<<
>>

Фундаментальный анализ инвестиционной ситуации

Для того, чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств в различные виды фондовых инструментов выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Один из распространенных методов анализа рынка ценных бумаг и его сегментов - так называемый фундаментальный анализ.

Полный фундамeнтальный анализ прeдприятий как объeктов инвeстирования включаeт три уровня исслeдования: систeмный, отраслeвой и конкрeтный.

Первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию. На систeмном уровнe изучаются макроэкономичeскиe, социальныe, правовыe и политичeскиe факторы, опрeдeляющиe внeшниe условия развития РЦБ. К ним относятся тeмпы и уровeнь экономичeского роста, фаза экономичeского цикла, крeдитно-дeнeжная и фискальная политика государства, инфляция, занятость, политика доходов, динамика сбeрeжeний насeлeния, уровeнь социальной напряжeнности в общeствe, нормативная база, состояниe политичeской систeмы и т.д.

На отраслeвом уровнe исслeдуются отрасли, подотрасли и сфeры хозяйства с точки зрeния их инвeстиционной привлeкатeльности в соотвeтствии с цeлями инвeстирования. После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.

Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Конкрeтный уровeнь изучeния РЦБ прeдусматриваeт оцeнку инвeстиционных качeств отдeльных АО и опрeдeлeнных видов ЦБ.

Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства. При этом предпринимаются попытки установить конкретные механизмы воздействия на положение дел в экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов, детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких кругов экономистов, при проведении ее фундаментального анализа имеется возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые делаются ведущими экспертами в данной области.

Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве сфер хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы, сделанные на макро уровне, нуждаются по отношению к ним в конкретизации и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом показывает, что она неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой помещать деньги.

Обычно развитие отраслей подчиняется определенным закономерностям. Начальные этапы их становления, связанные с подъемом и быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее продолжительными периодами относительно устойчивого развития.

С течением времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них просто отмирают. В каждый данный момент при проведении анализа стараются выявить отрасль, которая находится на подъеме и в рамках установленных инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными возможности лучшего размещения средств.

Для отраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличие принимаемой достаточно широким кругом субъектов четкой классификации отраслей и подотраслей, отражающих их технические особенности. Поэтому в условиях нашей страны, где в последнее время разрушилась прежняя отраслевая структура, прежде всего необходимо четко определить, с каким кругом предприятий или фирм связан анализ, нет ли в их числе тех, которые более целесообразно было бы причислить к другим отраслям, и не выпали  ли из рассчитываемого перечня компании, относящиеся по своим технологическим особенностям к анализируемой отрасли.

Для целей анализа применяют условное  разделение всех отраслей на три основных типа: устойчивые, циклические и растущие.

Устойчивые отрасли отличаются высокой стабильностью своего развития и в меньшей степени, чем другие, поддаются воздействию со стороны макроэкономической ситуации. Инвестиции, осуществляемые в ценные бумаги компаний, относящихся к устойчивым отраслям, обычно отличаются высокой надежностью, низким уровнем риска, но в то же время относительно меньшей доходностью.

Показатели деятельности так называемых циклических отраслей тесно связаны с тем, в какой фазе находится уровень деловой активности. К ним относятся прежде всего отрасли, предприятия которых производят средства труда и товары длительного пользования. В периоды экономического спада, ухудшения ситуации с кредитами, галопирующей инфляции сокращаются возможности производителей приобретать средства труда, равно как и возможность покупки населением дорогих товаров, что снижает потребность в продукции указанных отраслей и приводит к сворачиванию их программ.

В условиях подъема начинает реализовываться отложенный до лучших времен потребительский и производительный спрос и деятельность циклических отраслей активизируется. Поэтому риск и результативность инвестиций в акции предприятий, относящихся к этим отраслям, существенно зависит от состояния деловой активности.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами развития по сравнению с динамикой валового общественного продукта. В их число входят отрасли, которые находятся на начальных этапах своего становления, а так же традиционные отрасли, переживающие периоды возрождения в результате внедрения новых технологий, выпуска нетрадиционных видов продукции или изменения в структуре спроса. Обычно предприятия этих отраслей стремятся вкладывать как можно больше средств в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям. В то же время потенциал таких компаний быстро растет, что приводит к быстрому росту цен на выпускаемые ими ценные бумаги. Помещение средств в соответствующую сферу финансового рынка отличается высокой степенью риска и в то же время потенциальной возможностью получения в короткое время значительного прироста капитала.

В ходе отраслевого анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов, уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений как в разрезе отраслей, так и в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальному хозяйству. При этом в странах с развитой экономикой аналитики опираются на стандартные индексы, характеризующие положение дел в различных отраслях.

После того, как определены наиболее подходящие отрасли для помещения средств, из всего многообразия входящих в них компаний надо выбрать те, чьи ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели.

Одним из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг какой-либо компании, являются ее текущее финансово - хозяйственное положение и перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей стадии концентрируется прежде всего на изучении положения дел у эмитента. В качестве основных источников информации для этого используются:

данные годовых и квартальных отчетов о деятельности компании;

материалы, которые компания публикует о себе;

сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного общества;

данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;

результаты исследований, выполненных специализированными организациями и другими участниками фондового рынка.

Конкретная схема анализа результатов финансово хозяйственной деятельности акционерных обществ предопределяется: полнотой имеющейся информации, особенностями действующей в той или иной стране системы учета и отчетности, отраслевой спецификации, задачами исследования и некоторыми другими обстоятельствами. На приложении     представлена в самом общем виде методика исчисления ключевых показателей, которые могут определяться в результате такого анализа.

На первом этапе анализа положения дел в компании обычно оценивают ее текущее финансовое состояние и перспективы изменения его в долгосрочном плане.

Указанные в приложении    показатели сопоставляются с аналогичными показателями у других компаний, относящихся к тому же сектору рынка, а так же со средними показателями в целом по национальной экономике. Существуют определенные общепризнанные представления относительно нормальной величины некоторых важнейших показателей. Например, текущее финансовое положение фирмы может быть признано удовлетворительным в случае, если сумма ее оборотных средств примерно в два раза превышает сумму текущих пассивов.

После определения способности компании выполнять текущие обязательства обычно рассматривают  её финансовое состояние с учетом долгосрочных факторов.

Компания может привлекать капитал тремя основными способами: через выпуск акций, через получение кредита в различной форме и через использование доходов. Для исчисления общего размера мобилизованного компанией капитала используют показатель капитализации, который численно равен сумме долгосрочной задолженности и акционерного капитала. Последний складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных самой компанией, и нераспределенной прибыли, направленной на увеличение акционерного капитала.

Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости выпущенных в обращение облигаций, обыкновенных акций, привилегированных акций) к общей его величине позволяет исчислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения фирмой тех или иных собственных и заемных источников для формирования своих ресурсов. Компания, привлекающая капитал только через выпуск обыкновенных акций, имеет консервативную структуру капитала. Те же фирмы, которые значительную часть своих пассивов формируют за счет заемных средств, обладают спекулятивной структурой капитала. Уровень долгосрочной задолженности, превышающей 30-35 %, как правило, оценивается как рискованный.

На втором этапе анализа финансово - хозяйственной деятельности компаний рассматривают показатели эффективности их работы. Для этого исчисляются уровни рентабельности как по отношению к активам фирмы, так и по отношению к объему реализованной продукции и оказанных услуг.

На третьей стадии анализа более глубоко изучается структура капитала фирмы. В частности, может быть установлено соотношение между величиной капитала, принадлежащего акционерам, и общей суммой активов компании.

Наконец, на заключительном, четвертом этапе анализа производится оценка потенциала акций. Для этой цели устанавливается система показателей, отражающих качество ценой бумаги: сумма дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между ценой акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной ценой акции; соотношение между дивиденда и доходностью акции. В ходе анализа производится сопоставление значений этих показателей с данными по другим фирмам, а так же с их величинами, сложившимися в прошлые годы. При оценке результатов сопоставлений используют материалы предшествующих стадий анализа, позволяющие объяснить сложившуюся ситуацию.

При анализе долговых инструментов, цены на которые предопределяются не только положениями дел у их эмитентов, но и состоянием ссудного рынка, многие аналитики используют разработки рейтинговых фирм. В США наиболее используемыми являются рейтинги компаний Standart amp;Poor’s и Moody’s. Они дают оценки большому числу облигаций и иных кредитных фондовых ценностей. В России используются рейтинги АКamp;M.

Кредитные рейтинги используются как наиболее комплексный, сопоставимый, легко передаваемый и однозначный способ выражения представлений о качестве долговой фондовой бумаги. Кредитные рейтинги:

выражают степень риска, связанного с долговыми ценными бумагами;

характеризуют ликвидность кредитных фондовых инструментов;

служат основой сопоставления разных видов долговых бумаг;

могут рассматриваться как один из факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг, ибо изменение рейтинга обычно приводит к изменению представлений о долговом инструменте широкого круга участников фондового рынка;

позволяют проверить выводы, сделанные в результате собственного анализа.

Индикаторы на рынке ценных бумаг

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы - фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США - индекс Доу-Джонса и индекс Стандарт инд Пур (Standard and Poor’s 500 stock Price Index); в Великобритании - индексы ФУТСИ ( Financial Times Stock Indices [Индексы акций Газеты "Файнэншнл таймс], “foots” ); в Японии - Никкей; в Канаде - индекс Торонтской фондовой биржи.

Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления. Тем не менее экспертами информационно - аналитического агентства ” Анализ, консультация и маркетинг “ (АКamp;М) разработана методика расчета индексов, суть которой состоит в следующем:

рассчитываются три индекса: банковский, промышленный и сводный. В банковский листинг включаются наиболее крупные российские банки; в список промышленных компаний были включены 24 предприятия, такие как ЗИЛ, ”Урал Маш” и др. Сводный индекс рассчитывается по 35 позициям - компании двух предыдущих списков плюс ряд предприятий других отраслей. Базовая дата, с которой начинается отчет, - 1 сентября 1993 года. В основу определения индексов положена методика компании “ Стандарт энд Пур “. В расчете определяется изменение цены акций по сравнению с базовой датой и взвешивается на долю рыночной стоимости всех акций внесенного в листинг эмитента. Таким образом, индекс характеризует изменение средней цены акции. Данные об изменении индексов АКamp;М публикуются в средствах массовой информации.

Рыночная цена финансовых активов определяется соотношением спроса и предложения. В каждый данный момент определенный актив имеет свой курс, и задача инвестора — спрогнозировать тенденцию, направленность его изменения. При огромном количестве ценных бумаг, обращающихся на рынке, практически невозможно отследить закономерности колебания цен по каждой бумаге. В то же время многолетняя деятельность зарубежных фондовых бирж показала, что изменение цен на акции некоторого ограниченного круга фирм точно соответствует колебанию курсов по всем другим акциям. Возникла идея отслеживать изменение цен не по каждой бумаге, а по определенному их набору.

Показатель, отражающий среднюю цену акций и других ценных бумаг по определенной совокупности компаний, называется биржевым индексом. Индекс позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать состояние как фондового рынка в целом, так и надежность собственных активов.

Исчисление биржевого индекса имеет два аспекта — выбор методики расчета и определение критериев отбора бумаг в индексный набор. Первая часть вопроса решается достаточно просто. Поскольку индексом определяется цена, то расчет его производится по одной из формул средних. Наиболее распространенным является биржевой индекс, исчисленный по средней арифметической простой: сумма цен акций делится на число наименований бумаг, отобранных для расчета биржевого индекса.

Число агрегированных в индексе наименований акций (знаменатель формулы) может выражаться как целым числом, так и некоторым коэффициентом, представленным дробью. Это связано с возможным дроблением или объединением компаний, ликвидацией одних и образованием других.

По рассмотренной методике исчисляется знаменитый биржевой индекс Доу Джонса Нью-йоркской фондовой биржи, связанный с именем бывшего редактора газеты “Уолл Стрит Джорнэл”. Впервые индекс рассчитан в конце прошлого столетия: Доу сложил рыночные цены 12 различных акций и поделил сумму на 12. Позднее методика была модифицирована — вместо числа компаний введен коэффициент, и в этом виде индекс Доу Джонса сохраняется до настоящего времени, пересматривается только значение коэффициента при дроблении акций какой-то компании, входящей в индексный набор.

Существуют четыре индекса Доу Джонса: индустриальный, транспортный, коммунальный, составной.

Названия связаны с отраслевой специализацией компаний, чьи акции представлены в индексном наборе. Самым старым и распространенным является индустриальный, или промышленный, индекс Доу Джонса. Он отражает движение курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций (исключением являются две компании — “Американ экспресс” и “Американ телефон энд телеграф”, которые нельзя считать чисто промышленными). На составляющие промышленного индекса Доу Джонса приходится от 15 до 20% рыночной стоимости акций, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Каждое утро значение индекса публикуется в газете “Уолл Стрит Джорнэл” и в ряде других американских газет. На бирже показатель исчисляется и сообщается каждые полчаса.

Транспортный индекс Доу Джонса характеризует изменение цен на акции 20 авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных корпораций, оммуня пт,-ныидндекс исчисляется по курсам акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением. Составной или комплексный, индекс, известный также под названием “Индекс-65”, объединяет три предыдущих индекса.

Основная проблема расчета биржевого индекса -отбор бумаг в индексный набор. Необходимо, чтобы выборка была представительной с позиций всего рынка финансовых активов. Отслеживаются цены акций солидных компаний, составляющих основной оборот фондовой биржи. При этом число отобранных эмитентов дифференцируется по отраслям в зависимости от их влияния на рынок, масштабности и значимости для экономики страны. Фирмы—представители индексной группы могут заменяться в зависимости от их позиций на рынке. однако в современных условиях такие случаи довольно редки.

Экспертами фондового отдела Российской товарно-сырьевой биржи разработан и апробирован метод индексации фондового рынка на переходный период к развитому рынку. Индекс рассчитывается как средняя арифметическая простая из групповых индексов, дифференцированных по эмитентам: банки, инвестиционные компании и фонды, производственные АО. Групповой индекс есть средняя арифметическая взвешенная из отклонений рыночной цены определенной бумаги от ее номинала.

Групповой индекс исчисляется в рублях и показывает, как в среднем отклоняется рыночная цена от номинальной по определенной группе эмитентов.

Индекс отражает среднее отклонение рыночной цены от номинальной по всем акциям, допущенным к торгам в фондовом отделе биржи.

Индекс динамики цены является коэффициентом и не имеет единицы измерения. Он может быть представлен в процентах, для чего коэффициент умножается на 100. Индекс динамики показывает, во сколько раз или на сколько процентов возросла текущая цена по сравнению с предыдущей или номинальной. Если от числителя формулы отнять знаменатель, получим абсолютное изменение цены в рублях.

Рассмотрев главные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, применяемые в зарубежной практике, нельзя не отметить, что основу всех расчетов составляет скрупулезный учет денежных потоков. Отсюда и высокие требования со стороны инвесторов к качеству, полноте и достоверности предоставляемых для расчетов исходных данных.

<< | >>
Источник: Сердюкова И.Д.. Финансы и управление ими: Конспект лекций. - Брянск: Издательство БГПУ,2000. - 497 с.. 2000

Еще по теме Фундаментальный анализ инвестиционной ситуации:

  1. § 2.1. Анализ тенденций рынка слияний/поглощений в России
  2. §2. Вывоз потенциального инвестиционного капитала за рубеж.
  3. Фундаментальный анализ рынка акций
  4. 12.4. Фундаментальный и технический анализ фондового рынка
  5. Роль и значение анализа финансовой отчетности
  6. Экономический анализ права и правоприменительных практик
  7. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 14Финансовые инвестиции, оценка инвестиционных качеств и эффективности
  9. Фундаментальный анализ инвестиционной ситуации
  10. Глава 4. Инвестиционная активность компаний. Макроэкономические и отраслевые факторы, определяющие инвестиционный выбор
  11. 5.1. Инвестиционная активность, максимизирующая стоимость
  12. 5.4. Агентские проблемы (конфликт интересов собственников и менеджеров) и инвестиционный бюджет компании
  13. 433.Какосуществляетсяанализпредложениянарынкеидействийконкурентовнанем?
  14. Последовательность выполнения фундаментального анализа
  15. 15. Фундаментальные данные, психология рынка и принятие решений
  16. КРИТИКА ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
  17. 19. Фундаментальный анализ в биржевой торговле. Сущность
  18. 20. Основные направления (блоки) и инструментарий фундаментального анализа
  19. Инвестиционный климат и инвестиционный ПОТЕНЦИАЛ РОССИИ