<<
>>

Формирование собственных финансовых ресурсов

Формирование собственных и заемных финансовых ресурсов и выбор источников финансирования связаны с управлением собственным и заемным капиталом.

Собственный капитал принадлежит исключительно собственнику (или собственникам) организаций, является частью стоимости ее активов, представлен в пассиве баланса.

Оценка собственного капитала идет по балансовым оценкам или рыночным ценам или фактически в случае ликвидации компании.

Собственный капитал в целом представлен в виде уставного капитала, добавочного, фондов и резервов, нераспределенной прибыли, фонда социальной сферы, целевого финансирования и поступлений.

Уставный капитал это: а) единственный источник в момент создания организации, представляет долю собственников в ее активах; б) общая сумма финансовых ресурсов, стартовый капитал, представляющий минимально необходимую сумму средств для функционирования вновь создаваемого и действующего, предприятия.

Уставный капитал состоит из двух типов акций: обыкновенных и привилегированных. (Последние должны составить в пределах 25 % всего уставного капитала).

В дальнейшем происходит увеличение (уменьшение) уставного капитала, в частности, дополнительные взносы, дополнительная эмиссия и реализация акций и т.д. по решению собственников. Установленный законодательством минимальный размер уставного капитала определяет имущество организации, является гарантом интересов ее кредиторов.

Далее приращению собственных финансовых ресурсов содействует добавочный капитал, резервный капитал.

Добавочный капитал представляется как бы дополнением к уставному и состоит из сумм дооценки основных фондов, объектов капитального строительства и других материальных объектов.

В мировой практике резервный капитал (surplus) статья в балансовом отчете, в которой, наряду с объемом нераспределенной прибыли, отражена сумма, на которую общие активы компания превышают ее общие пассивы, величину акционерного капитала и резервов, предназначенных для покрытия убытков по ссудам.

Он образуется в АО в обязательном порядке, его величина должна быть не менее 5 % уставного капитала и достигается путем обязательных отчислений до установленной размера не менее 5 % чистой прибыли. Используется на покрытия убытков, для погашения облигаций общества, а также для выкупа собственных акций в случае отсутствия иных источников»

Нераспределенная прибыль предназначена на различные нужды (на выплату дивидендов, отчисления в резервный капитал), а оставшаяся часть - на реинвестирование в активы организации

Ныне накоплен определенный опыт выпуска и размещения ценных бумаг различными эмитентами. Приняты основополагающие законы. Однако в нашей практике привлечение капитала через ценные бумаги для развития и расширения компаний все еще используется слабо, имеет большие перспективы.

Эмиссия ценных бумаг — это установленная Законом последовательность действий эмитента (лица выпустившего ценные бумаги) по их размещению. К ним относятся: принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг, регистрация выпуска, размещение выпущенных ценных бумаг, то есть их продажа или передача первым владельцам (инвесторам), регистрация отчета о размещении выпущенных ценных бумаг и внесение (если это необходимо) соответствующих изменений в устав эмитента. Следует подчеркнуть, что эмиссии подлежат только эмиссионные ценные бумаги, размещаемые выпусками. Это акции (обыкновенные или голосующие и привилегированные) — долевые ценные бумаги, а также облигации - долговые ценные бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в документарной форме либо в виде записей на счетах (бездокументарные ценные бумаги), когда обладатели ценных бумаг устанавливаются на основании записей в реестре их владельцев или записей по счетам депо.

Акция — инструмент вложения в акционерный капитал, дающий право собственности на его часть, на получение дивиденда и части имущества общества, остающегося после его ликвидации, а также на участие в управлении обществом.

Доход на обыкновенные акции бывает двух видов: периодические поступления дивидендов (части чистой прибыли), выплачиваемые владельцам акций и курсовых доходов (доходы от прироста капитала), возникающих при продаже и покупке (прибыль при продаже акции по курсу выше цены приобретения).

Привилегированные акции также дают право собственности на долю капитала фирмы, приносят доход, заранее оговоренный в виде дивидендов, которые платятся в обязательном порядке. У акции нет условного срока погашения.

Эмиссия ценных бумаг, особенно вторичная, предназначена для решения ряда запланированных задач:

мобилизация ресурсов на осуществление инвестиционных проектов эмитента, пополнение его оборотных средств;

увеличение собственного капитала общества-эмитента;

изменение структуры акционерного капитала (распределения акций, прежде всего голосующих, между группами акционеров) либо преодоление негативных тенденций в изменении этой структуры;

погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных ценных бумаг;

рост доходов инвесторов от сделок купли-продажи на вторичном рынке приобретенных ими ценных бумаг эмитента.

Кратко остановимся на этих целевых задачах вторичной эмиссии.

Инвестиционные проекты, пополнение оборотных средств могут реализовываться организацией за счет различных источников: нераспределенной прибыли, остатков фондов предприятия, заемных средств, целевого финансирования, субсидий, спонсорской помощи и других. Однако для осуществления долгосрочных, крупномасштабных инвестиционных проектов собственных средств организации обычно недостаточно, кредит слишком дорог, целевое финансирование или спонсорская помощь труднодоступны. В этих условиях проведение вторичной эмиссии — оптимальный путь привлечения эмитентом необходимых средств, решаемый самим эмитентом. Ему необходимо нести затраты на подготовку проспекта эмиссии и оплаты услуг андеррайтеров, размещающих выпуск, которые могут быть в интервале 5-20 % дохода эмитента от продажи ценных бумаг.

Наличие собственного капитала определенного размера является условием получения лицензии на право осуществления соответствующих видов деятельности, в частности лицензий кредитным учреждениям и профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

Эмиссии, проводимые для наращивания уставного капитала общества- эмитента, часто практикуемый вариант. Здесь изначально определены и объем эмиссии, и вид выпускаемых ценных бумаг, и, как правило, способ размещения. Объем эмиссии равен разности между величиной собственного капитала общества-эмитента, требуемой по условиям лицензирования, и объемом его уставного капитала.

Важным являются эмиссии, проводимые с целью изменения структуры акционерного капитала. Известна практика скупки акций у мелких инвесторов и своих акционеров для получения компанией-покупателем контрольного (50 % уставного капитала плюс одна акция) или блокирующего (25 % голосующих акций плюс одна акция) пакетов ценных бумаг.

В итоге приобретается контрольный пакет. Эмиссия дополнительных обыкновенных акций (при условии решения внеочередным собранием акционеров) — это эффективный способ преодоления тенденции быстрой скупки акции и снижения доли организации-покупателя в уставном капитале эмитента.

Среди основных задач, решаемых посредством вторичной эмиссии, — погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных эмитентом ценных бумаг. Например, акционерное общество, имеющее задолженность по платежам в местный бюджет, может по согласованию с органами местного самоуправления выпустить акции и передать их этим органам в счет погашения задолженности перед местным бюджетом.

Рост доходов инвесторов возможен в связи с вторичной эмиссией. Возможность получения таких доходов при выпуске голосующих акций или ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции, прямо обусловлена Федеральным законом «Об акционерных обществах», согласно положениям которого акционеры-владельцы голосующих акций общества имеют преимущественное право приобретения обыкновенных акций новой эмиссии по ценам ниже цен размещения этих акций.

Продажа на вторичном рынке акций, полученных их первыми владельцами в ходе их первичного размещения, может принести акционерам дополнительные доходы.

В целом, успешно проведенная эмиссия, как правило, решает не одну, а комплекс задач. Кроме того, для достижения многих целей целесообразно осуществление нескольких последовательных эмиссий.

В практике обычно реализуются комбинации эмиссий, направленные на одновременное решение нескольких задач, например, на мобилизацию средств, изменение структуры акционерного капитала, частичное погашение кредиторской задолженности.

Из выделенных групп наиболее просты и очевидны два типа: выпуск акций с целью увеличения уставного капитала эмитента или изменения структуры его акционерного капитала. Наибольшей вариантностью отличаются эмиссии ценных бумаг, направленные на мобилизацию ресурсов, инвестиции либо на другие цели. В концепциях эмиссий этого типа анализируются, как правило, 4-6, а иногда и более 10 вариантов, различающихся последовательностью эмиссий, объемами выпусков, видом и категориями выпускаемых ценных бумаг, способами и стратегиями размещения.

Необходимо очень кратко отметить типы эмиссий, которые группируются: 1) по последовательности эмиссии на первичные (выпуск акций при учреждении акционерного общества) и вторичные (эмиссии ценных бумаг действующих эмитентов); 2) по типу выпускаемых ценных бумаг (эмиссия обыкновенных либо привилегированных акций, эмиссия облигаций); 3) по способам размещения; 4) по источникам эмиссии.

В первичной эмиссии, о которой говорили, все акции должны быть приобретены самими учредителями общества в соответствии с договором, если же учредитель один — то им же. Ранее отмечалось также об особенностях обыкновенных и привилегированных акций и долговых обязательствах.

В Стандартах эмиссии указаны три основных способа размещения:

распределение акций (среди учредителей при первичной эмиссии; среди акционеров общества-эмитента при вторичных эмиссиях);

подписка на акции или облигации;

конвертация одних видов и типов ценных бумаг в другие.

Размещение путем подписки отличается от распределения тем, что

осуществляется на возмездной основе. При подписке акции или облигации размещаются посредством заключения договоров (купли-продажи, мены) между инвесторами и эмитентом либо андеррайтерами, реализующими эти ценные бумаги по поручению эмитента. В свою очередь, размещение путем подписки делится на открытую подписку (публичная эмиссия) — размещение ценных бумаг среди неограниченного заранее круга лиц и закрытую подписку (частное размещение) — размещение ценных бумаг среди заранее определенного круга лиц. Основные отличия открытого размещения от частного помимо указанного сводятся к тому, что при публичном размещении всегда требуется регистрация проспекта эмиссии и публикация сообщения о предстоящем выпуске в средствах массовой информации, а также после завершения распространения ценных бумаг публикация отчета о размещении.

Конвертация — это замена одних типов и категорий ценных бумаг другими. Возможны следующие варианты этого способа размещения:

конвертация в дополнительные акции или в облигации конвертируемых ценных бумаг;

конвертация акций в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью;

конвертация акций в акции с иными правами (например, привилегированных акций в голосующие акции того же номинала);

конвертация акций в акции, по которым принято решение об их дроблении или консолидации;

конвертация облигаций в акции либо обыкновенные, либо привилегированные в зависимости от интересов эмитента.

Источники размещения существенно различаются для распределения акций и размещения ценных бумаг путем подписки. Распределение акций при вторичной эмиссии осуществляется за счет собственных средств общества-эмитента или его акционеров, подписка — за счет средств инвесторов, приобретающих ценные бумаги нового выпуска.

В соответствии со Стандартами эмиссии размещение дополнительных (в том числе конвертируемых) акций путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:

эмиссионного дохода (средств, полученных от продажи акций сверх их номинала);

неиспользованных остатков фондов накопления, потребления или социальной сферы;

нераспределенной прибыли эмитента по итогам предыдущего года;

дивидендов, которые начислены акционерам и с их согласия после уплаты подоходного налога с дивидендов используются для капитализации;

средств от переоценки основных фондов эмитента.

Что касается размещения ценных бумаг путем подписки, то по Закону РФ «Об акционерных обществах» оплата акций и иных ценных бумаг общества-эмитента может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку. При вторичной эмиссии форма оплаты ценных бумаг определяется решением об их размещении. Ценные бумаги, в оплату которых вносятся неденежные средства, оплачиваются при их приобретении в полном объеме, если иное не установлено решением об их размещении. Дополнительные акции, приобретаемые за деньги, оплачиваются при их покупке на уровне не менее 25 % их номинальной стоимости.

Для характеристики стоимости и доходности акций предприятия используется ряд показателей.

Прибыль на обыкновенную акцию. Этот показатель равняется: чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям / количество обыкновенных акций в обращении. Он показывает долю чистой прибыли, приходящей на одну обыкновенную акцию в обращении и сильно влияет на рыночную стоимость компании.

Дивиденды на обыкновенную акцию. Показатель определяется как дивиденды по обыкновенным акциям, деленные на количество обыкновенных акций в обращении. Показывает сумму дивидендов, распределяемую на каждую обыкновенную акцию.

Коэффициент покрытия дивидендов. Показатель определяется: чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям деленная на дивиденды по обыкновенным акциям. Показывает, сколько раз могут быть выплачены дивиденды из чистой прибыли предприятия.

Сумма активов на акцию. Показатель определяется: суммарные активы / количество обыкновенных акций. Он показывает, какой долей активов предприятия владеет держатель одной обыкновенной акции.

Соотношение цены акции и прибыли. Коэффициент определяется: рыночная цена акции / прибыль на обыкновенную акцию. Показывает соотношение цены и прибыли на акцию компании.

В целом российский рынок корпоративных акций еще слабо выполняет функцию трансформации финансовых ресурсов в реальные инвестиции. За счет эмиссии корпоративных ценных бумаг финансируется в пределах 1-2 % всех внебюджетных инвестиций, тогда как в странах с развитой экономикой от 10 до 40 %

В успешной мобилизации финансовых ресурсов путем выпуска и размещения акций большую роль играет дивидендная политика компании. Дивиденд — платеж за счет прибыли компании, распределяемый между акционерами в зависимости от числа акций, выпущенных в обращение.

Дивиденд, выплачиваемый держателям преференциальных акций (преференциальный дивиденд), является фиксированным в годовом исчислении. По обычным акциям размер дивиденда колеблется в зависимости от успеха компании, ее финансового положения и суммы наличных денег, в противном же случае может и не выплачиваться. Преференциальный дивиденд распространяется до того, как уплачиваются налоги и распределяется обычный дивиденд. Компания также имеет право не выплачивать дивиденды, чтобы реинвестировать прибыль в основные производственные фонды и оборудование с целью расширения производства.

В соответствии с п. 2 ст. 42 Федерального закона № 208-ФЗ создается специальный фонд, предназначенный для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и это должно быть предусмотрено уставом общества.

Фонд также формируется за счет чистой прибыли общества и предназначен для выплаты дивидендов по привилегированным акциям определенного типа. Порядок выплаты обществом дивидендов регулируется статьями 42, 43 Федерального закона № 208-ФЗ.

Но здесь имеется одна существенная особенность: в то время как дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только из чистой прибыли за текущий год, рассматриваемый специальный фонд может быть создан и за счет нераспределенной прибыли прошлых лет, а расходоваться и через год, и через два и т.п.

Такая возможность определяется тем, что в ст. 42 Закона «Об акционерных обществах», регламентирующей порядок выплаты дивидендов, источник формирования специального фонда для выплаты дивидендов по привилегированным акциям не указан, сказано только, что дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов.

В «Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия» указаны общие направления выработки дивидендной политики. Здесь отмечены следующие проблемы: с одной стороны, выплата дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственника и создать предпосылки для роста курсовой цены акций, и в этом смысле их максимизация является положительной тенденцией; с другой стороны, максимизация выплаты дивидендов сокращает долю прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

При формировании дивидендной политики необходимо учитывать и классическую формулу: «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.

У каждой организации возникает необходимость умелого управления формированием собственных финансовых ресурсов. По данному вопросу имеются различные подходы, так профессор Бланк И.А. в эту политику включает:

Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;

Максимизацию объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников и за счет внешних источников;

Установления оптимального соотношения между указанными источниками формирования собственных финансовых ресурсов. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами - Киев: МП «ИТЕМ-ЛТД», «СП АДЕФ - Украина», 1996. С. 220-225.

Здесь особое внимание обращается на такие источники, как прибыль (ее нераспределенной части) и амортизационные отчисления.

Увеличение прибыли возможно при условии учета всех факторов, влияющих на ее размер и распределение. Это: а) общая сумма выручки, зависящей от объема реализации и сложившейся цены; б) общая сумма издержек;

в)              факторов, влияющих на распределение прибыли между государством и предприятием, в частности налоговая политика, дивидендная политика, обеспечение соотношения между частью прибыли, направляемой на потребление и накопление.

Не менее важным источником роста собственных финансовых ресурсов являются амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражение стоимости износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Величина амортизационных отчислений и размер амортизационного фонда зависит от объема и состава используемых предприятием основных средств и нематериальных активов, а также от эффективной амортизационной политики. Амортизационные отчисления имеют двойственный характер. С одной стороны, амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции, как элемент денежных затрат, с другой стороны - собственный капитальный ресурс, возмещаемый в составе выручки от реализации. Применение ускоренной амортизации всегда ведет к уменьшению балансовой прибыли, ее базовой части для исчисления налога на прибыль, его минимизации. Отсюда у фирм возникает настоятельная необходимость учета.

Собственный капитал занимает главенствующее место в общем объеме финансовых ресурсов предприятия, но оно вынуждено прибегать к привлечению внешних источников, которые весьма разнообразны.

Компаниям необходим постоянный анализ эффективности ведения своего хозяйства и использования собственных средств. Уровень эффективности использования всех имеющихся средств компании (Rate of Return on the Total Assets) равняется чистая прибыль плюс расходы на оплату процентов деленная на среднегодовую стоимость всех средств компании.

Доля собственного капитала в средствах (Equity Ratio) равняется собственный капитал акционеров деленная на общую сумму средств компании.

Уровень эффективности использования акционерного капитала (Return on Shareholders Equity) равняется чистая прибыль / среднегодовая сумма акционерного капитала

Размер заемного капитала, который может иметь компания, ограничен и находится в зависимости от величины ее собственного капитала. Банк не предоставит кредит, если у компании большая доля заемного капитала, поскольку он заинтересован в увеличении ее собственного капитала. Для этой цели банки, особенно так называемые универсальные и клиринговые, проводят работу с акциями и ценными бумагами в пользу клиента, участвуют в подписке на акции как на биржевом, так и на внебиржевом рынках, предоставляют крупные срочные кредиты, управляют инвестициями в пользу клиента и т.д.

Привлеченные финансовые ресурсы компаний

Привлечение внешних ресурсов для финансирования своих потребностей - важнейшая задача всей организации. К возможным ресурсам можно отнести:

Заемные средства в виде различных банковских кредитов;

Заемные средства от других компаний (коммерческие кредиты);

Средства, полученные от размещения эмиссий облигаций и других ценных бумаг;

Бюджетные кредиты;

Средства внебюджетных фондов;

Временно привлеченные средства (кредиторская задолженность);

Факторинг (продажа дебиторской задолженности какому-нибудь финансовому институту);

Лизинг.

Множество источников не значит, что предприятия должны использовать весь арсенал, но это позволяет им выборочно прибегнуть к ним с учетом различных ситуаций.

Рассмотрим направления мобилизации ресурсов.

Кредиторская задолженность. Она находится ближе к собственным, приравненным к ним, но относится к привлеченным средствам. В силу действующих сроков платежа и других обстоятельств в обороте организаций постоянно находятся средства других предприятий и физических лиц, раньше их называли устойчивыми пассивами. Естественно необходимо стремиться воспользоваться ими с наибольшей пользой.

Прежде всего, необходима общая характеристика кредиторской задолженности организаций, которая представляет задолженность по расчетам с поставщиками и подрядчиками за поступившие материальные ценности, выполненные работы и оказанные услуги, в том числе задолженность, обеспеченная векселями выданными, задолженность по расчетам с дочерними и зависимыми обществами по всем видам операций, с рабочими и служащими по оплате труда (начисленные, но не выплаченные суммы); задолженность по всем видам платежей в бюджеты разных уровней и государственные внебюджетные фонды; задолженность организации по платежам по обязательному и добровольному страхованию имущества и собственных работников; штрафы, пени и неустойки (по решению судебных органов).

Общее количество организаций, имеющих кредиторскую задолженность в конце 2000 г. было 65073, в конце мая 2002 г. - 60493 и ноября 2003 г. - 52651, у которых задолженность составляла соответственно 3515 млрд. руб., 4637 млрд. руб., и 5315 млрд. руб.

Проанализируем состояние кредиторской задолженности по статистическим данным на конец 2002 г.и 2004 г. (см. табл. 5.4, табл. 5.5).

Таблица 5.4

Анализ просроченной кредиторской задолженности в экономике России

Кредиторская задолженность в экономике РФ

Показатели 2002 г., Сумма задолженности в том числе просроченная 2004 г., Сумма задолженность В том числе- просроченная
Всего по экономике в млрд. руб. 4832,3 1432,8 5943,8 1122,2
1. Распределение зад-ти по отраслям экономики, % 100,0 100,0 100,0 100,0
а. Промышленность 41,7 46,8 42,2
б. Сельское хозяйство 5,1 11,3 3,6
в. Строительство 9.0 8,3 8,2
г. Транспорт и связь 10,1 8,9 10,1
д. Розничная торговля, общепит и оптовая торговля 20,3 10,0 19,9
е. Жилищно-коммунальное хоз. 7,3 11,1
ж. Прочие отрасли 6,8 3,6
2. Распределение кредиторской задолженности по федеральным округам 100,0 100,0 100,0 100,0
Центральный 36,4 24,5 35,3 18,5
Северо-Западный 8,2 6,3 9,9 7,8
Южный 6,5 8,1 6,4 9,6
Приволжский 17,2 21,2 15,1 20,1
Уральский 16,5 15,2 18,8 16,8
Сибирский 11,4 16,5 9,7 13,6
Дальневосточный 5,6 8,2 4,4 8,1

Таблица составлена на основании: Российский статистический ежегодник, 2003: Стат.сб./ Госкомстат России. М.: 2003, С. 582-588; То же -М., 2006,-С.646-651.

Таблица 5.5

Годы конец года Общая кре в том

Из них

Задолжен
или месяца дитор. зад- числе постав в бюджеты по платежам ность свыше
ть млрд. просроч. щикам всех уров во внебюд 3-х месяцев
руб. ней жетные фонды

2000 3515 1571-6 712,5 346,4 322,1 1289,2
2001 май 3700 1656,9 785,5 370,3 308,8 1348,4
2002 май 4637 1502,7 739,9 289,5 252,6 1250,3
2002 1432,3 710,3 273,4 257,4 1176,3
2003 ноябрь 5315 1373,6 701,4 239,3 209,8 1340,0

Продолжение таблицы 5.5

2004 5943,8 1122,2 569,4 205,4 157,8 1450,9
В том числе по отраслям
Промышлен

ность

2510,6 542,8 242,9 121,3 79,3
Сельское хозяйство 214,0 106,5 44,8 19,5 26,2
Строительство 488,8 94,1 49,6 17,6 10,0
Транспорт 436,2 84,3 33,8 12,3 11,9

Российский статистический ежегодник, 2003, Стат.сб./Росстат.-М.,2003, С. 584-586; То же - М.,2006.-С.646-647

Кредиторская задолженность систематически превышает дебиторскую задолженность (табл.5.6)

Таблица 5.6

Соотношение кредиторской и дебиторской задолженностей

Показатели годы
І.Всего по экономике 2002
Кредиторская задолженность, млрд. руб. 4832,3
Дебиторская задолженность, млрд. руб. 3663,3
Превышение кредиторской задолженности над дебиторской,

млрд. руб.

1169,0
Превышение в процентах 31,9
2. Всего по экономике 2004
Кредиторская задолженность, млрд. руб. 5943,8
Дебиторская задолженность, млрд. руб. 5174,4
Превышение кредиторской задолженности над дебиторской задолженностью, млрд. руб. 769,4
То же , в процентах 14,9
В том числе:
Просроченная кредиторская задолженность, млрд. руб. 1122,2
Просроченная дебиторская задолженность, млрд. руб. 839,0
Превышение просроченной кредиторской задолженности над просроченной дебиторской задолженностью, млрд. руб. 283,2
То же, в процентах 33,8
По отраслям экономики
Промышленность
Просроченная кредиторская задолженность 542,8
Просроченная дебиторская задолженность 391,0

Превышение 151,8
То же, в процентах 38,8
Сельское хозяйство
Просроченная кредиторская задолженность 106,5
Просроченная дебиторская задолженность 24,3

Продолжение таблицы 5.6

Превышение в процентах 3,4 раза
И т.д.
З.Всего по экономике 2005
Кредиторская задолженность, в млрд. руб. 6389,3
Дебиторская задолженность, млрд. руб. 6331,3
Превышение кредиторской задолженности над дебиторской,

млрд. руб.

58,0
То же ,%% 10,0
Просроченная кредиторская задолженность, млрд. руб. 956,4
Просроченная дебиторская задолженность, в млрд. руб. 856,0
Превышение, млрд. руб. 100,4
То же, в процентах 11,7

Таблица составлена на основании: Российский статистический ежегодник. 2005: Стат.сб./Росстат.- М.,2006,С.646-651; Россия в цифрах.2006: Крат. стат. сб./Росстат.-М.,2006.-С.347-350

Проведенный анализ кредиторской задолженности показывает, что в целом по экономике РФ наблюдается:

а)              она значительна, но имеет тенденцию к снижению, (Так, например, просроченная задолженность организаций по заработной плате работников в начале 2005 г. составляла14,3 млрд. руб., а в начале 2006 г.-5,8 млрд. руб.), используется на нужды организаций путем оттяжки оплаты;

б) в структуре просроченной задолженности основной объем приходится на долги промышленных предприятий;

в) в структуре задолженности большой удельный вес занимают Центральный и Приволжский округа, в просроченной - Центральный, Приволжский и Сибирский округа;

г) кредиторская задолженность превышает дебиторскую, что говорит об ухудшении финансового положения организаций, сложилось не совсем желательный уровень кредиторской задолженности по отношению дебиторской, что ведет к ухудшению соотношения между собственным и заемным капиталом, негативно влияет на финансовые коэффициенты.

На конец апреля 2006 г. кредиторская задолженность в целом по России составила 6667,6 млрд руб., из нее просроченная 918,3 млрд руб. Количество организаций, имеющих просроченную кредиторскую задолженность на конец апреля 2006 г. составило 30745 против на ту же дату 2005 г-37995. В структуре просроченной кредиторской задолженности основной объем приходится на долги организаций, осуществляющих деятельность по добыче полезных ископаемых, в обрабатывающих производствах, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды. В результате принятых мер на 1 апреля 2006 г. дебиторская задолженность превышает кредиторскую на274,2 млрд. руб.

Привлечение предприятиями банковских кредитов. Еще в середине 90х годов в России была принята на вооружение возможность использования банковской системы в качестве «локомотива» корпоративного управления и финансирования. Такая концепция дала отрицательный результат. Банки оказались оторванными от реального сектора, увлеклись спекулятивными операциями, что привело к кризису банков.

С учетом необходимости устранения негативной роли банков в экономике в конце 2001 гг. Правительством РФ и Банком России принято заявление «О стратегии развития банковского сектора РФ», где определены цели его дальнейшего развития. Это укрепление устойчивости банковского сектора, повышение качества осуществления функций по аккумулированию денежных средств и их трансформации в кредиты и инвестиции, укрепление доверия вкладчиков и других кредиторов банков, усиление защиты их интересов, предотвращение использования кредитных организаций в недобросовестной коммерческой практике.

В результате принятых в последние годы мер ныне в целом функционирует рыночно ориентированный банковский сектор. С 2001 г. идет второй этап реформирования банковского сектора, устраняются факторы, препятствующие его развитию — это низкая ликвидность, отсутствие законодательной основы защиты кредитов, учет и локализация высоких рисков и т.д.

Ныне роль банков в развитии реального сектора экономики низка, хотя они здесь начали зарабатывать. Так, кредиты реальному сектору экономики составляют немногим более 10 % ВВП, тогда как в западных странах они доходят 60 %.

Нехватка средств на предприятиях вынуждает их вырабатывать политику привлечения заемных средств.

Способы привлечения их зависят от целевых потребностей в капитале, доступности заемных средств, уровня управления оборотным капиталом и финансирования инвестиций. Подсчитано, что текущий капитал российской банковской системы составляет лишь 6 млрд. дол, а потребности оцениваются в 150-250 млрд. дол., износ основных фондов — 50-70 %.

Ныне наступило время кредитования реального сектора экономики. Увеличение же кредитного портфеля банков ведет к росту их доходов. Получение кредитов в определенных условиях в целом выгодны, имеют некоторые преимущества перед увеличением собственных средств за счет выпуска дополнительных акций, далее кредиторы не получают права на участие в управлении фирмой, определяются параметры заимствования. Заемный капитал составляет определенную долю к величине всего капитала, используется в случае нехватки собственного капитала, имеет целью повышения доходности собственного капитала, рентабельности предприятии (см. гл.5). Российские банки предлагают достаточно широкий набор кредитных продуктов для кредитования текущей деятельности.

Объем кредитов, предоставленных кредитными организациями предприятиям, организациям, банкам и физическим лицам в рублях и иностранной валюте (табл. 4.6).

Основная масса кредитов (более 90 %) приходится на краткосрочные кредиты, тогда как в 1970-1980 годы их доля составляла 79-85 %.

Организациям приходится выполнять требования банков по предоставлению кредитов. Здесь коммерческим банкам прежде всего необходимы гарантии, которые бывают персональные (поручительство, гарантии др.) и реальные (движимое имущество - залоговое право, передача или уступка кредитору права собственности, оговорка в отношении собственности; недвижимое имущество - ипотека основной и реальные долги)

Как сказано, что на современном этапе внутренние кредиты в основном носят краткосрочный характер. Договоры на получение кредитов весьма жесткие. Средние ставки по кредитам сравнительно высокие. (Табл.5.7)

Таблица 5.7

Банковские кредиты в экономике

Годы (на начало года)

Всего кредитов, млрд. руб.

В том числе

предприятиям и организациям Уд. вес. в %%
1998 276,1 206,9 74,9
1999 421,6 300,2 71,2
2000 596,8 445,2 74,6
2001 956,3 763,3 79,8
2002 1467,5 1191,5 81,2
2003 2028,9 1612,7 79,5
2004 2910,2 2299,9 79,0
2005 4228,0 3189,3 75,4

Источник: Российский статежегодник. 2003; Стат.сб. / Госкомстат. России. - М.: 2003, С.554; То же М.,2006.-С.615.

Цель кредита обычно определяет его сроки, график использования и обслуживания. Тип и содержание кредита непременно должны согласоваться портфельной стратегией банка, с его задачами диверсификации.

Важнейшим оценочным показателем для предприятия является определение цены кредита, где должны учитываться такие факторы: риск конкуренции (по категориям кредитов и по определению цены на свои инструменты); категория клиента; прибыльность (установление целевых уровней, обычно как прибыль на активы (ROA) на все связи с клиентами, а не каждую услугу клиенту); стоимость фондов (сведения о стоимости фондов или базовой ставке); гибкость цены при кредитовании.

С учетом спроса банки тщательно готовят кредитную документацию. Они осуществляют кредитный анализ, который включает: а) сбор финансовой информации о клиентах и перспективах заемщика; б) анализ финансовой отчетности претендентов на ссуду; в) ведение картотеки по кредитам клиентов; г) анализ эффективности ранее предоставленных кредитов и т.д.

В работе банков всегда присутствует определение классов рейтинга клиентов (фирм): класс 1 — клиенты высочайшего качества; класс 2 — клиенты высокого качества; класс 3 — клиенты выше среднего качества; класс 4 — клиенты среднего качества; класс 5 — клиенты ниже среднего качества; класс 6 — клиенты с повышенным элементом риска; класс Р — клиенты с плохим качеством кредита.

В зависимости от класса определяются допуски к предоставлению кредитов. Одновременно определяются различные финансовые коэффициенты по шести классам: 1) доход (без полученного от сделок с ценными бумагами) /всего активы; 2) доход (без полученного от сделок с ценными бумагами) /акционерный капитал; 3) акционерный капитал / всего активы; 4) резервы против потерь по кредитам / общая сумма кредитов; 5) нетто-доход от процентов / активы, приносящие доход; 6) нетто-списания безнадежных долгов / общая сумма кредитов

Мобилизация ресурсов на финансовом рынке. Для эффективного функционирования предприятия требуются значительные финансовые ресурсы. Одним из способов их мобилизации, особенно по вновь создаваемым и реструктуризуемым предприятиям, выступает привлечение средств на финансовом рынке.

Известно, что на финансовом рынке продаются временно свободные деньги, ценные бумаги и иностранная валюта и за них покупатели или сразу уплачивают деньги или будут уплачивать в будущем за деньги, получаемые сегодня. Деньги предоставляются в различных формах: в пользование на время; в форме займов под обязательства или навсегда под акции.

Финансовый рынок разнообразен. Предметом купли-продажи являются по сути одни деньги, предоставляемые в пользование в различных формах. Для него характерен особый механизм, т.е. комплекс форм и методов купли- продажи ссудных средств, ценных бумаг и валют и при этом для каждого вида финансового рынка свойственны свои специфические инструменты

Широкий круг вопросов финансового рынка изучается в специальном курсе «Рынок ценных бумаг», но здесь следует отметить, что задача любого предприятия и его менеджеров — это успешное управление своими финансами, привлекать средство из разных источников, в частности, на рынке капитала. Здесь применимы два варианта мобилизации ресурсов: а) долевое (получение средств через механизм акций - дополнительная продажа, вклад существующих собственников и т.д.; б) долговое финансирование (получение дополнительных доходов через механизм облигации).

Обратимся к облигационным займам как к одному из действенных инструментов привлечения ресурсов, капитала со стороны, т.е. выпуску и размещению корпоративных облигаций. Облигации — это долговые документы корпораций и правительства. Владелец облигаций получает от лица, выпустившего ее, доход по заранее оговоренной ставке процента от их стоимости, который выплачивается периодически (обычно полгода, год) и плюс сумму по прошествии срока, номинальную стоимость облигации при ее погашении или иного эквивалента.

В России рынок корпоративных облигаций нужен и получает определенные сдвиги.

В нашей практике раньше этим инструментом пользовались в основном крупные компании, но теперь субъекты пользователей резко расширились. Здесь сказываются преимущества облигационных займов перед кредитом. При облигационных займах создаются возможности распространения их среди широкого круга инвесторов, создается определенная конкурентная среда среди пользователей. Далее, возможности привлечения денег не только в большем объеме, но и на более длительный период (срок), что дает возможности финансирования достаточно крупных инвестиционных программ.

И своевременное выполнение своих обязательств повышает у эмитента его имидж, в дальнейшем по мере развития корпоративных облигаций возможности привлечения «длинных денег» расширяется, появляется все больше инвесторов, в том числе пенсионных фондов, страховых компаний и др. Таким образом, облигационные займы - сегмент финансового рынка, превращаются, как высокодоходный способ привлечения средств при низком риске без залога своих активов.

В то же время имеющиеся недостатки облигационных займов по сравнению с банковскими кредитами (это сложность подготовки и регистрации эмиссий облигаций, необходимость дополнительных расходов при выпуске облигаций, маркетинг) с лихвой перекрываются их преимуществом.

Облигации — это долговые документы корпораций и правительства. Владелец облигаций получает от лица, выпустившего ее, доход по заранее оговоренной ставке процента от их стоимости, который выплачивается периодически (обычно полгода, за год) и плюс по прошествии срока номинальную стоимость облигации при ее погашении или иного эквивалента.

Этот способ взаимовыгодного использования денежных средств широко используется в развитых зарубежных странах. В России рынок корпоративных облигаций нужен и должен обеспечить потребности российских предприятий.

Можно назвать множество видов облигаций, но наиболее распространенными из них в мировой практике являются (схема 5.1).

В мировой практике принято, что новые выпуски корпоративных облигаций могут вводиться на рынке двумя способами: путем открытого или же частного размещения. В первом случае размещение производится банком путем выкупа облигаций эмитента и последующей продажи, как финансовым институтам, так и частным лицам. Размещаемые же финансовые инструменты должны проходить регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Во втором случае размещаются облигации, не прошедшие регистрацию, среди ограниченного числа инвесторов. Они не должны переходить другим лицам в течение двух лет.

Схема 5.1

Виды облигаций

Виды Характеристика
1. Под залог недвижимости (обеспеченные закладными под недвижимость или ценных бумаг) Долговые обязательства, обеспеченные имуществом или активами корпораций, обычно могут выпускаться владельцами закладных, имеют фиксированный срок погашения, процентный доход выплачивается 2 раза в год
2. Облигации с нулевым купоном По ним не предусмотрены купонные выплаты, продаются со скидкой к цене погашения.
3. Облигации высокого качества, рекомендуемые для инвестирования Облигации, занимающие в классификации авторитетных агентств первые строчки.
4. Облигации под доход от проекта Это в основном муниципальные облигации, выпускаемые для финансирования конкретных проектов, за счет доходов от которых они и погашаются.
5. Облигации под общее обязательство Облигации, выпускаемые властями городов и штатов. Их обеспечение подкрепляется лишь добросовестностью эмитента и его способностью собирать налоги

В целом выпуски облигационных займов требуют государственной регистрации и других процедур и связаны со значительными временными затратами

Выпуск облигаций и вложение в них ресурсов сопровождается множеством рисков:

риск изменения процентной ставки;

риски при реинвестировании;

риск неплатежей (кредитный риск);

риск отзыва (для отзывных облигаций);

риск инфляции;

риск изменения курса валют (для валютных облигаций);

риск неликвидности.

В России все больше компаний пользуются облигациями. Корпоративные облигации выпускаются с целью решения определенных целей компаний и для рефинансирования задолженности, размещаются путем закрытой подписки или открытой подписки, являются предъявительскими или именными. По форме выпуска отличаются как документарные, так и бездокументарные, по характеру обращения — обычные и конвертируемые, а по срокам как срочные и без фиксированного срока обращения (бессрочные, с возможностью отзыва или продлеваемые по требованиям эмитента или инвестора)

Привлечение ресурсов посредством облигационных займов значительно расширяется, при этом применяются новые налоги в реализации их, в частности покупка процентных дисконтных облигаций со встроенной офертой погашения (лат ofertus - предложенный). Все это происходит по различным вариантам выпуска

Проработка вопроса начисления и выплаты процентов по облигациям, уплаты налогов и погашения облигаций является ключевым. Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналу облигации независимо от их курсовой стоимости. На их получение имеют право владельцы тех облигаций, которые приобретены не позднее, чем за 30 дней до официально объявленной даты выплаты процентов (если иное не оговорено условиями выпуска облигации). Проценты по выпущенным в порядке первичного размещения облигациям в первый год выплачиваются пропорционально времени фактического нахождения облигации в обращении, если иное не отворено условиями выпуска. При этом для расчета может быть использована формула

До = п * t / Т,

где До — процентный доход по облигациям, п — процентная ставка годового дохода, t- время фактического нахождения облигации в обращении, Т — 360 (или 365 дней, если это предусмотрено в эмиссионном проспекте).

До может быть установлен как фиксированная величина в определенный период времени, чаще всего в год, а может быть плавающей величиной. В последнем случае осуществляется привязка к какому-либо индикатору фондового рынка.

Устанавливается календарный график выплаты процентов по облигациям и другие условия путем оплаты купонов, чеком, платежным поручением, почтовым (телеграфным) переводом, разовым платежом при погашении облигации; иным платежом при погашении облигации, иным способом, предусмотренным в эмиссионном проспекте

Необходима правильная подготовка первичных документов по выплате процентов. Для того чтобы избежать нарушения календарного графика выплат, необходимо закрыть реестр держателей облигации на период подготовки к выплате — обычно 30 дней. Держатели облигаций вправе требовать выплаты оговоренной суммы процентов по облигациям в установленный срок. В случае отказа в выплате юридическое лицо, выпустившее облигации, может быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации.

Погашение облигаций может происходить

единовременно;

ежегодными (ежеквартальными) тиражами (отложенный фонд);

путем предложений к выкупу (выкупной фонд);

путем конвертации в другие виды ценных бумаг.

Условия погашения фиксируются в эмиссионном проспекте. Выкуп облигации по окончании срока их обращения производится по номинальной стоимости, по которой она и числится на балансе эмитента

В последнее время большое внимание придается корпоративным облигациям, которые позволяют привлечь инвестиции, пополнить оборотные средства. Меняется практика выпуска и размещения облигаций, которая должна содействовать их развитию. Ныне эмитент относит на себестоимость проценты, уплачиваемые по облигациям в пределах действующей ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на 3 пункта. При этом облигации должны обращаться через организаторов торговли на рынке ценных бумаг (на биржах) Такое правило не распространяется на облигации банков, поэтому вполне обоснованным является предложение экономистов об отнесении на себестоимости выплачиваемого дохода по облигациям независимо от места обращения

Эффективность привлечения ресурсов посредством облигаций тесно связана с их ликвидностью. Все это требует так называемой рейтинговой оценки, которая включает информацию для инвесторов, количественные и качественные показатели облигаций. В зарубежных странах функционируют рейтинговые агентства, например, Standardamp;Poors, Moody's Investors Service и другие, специалисты которых тщательно проверяют качество ценной бумаги и присваивают ей рейтинговую категорию. От нее зависит а) возможности выхода на рынок облигаций, получения заемных средств на фондовом рынке

б)              лучшие ценовые условия, т е цена займа для эмитента

Данные рейтинговых компаний показывают

как рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых из них, не гарантирующих погашение задолженности, создавая объективную основу для оценки кредитного риска, стандарты открытости и прозрачности на фондовом рынке.

Отражают ранжирование облигаций в зависимости от степени кредитоспособности их эмитентов «ААА» (Американская арбитражная ассоциация) — означает очень высокую степень кредитоспособности «Р» — отказ от погашения облигаций. Например, облигации, относящиеся к классу «ВВ» и ниже, носят название Junk Bonds (мусорные, бросовые облигации). Рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к рынку облигаций, а ею повышение — лучшие ценовые условия.

В зарубежных странах облигации правительства и корпораций получили достаточное развитие. Этому содействует создаваемый в; США резервный фонд по обслуживанию долга. Его цель (Purpose) дополнительные гарантии для держателей облигации. Это средства, помещенные на специальный резервный счет, представляют залог для держателей облигаций, используются только в случае недостаточных доходов от проекта Источником фонда (Source) являются средства от продажи облигаций, доходы от проекта и другие правительственные фонды.

Поступления от продажи облигаций в США использовали .

20 % - на покрытие стоимости услуг по выпуску облигации и услуг андеррайтера;

10 % — на резервный фонд по обслуживанию долга;

20 % — капитализированный процент;

68 % — на стоимость строительства.

Интересным является расчет потребности в капитализированном проценте в случае выпуска доходных облигаций (график 5.1).

Потребность в капитализированном проценте в случае выпуска доходных облигаций

Рис. 5.1. Потребность в капитализированном проценте в случае выпуска доходных облигаций

Продажа облигаций Процентная ставка по облигациям определяется в момент поступления облигаций на рынок — (рыночная ставка). Таким образом, продажа облигаций иногда называется «оценкой облигаций».

Методы продажи облигаций:

Продажа на конкурсной основе.

аукцион или конкурс, при котором участники не знают о предложениях конкурентов: облигации продаются участнику, предложившему самую низкую процентную ставку;

каждому лицу предоставляется право покупки облигаций;

инвесторы (или андеррайтеры) покупают облигации на равных условиях

покупатель определяется заранее, после чего покупатель и эмитент договариваются о процентной ставке;

эмитент может определить особые условия выпуска облигаций по желанию инвесторов.

Продажа на договорной основе.

Продажа облигаций на конкурсной основе более применима в условиях развитого рынка, для которого характерно большое количество участников, а также значительный и стабильный размер рынка ценных бумаг. Для новых и развивающихся рынков более предпочтительным является метод продажи на договорной основе, особенно для первых нескольких выпусков. Практикой доказано, что довольно высокий рейтинг имеют в мировой практике конвертируемые облигации.

Организация всегда нуждаются в необходимых средствах для финансирования как текущей, так и долгосрочной деятельности. Привлечение собственных и заемных ресурсов связано с определенными затратами.

Определение общей стоимости капитала широко практикуется зарубежными фирмами, а в России оно находится на начальной стадии.

Несколько слов о понятии.

Общая сумма средств, направляемая на уплату для привлечения финансовых ресурсов (в процентах) - это цена капитала (Кц)

Кц = (Зо / Кв) *100 %

где Зо - затраты / издержки / на обслуживание капитала; Кв - усредненная величина капитала за год.

Различны издержки на обслуживание капиталов собственного (дивиденды) и заемного (проценты за кредит и другие расходы, несколько различимые, отличные по долгосрочный кредитам, в частности арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам) и по краткосрочным кредитам, в частности проценты по векселям.

К = (Дпр + Доб )*100

цс

Ксоб

где Дпр - дивиденды по привилегированным акциям; Доб - дивиденды по обыкновенным акциям; Ксоб - усредненная величина собственного капитала за год.

Цена заемного капитала определяется (Кцз)

И

Кцз = — *100,

цз к

где Из - издержки на обслуживание заемного капитала; Кз - усредненная величина заемного капитала за год

Необходимо также определение цены всего капитала - Ксз

Ксз =i КцКу ,

1=1

где Кц - цена i-го капитала; Ку - удельный вес i-го капитала в общей сумме.

Расчет цены капитала позволяет организациям: а) определить уровень финансовых издержек; б) обосновать решения по инвестиционным проектам;

в)              лучше управлять структурой капитала по источникам; г) оценить компанию в целом (Цф), равной чистая прибыль плюс издержки по обслуживанию заемного капитала деленной на цену всего капитала.

В практике российских фирм расчет цены капитала лишь начало, мало данных, публикуемых в печати. Для зарубежных фирм все это необходимость. По данным 177 американских компаний вариация "цены капитала" составляла:

16,8 % компаний - до 11 %%;

65,0 % компаний от 11 до 17 %;

19,2 % компаний - свыше 17 %.

В зарубежных компаниях: для определения средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC) учитывают стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств:

WACC = Rc (E / V) + Rd (D / V )*(1 - tc),

где Rc ставка доходности собственного капитала; E рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала (общее количество обыкновенных акций, умноженное на цену одной акции); Д - рыночная стоимость заемного капитала как сумма займов компании; У=Е+Д - суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; Rd - ставка доходности заемного капитала компании / затраты по привлечению заемного капитала - проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям; tc -ставка налога на прибыль.

Исходя из вышеприведенной формулы в своей статье В. Синадский (Финансовый директор, 2003, № 4, С. 36 - 42) рассчитывает ставку дисконтирования по ОАО «Норильский никель», где Rc = 15,64 %; E/V=81 %; Rd=11 %; D/V=19 %; tc = 24 %.

Отсюда WACC =(81 %*15,64)+(19 %*11)*(1-0,24)=14,26 %.

Это как бы начало определения цены капиталя в фирмах России

Более упрощенная формула определения WACC приведена в (Финансы: Учеб. / Под ред. проф. B.B. Ковалева,- М.: ООО "ТК Велби", 2003, С. 323)

WACC = YuKjdj,

j=1

где Kj - стоимость j-го источника средств; dj - удельный вес j-го источника средств в общей сумме средств.

Необходимо учитывать, что организация обычно финансируется из нескольких источников, различимых по стоимости. Поэтому компании должны стремиться к поддержанию целевой структуры капитала, соотношения между собственным и заемными капиталами, также оптимизации структуры источников.

От соотношения собственного и заемного капитала зависит размер прибыли организаций, уровень их рентабельности. Привлекая заемный капитал, организация обеспечивает концентрацию средств, что может привести эффективность производства и рентабельности, поскольку в нормальных условиях заемный капитал может обойтись ей дешевле собственного. Плюс к этому изменяющиеся потребности невозможно покрывать только собственными средствами, отсюда острая необходимость в заемных средствах.

Все это практически можно проиллюстрировать на примере двух организаций с одинаковым уровнем рентабельности (условно) - 20 %, из которых первая не пользуется кредитами и не выпускает облигации, а вторая - пользуется и стремится к обеспечению эффекта их использования (см. табл. 5.8).

Рентабельность собственных средств до уплаты налогов у первой организации - 20 %, а у второй - 22 %, разница 2 %, представляет эффект финансового рычага, т.е. приращение рентабельности благодаря использованию заемных средств и разной структуры финансовых источников.

Таблица 5.8

Расчет рентабельности при разной структуре источников

Показатели

Организация

первая Вторая
Нетто результат от освоения инвестиции, млн. р. 300 300
Собственный капитал, млн. руб. 1500 1000
Заемный капитал, млн. руб. 500
Финансовые издержки по заемным средствам млн. руб. 80
Прибыль до выплаты налогов, млн. руб. 300 220

Рентабельность, %%

20

1)300 : 1500

Продолжение таблицы 5.8

2)220 : 1000 22
Налог на прибыль (ставка 24 %), млн. руб. 72 52,8
Чистая прибыль, млн. руб. 228 167,2
Чистая рентабельность собственных средств, %% 1)228 : 1500 15,2
2) 167,2 : 1000 16,72

Принятая ныне формула ЭФР

ЭФР = ((100- СНП)/100)*(ЭР-СРСП)*(ЗС/СС),

где СНП - ставка налога на прибыль, %; ЭР - экономическая рентабельность, %; СРСП - средняя расчетная ставка процента по кредиту, %; ЗС - стоимость заемного капитала, руб.; СС - стоимость собственного капитала, руб.

Эффект возникает из-за расхождения между рентабельностью (экономической рентабельностью) и ценой заемных средств, т.е. дифференциала.

В данной формуле ЭФР составляющие:

а) ЭР - СРСП - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемных средствам.

Налогообложение оказывает влияние на дифференциал и срезает рентабельность. Так, при иной структуре финансовых источников разный уровень чистой рентабельности. Разница получается (16,72 - 15,20 = 1,52) представляет уровень эффекта финансового рычага (ЭФР) или финансового левериджа, т.е. приращение к чистой рентабельности собственных средств от эффекта использования кредита, несмотря на его платность;

б) ЗС/:СС - плечо финансового рычага (коэффициент финансовой активности), а также соотношение между заемными и собственными средствами, а также силу воздействия финансового рычага.

Проверим формулу ЭФР на цифрах (данных) второй организации

ЭФР = ((100 - 24)/100)*(20-16)*(500/1000)=1,52.

Выводы, вытекающие от эффекта финансового рычага:

здесь определена теснота связей объема и стоимости заемных средств с уровнем рентабельности собственного капитала;

всякое заимствование, способствующее повышению уровня рентабельности, приращению к финансовому результату выгодно, однако необходим постоянный анализ изменения банковского процента:

а)              нельзя переоценивать эффект финансового рычага. Чем выше плечо рычага, т.е. при возрастании заимствования, предприятию придется выплачивать все больше и больше процентов, тогда рентабельность собственных средств будет падать. Менеджерам предприятия необходимо следить за состоянием дифференциала, регулировать плечо рычага в зависимости от величины дифференциала;

б) нет необходимости увеличивать плечо финансового рычага, регулируемое дифференциалом;

в) необходим мониторинг рисков кредитора, измеряемых соотношением:

gt; дифференциал lt; риски lt; дифференциал gt; риски

Риск кредитора прямо пропорционален величине дифференциала: с ростом дифференциала падает риск, с уменьшением его — риск растет.

Изучение структуры капитала компании интересно не только с точки зрения ответственности капитала и издержек, но и в значительной степени его влияния на рентабельность собственного капитала. Рентабельность собственного капитала (Ркс):

П *100

Рс =

К

где П — прибыль предприятия; Кс — собственный капитал.

Р = (Пб - % Кз )

„              Кс              ’

где Пб — прибыль брутто, Кз — процент заемного капитала, %;.

Рассмотрим это на примере компании.

Компания имеет желание увеличить свой капитал на 50 %, имея общий капитал 120 млн. руб., из них 90 млн. руб. собственных и 30 млн. руб. заемных, при этом рентабельность общего капитала возрастет на 15 %.

Вариант А

Собственный капитал увеличивается на 30 млн. руб. и заемный — на 50 млн. руб., при этом банк требует для кредита 8 % годовых.

тыс. руб.

Капитал Наличие Увеличение Всего
Собственный 90000 30000 120000
Заемный 30000 30000 60000
Итого: 120000 60000 180000

Вариант Б

(27000 - 7200) 120000

По данному варианту брутто-прибыль составит 27000 тыс. руб. (15 % от 180000), процент заемного капитала 7200 тыс. руб. (12 % от 60000) и рентабельность составит:

Предприятие может финансировать предусмотренные инвестиции с помощью заемного капитала:

тыс. руб.

Капитал Наличие Увеличение Всего
Собственный 90000 90000
Заемный 30000 60000 90000
Итого: 120000 60000 180000

По второму варианту брутто-прибыль составит 87000 (15 % от 180000), процент заемного капитала — 10800 (12 % от 90000), рентабельность составит:

(27000 -10800) 1ПЛП/

Ркс =-              -              ,100 = 18,0%.

90000

При финансировании инвестиции за счет заемного капитала рентабельность собственного капитала возрастает на 1,5 % (18,0-16,5).

Вариант В

В экономике много неопределенностей, поэтому предприятие несколько обдуманно прогнозирует условия. Для калькуляции риска инвестиции оно вычисляет рентабельность общего капитала, уменьшенную на 1 % или 14 % (15-1). Одновременно с этим учитывается возможное увеличение процентной ставки на 1 % или 13 % (12 + 1).

тыс. руб.

Капитал Наличие Увеличение Всего
Собственный 90000 90000
Заемный 30000 60000 90000
Итого: 120000 60000 180000

По этому варианту прибыль-брутто составит 25200 тыс. руб. (14 % от 180000), процент заемного капитала 10800 тыс. руб. (13 % от 90000), рентабельность составит:

Ркс = (25200 -11700) ,100 = 15%.

90000

С учетом этих вариантов приходим к следующим выводам:

Учесть принятое в мировой практике правило: если рентабельность общего капитала падает ниже процента заемного капитала, то финансирование инвестиции заемным капиталом нецелесообразно.

Финансирование инвестиций за счет заемного капитала в целом выгодно, но неограниченно увеличивать рентабельность за счет этого фактора невозможно: а) процент заемного капитала не является постоянной величиной; б) на рынке капитала имеется только ограниченное количество заемного капитала; в) со спросом кредита для заемного капитала возрастает процентная ставка, что наглядно видно по варианту В.

Продолжая вышесказанное, отметим, от структуры капитала зависят многие показатели в определенных пределах. Все это можно проиллюстрировать на примере ряда вариантных расчетов - изменения рентабельности собственного капитала, прибыли на акцию и дивидендов в зависимости от структуры капитала (табл. 5.9).

Таблица 5.9

Структура капитала и ее влияние на показатели фирмы

Показатели

Ед. изм.

Варианты

1 2 3
1. Собственный капитал тыс.руб. 30000 20000 10000
2. Долгосрочный заемный капитал тыс.руб. - 10000 20000
3. Совокупный капитал тыс.руб. 30000 30000 30000
4. Прибыль до выплаты процентов по долгу и налога на прибыль тыс.руб. 6000 6000 6000
5. Выплаты процентов (15 % суммы долга) тыс.руб. - 1500 3000
6. Прибыль до выплаты налога тыс.руб. 6000 4500 3000
7. Налог на прибыль (24 %) тыс.руб. 1440 1080 720
8. Чистая прибыль тыс.руб. 4560 3420 2280
9. Рентабельность собственного капитала %% 15,2 17,1 22,8
10. Прирост рентабельности собственного капитала по сравнению с вариантом 1 %% - 1,9 7,6
11. Количество акций тыс. шт. 3000 2000 1000
12. Прибыль в расчете на акцию руб. 1,52 1,71 2,28
13. Дивиденды на акцию (40 % прибыли) руб. 0,61 0,68 0,89

Эти данные свидетельствуют: а) о некоторых преимуществах долгового финансирования, выплаты по процентам уменьшают налогооблагаемую прибыль (в пределах ставки рефинансирования) и налог на прибыль; б) прибыль, заработанная посредством заемных средств, достается собственникам, увеличивает прибыль на одну акцию. В то же время, практикой доказано, что использование фирмой заемных средств в качестве источников финансирования имеет свои пределы, что обусловлено: процентные ставки подвержены колебаниям, увеличение долга в дальнейшем усложняет получение кредитов, что снижает устойчивость фирмы на рынке.

<< | >>
Источник: Аюшиев А. Д.. Финансы предприятий и организаций: учеб. пособие: ч. 1. — 2-е изд., перераб. и доп. — Иркутск: Изд-во БГУЭП,2007. — 347 с.. 2007

Еще по теме Формирование собственных финансовых ресурсов:

  1. 2. Приемы рационального формирования и использования финансовых ресурсов предприятия
  2. 9.2. Формирование и использование финансовых ресурсов бюджетных учреждений
  3. Понятие финансовых ресурсов предприятия и принципы их формирования
  4. Содержание процесса стратегического управления формированием собственных финансовых ресурсов
  5. Содержание процесса у стратегического управления формированием заемных финансовых ресурсов
  6. Приемы рационального формирования и использования финансовых ресурсов предприятия
  7. 16. Особенности формирования финансовых ресурсов на уровне хозяйствующих субъектов
  8. Понятие финансовых ресурсов предприятий и их классификация
  9. Формирование собственных финансовых ресурсов
  10. Формирование собственных финансовых ресурсов
  11. 2. 2. Понятие финансовых ресурсов, денежных фондов и резервов
  12. 3.2. Классификация финансовых ресурсов экономического субъекта
  13. 8. Финансовый менеджмент и стоимостная оценка бизнеса 8. 1. Методическое обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов
  14. 1. Формирование и использование финансовых ресурсов