Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
В начале 1992 году Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России, который был бы способен выполнить функции, свойственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой.
При этом с его помощью предполагалось сократить объемы прямого кредитования Министерства финансов РФ, а впоследствии — отказаться от него. В ходе этой работы к началу 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения, равным трем месяцам, постепенно вводя новые инструменты большего срока обращения. Эти ценные бумаги получили название государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). При этом для всех видов операций было решено использовать электронную безбумажную технологию.
В настоящее время вторичные торги проходят 4 раза в неделю, а аукционы — еженедельно. Подобный график способствует поддержанию стабильности рынка.
Инфраструктура рынка. Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура. Ее компонентами являются:
- Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО;
- Банк России, выполняющий функции агента Министерства финансов РФ по обслуживанию выпуска, дилера, контролирующего органа и организатора расчетов;
- более 170 официальных дилеров, осуществляющих собственные и брокерские операции на рынке;
- Московская межбанковская валютная биржа, выполняющая функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.
Министерство финансов РФ, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Эти средства заимствуются на рыночных условиях.
В качестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследуют на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов.
В качестве клиентов на сегодняшний день могут выступать российские и иностранные юридические и физические лица.Порядок выпуска. За 10 дней до проведения первичного аукциона эмитент оформляет глобальный сертификат, содержащий основные параметры выпуска. Далее этот выпуск может быть либо размещен на первичном аукционе, либо доразмещен на вторичных торгах. На аукционе дилеры подают заявки двух видов на покупку облигаций: конкурентные и неконкурентные. Конкурентная заявка означает предложение купить определенное количество бумаг по цене покупателя, на которое эмитент волен либо соглашаться, либо нет. Неконкурентная заявка выражает готовность приобрести облигации на определенную сумму по средневзвешенной цене аукциона. Не проданные на аукционе облигации могут быть доразмещены на вторичном рынке. Эти операции проводятся Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов РФ.
Доходность ГКО. В качестве единого показателя доходности рынка ГКО рассматривается средневзвешенная доходность всех обращающихся выпусков (взвешивание осуществляется по объему выпуска и по сроку допогашения). За время существования рынка этот показатель, называемый индикатором рыночного портфеля, колебался в интервале от 50 до 300 % годовых. Высокие значения доходности в значительной степени объяснялись не менее высокими темпами инфляции. Рассчитанная с поправкой на инфляцию реальная ставка доходности ГКО при этом не превышала 100 %, изменяясь в основном в интервале от 50 до 250 %.
Облигации федерального займа (ОФЗ). Министерство финансов РФ последовательно проводит курс на увеличение срока заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск в июне 1995 года облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ).
Причина выпуска облигаций с плавающим купоном. В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в основном связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров.
В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск — риск значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация предшествует долгосрочным соглашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор — их роста.Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. При этом процентные ставки заранее оговоренным способом «привязываются» к конкретному показателю, вместе с которым они «плавают». Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО, т. е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО, и тем самым ни одна из сторон не несет значительного риска.
Расчет купона ОФЗ. В документах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходности ГКО. Конкретный механизм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для каждого конкретного выпуска алгоритм расчета купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен знать, на каких условиях он их покупает. Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений, но вместе с тем ему не безразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько ее значение будет объективным, не возникнет ли элемент волюнтаризма в определении ставки со стороны государства.
Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает ОФЗ к доходности группы выпуска ГКО с погашением, близким по времени к выплате данного купона, в течение 4 торговых унит, что практически исключает возможность целенаправленного влияния на размер купона со стороны одного из участников рынка.