<<
>>

1. “КОЛЛЫ”, “ПУТЫ” И АКЦИИ

В главе 13 мы рассказывали о Луи Башелье, который в 1900 г. впервые предположил, что движение цен на акции носит случайный характер. Башелье также придумал очень удобный способ проиллюстрировать результаты инвестирования в опционы[297].

Давайте воспользуемся этим способом, чтобы сравнить три возможных вида - покупку опциона “колл”, покупку опциона “пут” и покупку собственно акций.

Опцион “колл” дает его владельцу право купить акции по особой, именуемой ценой исполнения, или ценой сделки. В некоторых случаях опцион может быть реализован только в один определенный день, и обычно его называют “европейский колл”; в других случаях опцион может быть реализован либо в установленный день, либо до него, и такой опцион называют “американский колл”. Сначала мы рассмотрим более простой в концептуальном отношении “европейский колл”, но почти все наши замечания будут относиться и к его американскому кузену.

Позиционный график на рисунке 20-1 а показывает возможные значения стоимости опциона “колл” непосредственно до истечения срока его исполнения, цена исполнения опциона равна 100 дол. Если цена акции в это время окажется ниже этой величины, никто не будет платить 100 дол., чтобы получить акции с помощью опциона “колл”. В этом случае наш опцион “колл”

(в)              (г)

Стоимость              Стоимость              акции

РИСУНОК 20-1

Результаты для владельцев опционов “колл”, “пут” и акций (показаны цветными линиями) зависят от цены акции, (а) Результат приобретения опциона “колл” при цене исполнения 100 дол. (б) Результат приобретения опциона “пут” с ценой исполнения 100 дол. (в) Результат покупки акции, (г) Результат покупки акции и опциона “пут” с ценой исполнения 100 дол.; это все равно что иметь опцион “колл” и 100 дол.

в банке.

Стоимость              Стоимость

обесценится и мы им просто не воспользуемся. С другой стороны, если цена акции окажется выше 100дол., это даст нам возможность воспользоваться своим правом купить акции. В этом случае стоимость опциона будет равна рыночной цене акции за вычетом 100 дол., которые мы должны заплатить, чтобы купить этот опцион.

Теперь давайте рассмотрим европейский опцион “пут” с той же ценой исполнения. Если опцион “колл” дает нам право купить акцию за 100 дол., то опцион “пут” дает нам право продать ее за 100 дол. Поэтому условия, при которых опцион “пут” будет ценен, прямо противоположны условиям, при которых ценным является опцион “колл”. Это видно из позиционного графика на рисунке 20-16. Если цена на акцию непосредственно перед сроком исполнения опциона окажется выше 100 дол., никто не захочет продавать акцию по этой цене. Наш опцион “пут” теряет стоимость. И наоборот, если цена акции окажется ниже 100 дол., будет выгодно купить акцию и затем воспользоваться правом продать ее за 100 дол. В этом случае стоимость опциона “пут” по истечении срока исполнения равна разнице между 100 дол., полученными от продажи, и рыночной ценой акции. Например, если акция стоит 60 дол., “пут” стоит 40 дол.

Стоимость опциона “пут" в момент исполнения =

= цена исполнения - рыночная цена акции = 100— 60= 40дол.

Наш третий вариант инвестирования связан с приобретением самих акций. Рисунок 20-1 в выдает мало секретов, показывая, что стоимость этих инвестиций всегда в точности равна рыночной стоимости акций.

Цена акции

позиции продавца

позиции продавца

(в)

(б)

Цена акции

100

РИСУНОК 20-2

Результаты для продавцов опционов “колл”, “пут” и акций (показаны цветными линиями) зависят от цены акции, (а) Результат продажи опциона “колл” с ценой исполнения 100 дол.

(6) Результат продажи опциона “пут” с ценой исполнения 100 дол. (в) Результат “короткой” продажи акции.

Продажа “коллов”, “путов” и акций

Теперь давайте рассмотрим позицию инвестора, который продает эти инвестиции. Тот, кто продает, или “выписывает”, “колл”, обещает предоставить акции покупателю опциона по его требованию. Другими словами, активы покупателя являются обязательствами продавца. Если на момент исполнения цена на акцию окажется ниже цены исполнения опциона, покупатель не станет исполнять “колл”, а продавец освободится от обязательств. Если цена на акцию поднимется выше цены исполнения, покупатель исполнит опцион и продавец передаст ему акцию. Разница между ценой акции и ценой исполнения, уплаченной покупателем, составляет убыток продавца.

Предположим, что цена исполнения равна 100 дол., а цена на акции составила 150 дол. Опцион “колл” будет исполнен. Продавец вынужден продать акции стоимостью 150 дол. всего лишь за 100 дол. и, следовательно, теряет 50 дол. Покупатель, разумеется, выигрывает 50 дол.

В общем, убытки продавца становятся прибылью покупателя, и наоборот. На рисунке 20-2а показаны доходы продавца. Заметим, что рисунок 20-2а представляет собой просто перевернутый рисунок 20-1а.

Точно так же мы можем обрисовать позицию инвестора, который продает, или “выписывает”, опцион “пут”, перевернув рисунок 20-15. Продавец опциона “пут” согласен заплатить 100 дол. за акцию, если этого потребует покупатель опциона. Очевидно, покупатель будет в безопасности, пока цена акции остается выше 100 дол., но потеряет деньги, если цена упадет ниже этой величины. Худшее, что может произойти, - это если акции совсем обесценятся. Тогда продавец будет обязан заплатить 100 дол. за акцию стоимостью Одол. “Стоимость” опциона будет равна -100 дол.

И наконец, на рис 20-2в показана позиция тех, кто осуществляет “короткую” продажу акции. При “короткой” продаже продавцы торгуют акциями, которые им еще не принадлежат. Как говорят на Уолл-стрит:

Коли чужое ты продал кому,

Назад выкупай или топай в тюрьму.

(Не who sells what isn ’(his ’n

Buys it back or goes to prison.)

Поэтому в конце концов продавец с “короткой позицией” должен будет купить акции обратно. “Короткая” продажа приносит прибыль в случае падения цены и приводит к убыткам в случае ее роста[298]. Вы можете видеть, что рисунок 20-2в представляет собой перевернутый рисунок 20-1 в.

<< | >>
Источник: Ричард Брейли, Споарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: — М.:,1997. — 1120 с.. 1997

Еще по теме 1. “КОЛЛЫ”, “ПУТЫ” И АКЦИИ:

  1. Продажа справедливого колл-опциона.
  2. 16.6. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСОВ И ОПЦИОНОВ НА ИНДЕКСЫ АКЦИЙ
  3. 16.10. ЭКЗОТИЧЕСКИЕ ДЕРИВАТИВЫ НА АКЦИИ
  4. 20.1. "КОЛЛЫ", "ПУТЫ" И АКЦИИ
  5. 20-2. РАЗЛИЧНЫЕ КОМБИНАЦИИ "КОЛЛОВ", "ПУТОВ" И АКЦИЙ
  6. 6.2. Американские опционы на акции
  7. 6.3.4. Опцион колл—пут
  8. 1. “КОЛЛЫ”, “ПУТЫ” И АКЦИИ
  9. 2. РАЗЛИЧНЫЕ КОМБИНАЦИИ “КОЛЛОВ”, “ПУТОВ” И АКЦИЙ
  10. 2.  Опционы колл и пут.
  11. 9.2. Границы премии опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды
  12. 9.2.1. Верхняя граница премии европейских и американских опционов колл и пут
  13. 9.2.4. Раннее исполнение американского опциона колл
  14. § 22. СОЧЕТАНИЯ ОПЦИОНОВ И АКЦИЙ
  15. § 26. ГРАНИЦЫ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ, В ОСНОВЕ КОТОРЫХ ЛЕЖАТ АКЦИИ, НЕ ВЫПЛАЧИВАЮЩИЕ ДИВИДЕНДЫ
  16. § 32. БИНОМИНАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ ДЛЯ АКЦИЙ, НЕ ВЫПЛАЧИВАЮЩИХ ДИВИДЕНДЫ
  17. 6.1.2. ОПЦИОН пут
  18. 7.2.1. Верхняя граница премии европейских и американских опционов колл и пут
  19. 9.4. ПАРИТЕТ ЕВРОПЕЙСКИХ ОПЦИОНОВ КОЛЯ И ПУТ