<<
>>

Формирование собственных финансовых ресурсов

Формирование собственных средств изначально представлено уставным капталом - стартовым капиталом для ведения деятельности (состоящего из обыкновенных и привилегированных акций).

В дальнейшем происходит увеличение (уменьшение) уставного капитала, в частности, дополнительные взносы, дополнительная эмиссия и реализация акций и т. д. по решению собственников. Установленный законодательством минимальный размер уставного капитала определяет имущество организации, является гарантом интересов ее кредиторов.

Далее приращению собственных финансовых ресурсов содействует добавочный капитал, резервный капитал. Большое значение в дальнейшем увеличении собственных финансовых ресурсов имеют прибыль, амортизационные отчисления и другие источники.

Ныне накоплен определенный опыт выпуска и размещения ценных бумаг различными эмитентами. Приняты основополагающие законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», а также Стандарты эмиссии акций и других ценных бумаг, утвержденных Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) и другие нормативные документы. Однако, в нашей практике привлечение капитала через ценные бумаги для развития и расширения предприятия все еще используется слабо, имеет большие перспективы.

Эмиссия ценных бумаг - это установленная Законом последовательность действий эмитента (лица выпустившего ценные бумаги) по их размещению. К ним относятся: принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг, регистрация выпуска, размещение выпущенных ценных бумаг, то есть их продажа или передача первым владельцам (инвесторам), регистрация отчета о размещении выпущенных ценных бумаг и внесение (если это необходимо) соответствующих изменений в устав эмитента. Следует подчеркнуть, что эмиссии подлежат только эмиссионные ценные бумаги, размещаемые выпусками. Это акции (обыкновенные или голосующие и привилегированные) - долевые ценные бумаги, а также облигации - долговые ценные бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в документарной форме либо в виде записей на счетах (бездокументарные ценные бумаги), когда обладатели ценных бумаг устанавливаются на основании записей в реестре их владельцев или записей по счетам депо.

Акция - инструмент вложения в акционерный капитал, дающий право собственности на его часть, на получение дивиденда и части имущества общества, остающегося после его ликвидации, а также на участие в управлении обществом.

Доход на обыкновенные акции бывает двух видов: периодические поступления дивидендов (части чистой прибыли), выплачиваемые владельцам акций и курсовых доходов (доходы от прироста капитала), возникающих при продаже и покупке (прибыль при продаже акции по курсу выше цены приобретения).

Привилегированные акции также дают право собственности на долю капитала фирмы, приносят доход, заранее оговоренный в виде дивидендов, которые платятся в обязательном порядке. У акции нет условного срока погашения.

Эмиссия ценных бумаг, особенно вторичная, предназначена для решения ряда запланированных задач:

мобилизация ресурсов на осуществление инвестиционных проектов эмитента, пополнение его оборотных средств;

увеличение собственного капитала общества-эмитента;

изменение структуры акционерного капитала (распределения акций, прежде всего голосующих, между группами акционеров) либо преодоление негативных тенденций в изменении этой структуры;

погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных ценных бумаг;

рост доходов инвесторов от сделок купли-продажи на вторичном рынке приобретенных ими ценных бумаг эмитента.

Кратко остановимся на этих целевых задачах вторичной эмиссии.

Инвестиционные проекты, пополнение оборотных средств могут реализовываться организацией за счет различных источников: нераспределенной прибыли, остатков фондов предприятия, заемных средств, целевого финансирования, субсидий, спонсорской помощи и других.

Однако для осуществления долгосрочных, крупномасштабных инвестиционных проектов собственных средств организации обычно недостаточно, кредит слишком дорог, целевое финансирование или спонсорская помощь труднодоступны. В этих условиях проведение вторичной эмиссии - оптимальный путь привлечения эмитентом необходимых средств, решаемый самим эмитентом. Ему необходимо нести затраты на подготовку проспекта эмиссии и оплаты услуг андеррайтеров, размещающих выпуск, которые могут быть в интервале 5-20% дохода эмитента от продажи ценных бумаг.

Наличие собственного капитала определенного размера является условием получения лицензии на право осуществления соответствующих видов деятельности, в частности лицензий кредитным учреждениям и профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

Эмиссии, проводимые для наращивания уставного капитала общества-эмитента, часто практикуемый вариант. Здесь изначально определены и объем эмиссии, и вид выпускаемых ценных бумаг, и, как правило, способ размещения. Объем эмиссии равен разности между величиной собственного капитала общества-эмитента, требуемой по условиям лицензирования, и объемом его уставного капитала.

Важным являются эмиссии, проводимые с целью изменения структуры акционерного капитала. Известна практика скупки акций у мелких инвесторов и своих акционеров для получения компанией-покупателем контрольного (50% уставного капитала плюс одна акция) или блокирующего (25% голосующих акций плюс одна акция) пакетов ценных бумаг.

В итоге приобретается контрольный пакет. Эмиссия дополнительных обыкновенных акций (при условии принятия внеочередным собранием акционеров) - это эффективный способ преодоления тенденции быстрой скупки акции и снижения доли организации-покупателя в уставном капитале эмитента.

Среди основных задач, решаемых посредством вторичной эмиссии, - погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных эмитентом ценных бумаг. Например, акционерное общество, имеющее задолженность по платежам в местный бюджет, может по согласованию с органами местного самоуправления выпустить акции и передать их этим органам в счет погашения задолженности перед местным бюджетом.

Рост доходов инвесторов возможен в связи с вторичной эмиссией. Возможность получения таких доходов при выпуске голосующих акций или ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции прямо обусловлена Федеральным законом «Об акционерных обществах», согласно положениям которого акционеры-владельцы голосующих акций общества имеют преимущественное право приобретения обыкновенных акций новой эмиссии по ценам ниже цен размещения этих акций.

Продажа на вторичном рынке акций, полученных их первыми владельцами в ходе их первичного размещения, может принести акционерам дополнительные доходы.

В целом, успешно проведенная эмиссия, как правило, решает не одну, а комплекс задач. Кроме того, для достижения многих целей целесообразно осуществление нескольких последовательных эмиссий.

В практике обычно реализуются комбинации эмиссий, направленные на одновременное решение нескольких задач, например, на мобилизацию средств, изменение структуры акционерного капитала, частичное погашение кредиторской задолженности.

Из выделенных групп наиболее просты и очевидны два типа: выпуск акций с целью увеличения уставного капитала эмитента или изменения структуры его акционерного капитала. Наибольшей вариантностью отличаются эмиссии ценных бумаг, направленные на мобилизацию ресурсов, инвестиции либо на другие цели. В концепциях эмиссий этого типа анализируются, как правило, 4-6, а иногда и более 10 вариантов, различающихся последовательностью эмиссий, объемами выпусков, видом и категориями выпускаемых ценных бумаг, способами и стратегиями размещения.

Необходимо очень кратко отметить типы эмиссий, которые группируются: 1) по последовательности эмиссии на первичные (выпуск акций при учреждении акционерного общества) и вторичные (эмиссии ценных бумаг действующих эмитентов); 2) по типу выпускаемых ценных бумаг (эмиссия обыкновенных либо привилегированных акций, эмиссия облигаций); 3) по способам размещения; 4) по источникам эмиссии.

В первичной эмиссии, о которой говорили, все акции должны быть приобретены самими учредителями общества в соответствии с договором, если же учредитель один - то им же. Ранее отмечалось также об особенностях обыкновенных и привилегированных акций и долговых обязательствах.

В Стандартах эмиссии указаны три основных способа размещения:

- распределение акций (среди учредителей при первичной эмиссии; среди акционеров общества-эмитента при вторичных эмиссиях);

подписка на акции или облигации;

конвертация одних видов и типов ценных бумаг в другие.

Размещение путем подписки отличается от распределения тем, что

осуществляется на возмездной основе. При подписке акции или облигации размещаются посредством заключения договоров (купли-продажи, мены) между инвесторами и эмитентом либо андеррайтерами, реализующими эти ценные бумаги по поручению эмитента. В свою очередь, размещение путем подписки делится на открытую подписку (публичная эмиссия) - размещение ценных бумаг среди неограниченного заранее круга лиц и закрытую подписку (частное размещение) - размещение ценных бумаг среди заранее определенного круга лиц. Основные отличия открытого размещения от частного помимо указанного сводятся к тому, что при публичном размещении всегда требуется регистрация проспекта эмиссии и публикация сообщения о предстоящем выпуске в средствах массовой информации, а также после завершения распространения ценных бумаг публикация отчета о размещении.

Конвертация - это замена одних типов и категорий ценных бумаг другими. Возможны следующие варианты этого способа размещения:

конвертация в дополнительные акции или в облигации конвертируемых ценных бумаг;

конвертация акций в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью;

конвертация акций в акции с иными правами (например, привилегированных акций в голосующие акции того же номинала);

конвертация акций в акции, по которым принято решение об их дроблении или консолидации;

конвертация облигаций в акции либо обыкновенные, либо привилегированные в зависимости от интересов эмитента.

Источники размещения существенно различаются для распределения акций и размещения ценных бумаг путем подписки. Распределение акций при вторичной эмиссии осуществляется за счет собственных средств общества-эмитента или его акционеров, подписка — за счет средств инвесторов, приобретающих ценные бумаги нового выпуска.

В соответствии со Стандартами эмиссии размещение дополнительных (в том числе конвертируемых) акций путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:

эмиссионного дохода (средств, полученных от продажи акций сверх их номинала);

неиспользованных остатков фондов накопления, потребления или социальной сферы;

нераспределенной прибыли эмитента по итогам предыдущего года;

дивидендов, которые начислены акционерам и с их согласия после уплаты подоходного налога с дивидендов используются для капитализации;

средств от переоценки основных фондов эмитента.

Что касается размещения ценных бумаг путем подписки, то по Закону РФ «Об акционерных обществах» оплата акций и иных ценных бумаг общества-эмитента может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку. При вторичной эмиссии форма оплаты ценных бумаг определяется решением об их размещении. Ценные бумаги, в оплату которых вносятся неденежные средства, оплачиваются при их приобретении в полном объеме, если иное не установлено решением об их размещении. Дополнительные акции, приобретаемые за деньги, оплачиваются при их покупке на уровне не менее 25% их номинальной стоимости.

Для характеристики стоимости и доходности акций предприятия используется ряд показателей.

Прибыль на обыкновенную акцию. Этот показатель равняется: чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям / количество обыкновенных акций в обращении. Он показывает долю чистой прибыли, приходящей на одну обыкновенную акцию в обращении и сильно влияет на рыночную стоимость компании.

Дивиденды на обыкновенную акцию. Показатель определяется дивиденды по обыкновенным акциям деленные на количество обыкновенных акций в обращении. Показывает сумму дивидендов, распределяемую на каждую обыкновенную акцию.

Коэффициент покрытия дивидендов. Показатель определяется: чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям деленная на дивиденды по обыкновенным акциям. Показывает, сколько раз могут быть выплачены дивиденды из чистой прибыли предприятия.

Сумма активов на акцию. Показатель определяется: суммарные активы / количество обыкновенных акций. Он показывает, какой долей активов предприятия владеет держатель одной обыкновенной акции.

Соотношение цены акции и прибыли. Коэффициент определяется: рыночная цена акции / прибыль на обыкновенную акцию. Показывает соотношение цены и прибыли на акцию компании.

В целом российский рынок корпоративных акций еще слабо выполняет функцию трансформации финансовых ресурсов в реальные инвестиции. За счет эмиссии корпоративных ценных бумаг финансируется в пределах 1-2% всех внебюджетных инвестиций, тогда как в странах с развитой экономикой от 10 до 40%

В успешной мобилизации финансовых ресурсов путем выпуска и размещения акций большую роль играет дивидендная политика компании.

Дивиденд - платеж за счет прибыли компании, распределяемый между акционерами в зависимости от числа акций, выпущенных в обращение.

Дивиденд, выплачиваемый держателям преференциальных акций (преференциальный дивиденд), является фиксированным в годовом исчислении. По обычным акциям размер дивиденда колеблется в зависимости от успеха компании, ее финансового положения и суммы наличных денег, в противном же случае может и не выплачиваться. Преференциальный дивиденд распространяется до того, как уплачиваются налоги и распределяется обычный дивиденд. Компания также имеет право не выплачивать дивиденды, чтобы реинвестировать прибыль в основные производственные фонды и оборудование с целью расширения производства.

В соответствии с п. 2 ст. 42 Федерального закона № 208-ФЗ создается специальный фонд, предназначенный для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и это должно быть предусмотрено уставом общества.

Фонд также формируется за счет чистой прибыли общества и предназначен для выплаты дивидендов по привилегированным акциям определенного типа. Порядок выплаты обществом дивидендов регулируется ст. 42, 43 Федерального закона № 208-ФЗ.

Но здесь имеется одна существенная особенность: в то время как дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только из чистой прибыли за текущий год, рассматриваемый специальный фонд может быть создан и за счет нераспределенной прибыли прошлых лет, а расходоваться и через год, и через два и т.п.

Такая возможность определяется тем, что в ст. 42 Закона «Об акционерных обществах», регламентирующей порядок выплаты дивидендов, источник формирования специального фонда для выплаты дивидендов по привилегированным акциям не указан, сказано только, что дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов.

В «Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия» указаны общие направления выработки дивидендной политики. Здесь отмечены следующие проблемы:

с одной стороны, выплата дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственника и создать предпосылки для роста курсовой цены акций, и в этом смысле их максимизация является положительной тенденцией;

с другой стороны, максимизация выплаты дивидендов сокращает долю прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

При формировании дивидендной политики необходимо учитывать и классическую формулу: «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.

У каждого предприятия возникает необходимость умелого управления формированием собственных финансовых ресурсов. По данному вопросу имеются различные подходы, так профессор И.А. Бланк в эту политику включает:

определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;

максимизацию объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников и за счет внешних источников;

установления оптимального соотношения между указанными источниками формирования собственных финансовых ресурсов[12].

Здесь особое внимание обращается на такие источники, как прибыль (ее нераспределенной части) и амортизационные отчисления.

Увеличение прибыли возможно при условии учета всех факторов, влияющих на ее размер и распределение. Это:

а) общая сумма выручки, зависящей от объема реализации и сложившейся цены;

б) общая сумма издержек;

в) факторов, влияющих на распределение прибыли между государством и предприятием, в частности налоговая политика, дивидендная политика, обеспечение соотношения между частью прибыли, направляемой на потребление и накопление.

Не менее важным источником роста собственных финансовых ресурсов являются амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражение стоимости износа основных производственных фондов и нематериальных активов.

Величина амортизационных отчислений и размер амортизационного фонда зависит от объема и состава используемых предприятием основных средств и нематериальных активов, а также от эффективной амортизационной политики. Амортизационные отчисления имеют двойственный характер. С одной стороны, амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции, как элемент денежных затрат, с другой стороны - собственный капитальный ресурс, возмещаемый в составе выручки от реализации. Применение ускоренной амортизации всегда ведет к уменьшению балансовой прибыли, ее базовой части для исчисления налога на прибыль, его минимизации. Отсюда у фирм возникает настоятельная необходимость учета.

Собственные финансовые ресурсы занимают главенствующее место в общем объеме финансовых ресурсов предприятия. Но оно вынуждено прибегать к привлечению внешних источников, которые весьма разнообразны.

<< | >>
Источник: А.А. Аюшиев. Финансы предприятий: учеб. пособие / под ред. А.Д.              Аюшиева. — Иркутск: Изд-во БГУЭП,2004. — 342 с.. 2004

Еще по теме Формирование собственных финансовых ресурсов:

  1. 2. Приемы рационального формирования и использования финансовых ресурсов предприятия
  2. 9.2. Формирование и использование финансовых ресурсов бюджетных учреждений
  3. Понятие финансовых ресурсов предприятия и принципы их формирования
  4. Содержание процесса стратегического управления формированием собственных финансовых ресурсов
  5. Содержание процесса у стратегического управления формированием заемных финансовых ресурсов
  6. Приемы рационального формирования и использования финансовых ресурсов предприятия
  7. 16. Особенности формирования финансовых ресурсов на уровне хозяйствующих субъектов
  8. Понятие финансовых ресурсов предприятий и их классификация
  9. Формирование собственных финансовых ресурсов
  10. Формирование собственных финансовых ресурсов