<<
>>

6.7. ФЬЮЧЕРСНАЯ МАРЖА

Важное преимущество клирингового механизма состоит в том, что члены биржи переносят риск, идущий от партнера по сделке, на клиринговую палату. Однако если взять весь объем фьючерсных сделок и стоимость лежащих в их основе ценных бумаг, то станет ясно, что общий размер риска огромен.
Клиринговая палата не может позволить себе брать на себя весь этот риск, не приняв никаких мер для защиты своего финансового положения на случай невыполнения обязательств кем-либо из членов. Такая защита осуществляется системой выплаты маржи.

В условия всякого фьючерсного контракта входит определенная величина маржи, которую члены биржи должны вносить в клиринговую палату. Так например, сейчас на Чикагской товарной бирже (СМЕ) размер маржи для позиции по евродолларовому фьючерсу составляет $ 500 за контракт. Если участник торгов занял длинную позицию по 100 контрактам, он должен будет внести в клиринговую палату $ 50,000 наличными или ценными бумагами. В точности те же требования предъявляются и к короткой позиции.

Маржа не имеет ничего общего с первым взносом при покупке основной ценной бумаги. Как мы увидим в следующем пункте, фьючерсный контракт редко завершается физической поставкой основного актива, и поэтому было бы неестественно взимать такой взнос. Тятгмлл п^пячпм. гЬьточепсная маожа — это совсем не то же самое, что маржа при покупке акций или облигаций с уплатой части стоимости, где маржа играет роль депозита. Фьючерсная маржа действует как облигация с гарантией от невыполнения обязательств эмитентом (performance bond). Она защищает клиринговую палату от потерь в случае неплатежеспособности члена биржи. Когда участник торгов закрывает свою позицию, маржа погашается.

Сколь велика должна быть маржа? Напрашивается такой ответ: величина маржи за контракт должна быть не меньше суммы максимально возможных потерь, которые могут возникнуть при удерживании данной позиции.

Однако, срок действия некоторых контрактов исчисляется годами. Если бы маржа вносилась единожды в самом начале при заключении контракта, а погашалась бы при окон-чательной ликвидации позиции, потенциальные потери за столь долгий период времени были бы весьма велики. Такая система маржи не была бы эффективной.

Важнейшей частью системы маржинальных расчетов, которая, собственно, и делает систему работоспособной, является ежедневная переоценка с учетом изменения цен рынка (marking-to-market). Ежедневно, сразу после окончания торгов, фьючерсная биржа публикует расчетные цены — официальные цены закрытия на этот день. Каждая незакрытая позиция переоценивается относительно расчетной цены. Потери, возникшие вследствие изменения расчетной цены за день (или от разницы между расчетной ценой и ценой сделки, если та была заключена в этот день), заносятся на маржинальный счет члена биржи и должны быть уплачены наличными на следующий день утром. Все доходы также заносятся на счет и могут быть получены на следующий день. Таким образом, возникают два вида маржи: начальная, которая вносится при занятии позиции, и вариационная, которая, в зависимости от результатов переоценки по текущим ценам, может оказаться положительной или отрицательной.

В соответствии с этой ежедневной процедурой маржинальные счета обновляются после каждых торгов. В результате потенциальные потери будут ограничены изменением рыночной цены, которое может произойти за один день, а не за весь срок действия контракта.

Чтобы яснее представить себе работу этого механизма, рассмотрим конкретный пример. Предположим, что фирма-член Лондонской международной биржи финансовых фьючерсов (LIFFE) занимает длинную позицию по фьючерсному контракту на индекс акций FTSE-100. Стоимость одного пункта индекса определена в ?25, а начальная маржа (на момент написания книги) составляет ?2,500 за контракт. Предположим, далее, что контракт был приобретен в по-недельник по цене ? 2,575, расчетные цены с понедельника по четверг были ? 2,580, ? 2,560, ? 2,550, ? 2,545, и что позиция была ликви-

Большинство бирж придерживаются той точки зрения, что член биржи, занимающий длинную позицию по фьючерсному контракту с одной датой поставки и короткую по такому же контракту с другой датой, подвержен гораздо меньшему риску, чем если бы он занимал только одну из этих позиций. Поэтому вместо того, чтобы требовать отдельную маржу по каждому контракту, биржа обычно назначает уменьшенную маржу для составной позиции.

Такая уменьшенная маржа называется спрэд-маржей или стрэддл-маржей. Например, во время написания книги обычная маржа для описанного выше контракта на индекс FTSE-100 составляла ?2,500, а стрэддл- маржа для пары противоположных контрактов составит всего ? 100. Такая внутритоварная спрэд-маржа, применяемая для взаимно погашающих позиций по одинаковым контрактам с разными датами, является обычной практикой. На некоторых биржах разрешен межтоварный спрэд, когда требования к марже облегчаются для взаимно погашающих позиций по родственным контрактам, например, по векселям казначейства (T-Bill) против трехмесячного евродоллара.

С другой стороны, некоторые биржи ужесточают требования по марже в месяц поставки из тех соображений, что волатильность цен обычно увеличивается ближе к дню реализации контракта и при сближении цен на фьючерсном рынке и рынке наличности. Эти требования получили естественное название «маржа месяца поставки».

На ряде бирж, особенно в США, принята двухуровневая система маржи. Вводится еще один уровень маржи — поддерживающая маржа (maintenance margin), — который обычно устанавливается в размере j от начальной маржи. При первоначальном занятии позиции член биржи должен внести начальную маржу в обычном порядке. Однако требования по выплате маржи могут возникнуть только тогда, когда сумма на маржинальном счете окажется ниже поддерживающей маржи — лишь в этом случае член биржи должен восстановить баланс до уровня начальной маржи. Таким образом, биржа не настаивает на том, чтобы сумма на маржевом счету поддерживалась на уровне начальной маржи, а допускает колебания этой суммы в пределах от поддерживающей до начальной маржи. Такой порядок во много раз уменьшает число маржинальных платежей, которые приходится производить членам биржи (особенно, в случае колебаний фьючерсных цен), и поэтому сокращает организационные расходы.

Все это можно увидеть на рис. 6.4, где сравниваются маржинальные платежи при схеме с одним уровнем маржи и по схеме с дополнительным уровнем поддерживающей маржи.

В этом примере поддерживающий уровень установлен пятью тиками ниже начальной маржи, а последовательность изменений расчетной цены в обоих случаях такова: -3, -1-2, -3, -5, -1-2, -НЗ, -2, -4, -3.

На рис. 6.4а показаны 9 отдельных платежей по вариационной марже, следующие за каждым изменением расчетной цены. Сравните это с ситуацией на рис. 6.46, где есть только одно требование по выплате маржи — оно будет предъявлено по истечении 4-го дня, когда баланс маржевого счета опустится ниже уровня поддерживающей маржи.

а) один уровень маржи 6) начальная и поддерживающая

маржа

Рис. 6.4. Сравнение двух систем внесения маржи

Рис. 6.4. Сравнение двух систем внесения маржи

В этом пункте мы обсудили только те требования по внесению маржи, которые предъявляются к членам фьючерсных бирж. Нечлены — многие банки, корпорации и частные лица — также долж-ны выполнять такие требования, но конкретные их условия оставляются на усмотрение фирм, представляющих интересы клиента на бирже. К крупным корпоративным клиентам, которые могут представить должное обеспечение и имеют доступ к системам еже-дневных расчетов, могут предъявляться те же требования, что и к членам биржи. От других клиентов могут потребовать предоставления дополнительных гарантий и поддержания маржи на уровне, пропорциональном биржевому. Несмотря на все это, те необычайно широкие возможности, которые предоставляют фьючерсные рынки, делают их весьма привлекательными и для финансовой инженерии. Напомним также, что сумма внесенной маржи — это не плата за что- то, а временный перевод средств. Единственное, что теряется из-за маржи — это проценты, которые могли бы быть получены на эти средства. Если же на маржинальный счет вносятся процентные бумаги, то начальная маржа вообще не порождает никаких потерь.

<< | >>
Источник: Галиц Л.. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансо-вым риском. — Москва: ТВП,1998. 576 с.. 1998

Еще по теме 6.7. ФЬЮЧЕРСНАЯ МАРЖА:

  1. 6.7. ФЬЮЧЕРСНАЯ МАРЖА
  2. 6.9. СРАВНЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА И РЫНКА НАЛИЧНОСТИ
  3. 7.6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗКРАТКОСРОЧНЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
  4. 13.1. РЕШЕНИЯ НА ОСНОВЕ ФОРВАРДОВ, SAFE И ФЬЮЧЕРСОВ
  5. Маржа
  6. Маржа
  7. § 2. Особенности заключения фьючерсных сдело
  8. 12.4. Фьючерсные операции
  9. Торговля опционами и фьючерсные сделки
  10. 5.8. Переменная и поддерживающая маржа
  11. 5.11. Соотношение форвардной и фьючерсной цен
  12. 6.1.2. Хеджирование фьючерсным контрактом на акции
  13. 7.5.4. Хеджирование фьючерсным контрактом на трехмесячный евродолларовый депозит
  14. 7.7. Фьючерсный контракт РТС на рублевые облигации городского внутреннего займа г. Москвы
  15. § 7. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ
  16. § 12. КОТИРОВКА ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
  17. § 16. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА ИНДЕКС
  18. § 17. ХАРАКТЕРИСТИКА ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ, ЗАКЛЮЧАЕМЫХ НА МТБ