Т. Новикова539/3 гр., научный руководитель Н.Ю. ПузыняВариативность факторов риска и их влияние на эффективность инвестиционных проектов

В наиболее общем виде факторы риска можно разделить на следующие основные группы: геополитичекие, социальные, экономические. На представленной схеме факторов риска они рассматриваются на разных уровнях в зависимости от степени глобальности их влияния на экономику предприятия.

Геополитические факторы задаются вероятностями приоритетов в развитии политической ситуации, поэтому их рассмотрение связано с оценкой и прогнозированием политической ситуации на уровне отдельных государств или регионов. Необходимо иметь в виду, что эти факторы являются наиболее общими и во многом определяют влияние остальных.

Одним из важнейших факторов данной группы является географическое положение страны. Именно оно во многом определяет положение государства в системе международного разъединения труда, зависимость от мировых рынков сырья, трудовых ресурсов.

Социальные факторы риска связаны с воздействием на экономику общества, трудового коллектива предприятия и отдельных личностей. Изучение этих факторов должно исходить, прежде всего, из анализа тех условий общественной жизни, которые непосредственным образом влияют на степень удовлетворения потребностей человека в материальных и духовных благах.

Экономические факторы риска представляют наибольший интерес. Это связано с тем, что при существующей сегодня во многих странах относительной стабильности по другим направлениям, экономическая среда таит в себе огромное количество нестандартных ситуаций, которые порождают риски.

При изучении и классификации факторов риска необходимо учитывать то, что они значительно разнятся по широте воздействия, природе происхождения, степени влияния, однако это не противоречит их тесной взаимосвязи и взаимозависимости.

Факторы риска оказывают значительное влияние на эффективность инвестиционных проектов, следовательно, анализ рисков является неотъемлемой частью исследования инвестиционного проекта.

Риски выступают источниками неопределенности реализации инве-стиционного проекта, по отдельности или в совокупности оказывая влияние на результаты его реализации.

Для анализа влияния факторов риска на результативность инвестиционных проектов Всемирным банком рекомендуется метод анализа чув-ствительности критериев эффективности и методика сценариев.

Анализ чувствительности имеет широкое распространение благодаря своей простоте и способности концентрировать внимание на конкрет-ных оценках, применяемых для измерения потенциального влияния риска на рентабельность проекта. Он служит не только для количественной оценки риска, но и для идентификации влияния на NPV (чистый приведенный доход) изменения ключевых исходных предположений и факторов.

В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательно-единичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных: каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия (например, NPV или IRR - внутренняя норма прибыли).

Анализ чувствительности помогает руководителю, принимающему решение, получить ответы на многие интересующие его вопросы. Напри-мер, что произойдет с NPV, если отпускная цена товара снизится на 10%? Как изменится IRR, если срок эксплуатации проекта составит только 3 года, а не 5, как предполагалось изначально?

Основные достоинства метода:

объективность;

теоретическая прозрачность;

простота расчетов;

экономико-математическая естественность результатов и наглядность их толкования.

Одним из недостатков данного метода является то, что он рассматривает влияние каждого из факторных показателей на эффективность проекта изолированно друг от друга, тогда как в реальной практике они взаимодействуют комплексно, частично взаимопогашая или усиливая степень этого влияния.

В качестве объектов анализа выбраны два инвестиционных проекта, в результате реализации которых планируется создание современных гос-тиничных комплектов среднего класса.

Прежде всего, определим ряд основных факторов, которые оказывают влияние на эффективность рассматриваемых проектов:

инвестиционные затраты;

среднегодовая заполняемость номерного фонда гостиницы;

цена аренды 1 номера в сутки.

Затем для каждого фактора составим наиболее вероятностную, оптимистическую и пессимистическую оценку.

Рассмотрим наиболее вероятный результат (таблица 1):

Таблица 1. Наиболее вероятный результат за плановый период, 5 лет (данные предоставлены Комитетом по инвестиция и стратегическим проектам) Показатели Проект Цена аренды 1 номе-ра/сутки,

(руб.) Среднегодовая заполняе-

мость номерного фонда гос-тиницы, % Инвести-ционные затраты (млн

руб.) Валовая прибыль (млн руб.) Чистая прибыль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR, % Проект № 1 4 100 65% 122,3 381,2 228,8 22,5 19,1% Проект № 2 3 800 70% 101 276 174 17,3 17,5%

В данной таблице рассмотрены основные факторы и их влияние на результативность инвестиционных проектов при наиболее вероятном исходе. Основываясь на данных таблицы 1, рассмотрим влияние выбранных факторов при пессимистическом и оптимистическом исходах. Отметим, что факторы, влияние которых не рассматривается, в таблицах не приводятся (таблица 1, таблица 2, таблица 3).

Таблица 2. Изменение показателей эффективности проектов при колебании величины инвестиционных затрат на 10% Проект Показатели Инвестиционные затраты (млн руб.) Валовая прибыль (млн руб.) Чистая прибыль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR, % + + + + + Проект № 1 134,5 110 381,2 381,2 228,8 228,8 11,5 33,5 16,1 22,1 Проект № 2 111,1 90,9 276 276 174 174 7,6 27 14,3 20,7

Рассчитано по: таблица 1.

Проанализировав таблицу 2, можно сделать вывод, что колебание инвестиционных затрат на 10% приводит к изменению NPV проекта №1 на 11 млн руб. или на 48%. IRR - на 3%. Соответственно, NPV проекта №2 изменяется на 9,7 млн руб. или на 56,1%, IRR - на 3,2%.

Перейдем к рассмотрению влияния среднегодовой заполняемости номерного фонда гостиницы на результативность деятельности (табл. 3).

Таблица 3. Изменение показателей эффективности проектов при колебании среднегодовой заполняемости номерного фонда гостиницы на 10% Проект Показатели Среднего-довая за-полняемость номерного фонда гос-тиницы, % Валовая прибыль (млн руб.) Чистая при-быль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR, % Проект № 1 27,9 34,6 66,1 91,5 3,4 ,5 4,5 3,7 Проект № 2 0 0 11,5 40,4 02,5 45,7 3,6 1 2,9 1,4

Колебания данного фактора повлечет к изменению валовой и чистой прибыли инвестиционного проекта №1 на 46,6 млн руб. и 37,3 млн руб., что в процентах составит 12,2% и 16,3%.

Проанализируем влияние последнего фактора - цены аренды 1 номера в сутки (таблица 4).

Таблица 4. Изменение показателей эффективности проектов при колебании цены аренды 1 номера в сутки на 10% Проект Показатели Цена аренды 1 номе-ра/сутки, (руб.) Валовая прибыль (млн руб.) Чистая прибыль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR, % + + + + + Проект № 1 4510 3690 411,6 350,9 253 204,5 36,1 8,9 22,3 15,7 Проект № 2 4180 3420 300,9 251,1 193,9 151,1 30,2 4,5 21,4 13,5

Рассчитано по: таблица 1

Изменение цены аренды 1 номера в сутки на 10% повлечет к колебанию валовой и чистой прибыли инвестиционного проекта №1 на 30,3 млн руб. и 37,3 млн руб., что в процентах составит 8% и 10,6%. NPV изменится на 13,6 млн руб. или на 60,4%. IRR - на 3,3%. В проекте №2 колебания валовой и чистой прибыли составят 24,9 млн руб. и 22,9 млн руб. или 9% и 13,2%. NPV изменится на 12,7 млн руб. (73,4%). IRR - на 3,9%.

Таким образом, проведенный анализ чувствительности показывает, что основные показатели эффективности проектов очень чувствительны к изменениям среднегодовой заполняемости номерного фонда гостиниц. Менее чувствительны к колебаниям цены аренды 1 номера в сутки и еще менее подвержены влиянию колебания величины инвестиционных затрат проектов. Исследование чувствительности показало, что проект № 2 подвержен большему колебанию факторов, нежели проект № 1.

Кроме этого, можно дать следующие рекомендации:

выбирая методы увеличения дохода (экономия затрат, увеличение цены, объема производства) инвестор должен понимать, что увеличение цен на проживание при наличии такой возможности - самый легкий способ;

снижение цены для привлечения более широкого круга гостей - очень опасный метод, так как небольшое снижение цены может дать очень значительное сокращение прибыли. Поэтому, предпринимая попытки увеличения заполняемости путем привлечения внимания к гостиницам за счет снижения цен, необходимо сделать расчет: как должны возрасти объемы реализации, чтобы хотя бы компенсировать потери от снижения цен.

С целью исправления недостатков анализа чувствительности, рассматривающего влияние каждого фактора обособленно, применим методику анализа сценариев, которая включает одновременное изменение факторов инвестиционных проекта, проверяемых на риск.

В рамках этого метода параллельно изменим все приведенные выше факторы и построим 3 сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический, или средний) (таблица 1).

Предположим, что наихудший вариант - это снижение всех показателей на 10%, наилучший - рост на 10% (таблица 5, таблица 6).

Таблица 5. Оптимистический сценарий Показатели Проект Цена аренды 1 номера /сутки, (руб.) Среднего-довая заполняе- мость но-мерного фонда гос-тиницы, % Инвести-ционные затраты (млн руб.) Валовая прибыль (млн руб.) Чистая прибыль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR,

% Проект № 1 4510 75 110 462,9 294,1 70,2 31,1 Проект № 2 4180 80 90,9 340 225,2 60 31,2

В результате проведенного расчета основных показателей эффективности в рамках оптимистического сценария, видно, что NPV и IRR ин-

вестиционных проектов при изменении анализируемых факторов на 10% увеличиваются по проекту № 1 на 112% и 12%, по проекту № 2 на 247% и 13,7%. Данные расчеты показывают, что прирост показателей эффективности второго проекта идет более быстрыми темпами, чем проекта № 1.

Таблица 6. Пессимистический сценарий Показатели Проект Цена аренды 1

номе-ра/сутки, (руб.) Среднегодовая запол- няемость номерного фонда гос-тиницы, % Инве- стици- онные затраты (млн руб.) Валовая прибыль (млн руб.) Чистая прибыль (млн руб.) NPV (млн руб.) IRR,

% Проект № 1 3690 55 134,5 308,9 170,9 -21 7,7 Проект № 2 3420 60 111,1 219,1 128,5 -21,7 5

Анализ пессимистического сценария показывает, что ни проект №1 , ни проект №2 не проходят критическую отметку NPV, следовательно, они не могут быть приняты для дальнейшей реализации в рамках данного сце-нария.

вероятность развития сценариев

Таблица 7. Возможные варианты дохода от реализации проектов и Сценарий Вероятность результата, % NPV, млн руб. Инвестиционный проект №1 Наихудший 0,25 -21 Основной 0,5 22,5 Наилучший 0,25 70,2 Итого: 1 23,5 Сценарий Вероятность результата, % NPV, млн руб. Инвестиционный проект №2 Наихудший 0,25 -21,7 Основной 0,5 17,3 Наилучший 0,25 60 Итого: 1 18,2 На основе возможных колебаний показателей эффективности проекта при различных сценариях его реализации определяются среднеквадра- тическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации, которые выражают степень проектного риска. Чем выше значение этих показателей, тем соответственно выше считается уровень проектного риска (таблица 7).

Рассчитано по: таблица 1, таблица 5, таблица 6.

Ожидаемые NPV проектов превышают пороговое значение, соответственно оба проекта принимаются к реализации (таблица 7).

Средневзвешенное по вероятности отклонение от ожидаемой величины, рассчитывается следующим образом:

CKOl=,J0'25*~2i ~~ ~~ 0,5(22,5 — 23,5}= - 0,25 (70,2 - 23,5}2 = 32г6;

СК02=-/°'25(-21'7 - + 0,5(17,3 - IS,21s - 0,25(60 - lSr2)s = 2S,9

В результате этого, коэффициент вариации, показатель риска на единицу дохода равен:

V1=32,6/23,5=1,39;

V2=28,9/18,2=1,59.

Заключительным этапом метода сценариев является сравнение коэффициентов разброса инвестиционных проектов. У первого проекта разброс составляет 1,39, что на 14% ниже, чем у второго. Осуществив оценку данным методом, очевидно, что проект № 1 на 14% менее рискован проекта № 2.

Таким образом, количественный анализ становится итоговой стадией процесса управления инвестиционными рисками в рамках данной работы. Опираясь на расчеты, проделанные на данном этапе методом чувствительности и методом сценариев, а также на основные показатели эф-фективности можно прийти к выводу, что инвестиционный проект № 1 является более привлекательным вариантом вложения активов, несмотря на результаты статистических расчетов. Поэтому, если у инвестора есть возможность увеличения финансирования, то, в рамках данной работы рекомендуется к реализации инвестиционный проект № 1.

Список литературы

Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Риски в оценке: теория, методы измерения: Учеб. пособие. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. - 136 с.

Инвестиционный менеджмент: Учебник / Карлик А.Е., Рогова Е.М., Тихонова М.В., Ткаченко Е.А. и др. - СПб.: Изд-во Вернера Регена, 2008. - 215 с.

Коршунова Л.Н., Проданова Н.А. Оценка и анализ рисков / Л.Н. Коршунова, Н.А. Проданова. - Ростов н/Д: Феникс, 2007. - 94 с.

Лапченко Д.А. Оценка и управление экономическим риском: теория и практика / Д.А. Лапченко. - Минск: Амалфея, 2007. - 147 с.

Тэпман Л.Н. Риск в экономике / Л.Н. Тэпман; под ред. В.А. Швандара. - М.: ЮНИТИ, 2003. - 380 с.