Финансовая система в структуре ВВП на постсоветском пространстве
За последние 25 лет на постсоветском пространстве финансовая сфера развивалась быстрыми темпами. Как и в мире (в частности, страны ОЭСР), темпы роста этой сферы существенно опережали динамику других сфер экономики.
Быстрый рост финансовой сферы в целом обеспечивался за счет сравнительных преимуществ этой подсистемы экономики: отсутствие всеобъемлющих механизмов регулирования рынка ценных бумаг, наименьшее государственное вмешательство в данном секторе экономики и, следовательно, большая автономность сферы; меньшая ответственность; высокая мотивация; высокая мобильность. Достаточно отметить, что и реальная экономика, и финансовый сектор измерялись одинаковой методологией относительно структуры ВВП, их вклад в величину последнего оценивался в одинаковой размерности. В условиях все возрастающей ограниченности ре-
сурсов финансовый сектор никак не мог компенсировать относительно возрастающую дефицитность ресурсной обеспеченности реального сектора экономики. Финансовый сектор как бы игнорировал относительное сокращение ресурсов, ухищрялся расти несравненно быстрее, чем цены на сырье и материалы. Как уже отмечалось ранее, к концу ХХ столетия, когда граница между коммерческими и инвестиционными банками стала стираться, банковское законодательство становилось все более либеральным: банки начали широко инвестировать средства в ценные бумаги, в реальный сектор экономики[117]. На постсоветском пространстве, как и в мире в целом, это обстоятельство стало сильно стимулировать рост финансовой системы.
Темпы роста финансового сектора в странах СНГ и на постсоветском пространстве за 2001–2013 гг. поразительны (Таблица 2.1). Буквально за десятилетие банковский сектор этих государств вышел на среднемировой уровень развития, тогда как по основным экономическим показателям (например, ВВП на душу населения) эти страны отстают от среднемирового уровня развития в 2–3 раза.
Из данных Таблицы 2.1 мы также видим, что за десятилетие активы и кредиты только банковского сектора
с незначительного процента выросли в среднем до уровня 30—40% от ВВП. В некоторых странах постсоветского пространства за это время рассматриваемый показатель вырос до уровня развитых государств ОЭСР. В настоящее время в Китае, например, соотношение кредитов к ВВП приближается к рубежу в 150% (см.: Рис. 2.1).
Таблица 2.1.
Банковские кредиты к ВВП в странах СНГ,
2001— 2013гг., %.[118]
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 |
| Азер-ан | 9.8 | 8.7 | 9.4 | 10.9 | 11.2 | 13.1 | 17.2 | 16.2 | 22.5 | 23.0 | 19.2 | 24.7 | 26.7 |
| Армения | 9.3 | 7.4 | 5.6 | 6.7 | 8.8 | 8.1 | 12.1 | 18.6 | 21.5 | 27.8 | 36.4 | 44.4 | 44.8 |
| Беларусь | 17.6 | 18.0 | 22.2 | 21.2 | 21.8 | 27.2 | 26.8 | 32.7 | 34.1 | 45.3 | 31.7 | 32.2 | - |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 |
| Грузия[119] [120] | 20.0 | 20.1 | 20.0 | 18.9 | 21.5 | 23.7 | 31.1 | 32.7 | 32.9 | 33.2 | 34.1 | 35.0 | 42.3 |
| Казахстан | 11.6 | 13.1 | 14.8 | 21.1 | 24.7 | 32.5 | 41.0 | 54.2 | 54.6 | 45.4 | 40.6 | 41.8 | - |
| Кыргыз-н | 10.0 | 11.6 | 11.6 | 8.4 | 9.4 | 11.6 | 14.0 | - | - | - | - | 12.5 | - |
| Молдова | 27.5 | 29.1 | 29.5 | 32.0 | 31.5 | 34.5 | 40.2 | 39.8 | 41.4 | 37.2 | 39.4 | 42.2 | - |
| Россия | 25.7 | 26.9 | 27.9 | 25.7 | 22.1 | 22.5 | 24.4 | 23.9 | 33.7 | 37.4 | 38.6 | 41.1 | 49.3 |
| Тадж-ан | 22.3 | 18.0 | 15.2 | 6.9 | 13.0 | 13.8 | 17.0 | 19.9 | 9.0 | 6.8 | 11.3 | 13.1 | - |
| Украина | 24.2 | 28.1 | 33.1 | 31.7 | 33.2 | 45.7 | 61.1 | 82.9 | 89.1 | 68.6 | 62.7 | 57.8 | 62.6 |
На постсоветском протранстве так же, как и во всем мире, рост финансового сектора в 1,5-2 раза опережал рост цен на нефть и другие виды ресурсов.
Буквально за два десятилетия средняя оплата труда в финансовой сфере стала самой высокой и опередила другие сферы экономики в 2-4 раза. В Украине, например, за январь-ноябрь 2013 г. средняя оплата труда в финансовой и страховойдеятельности составила 6239 гривен, тогда как средняя
127
оплата труда в экономике в целом - 3234 гривен . Опережение, как видим, составляет 1,9. В этой стране только в авиационном транспорте получают больше - 10386 гривен[121]. В 2012г. в России в сфере финансовой деятельности средняя оплата труда составила 58999 руб., тогда как средняя заработная плата в экономике страны соста-
вила 26629 руб. Опережение финансовой сферы, при этом, составило 2,2. В России эта сфера была самой высокооплачиваемой, опережая даже добычу топливно-энергетических полезных ископаемых (50400 руб.)[122] [123]. В Армении средняя оплата труда в финансовой сфере и страховой деятельности (368759 драмов) по состоянию на конец 2013 г. в 2.3 раза превосходил уровень оплаты труда в среднем по экономике (159952 драмов) и в 3.7 раза – оплату труда в сельском хозяйстве (100186 драмов). Даже в горнорудной промышленности средняя оплата труда (304237 драма) на 17.5% ниже, чем в финансовой и страховой деятельности. Эти соотношения сохраняются в 130 последние несколько лет . В совокупности развития финансовой системы осо бенно выделялась быстрая динамика финансового посредничества. На Рис. 2.2 видно, что только по показателям «активы КБ к ВВП» и «депозиты КБ к ВВП» за первое десялитие XXI века в странах СНГ и постсоветского пространства произошел рост системы в 30 раз в абсолютном измерении и в 2,5–4 раза в относительном измерении (имеется в виду увеличение удельного веса сферы финансового посредничества в ВВП или иного макроэкономического показателя). Рисунок 2.1. Динамика кредитов банков к ВВП в Китае в 2002—2013гг.131 В экономической теории и на практике оценка величины финансового посредничества и его динамики являются одной из нерешенных проблем. http://search.worldbank.org/data?qterm=banking%20assets%20to%20GD P&language=EN; The long weekend, The Economist, 2013, November 2nd—8th, 2013. Р. 51. вы/ВВП» (после Украины, РФ и Молдовы), 5-е место по показателю «депозиты/ВВП» (после Украины, РФ, Мод- довы и Казахстана) и 5-е место по показателю «креди- ты/ВВП»[126] (после Украины, РФ, Молдовы и Казахстана). По показателям «активы/ВВП» и «кредиты/ВВП», Украина прочно занимает первое место. Только по показателю «депозиты/ВВП», Молдова опережает остальные страны- члены СНГ. В 2013г. показатель «активы/ВВП» в Армении продолжал повышаться (до 68.9%[127]), а показатель «кредиты/ВВП» (44.8%) практически не изменился. В целом, несмотря на замедление роста финансового сектора, Армения продолжает удерживать среднее положение среди стран СНГ и ЕАЭС. Для измерения вклада финансового сектора в экономику МВФ отдает предпочтение показателю «финансовый капитал»/ВВП. В третьем параграфе первой главы было показано, что, по показателю «финансовый капи- тал»/ВВП (120.7%), Армения далеко отстает от среднемирового уровня (359.1%), но опять-таки занимает среднее положение среди развивающихся государств. Если же учитывать, что этот показатель был рассчитан со стороны МВФ с учетом публичного и частного долгов и, если абстрагироваться от них, то величина данного показателя для Армении составляет всего лишь 54.4%. Рис. 2.2. Уровень развития финансового посредничества (банковская система) в странах СНГ в 2012г .[128] Собственно, банковская система за последние годы в Армении развивалась успешно. Динамика общих макроэкономических показателей этого сектора экономики по Армении приведена в Таблице 2.2. За 2000–2013гг. показатель «кредиты/ВВП» в БСА поднялся c 11.5% до 44,8%, а кредитные вложения в экономику составили 1913 млрд. драмов. Несмотря на некоторое замедление процесса в 2009г., совершенно очевидно, что в Армении эта подсистема финансового посредничества близится к насыщению. Одновременно, показатель «активы/ВВП» вырос до уровня 68.9%. Таким образом, впредь вряд ли следует стимулировать рост кредитных вложений банков в экономику. Пора задумываться над другими инструментами финансового посредничества, стимулирующими долгосрочные инвестиционные проекты. Например, РФ еще в 1998г. по показателю «активы/ВВП» (44,9%) существенно опережала Армению. Однако в 2012г. величина показателя этой страны составила 42,5%. При этом, в годы кризиса показатель снизился до 30%[129] и ниже. Но, вместе с тем, в посткризисный период в РФ стремительно развиваются институты «длинных» денег, институты, превращающие сбережения в инвестиции. В целом, Армению можно оценивать как среднеразвитую страну среди стран-членов СНГ по показателям развития банковской подсистемы финансового посредничества. За отмеченный промежуток времени (1998—2013гг.) быстрыми темпами развивалась также система страхования. Так, за 15 лет (1998—2013гг.) страховые взносы в Армении увеличились в 41.3 раза (с 866 млн. до 35753 млн. драмов), сумма страховых выплат — в 180.9 раза (со 109 млн. до 19719 млн. драмов) и объем обязательств — в 27,4 раза (достигнув 8160 млрд. драмов - Таблица 2.3). Развитие страхового дела означало поворот институтов финансового посредничества: экономическая действительность выдвинула спрос на генерацию длинных денег. В декабре 2010г. НС РА были приняты законы «О накопительных 137 138 пенсиях»[130] и «Об инвестиционных фондах»[131]. Таблица 2.2. Кредитные вложения и активы банков Армении к ВВП за 2008-2013гг.[132] драмов млрд. драмов % % Первый Закон включал как добровольную накопительную систему (введена в действие с 2011г.), так и обязательный накопительный компонент. Добровольная накопительная система за 4 года существования не сработала (зарегистрированных организаций, взносов и выплат нет). Обязательная накопительная система введена с 01.01.2014г. Она, в частности, предусматривает в отношении работников в 40 и менее лет обязательное перечисление в размере от 5% заработной платы (если величина последней не превосходит 500000 драмов в месяц[133]) в соответствующий НПФ. Государство добавляет такую же сумму (но не более 25000 драмов в месяц) и, таким образом, сумма взноса доводит до уровня 10% заработной платы работника. В случаях, когда заработная плата работника превосходит уровень 500000 драмов, в фонд выплачивается опять-таки 10%, но «вклад» государства не может превосходить уровень 25000 драмов в месяц или 300000 драмов в год. В таких случаях, разумеется, выплата работника в НПФ должна быть больше уровня в 5%. Таблица 2.3. Деятельность страховых компаний в Армении за 1998–2013гг.[134] [135] тели w w о ГЦ зированных страховых компаний, единиц питал лицен зированных стр-х компаний, млн. драмов действующих договоров, единиц взносы, млн. драмов страховых выплат, млн. драмов резервы, млн. драмов зательств по всем действующим договорам, млн. драмов Несмотря на то, что правительство страны объявило о том, что переход к ОНПС повсеместно должен быть осуществлен с 01.01.2014г., новая система пенсионирова- ния вызвала множество споров, протестов, судебных (в т. ч. конституционных) разбирательств, экономических и политических дискуссий. Вопрос был рассмотрен КС РА, который 30 марта 2014г. принял решение об антиконституционности обязательного характера пенсионных взно- сов со стороны граждан. 14 мая 2014г. ВС РА принял поправки к Закону «О накопительных пенсиях»: 76-я статья закона была приостановлена. Окончательное решение при поддержке правительства ВС РА принял 21 июня 2014г. Содержательно «реформа» не изменилась, формально обязательные накопительные платежи были перенаименованы в «социальные выплаты», а в частном секторе экономики проведение «реформы» было отложе- 143 но на 3 года . Нами произведен анализ НПФ в более чем 30 государствах. Некоторые итоги этого анализа приведены в Приложении 5. Он показал, что сберегательный потенциал стран и народов жестко коррелирует с уровнем экономического развития. По нашему мнению, чем больше уровень ВВП на душу населения, тем больше может быть процент отчислений и срок накопления. В случае с Арменией все было сделано наоборот: этот срок в перспективе составит 45 лет, а для некоторой, только что подключившейся части населения – 23 года. И наоборот, чем меньше ВВП на душу населения, тем меньше составляет процент отчислений и срок накопления. Наряду с этим, в случаях низкого уровня экономического развития страны, в результате чего предельный продукт капитальных затрат находится на высоком уровне, более предпочтитель- 143 http://parliament.am/legislation.php?sel=show&ID=4992&lang=arm ным является развитие институтов непосредственного вложения денег гражданами в инвестпроекты. Если же появляются институты «длинных» денег, в т. ч. накопительные пенсионные системы, государственное регулирование структуры активов НПФ обязательно. С учетом сказанного, во втором параграфе третьей главы мы приводим предложения по совершенствованию ОНПС в Армении. Теперь проанализируем динамику доли финансовой системы в структуре ВВП и совокупного выпуска на постсоветском пространстве. В Таблице 2.4 проанализирована динамика отраслей финансовой деятельности и косвенно измеряемых услуг финансового посредничества в совокупном выпуске экономики Армении за 2002- 2013гг. Как видно из данных Таблицы, за 2002-2013гг. удельный вес отрасли «финансовая деятельность» (сюда включена также страховая деятельность) в ВВП вырос с 2 до 4.7%, а в совокупном выпуске - с 1.2% до 3.5% (20022011 гг.). Это значит, что темпы прироста этой отрасли в экономике опережали другие отрасли в 3 раза. Рост удельного веса финансовой деятельности в структуре ВВП или совокупного выпуска приводит также к росту «косвенно измеряемых услуг финансового посредничества». За рассматриваемый период (2002-2011 гг.) времени доля этой статьи в совокупном выпуске увеличилась около 2.6 раз и в 2011г. составила 1.76%. Прирост «косвенно измеряемых услуг финансового посредничества» за рассматриваемый период времени опережал прирост других сфер и отраслей в 2 раза. Однако, на наш взгляд, быстрый рост доли отраслей финансового посредничества в ВВП или в совокупном выпуске оправдан только в случаях, когда, наряду с этим, обеспечиваются высокие и, главное, не снижающиеся темпы прироста экономики. С этой точки зрения, за последние 12 лет траектория экономического развития РА была довольно противоречивой. Если за 2002— 2007гг. прирост ВВП составил 109.2% (в среднем 13.1% за год) [136], то в 2008—2013гг. прирост ВВП составил всего лишь на 8.8% (за 6 лет). Среднегодовые темпы прироста экономики Армении за 2008—2013гг. составили всего лишь 1.43%[137], тогда как темпы прироста объемов финансовой деятельности были больше в 5—15 раз. Это значит, как мы полагаем, что в 2008—2013гг. финансовая система Армении больше поглощала ресурсы, отбирала их из экономики. Финансовое посредничество было заня- то самовозрастанием, а не трансфертами активов из одних форм в другие. Характерным симптомом сказанного стал рост ненадежных активов, невозврат, высокий уровень сомнительных и безнадежных кредитов. Несмотря на официальное объяснение ЦБ РА относительно благополучной картины по сомнительным и безнадежным кредитам, реальная картина предстваляется гораздо хуже. За 2009–2011гг. объем безнадежных кредитов вырос с 18.1 до 29 млрд. драмов, что составляет 2.3% кредитных вложений КБ Армении[138]. В действительности, последствия кризиса не удается полностью преодолевать. ЦБ РА приходится часто вмешиваться в деятельность КБ с помощью системных кредитов, выделяя временную помощь. Из-за этого за последнее десятилетие ЦБ РА, как правило, работает убыточно и не перечисляет средства в бюджет государства. Участились случаи перекредитования, что приводило к искусственному разбуханию активов КБ и кредитных учреждений. На наш взгляд, любое перекредитование финансирования инвестиций и вложений трансформируется в потребление. Наряду с этим, за 2008–2013гг. произошло абсолютное снижение валовых накоплений на 34% и почти двухкратное снижение ИИ (см. данные Приложения 9). Правительству пришлось применять много усилий и занимать деньги на развитие экономики. Это, конечно, правильная стратегия. Но очень часто отбор инвестиционных проектов не тестировался на предмет мультипликативного эффекта вложений. Нередко в итоге реализации этих проектов деньги просто уходили (уходят) из страны без полной отдачи (в качестве примера можно отметить строительство автодороги «Север-Юг»). В результате отмеченных процессов коэффициент АСФА неуклонно снижался. Если его величина в 2002-2007гг. колебалась в пределах 1.8-2.2, то за 2008- 2013гг. произошло резкое снижение значения коэффициента. В этом промежутке времени величина коэффициента стала ниже единицы. Отмеченные тенденции опережающегося развития отрасли «финансовая деятельность» были свойственны также другим экономикам постсоветского пространства. Так, в Украине отрасль «финансовая деятельность» за 2002-2011гг. выросла в 7.9 раза, с 58.2 млрд. гривен до 460.8 млрд. гривен. В совокупном выпуске доля этой отрасли экономики за отмеченный промежуток времени возросла с 11% до 14.9%. В отношении ВВП доля этой отрасли выросла с 15.6% в 2002г. (с 35148 млрд. гривен против 225810 млрд. гривен ВВП в 2002г. до 274308 млрд. гривен против 1302079 в 2011г.)[139]. Этот показатель выше аналогичного показателя многих западных экономик. В России также за последнее десятилетие имело место резкое повышение доли отрасли «финансовая деятельность» в ВВП страны. Так, за 2002—2012гг. удельный вес этой отрасли в ВВП повысился с 2.6% (280 млрд. руб. против 10830 млрд. руб. ВВП в 2002г.) до 3.8% (2373 млрд. руб. против 61811 млрд. рублей ВВП в 2012г.)[140]. С учетом всей совокупности финансового посредничества (в т. ч. страхования), в РФ доля этой подотрасли в ВВП можно определить в 6%. Теперь проанализируем роль и значение финансовой системы в структуре ВВП РА. Динамика показателя удельного веса финансовой и страховой деятельности в структуре ВВП РА впечатляет. В Таблице 2.5., состав- леннной по КАЭВД, приведена динамика этой структуры за 2000—2013гг. Как видим, финансовая сфера (финансовая и страховая деятельность) была самой динамичной в струкуре ВВП страны. С 1.9% в 2000г. ее удельный вес увеличился до 4.7% в 2012г. Этот показатель в 1.5 раза ниже российского и среднемирового и в 2—2,2 раза ниже уровня высокоразвитых государств (стран-членов ОЭСР) и около 4 раз раза ниже показателей Украины. Например, в США доля отрасли «финансы и страхование» в 2012г. составила 7,9%[141]. В Армении в сфере экономики рост доли финансов и страховой деятельности является самым существенным изменением в структуре ВВП. При этом следует иметь в виду, что строка «финансовая и страховая деятельность» не полностью отражает объемы отрасли финансового посредничества. В частности, к последней следует причислять также государственную деятельность по финансовому посредничеству, а также финансово-посредническая деятельность нефинансовых компаний (сальдо косвенно измеряемых услуг финансового посредничества). В целом, в настоящее время вклад всего финансового посредничества в ВВП Армении составляет около 6%. Однако за исключением банковской сферы, другие отрасли финансового посредничества в Армении развиты крайне слабо. Следует отметить также, что из других сфер и отраслей только сфера услуг и отрасль «информация и связь» развивались быстрыми темпами. Впрочем, темпы прироста этих отраслей все равно уступали динамике отрасли «финансовая деятельность». Итак, на постсоветском пространстве отрасль «финансовая деятельность и страхование» в целом развивается быстрыми темпами. Некоторые страны этого пространства (Украина) по показателю доли отрасли «финансовая деятельность и страхование» в ВВП дошли до уровеня стран-ОЭСР. Тем не менее, можно констатировать, что отрасли финансового посредничества еще далеки от насыщения. Ряд подотрас- лей финансового посредничества (страхование, инвестирование, пенсионирование и т.д.) развиты крайне слабо. Экономики этих стран еще не насыщены финансовыми услугами. Поэтому доля (удельный вес) финансового посредничества в ВВП или совокупном выпуске в ближайшее десятилетие продолжит свой рост. В ближайшие 12-15 лет, на наш взгляд, в постсоветских странах произойдет усиленный рост этих подотраслей, пока не наступит определенное насыщение экономики финансовыми услугами. Для нашей страны, как мы полагаем, проблема не только и не столько в ускоренном развитии отраслей финансового посредничества, но также в эффективной структуре самой финансовой системы. Таблица 2.4. Динамика показателей ВВП, выпуска и доли отраслей финансового посредничества в нем в Армении за 2002—2013гг., млн. драмов.[142] деятельность драмов ВВП драмов выпуску Таблица 2.5 открытых рудников промышленность воздуха автомобилей и мотоциклов тельность 2.2.
Показатели 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ВВП, млрд. 3568 3141 3460 3776 3981 4267 Общие активы банков, 1036 1346 1560 2067 2478 2942 Кредиты/ВВП, 18.6 21.5 27.5 36 44.4 41.4 Активы/ВВП, 36 43 45 55 62 68.9
Показа 1998 2008 2009 2010 3 2012 2013 1 2 3 4 5 6 7 8 Число лицен 21 12 12 11 8 7 8 Уставной ка 964 6616 10938 12117 11933 14054 14732
1 2 3 4 5 6 7 8 Количество 47761 49639 50768 50484 207246 406728 Страховые 866 7769 8103 8253 22393 35524 35753 Сумма 109 1375 1901 1743 8141 14487 19719 Страховые 638 2153 2719 2917 8599 15612 17219 Объем обя 297669 2354746 3390633 3052439 3696072 6295988 8160515
Годы ВВП Выпуск (в основных ценах) Финансовая Косвенно измеряемые услуги финансового посредничества млн. в % к млн. в % к 1 2 3 4 5 6 7 2002 1357000 2219599 27421 2.02 н/д н/д 2003 1618577 н/д н/д н/д н/д н/д 2004 1907900 3096600 40234 2.11 21169 0.68 2005 2242900 3466300 51606 2.30 26249 0.76 2006 2656200 4056583 68447 2.58 28036 0.69 2007 3149300 4720076 96916 3.08 44391 0.94 2008 3568200 5198641 145340 4.07 55013 1.06 2009 3147700 4422761 148654 4.72 50579 1.14 2010 3501600 4892600 156221 4.46 64229 1.31 2011 3776400 5485200 190841 5.05 96186 1.76 2012 3997631 - 180641 4.52 109014 - 2013 4272893 - 201391 4.71 123628 -
КАЭВД Название отраслей Структура ВВП 2000 2008 2010 2011 2012 2013 1 2 3 4 5 6 7 8 ВВП 100 100 100 100 100 100 Налоги на продукты (за вычетом субсидий) 9.1 11.3 11.2 10.9 11.5 11.8 А Сельское хозяйство, лесное хозяйство и рыболовство 23.2 16.3 17.0 20.3 19.1 19.3 В Добыча полезных имскопае мых и эксплуатация 1.6 2.6 2.7 2.9 2.4 С Обрабатывающая - 8.8 9.7 10.6 9.9 10.1 D Поставка электричества, газа, пара и высококачественного 4.9[143] [144] 2.9 2.8 3.5 4 4.4 F Строительство 10.3 25.3 17.3 13.0 12.2 10.5 G Оптовая и розничная торговля, ремонт 9.9 11.6 12.9 12.6 12.9 12.8 J Информация и связь 7.2 6.8[145] 3.8 3.6 3.5 3.7 К Финансовая и страховая дея 1.9 3.4 3.6 4.0 4.5 4.7 о Государственное управление и оборона, обязательное социальное страхование 3.3 2.7 3.7 3.8 3.8 4.0 р Образование 3.8 2.7 3.5 3.2 3 3 Q Здрав о хранение и социальное обслуживание населения 2.2 2.7 3.2 3.7 3.8 4.2 - Другие 24.2 3.9 8.7 8.1 8.9 9.1