<<
>>

Линия рынка капитала

Другой фактор, который необходимо учитывать при принятии инвестиционных решений, — возможность безрисковых инвестиций с гарантированной доходностью kf. Рынок безрисковых вложений является альтернативой инвестированию в рисковые активы.
Инвестор имеет возможность поделить денежные средства между рисковыми и безрисковыми активами. Включение безрисковых активов может сократить риск

Рис. 4.5.

І к Доходность

U1

U2

Комбинация портфеля и безрискового инвестированияпортфеля (соответственно снизится ожидаемая доходность портфеля), : но с точки зрения инвестора возможен переход на более высокую кривую безразличия, как показано на рис. 4.5. Точка К — эффективный портфель из рискованных активов, точка L - вложение денежных средств в безрисковые активы.

Риск

L

О

Комбинация портфеля и безрискового инвестирования

портфеля (соответственно снизится ожидаемая доходность портфеля), : но с точки зрения инвестора возможен переход на более высокую кривую безразличия, как показано на рис. 4.5. Точка К — эффективный портфель из рискованных активов, точка L - вложение денежных средств в безрисковые активы.

Линия LC в точке М касается кривой эффективных портфелей AZ и представляет все комбинации риска и доходности (с учетом возможности инвестирования в рисковые и безрисковые активы), которые в настоящий момент предлагает инвестору рынок. Эта прямая линия, проходящая через точку L и касающаяся кривой эффективных портфелей в точке М, носит название линии рынка капитала (capital market line CML). Более высокая кривая безразличия теперь может быть достигнута инвестором, так как ищется точка касания линии LM и кривой безразличия Uj. Точка R как точка касания более предпочтительна, ; чем точка К, так как обеспечивает большую полезность.

Если расширить рыночные возможности инвестора привлечением денежных средств (а не только инвестированием) по безрисковой ставке процента kf, то линия LM будет продолжена за точку М.

Можно предположить, что более высокая кривая безразличия (при определенном расположении линии AZ и кривых безразличия это возможно) пересечет линию LM за точкой М (см. рис. 4.5).

Такой подход предполагает, что безрисковая ставка займа равна по значению безрисковой ставке инвестирования, что не совсем реалистично.

Тобин в 1958 году (D. Tobin. Liquidity Preference As Behavior Toward Risk // Review of Economics Studies, 1958, p. 65—86) показал, что при возможности занимать и давать взаймы по безрисковой процентной ставке выбор портфеля инвестором не зависит от его отношения к риску (то есть лучший портфель из рисковых активов (точка М) будет лучшим для всех инвесторов при равенстве информации и возможностей формирования портфеля).

Конкретное положение кривых безразличия не будет влиять на положение точки М. Для инвестора задача

Рис. 4.6.

і к Доходность

km

кБ

кА

Конкретное положение кривых безразличия не будет влиять на положение точки М. Для инвестора задача

! і J Риск

О рискА

риск Б риск рыночного портфеля

Выбор инвесторов с различным отношением к риску

упростится нахождением точки R на линии LC (положение этой точки будет зависеть от предпочтений инвестора: для инвестора А, негативно относящегося к риску, характерна большая доля инвестирования в безрисковые активы, и полученная доходность чуть превышает безрисковую доходность kf. Инвестор Б (его кривая безразличия изображена на рис. 4.6) более расположен к риску, его выбор — точка Б с высоким значением доходности и большим стандартным отклонением (как оценкой риска). Это утверждение известно как теорема независимости: наилучший портфель независим от индивидуального отношения к риску инвесторов. Следовательно, инвесторам на рынке не требуется информация о всех ожидаемых значениях доходности, риске и корреляции для построения эффективных портфелей.

Если инвестор желает изменить риск, он будет двигаться по линии LC. Линия LC имеет принци-пиальное значение, так как описывает выбор рационального инвестора (который максимизирует доходность для данного риска или минимизирует риск по данной доходности). Так как предполагается, что все инвесторы рациональны, то линия LC описывает оптимальное соотношение риска и доходности всех инвесторов и всего рынка.

Задача инвестора сводится к определению пропорции между вложением в рисковые и безрисковые ценные бумаги. Доходность такого портфеля есть функция от доли вложения в рисковые активы кр = f (X), кр = X (km) + (1 - X)kf и так как of = 0, то стр = стт, где X - доля ивестирования в рисковые ценные бумаги, km — доходность рыночного портфеля (составленного из всех рискованных ценных бумаг на рынке). Подставив X в выражение ожидаемой доходности портфеля получаем: kp = kf + (cp/am)(km — kf), то есть доходность портфеля есть линейная функция от риска портфеля (стр); сгт — риск (среднеквадр3' тичное отклонение) рыночного портфеля.

Наклон линии CML показывает, какое количество процентов Д0' полнительной доходности требуется для компенсации каждой дополнительной единицы риска портфеля: kp = kf + {(km — kf)/am }ap.

¦ Например, инвесторы ожидают следующее:

1 kf = 10%, к,,, = 20%, crm = 5%. Тоща наклон = (km - kf)/crm = (20%

Ж* — 10%)/5% = 2. На каждую дополнительную единицу риска требуется 1 компенсация в 2 единицы дополнительной доходности. Если стандар- * тное отклонение портфеля равно 2%, то ожидаемая доходность портфеля составит 14% (кр = 10% + (2)(2%) = 14%). Если ар = 3%, то ожидаемая доходность портфеля 16%. Для стр = 4% ожидаемая доходность портфеля 18% и т. д.

Получить большую компенсацию за риск портфеля инвестору не удастся.

Предыдущее рассмотрение предполагало построение для каждо- % го инвестиционного решения нового портфеля. Однако инвестор в кон- j кретный момент времени не конструирует новый портфель (особенно І для портфеля реальных активов, когда часть инвестиционных проектов Ш уже реализуется, часть реализовалась и рассматриваются новые проек- І ты инвестирования). Инвестор редко начинает с нуля (для реальных Щ активов это скорее исключение). Для финансового менеджера уже су- Ж ществует конкретный портфель и постоянно возникают возможности Ц включения новых активов в него. Главным вопросом для инвестора : будет оценка того, как включение актива в портфель будет влиять на ! риск портфеля.

<< | >>
Источник: Т.В. Теплова. ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ: СТРАТЕГИЯ И ТАКТИКА:Учебное пособие. — М.: ИЧП «Издательство Магистр»,1998. — 264 с.. 1998

Еще по теме Линия рынка капитала:

  1. 1.2 Выявление базовых тенденций развития рынка банковских услуг на основе анализа зарубежного опыта развития банковского сектора экономики
  2. 2.1.1.2. Структурные особенности типов рынке
  3. Линия рынка капитала
  4. Взаимосвязь модели САРМ с линией рынка капитала и характеристической прямой
  5. 3.1.4. Возможность арбитража и трансакционная линия
  6. 4.2.10. Доминирование линий рынка капитала
  7. Ранняя эпоха Латинской Америки на международных рынках капитала, период 1822-1825 годов
  8. Экспорт капитала и борьба за хозяйствен- ную территорию.
  9. Рынок капитала. Ссудный процент
  10. ТЕМА ХХIII. СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ НА РЫНКЕ ТРУДА. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЗАРАБОТНОЙ ПЛАТЫ
  11. Модель формирования и функционирования эффективного рынка финансового капитала в России при ее вхождении в ВТО
  12. 21.1. Понятие структура и функции международного финансового рынка
  13. Рынок заемных средств
  14. Чистые иностранные инвестиции - связующее звено двух рынков