна определять, что в целях успешного регулирования процесса секьюритизации к основным направлениям совершенствования законодательства следует отнести:

• расширение перечня видов активов, учитываемых при использовании для целей секьюритизации;
• расширение круга прав требования, которые могут использоваться для целей секьюритизации;
• введение законодательных ограничений на возможность признания уступки прав требования недействительной;
• определение требований к эмитентам ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации;
• создание механизмов повышения кредитного качества ценных бумаг;
• уточнение законодательства Российской Федерации о ценных бумагах в части специфики ценных бумаг, обеспеченных активами.

Решение обозначенных выше вопросов сопряжено с внесением изменений в ряд законодательных и нормативных правовых актов, в том числе Гражданский кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «О несостоятельности (банкротстве)», «Об инвестиционных фондах».

Поэтому, в связи с реальной возможностью секьюритизации финансовых активов на российском рынке капиталов, представляется целесообразным внести уточнения в целый ряд понятий и действующих нормативных актов. Необходимо пересмотреть такие понятия, как уступка требований, юридические лица, банкротство, банковская деятельность, рефинансирование, раскрытие информации, ценные бумаги, налоги, депозитарная деятельность, а так же некоторые понятия производных финансовых инструментов.

В 2009 году российские банки практически остановили выдачу ипотеки, и, несмотря на оживление, связанное с активностью АИЖК, докризисные объемы до сих пор так и не достигнуты.

Восстановление российского рынка ипотечных займов осложняется отсутствием у банков длинных ресурсов, необходимых для предоставления таких кредитов. Решить эту проблему может рефинансирование ранее выданных кредитов с помощью выпуска специальных ценных бумаг. Однако принятый в 2003 году Федеральный закон № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» имеет ряд существенных недоработок, не позволяющих банкам активно использовать этот инструмент. Действующее законодательство не делает разницы между бумагами, выпущенными специализированными агентствами, и бумагами, выпускаемыми самими банками. Однако эти модели существенно различаются и получили развитие в странах, отличающихся, как правовым регулированием, так и типовыми условиями ипотечных кредитов.

Ипотечные ценные бумаги, выпускаемые специализированными SPV получили широкое распространение в странах с англо-саксонской системой права, прежде всего, в США и Великобритании. Эта модель предусматривает списание выделенного пула ипотечных кредитов с баланса банка- оригинатора и передачу его специально созданной компании или трасту, который выпускает так называемые mortgage-backed securities (MBS). Это, по сути, нерегулируемые ценные бумаги, объем ответственности по которым ограничен требованиями по ипотечным кредитам и, в некоторых случаях, дополнительно предоставленным ипотечному агенту обеспечением.

Действующая уже более 250 лет в Европе модель предусматривает формирование на балансе ипотечных кредиторов покрытия, включающего ипотечные и иные активы, и выпуск долговых ценных бумаг, владельцы которых, в случае банкротства эмитента наделяются правом приоритетного удовлетворения своих требований за счет покрытия. При этом банк, выпустивший ипотечные закладные, отвечает по ним всем своим имуществом, что существенно повышает надежность этого инструмента. В настоящее время специальное законодательство об обеспеченных облигациях (закладных листах) принято в 26 странах Европы. Но благодаря особенностям организации и жесткому регулированию механизма рефинансирования ипотечных кредитов европейский ипотечный рынок пережил тяжелый мировой финансовый кризис с меньшими потерями, чем рынок США и Великобритании.

Поэтому в отечественную практику целесообразно шире внедрять рефинансирование по европейской модели, но необходимо внеси изменения в действующий ФЗ №              152, а также в Федеральный закон «О

несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» и некоторые другие нормативные акты, в том числе правительственный законопроект «О секьюритизации». Необходимо более четко определяется специальный вид ипотечной ценной бумаги - облигация с ипотечным покрытием, выпускаемая кредитными организациями. Для целей терминологического удобства данной ценной бумаге дается название закладной лист.

В текст закона нужно включить новую главу, описывающую особенности эмиссии и обращения закладных листов, параллельно изъяв из главы 2 закона «Об ипотечных цененных бумагах» положения, касающейся эмиссии облигаций с ипотечным покрытием кредитными организациями.

Кроме того необходимо уточнить требования к системе управления рисками, корпоративному управлению и нормативам, которые должна выполнять кредитная организация, рассчитывающая на выпуск ипотечных закладных.

Для обеспечения интересов держателей ипотечных закладных, необходимо предусмотреть норму, по которой имущество, включенное в реестр ипотечного покрытия, в случае принятия арбитражным судом решения о признании кредитной организации - эмитента закладных листов несостоятельным, исключается из общей конкурсной массы. Предлагаемые изменения в законодательство сделают механизм эмиссии ипотечных ценных бумаг более гибким, прозрачным и существенно повысят его надежность. Это повысит интерес отечественных инвесторов к этому инструменту, что даст возможность банкам шире использовать его для рефинансирования кредитов.