Основные этапы гармонизации на финансовых рынках ЕС
Iэтап (1959—1982 гг.) — начало формирования единого рынка
Несмотря на принятие базовых принципов интеграции в рамках Римского договора и Договора о ЕС[369] [370] [371], единый рынок формировался очень медленно.
Первые директивы, снимающие ограничения, были приняты только после 1970 г.[372]Директивы 1973 г. обеспечили применение в странах ЕС национального режима для финансовых институтов (банки и страховые организации) из других стран ЕС, т.е. их учреждение и оказание ими услуг на условиях, предусмотренных для национальных участников.
В директивах, принятых после 1977 г., были обеспечены (табл. 2.3):
— обязательное лицензирование банковской и страховой деятельности, принятие минимальных стандартов лицензирования, порядок регулирования в отношении финансовых институтов третьих стран;
— возможность учреждения филиалов банков и страховых организаций на условиях «национального режима» (но национальные регуляторы могли требовать у филиала лицензии, которая получалась на национальных условиях); в большинстве стран ЕС филиалы банков должны были иметь минимальный начальный капитал (как для вновь создаваемого банка)1;
— распространение «национального режима» на деятельность инвестиционных фирм (изначально исключенных из-за необходимости снятия ограничений на движение капитала) и допуск ценных бумаг к листингу на биржах стран ЕС;
— принцип надзора со стороны страны происхождения (home country control)[373] [374], но де-факто сохранялся надзор принимающей страны[375].
Вместе с тем финансовый рынок ЕС оставался фрагментированным[376]:
— сохранялась необходимость получения финансовыми институтами лицензии в других странах ЕС, в том числе при открытии филиала; не было возможности прямого предоставления услуг (без открытия филиала), допуска ценных бумаг на биржи других стран ЕС без согласования листинга;
— сохранялись валютный контроль, ограничения на движение капитала.
На этом этапе ЕС ориентировался на модель «полной» гармонизации (full harmonisation)[377], т.е. разработки эквивалентного или унифицированного законодательства, применимого во всех странах ЕС[378]. Но эта модель не была реализована и существенно замедлила финансовую интеграцию. Причина — сложности согласования и принятия на уровне ЕС единых норм регулирования (каждая страна настаивала на сохранении ключевых национальных особенностей регулятивных систем на финансовых рынках[379]).
Таблица 2.3.1 этап (1973—1982 гг.). Ключевые направления гармонизации на финансовом рынке ЕС (банки, РЦБ, страхование)
| Банки | РЦБ | Страхование |
| 1973—1975 гг. — национальный режим для банков стран ЕС при учреждении и получении лицензии; 1977—1979 гг. — минимальные стандарты лицензирования (регулятор может требовать лицензию для филиала банка из другой страны ЕС) | 1979—1981 гг. — минимальные требования к допуску ценных бумаг к листингу на биржах стран ЕС (национальный режим): — требования к эмитенту (капита- лизация/объем выпуска облигаций, финансовая отчетность, раскрытие информации); — определен орган, допускающий бумаги к листингу (регулятор или биржа); 1981 г. — единые требования к допуску к листингу — после публикации информационного листа (Listing particular), одобренного регулятором (взаимодействие регуляторов при листинге в разных странах ЕС); 1982—1983 гг. — требования к публикации эмитентами, имеющими листинг, полугодовых отчетов | 1972— 1973 гг. — введение обязательного страхования ответственности владельцев транспортных средств перед третьими лицами (прекращена проверка «зеленых карт» на границах ЕС и других стран); 1973— 1975 гг.: — национальный режим (страховые организации иных видов страхования); — обязательное лицензирование страховой деятельности (15 классов страхования, за исключением автострахования); — правила регулирования страховых организаций;требования к созданию технических резервов и инвестициям в активы; требования к уровню платежеспособности (solvency margin); 1978— 1979 гг. — прямое предоставление услуг по перестрахованию (без филиала);1979— 1980 гг. — национальный режим для страховых организаций страхования жизни (9 классов страхования); запрет на совмещение страхования жизни и других видов страхования |
Примечание: формат даты 1973—1975 гг. означает: 1973 г. — год принятия наднационального нормативного акта, 1975 г. — год имплементации данного акта в национальные законодательства стран ЕС.
Источники: Приложение 2, Нормативные акты ЕС (по секторам, в 1972—1982 гг.).
IIэтап (1983—1999 гг.) — становление единого финансового рынка
В начале 1980-х гг. для ЕС стали очевидны невыполнение планов по созданию общего рынка, невозможность полной унификации национальных законодательств. В рамках программы Еврокомиссии по формированию единого рынка был сделан переход к модели «взаимного признания» и «минимальной гармонизации» вместо «полной» гармонизации и к концепции надзора страны происхождения[380].
В рамках модели взаимного признания ЕС предполагалось достижение взаимного согласия, по которому каждая страна-участница признает и принимает для целей регулирования регулятивные требования, применяемые другими странами1. Основная проблема — определение минимального уровня гармонизации для взаимного признания.
На уровне ЕС устанавливались минимальные регулятивные требования, которые делали регулирование в странах ЕС эквивалентным в целом. Детали и особенности регулирования определялись каждой страной в национальном законодательстве (c учетом специфики конкретных рынков и правовых систем). Страны «у себя дома» могли применять более жесткие регулятивные требования.
В это время были заложены важнейшие элементы гармонизации (табл. 2.4):
— концепция «единого паспорта» (single passport) для банков, страховых компаний и инвестиционных фирм, т.е. взаимное признание лицензий, выданных одной страной ЕС, на территории ЕС — свободное учреждение филиа- лов/отделений или прямое оказание услуг финансовым институтом (без открытия филиала), имеющим лицензию одной страны, на территории других стран ЕС без дополнительных лицензионных процедур у национального регулятора; «единый паспорт» для эмитентов — взаимное признание проспектов ценных бумаг, одобренных регулятором страны происхождения для публичного предложения или включения в листинг на бирже;
— формирование на уровне ЕС минимальных гармонизированных регулятивных стандартов, обеспечивающих минимальные требования к капиталу и пруденциальным нормативам финансовых институтов, порядок надзора страны происхождения (страны, зарегистрировавшей головную организацию финансового института);
— принцип применения регулирования страны происхождения, предусматривающий для финансовых институтов возможность деятельности на территории ЕС на основе правил, установленных страной происхождения и соответствующих минимальным требованиям ЕС;
— закрепление принципа надзора со стороны страны происхождения.
Таблица 2.4. II этап (1983—1999 гг.). Ключевые направления гармонизации на финансовом рынке ЕС (банк, РЦБ, страхование)
| Банки | РЦБ | Страхование |
| 1983—1985 гг. — консолидированный надзор за кредитными организациями; 1989—1991/1993 гг.: — минимальные требования (стандарты) к расчету собственных средств; — требования к коэффициен- | 1985—1989 гг. — «единый паспорт» для инвестиционных фондов (продажа управляющей компанией ценных бумаг фонда в других странах ЕС) + требования к лицензированию, видам фондов, раскрытию информации и др. (UCITS I); 1987—1990 гг. — взаимное признание информационных листов при одновременном листинге на биржах ЕС; | 1983—1987 гг. — страхование ответственности включает также имущественный ущерб, минимальный уровень покрытия; 1988—1989 гг. — оказание услуг без создания филиала (иные виды страхова- |
1 Warren M. G. The European Union’s Investment Services Directive // Journal of International Law. Vol. 15. Iss. 2. 1995. P. 187.
Окончание табл. 2.4
| Банки | РЦБ | Страхование |
| ту платежеспособности (учет кредитного риска); — «единый паспорт» для банков (свободное открытие филиала или прямое оказание услуг без филиала) + минимальный перечень операций, минимальные пруденциальные нормативы + надзор страны происхождения; — консолидированный надзор всех банковских групп (в том числе если банк не является головной организацией) | 1989— 1990 гг. — обязательная публикация проспекта при публичном предложении; взаимное признание проспекта при одновременном размещении в нескольких странах ЕС (Prospectus Directive 1989); 1990— 1991 г. — признание проспектов в качестве информационных листов для допуска к листингу (при одновременном размещении или до 3 мес.) (Mutual Recognition 1990); 1988— 1991 гг. — требования к раскрытию информации об объеме голосующих прав при покупке/продаже акций; 1989— 1992 гг. — введение регулирования инсайдерской деятельности (поня- тие+запрет на инсайдерскую торговлю) | ния) (ограничения в зависимости от вида страхования); 1990—1992 гг. — оказание услуг без создания филиала (страхование жизни) (ограничения в зависимости от вида продажи) |
| 1992—1994 гг. — требования к мониторингу крупных рисков; 1994—1995 гг. — требования к схемам гарантирования депозитов (DGS 1994): — обязательное участие банков в DGS; — минимальный уровень страхового покрытия (страны могут снижать до 90%); — «единый паспорт» для DGS (покрывает филиалы в других странах ЕС) | 1993—1996 гг.: — «единый паспорт» для инвестиционных фирм + перечень инвестиционных услуг + + минимальные пруденциальные требования + ограниченный надзор страны происхождения; доступ брокеров-дилеров на организованные рынки и к расчетно-клиринговой инфраструктуре; раскрытие информации (ISD); — требования к капиталу инвестиционных фирм и банков (торговые портфели) для покрытия рыночных рисков (CAD); 1997— 1998 гг. — обязательное участие в компенсационных схемах + минимальное покрытие (ISCD); 1998— 1999 г. — минимальные требования к расчетным и платежным системам, обеспечение завершенности расчетов | 1992—1993 гг.: — «единый паспорт» для страховых организаций + + надзор страны происхождения; — устранение контроля за страховыми тарифами и правилами (раскрытие информации регулятору); — пруденциальные требования, в том числе к техническим резервам и стратегии размещения активов |
Примечание: Формат даты 1983—1985 гг. означает: 1983 г. — год принятия наднационального нормативного акта, 1985 г. — год имплементации данного акта в национальные законодательства стран ЕС.
Источники: Приложение 2, нормативные правовые акты ЕС (по секторам, в 1983—1999 гг.).
Банковский сектор. Была определена ориентация ЕС на универсальную модель банковской деятельности, т.е. на основе банковской лицензии кредитные организации могли осуществлять не только банковские операции, но и операции на РЦБ (в том числе торговлю за свой счет и за счет клиента, андеррайтинг, портфельное управление и консультирование)[381].
Было установлено обязательное участие банков в схемах гарантирования вкладов (Deposit Guarantee Schemes, далее — DGS), определена минимальная сумма возмещения, система страхования распространена на филиалы банков в других странах ЕС (табл. 2.4). В то же время сохранялись существенные различия в уровне покрытия (страны могли устанавливать меньший уровень до 1999 г.), в перечне покрываемых вкладчиков, продуктов, сроках выплат.
Другие различия были вызваны отсутствием унификации полномочий банков, предусмотренных национальной лицензией. В результате банк страны, выдающей лицензию на более широкий перечень операций, получал преимущества перед местными банками другой страны-участницы. Кроме того, национальные регуляторы могли вводить более высокие требования к начальному капиталу банков, мониторингу крупных рисков и др.
Рынок ценных бумаг. Активизация процессов гармонизации в части взаимного признания проспектов ценных бумаг, информационных листов для допуска к листингу во всех странах ЕС; введен «европейский паспорт» для инвестиционных фондов UCITS1, гармонизировано регулирование инсайдерской торговли, защиты прав инвесторов на РЦБ (табл. 2.4).
Ключевым «тормозом» интеграции было позднее принятие «единого паспорта» для инвестиционных фирм (1996 г.) в сравнении с банками (1993 г.). Причина — конкуренция между странами с разными моделями финансовых систем и РЦБ[382] [383].
Сохранялись и другие проблемы гармонизации:
— не были унифицированы стандарты ведения бизнеса (conduct-of-business rules) инвестиционных фирм (только базовые принципы);
— ограниченный надзор страны происхождения (регулятор принимающей страны осуществлял надзор за защитой прав потребителей и правилами ведения бизнеса);
— дополнительные требования регуляторов к раскрытию информации при размещении и листинге ценных бумаг (например, включение в проспекты дополнительной информации)[384];
— для банков доступ на биржи был временно ограничен (в странах Club Med1);
— возможность изъятий из требований по торговле ценными бумагами на «регулируемых рынках», требований к прозрачности операций на РЦБ со стороны национальных регуляторов;
— отсутствие гармонизированных механизмов клиринга и расчетов;
— необходимость обновления требований к капиталу инвестиционных фирм в соответствии с Базельскими требованиями.
Страховой сектор. До 1994 г. свободное оказание услуг (введенное директивами второго поколения 1988 и 1990 гг.) ограничивалось разделением регулирования и надзора между страной происхождения и принимающей страной, а также необходимостью предоставления страховщиком сертификатов, подтверждающих платежеспособность и перечень разрешенных видов страхования:
— по прочим видам страхования — розничные услуги, страхование массовых рисков, требующих особой защиты потребителей, относились в части регулирования к компетенции принимающей страны (в том числе предварительный контроль страховых тарифов и правил регулятором). Соответственно регулирование страны происхождения (в том числе без лицензирования регулятором принимающей страны) применялось только для корпоративных услуг и страхования крупных рисков[385] [386];
— по страхованию жизни — в случае пассивного страхования (услуги по инициативе клиента, подписывающего специальное заявление) применялось регулирование страны происхождения (регулятор принимающей страны не согласовывал тарифы и правила). В случае активных продаж в других странах ЕС принимающая страна могла требовать лицензирование страховщика и участвовать в одобрении страховых тарифов и правил[387].
После введения «единого паспорта» на страховом рынке (директивы третьего поколения 1992 г.) сохранялся ряд ограничений: право национальных регуляторов запретить доступ отдельным страховым продуктам, противоречащим «общественным интересам», налоговые льготы только для национальных страховщиков, различия в англосаксонской и романо-германской системах права[388].
Таким образом, несмотря на ускорение интеграции на финансовом рынке благодаря модели «взаимного признания», позволяющей достичь гармонизации наиболее быстро и с минимальными издержками, данная модель не стала идеальной в силу следующих проблем:
— гармонизация шла недостаточно быстро, сроки внедрения директив ЕС в отдельных странах нарушались; сохранялся сложный порядок принятия законодательства ЕС с длительными процедурами согласования;
— национальные регуляторы сохраняли полномочия по введению более жестких регулятивных требований в банках и на РЦБ (помимо минимальных требований ЕС), что ограничивало действие «европейского паспорта»;
— отсутствие единых методов интерпретации и внедрения наднационального законодательства на уровне стран-участниц, единого механизма координации и правоприменения приводило к сохранению существенных различий в регулятивных требованиях между странами1, а значит, возможностям регулятивного арбитража[389] [390].
IIIэтап (2000—2008 гг.) — завершение формирования единого финансового рынка
Основными проблемами гармонизации оставались существенные различия в регулировании на национальном уровне, нарушения при внедрении директив. Рамочные директивы не могли обеспечить правовую определенность и сближение надзорной практики. Оставались и проблемы более общего характера — гармонизация корпоративного управления и условий налогообложения сбережений и страховых премий.
Для завершения формирования единого финансового рынка и его адаптации к введению евро была разработана программа развития финансовых услуг (1999 г.)[391], принята «процедура Ламфалусси» (сократила время принятия Европейским парламентом детализированных нормативных актов), в 2005 г. — новая программа развития финансовых услуг[392].
Меры по созданию единого рынка начиная с 1999 г. (табл. 2.5) были направлены на детализацию наднационального регулирования, централизацию процессов принятия регулятивных решений и правоприменения, т.е. происходил переход к модели «максимальной» (полной) гармонизации[393], включавший:
— установление детальных наднациональных регулятивных требований вместо общих принципов и норм;
— сокращение объема вопросов, оставляемых за национальными регуляторами (уменьшение регулятивной конкуренции); прямые запреты наустановле- ние странами ЕС более жестких требований на национальном уровне, в том числе в тех сферах, где раньше это было возможно;
— усиление принципа регулирования страны происхождения и гармонизация полномочий национальных регуляторов.
Таблица 2.5. III этап (2000—2008 гг.). Ключевые направления гармонизации на финансовом рынке (банки, РЦБ, страхование)
| Банки | РЦБ | Страхование |
| 2000 г. — консолидация в единую директиву; 2002—2004 гг. — дополнительный надзор за финансовыми конгломератами | 2001 г. — консолидация регулирования допуска к листингу в единую директиву — публикация одобренного регулятором информационного листа, требования к эмитенту и ценным бумагам, решение регулятора о допуске к листингу, взаимное признание информационных листов регуляторами стран ЕС (Admission Directive) (см. пп. 2.1.2.3) | 2000—2002 гг. — порядок защиты резидентов ЕС, попавших в дорожное происшествие в другой стране ЕС; 2001 г. — требования к процедуре банкротства и реорганизации страховых компаний (в отношении застрахованных, владельцев полисов, кредиторов и др.); 2002—2004 гг. — минимальные стандарты для расчета уровня платежеспособности (страхование жизни; иные виды страхования) (директивы Solvency I). Консолидация регулирования в единую директиву (страхование жизни) -разрешено совмещать с иными видами страхования; 2005—2007 гг. — прекращена проверка «зеленых карт» на границах стран внутри ЕС |
| 2001—2004 гг. — требования к процедуре реорганизации и ликвидации банков (кроме трансграничных групп): — единый перечень мер, их взаимное признание; — минимальные требования к законодательству о банкротстве банков; — исключительная компетенция регулятора страны происхождения по реорганизации и ликвидации банков | 2002—2004 гг. — минимальные требования к финансовым залогам по сделкам (в том числе сделкам репо), их трансграничному использованию; 2002— 2003 гг. — «единый паспорт» для УК инвестиционных фондов — юридических лиц (управление фондами в других странах ЕС) (UCITS III); 2003— 2004 гг. — запрет на манипулирование и сделок с инсайдерской информацией (MAD 2003); 2003— 2005 гг.: — «единый паспорт» для профессиональных пенсионных фондов (прием взносов в других странах ЕС); — «единый паспорт» для эмитентов (взаимное признание проспектов) (Prospectus Directive 2003); 2004— 2007 гг.: — минимальные требования к раскрытию информации эмитентами, имеющими листинг (Transparency Directive 2004); — регулирование новых финансовых услуг и инструментов, биржевой и внебиржевой торговли (введение MTF* как альтернативы традиционной биржи — регулируемому рынку), полный надзор страны происхождения, единые правила ведения бизнеса для инвестиционных фирм (MiFID) | |
| 2006—2007/2008 гг. — внедрение Базеля II для банков (CRD 1) | 2006—2007 гг. — добровольный Европейский кодекс клиринга и расчетов (биржи, клиринговые организации и центральные депозитарии); 2006—2008 гг. — внедрение Базеля II для инвестиционных фирм (CRD 1) |
Примечание: формат даты 2002—2004 гг. означает: 2002 г. — год принятия наднационального нормативного акта, 2004 г. — год имплементации данного акта в национальные законодательства стран ЕС. * См. пп. 2.1.2.3 («Единый паспорт» на РЦБ).
Источники: Приложение 2, Нормативные правовые акты ЕС (по секторам, в 2000—2008 гг.).
Банковский сектор. Были приняты гармонизированные подходы к реорганизации и ликвидации банков. Продолжалась политика унификации регулятивных требований к капиталу для банков и инвестиционных фирм на основе Базеля II. Развивалась система консолидированного надзора, охватывающего все виды финансовых институтов и финансовые конгломераты (табл. 2.5). С 2002 г. действует регулирование небанковских «институтов электронных денег» — введен «единый паспорт», порядок надзора, минимальные требования к капиталу1.
Рынок ценных бумаг. В директивах 2003—2004 гг., принятых взамен директив 1990-х гг., были сделаны значимые шаги:
— полноценный «единый паспорт» для инвестиционных фирм (надзор полностью передан регулятору страны происхождения, введены единые стандарты ведения бизнеса); «единый паспорт» для управляющих компаний и пенсионных фондов;
— установлен запрет для регуляторов принимающей страны вводить дополнительные требования к проспектам и информационным листам при листинге[394] [395], к периодическому раскрытию информации;
— усилено регулирование инсайдерской торговли и манипулятивных практик[396]; расширено регулирование новых финансовых услуг и инструментов и биржевой торговли (табл. 2.5).
Страховой сектор. Принятые в 2002 г. пруденциальные стандарты Solvency I были ориентированы на оценку платежеспособности страховщиков, но без глубокого учета рисков (табл. 2.5). В условиях усложнения финансовых инструментов стандарты Solvency I не обеспечивали адекватную оценку финансовой устойчивости страховщиков. В результате в отдельных странах ЕС были введены дополнительные требования к капиталу (например, в Великобритании), выросла потребность в новых пруденциальных стандартах[397].
В 2004 г. внедрены единые требования к дистанционным финансовым услугам (банковским, страховым, на РЦБ) — понятие и правила этих услуг, права потребителей. В 2005 г. частично гармонизированы условия налогообложения процентного дохода (взимание налога у источника выплаты и перечисление его в страну происхождения получателя дохода; соглашения с налоговыми гаванями (зависимыми/ассоциированными территориями стран ЕС) о единой ставке налога для резидентов ЕС и анонимном перечислении налоговых платежей в страну происхождения)[398].
IVэтап (2009—2014 гг.) — посткризисное регулирование единого рынка, создание Банковского союза и единого механизма банкротства
Кризис 2008—2009 гг. показал недостатки регулирования единого финансового рынка ЕС, привел к усилению институциональной и правовой инфраструктуры ЕС (введение более жесткого регулирования, предотвращение нарушений на уровне стран ЕС, унификация правил деятельности финансовых институтов).
Особенности данного этапа:
— усиление роли наднационального законодательства (регламенты прямого действия для ускоренного и унифицированного применения новых требований) и инфраструктуры финансового надзора в ЕС (создание наднациональных регуляторов EBA, ESMA, EIOPA) в рамках «максимальной» гармонизации;
— ужесточение регулирования после финансового кризиса — повышение регулятивных требований (рекомендации Совета по финансовой стабильности, Базель III), их обновление с учетом новых продуктов и технологий; впервые гармонизированы минимальные административные санкции за нарушения на финансовом рынке (в области раскрытия информации, деятельности UCITS и др.) и минимальные уголовные санкции за манипулирование и инсайдерскую торговлю (табл. 2.6);
— включение в сферу наднационального регулирования нерегулируемых ранее видов деятельности (хедж-фонды, рейтинговые агентства, внебиржевая торговля деривативами, короткие продажи, венчурные фонды, развитие регулирования «теневой ликвидности» и др.) (табл. 2.6); расширено налоговое регулирование (перечисление странами ЕС налогов с фиксированных доходов по ценным бумагам, продуктам страхования жизни, инвестиционным фондам в страну регистрации налогоплательщика)1;
— принятие единого регулирования системно значимой инфраструктуры на РЦБ (торговых площадок, центральных контрагентов, центральных депозитариев, торговых репозитариев) в рамках директивы MiFID 2 и регламента MiFIR, регламентов EMIR и CSDR[399] [400] (табл. 2.6);
— создание Банковского союза для банков стран еврозоны; ключевые элементы: а) единые регулятивные требования (Single Rulebook) — система актов, обеспечивающих унифицированные пруденциальные нормативы для всех стран ЕС; б) единый надзорный механизм (Single Supervisory Mechanism, SSM) обязателен для стран еврозоны и стран, присоединившихся к SSM (см. пп. 2.1.2.2);
в) единый механизм банкротства банков (Single Resolution Mechanism, SRM);
г) система страхования вкладов для еврозоны (European Deposit Insurance Scheme, EDIS) (табл. 2.6).
Таблица 2.6. IV этап (2009—2014 гг.). Ключевые направления гармонизации на финансовом рынке (банки, РЦБ, страхование)*
| Банки | РЦБ | Страхование |
| 2009—2010 гг. — усиление требований к капиталу, учету крупных рисков, рисков ликвидности и секьюритизации; коллегии регуляторов в отношении банковских групп (CRD 2); 2009— 2011 г. — повышение страхового возмещения по вкладам, запрет на его сокращение и снижение сроков выплаты (DGS 2009); 2010— 2011 гг. — требования Базеля II.5 — к капиталу в отношении торговых портфелей, ресекьюритизации, изменение компенсационных практик (CRD 3); 2011 г. — создание EBA. Начало проекта AnaCredit — единая аналитическая БД, содержащая гармонизированную информацию по кредитам банков еврозоны (для целей надзора, макропруденциального и денежного регулирования) (передана в ЕЦБ); 2012— 2013/2019 гг. — обновленные требования к деятельности банков (учреждение, лицензирование, надзор, административные санкции и др.); Единые гармонизированные пруденциальные требования в рамках Базеля III для банков (Single Rulebook) (CRD 4 и регламент CRR); 2013— 2014 гг. — ЕЦБ стал единым регулятором банков еврозоны (SSM); 2014— 2015/2016 гг. — развитие DGS (для мелких и средних банков) (DGS 2014): — требования к порядку финансирования DGS, структуре активов, расчету страховых взносов; — единая максимальная сумма покрытия в 100 тыс. евро, минимизация сроков выплаты; — распространение покрытия на юридических лиц; | 2009 г. — обязательная регистрация рейтинговых агентств + «единый паспорт» + + единый репозитарий информации о рейтинговых агентствах (CEREP); усиление требований к капиталу (CRD 2); использование кредитных требований как обеспечения в трансграничных сделках; 2009— 2011 гг. — полный «единый паспорт» для УК инвестиционных фондов (продажа и создание новых фондов в других странах ЕС) (UCITS IV); 2010— 2012 гг. — упрощение раскрытия информации для эмитентов-малых компаний, выбор страны происхождения для недолевых бумаг (Prospectus Directive 2010); 2011 г. — создание ESMA; передача ему полномочий по надзору за рейтинговыми агентствами; 2011— 2013 гг. — «единый паспорт» для альтернативных фондов с активами 500 млн евро и выше (хедж-фонды, прямых инвестиций и др.) (AIFMD); 2012 г. — обязательный централизованный клиринг и учет в торговых репозитариях сделок с внебиржевыми деривативами (EMIR); регулирование коротких продаж; 2013 г. — «единый паспорт» для венчурных фондов (70% активов — нелистинговые малые и средние компании); проект регламента по денежным фондам; 2013—2014 гг. — повышение требований к рейтинговым агентствам и использованию рейтингов; 2013—2015 гг. — упрощение раскрытия информации эмитентами, единая база отчетов и электронный формат (2018—2020 гг.), гармонизация минимальных административных санкций за нарушения в области раскрытия информации (Transparency Directive 2013); 2013—2019 гг. — внедрение Базеля III для инвестиционных фирм (CRD 4 и регламент CRR) — введены пруденциальные требования с учетом категории фирмы (см. пп. 2.1.2.3); | 2009 г. — кодификация директив по страхованию ответственности владельцев транспортных средств перед третьими лицами; 2009—2015 гг. — новый подход к оценке платежеспособности и финансовой устойчивости страховых (перестраховочных) организаций (Solvency II — с 2016 г.): — устранение различий в регулировании между страхованием жизни и иным страхованием, страховыми и перестраховочными организациями; — единое пруденциальное регулирование (минимальный капитал, норматив платежеспособности с учетом рыночного и операционного рисков); — регулирование страховых групп; 2011 г. — введены равные страховые тарифы для женщин и мужчин (жизнь и здоровье, автострахование). Создание EIOPA; 2014—2015 гг. — новые полномочия EIOPA (с 2016 г.); 2016 г. — гармонизация правил продажи страховых продуктов через страховых посредников |
| Банки | РЦБ | Страхование |
| — приоритет депозитов, не покрываемых гарантией. Требования к процедуре банкротства и финансового оздоровления банков (директива BRRD — для всех стран ЕС): — полномочия национальных регуляторов по банкротству, единый перечень мер и инструментов, порядок государственной поддержки (не менее 8% обязательств покрываются за счет акционеров и кредиторов банка); — требования к планам финансового оздоровления и банкротства банков; — порядок банкротства трансграничных групп; — требования к национальным фондам банкротства (к 2024 г. — не менее 1% застрахованных депозитов) — минимальные административные санкции. Единый механизм банкротства и финансового оздоровления для банков для стран SSM (регламент SRM): — единые правила банкротства; — единый регулятор по банкротству (Single Resolution Board) —планирование и проведение банкротства «значимых» банков (решения о банкротстве — ЕЦБ); — единый фонд банкротства, финансируемый банками еврозоны. 2015 г. — проект регламента о создании единой системы страхования вкладов для еврозоны (EDIS) к 2024 г. | 2014 г. — «единый паспорт» для центральных депозитариев (ЦД) и торговых репозитариев; единый порядок доступа ЦД третьих стран; максимальный срок расчетов (Т+2); гармонизация административных санкций для ЦД (CSDR); 2014—2016 гг. — гармонизация административных санкций для UCITS (UCITS V); 2014—2016 гг. — гармонизация уголовных санкций за инсайдерскую торговлю и манипулирование; расширение регулирования по новым инструментам (MAD 2014, MAR); 2014—2017 гг. — MiFID 2 и MiFIR: — обязательная торговля акциями и недолевыми бумагами на торговых площадках (внутренние мэтчинговые системы брокеров должны получить лицензию многосторонней торговой системы (MTF), торговля стандартизированными деривативами — на организованных площадках; — регулирование высокочастотной и алгоритмической торговли, многосторонней торговой системы для недолевых бумаг (OTF); — повышение требований к раскрытию информации торговыми площадками; — ограничение возможностей для «теневой ликвидности» (dark pools) — анонимной торговли в рамках MTF; — минимальные административные санкции; — гармонизация условий доступа инвестиционных фирм третьих стран; 2015 г. — «единый паспорт» для фондов долгосрочного финансирования (для УК альтернативных фондов) (ELTIF) |
* Направления регулирования на финансовом рынке приведены по состоянию на ноябрь 2014 г., кроме отдельных вопросов (нормативные акты, проекты которых существовали в ноябре 2014 г. и были приняты в 2015 г. — январе 2016 г.). См. раздел 1.1.2 Отчета по 1-му этапу.
Примечание: Формат даты 2009—2010 гг. означает: 2009 г. — год принятия наднационального нормативного акта, 2010 г. — год имплементации данного акта в национальные законодательства стран ЕС.
Источники: Приложение 2, Нормативные правовые акты ЕС (по секторам, с 2009 г.).
Современная модель гармонизации на финансовом рынке ЕС — модель «максимальной гармонизации», комбинирующая модели «взаимного признания» и «минимальной гармонизации». Взаимное признание в ЕС изначально было основано на гармонизации только минимальных регулятивных требований, но развитие интеграции привело к расширению и повышению уровня детализации наднациональных требований. По отдельным направлениям регулирования ЕС перешел к использованию «максимальной» гармонизации, т.е. установлению на наднациональном уровне регулятивных требований, изменение которых национальными регуляторами запрещено или ограничено (возможно в установленных случаях). Например, в рамках директивы CRD 4 установлены максимальные нормативы достаточности капитала с учетом рисков, т.е. национальным регуляторам запрещено устанавливать более высокие требования1.
В результате уровень гармонизации законодательства на финансовых рынках ЕС неоднороден и зависит не только от сектора (максимальная степень — в банковском секторе; на РЦБ — в части требований к капиталу и регулирования системно значимой инфраструктуры рынка; в страховании — наиболее низкий уровень), но и от отдельных вопросов регулирования внутри сектора (требования к капиталу, отчетность, административные санкции и др.).
Дальнейшая интеграция на финансовом рынке в ЕС предполагает как гармонизацию и развитие действующего регулирования, так и новые направления наднационального регулирования, в том числе:
— создание союза рынков капитала в ЕС (Capital Markets Union) для привлечения инвестиций в ЕС, финансирования инвестиционных проектов, финансовой интеграции (прозрачные стандарты секьюритизации, изменения в Solvency II — для стимулирования инфраструктурных инвестиций и фондов долгосрочных инвестиций, упрощение выпуска ценных бумаг для малых компаний и др.)[401] [402];
— создание единого рынка платежных услуг в ЕС[403];
— повышение устойчивости крупнейших банков (отделение депозитных операций от рискованных торговых операций на РЦБ в случае угрозы финансовой стабильности)[404]; повышение прозрачности операций финансирования ценными бумагами (репо, кредитования, займов и др.) для финансовых институтов[405];
— регулирование использования финансовых бенчмарков1 (например, LIBOR, EURIBOR);
— повышение требований к контролю за операциями (противодействие отмыванию денег, финансированию терроризма и др.).
2.1.2.2.