<<
>>

Финансирование акционерных обществ. Акционерные общества и банки.

Итак, при основании акционерного общества величина акционерного капитала определяется таким образом, чтобы прибыль предприятия была достаточна для распределения на этот капитал дивиденда, при котором каждый акционер получает обычный процент на свой затраченный капитал J).

Если наступает высокая конъюнктура, или благоприятные обстоятельства иного рода позволяют впоследствии распределить повышенные дивиденды, то курс акции повысится. Если акциж известного предприятия при дивиденде в 6 °/о стоят, предположим* на уровне 100, то при дивиденде в 9°/о они повысятся до 150. В различиях дивиденда отражаются различия тех судеб, которые постигают отдельные предприятия на их дальнейшем жизненном пути. С другой стороны, благодаря повышению или понижению курса, эти различия для новых покупателей акций изчезают !).

В ходе жизни акционерного общества разница между действительно функционирующим капиталом и (фиктивным) акционерным капиталом может возрасти еще больше. Если предприятие дает много больше среднего процента, и если становится необходимым или просте возможным увеличить капитал, то в основу новой капитализации кладется уже эта повышенная доходность, и номинальный акционерный капитал увеличивают далеко за размеры функционирующего капитала. Наоборот, возможно также увеличить функционирующий капитал, не увеличивая номинального акционерного капитала. Это достигается, напр., таким способом, что чистая прибыль не выдается акционерам в качестве дивиденда, а целиком или в известной части идет на расширение

Э Следующая таблица, заимствованная нами из „Berliner Tageblait" от 11 июня 1907 г, показывает, что капитал, затрачиваемый на акции, в первое время дает покупателю дивиденды, которые лишь немногим выше среднего уровня процента. В то время дисконт Имперского Банка выражался в

Курс 30 мая Дивиденды Доходность

(в процен (в процен (в процен
тах).
тах) тах).
Berliner Handelsgesellschaft .... 150 75 9 5 97
Darmstadter Bank 129.30 8 6.1amp;
Deutsche Bank 223.60 12 5.36
Diskontogesellschaft 169 9 5.32
Dresdener Bank 141 8[26] 2 6.02
National Bank 121.50 7Va 6.17
Boehm er Gusshtahl 224.25 15 6.68
Laurahiitte 225.30 12 5.32
Harpener Bergbau 207.60 U 5 29
Gelsenkirchener Bergweik 195 50 11 5.62
Phonix Bergbau 205.80 15 7.30
Rombacher Hhttenwerke 204.50 14 6.84
Donnersmarckhiitte 264 50 14 5.29
Eisenwerk Kraft ........ 166 11 6.62
Eisenhiitte Thale, привилегир. акции 123 9 7.31
Allgemeine Elektrizitatsgesellschait. 198.50 11 5 54
Lahmeyer Elektrizitat 122 8 6 55
Hoffmann Waggonfabrik 335 22 6.56
Gaggenauer Eisenwerk 105 8 7.61
Schering Cbemische Fabriken . . . 263 17 6.46
Chemische Fabnk Oranienburg . . . 184.50 10 5.42
Schultheis’ Brauerei 288.50 18 6.23
Vereinsbrauerei, акции 210.50 J2 5.70

предприятия.

Так как такое применение обещает в будущем повысить доходность, то одновременно наступает повышение курсовой ценности акционерного капитала.

Оставляя в стороне как это, так и те изменения курсовой ценности, которые зависят от изменений доходности, а также от увеличения или уменьшения действительно функционирующего капитала, изменения могут возникать еще вследствие изменений общего уровня процента. Продолжительно низкий уровень процента caeteris paribus приводит к повышению курсовой ценности акционерного капитала, высокий—понижает ее.

Уже из способа образования дивидендов следует, что не существует среднего дивиденда ни по образцу нормы процента, ни по образцу нормы прибыли. Первоначально дивиденд равен проценту плюс премия за риск, но в ходе развития он может понизиться или повыситься и надолго остаться на таком измененном уровне: ведь конкуренция производит здесь уравнение не в размерах доходности, как в случаях с нормами процента и прибыли, а в курсе акций.

Итак, курсовая ценность акционерного капитала всегда выше, чем стоимость' капитала, функционирующего при нормальных условиях, т.-е. приносящего среднюю прибыль. С другой стороны, если доходность предприятия и уровень процента — величины данные, то курсовая ценность акционерного капитала зависит от количества выпущенных акций. Весь акционерный капитал предприятия, в котором производительный капитал составляет 1 миллион марок и приносит 200.000 мар. прибыли, получит курсовую ценность в 4 милл. марок, если уровень процента равен 5 и/о. Курс же одной акции номинальной стоимости в 1.000 марок будет равен 4.000 марок, если акций выпущено на 1 милл. марок; составит 2.000 марок, если их выпущено на 2 милл.; опустится до 1.000, если выпущено акций на 4 милл., и до 500 марок, если их выпущено на 8 милл. марок.

Если номинальный акционерный калитал настолько велик, что при выпуске его курс падает ниже номинальной ценности, ниже pari, то говорят о разжижении или разводнении акционерногр капитала. Очевидно, это разжижение имеет прежде всего чисто счетный характер.

Доходность—величина данная, и она-то определяет курс всего акционерного капитала; из чем большего количества частей составляется последний, тем, разумеется, меньшая соответственная доля достанется на каждую часть. Разжижение не имеет ничего общего с учредительской прибылью: последняя при учреждении всякого акционерного общества возникает из превращения ироиз- водительного капитала, приносящего прибыль, в фиктивный капитал, приносящий проценты. В действительности разжижение не представляет ничего существенного; законодательство может поставить— и обычно ставит -- препятствия перед ним, в противопп- ложность учредительской прибыли. Требование же германского акционерного законодательства, чтобы лаж, образовавшийся на акции, зачислялся в запасный капитал, повело только к тому, что акции по номинальной ценности или с незначительным лажем передаются консорциуму банков, который при продаже публике выручает прибыль (учредительскую прибыль).

Но разжижение во всяком случае оказывается удобным финансово-техническим средством для того, чтобы повысить долю учредителей за пределы учредительской прибыли. В Соединенных Штатах, напр., при учреждении крупных акционерных обществ обыкновенно выпускают двоякого рода акции: preferred shares (привилегированные акции) и common shares (обыкновенные акции). Процент по preferred shares ограниченный, обыкновенно он составляет от 5 до 7°/0. Кроме того, они нередко пользуются и той привилегией, что, если в известном году на них не уплачивается всего дивиденда, на который им принадлежит право, то им предоставляется дополучить из доходов следующих годов. Только по удовлетворении preferred shares могут быть распределены дивиденды между common shares. Количество привилегированных акций устанавливается при учреждении акционерного общества такое, что оно превышает тот капитал, который действительно будет функционировать. В привилегированных акциях уже заключается большая часть учредительской прибыли. К этому присоединяются еще common shares обычно почти в таком же количестве. Обыкновенно их курсовая ценность сначала очень низкая; привилегированные и обыкновенные по большей части стоят лишь несколько выше pari. Но, во-первых, большая часть этих commons остается в руках учредителей и помогает им обеспечивать для себя большинство *). Во-вторых, при учреждении солидных обществ preierred получают приблизительно обычный процент; напротив, доля commons — совершенно неопределенная; здесь прежде всег® находит себе выражение общее состояние конъюнктуры; доходность их подвержена чрезвычайным колебаниям; поэтому она— бумага, в особенности излюбленная, спекуляцией; но крупные акционеры, которым commons ничего не стоили, посвященные в дело, могут использовать эти колебания курса для выгодной спекуляции. В-третьих, учредителям, владельцам commons shares, этот метод финансирования обеспечивает добавочную прибыль, ожидаемую от учреждения общества, обеспечивает все выгоды и от будущих завоеваний н благоприятных конъюнктур, между тем как прибыль публики, у которой имеются preferred, фиксирована на устойчивой границе, не особенно превышающей процент. Наконец, благодаря этому до известного момента затемняется действительное положение предприятия, и эту темноту легко использовать для спекулятивных операций х). Однако перекапитализация отнюдь не оказывает какого-либо влияния на цены. Это—странное представление, будто, раз фиктивный капитал номинально раздут, тем самым законы цен должны претерпеть какое- либо изменение. Само собою разумеется, крупный акционерный капитал порождает желание, чтобы цены своим высоким уровнем дали возможность получить обычный процент. Но капитал может быть списан до уровня 0, — и однако никакой каиитачист не станет продавать дешевле, чем приходится, будет ли он распорядителем частного предприятия, простого акционерного общества или же треста.

Акционерное общество есть общество- капиталистов. Оно конституируется взносами капитала; мера участия каждого капиталиста в учреждении определяется величиной внесенного им капитала; поэтому право голоса и вообще размеры влияния, естественно, определяются размером его взноса. Капиталист, ведь, остается капиталистом, только пока у него есть капитал, и чисто количественно отличается от всяго другого капиталиста. Следовательно, власть распоряжаться всем предприятием отдается в руки владельцев большой доли акционерного капитала. Значит, чтобы распоряжаться акционерным обществом, требуется только

половина капитала, — не требуется владеть всем капиталом как для распоряжения частным предприятием. Это удваивает власть крупных капиталистов. Капиталисту, который превращает свое частное предприятие (кредит мы оставляем в стороне) в акционерное общество, необходима только половина его капитала для того, чтобы получить полную власть распоряжения. Другая половина становится свободной и может быть извлечена из данного предприятия. Конечно, тогда уходит и половина дивидендов. Однако власть распоряжаться чужим капиталом имеет величайшую важность, и господство над предприятием приобретает, не говоря о всем остальном, величайшее значение для того, чтобы влиять на биржевое движение акционерной собственности.

Однако, та сумма капитала, которая достаточна для господства над акционерным обществом, на практике оказывается обыкновенно еще меньше, составляет всего от Vg до V4 капитала, и даже ниже. Но, господствуя над акционерным обществом, капи-' талист располагает другим, чужим капиталом, как своим собственным. Такой способ распоряжения, это—не то, что вообще распоряжение чужим капиталом. В развитом капиталистическом обществе всякий собственный капитал, благодаря развитию кредита, становится в то же время представителем взятого в ссуду чужого капитала, — и от величины собственного капитала, при прочих

равных условиях, зависят размеры кредита, возрастающего впрочем еще быстрее, чем собственный капитал. Раз так, то собственный капитал крупного акционера является вдвойне представителем чужого капитала. Его капиталу принадлежит распоряжение над капиталом других акционеров, и вся капиталистическая сила предприятия, в свою очередь, опять притягивает чужой капитал,—ссудный капитал, требующийся для предприятия.

Но еще большую силу преобретает крупный капитал, подчиняющий себе акционерное общество, если доло идет уже не об одном отдельном акционерном обществе, а, напротив, о системе зависящих друг от друга обществ. Предположим, что капиталист N, располагая 5 миллионами в акциях, подчиняет себе акционерное общество А, акционерный капитал которого составляет 9" миллионов. Это общество основывает общество-сына (собственно Tochtergesellschaft, „общество-дочь", „дочернее общество"). В с 30 миллионами акционерного капитала, из которых первое общество 16 миллионов сохраняет у себя в портфеле. Чтобы внести деньги за эти 16 миллионов, общество А выпускает на 16 миллионов облигаций, которые приносят постоянный процент и не дают права голоса. Теперь N при помощи своих 5 миллионов подчиняет себе оба общества, следовательно, капитал в 39 миллионов. Общества А и В на тех же началах могли бы теперь учредить новые общества, так что N с своим сравнительно небольшим капиталом получил бы власть над чрезвычайно огромными суммами чужого капитала. С развитием акционерного дела развивается особая финансовая техника, которая ставит своею задачею обеспечить по возможности малому собственному капиталу господство над возможно крупным чужим капиталом. Своего завершения эта техника достигла при финансировании американской железнодорожной системы 1).

С развитием акционерных обществ, с одной стороны, с возрастающей концентрацией собственности — с другой, увеличивается число тех крупных капиталистов, которые вложили свой капитал в различные акционерные общества. Но обладание боль шим количеством акций дает власть получить представительство в управлении обществом. Как член наблюдательного совета, крупный акционер получает, во-первых, в форме тантьем известную долю прибыли *); во-вторых, получает возможность оказывать влияние на управление предприятием,—или же использовать свое знакомство с положением дел в предприятии для спекуляторских или иного рода коммерческих операций. Возникает круг лиц, которые, опираясь на силу своего собственного капитала или являясь представителями концентрированной силы чужого капитала (директора банков), занимают места членов наблюдательного совета в большем количестве акционерных обществ. Складывается

Island и Pacific Railway Company". Их обеспеченный ценностями долг составляет 19 850 тыс. долларов, акционерный капитал—74 859 іьіс. долл. из которых 70.199 тыс долл. оставлены у доверителей в качістве обес печения за упомянутую эмиссию 4-процентных Collateral Trust В-onds 2 St. Louis-Francisco Railroad Company с консолидированным долгом круглым счетом в 227 милл. долл. Акционерный капитал составляется из 5 милл. долл. I) привилегированных акций, 16 милл. долл. II) привилегированных акций и 29 милл долл. обыкновенных акций, из которых 28.940 тыс. долл. приобрела „Rock Island Company". Последняя за каждые 100 долл. в акциях дала 60 долларов в собственных акциях и 60 долл. в 5-процентных Collateral Trust Bonds, принадлежащих „Chicago Rock Island и Pacific Railroad Company". Таким образом, у обоих крупных железнодорожных обществ тепер оказались свои собственные подчиненные общества.

Цель этого искусственного финансирования ясная. Контроль над всей мощной системой железных дорог принадлежит держателям привилегированных акций „Rock Island Company", только и имеющих право голоса. В эпоху основания компании курсовая ценность этих бумаг составляла от 40 до 70%. Для получения 27 милл. долл в привилегированных акциях, обеспечивающих подчинение, учредителям было необходимо самое большее 15 милл. долл. Этих денег было достаточно для того, чтобы они сделались господами всей железнодорожной сети.

г) Е. Loeb (Das Institut des Aufscibtsrates etc., Jabrbuch fur Nationaiokonomie und Statistik, 3 Folge, XXIII. Bd. 1902) доходы от места в наблюдательных комитетах определяет для Германии 1900 г. цифрою до 60 милл. марок. Для 1905 г. Франц. Эйленбург в очень обстоятельной работе о наблюдательных советах в германских акционерных обществах, напечатанной в том же издании (3 Folge, XXXII. Bd., 1906, стр. 92 и сл.), определяет эту сумму приблизительно в 70 милл. мар. Каждое акционерное общество распределяет в качестве тантьем в среднем 6/10% своего номинального капитала, следовательно, каждый член наблюдательного совета получает в среднем по Vio°/o. В крупных обществах абсолютная величина тантьем, разумеется, больше, — до 6 000 — 8.000 мар. и выше. Так, в качестве тантьем, Dres- dener Bank распределил 21.000, Felten и Guillaume 84.000, Diirkopp 10.000, Deutsche Bank 32.000, Horder Bergwerke 15.000. Gelsenkirchen 8.700, Bayrische Hypotheken Bank 13.C00 мар.

«

своего рода персональная уния 1), сначала между различными акционерными обществами, а потом между ними и банками: обстоятельство, которое необходимо оказывает величайшее влияние иа политику этих обществ, потому что различные общества связываются одинаковыми владельческими интересами.

Чтобы осуществить кониентрацию капиталов в одном предприятии, акционерное общество собирает свой капитал отдельными долями, которые, взятые в отдельности, быть может, слишком мелки для того, чтобы функционировать в качестве промышленного капитала: вообще ли, в тех ли отраслях промышленности, которые являются вотчиной акционерного общества. Следует заметить, что при первом возникновении акционерных обществ это собирание совершалось посредством прямого обращения к отдельным капиталистам. Но в ходе развития отдельные капиталы уже прошли процесс собирания и концентрированы в банках. Поэтому обращение к денежному рынку осуществляется теперь при посредстве банков.

Никакой банк не может и думать о том, чтобы доставить капитал частному предприятию. Последнему он может вообще оказывать главным образом лишь „платежный кредит". Иное дгло с акционерными обществами. В этом случае доставить капитал означает для банка—просто авансировать его, разделить на паи и продажей этих паев получить капитал обратно, т.-е. выполнить по форме чисто денежную операцию Д—Д1. Возможность передавать и продавать эти свидетельства на капитал, характерная для существа акционерного общества, позволяет, банку „учреждать", а, в конце концов, и подчинять акционерные общества. Точно так же для акционерного общества возможная задолженность банку много шире, чем для частного предприятия. Последнее, вообще говоря, должно покрывать такие долги из доходов, и потому им ставится узкая граница. Но именно потому, — именно вследствие их относительно небольших размеров,—они оставляют частному предпринимателю почти полную

А Персональная уния — начало и конец близких в том или ином отношении соединений, которым по причинам внешнего свойства приходи їси оставаться организационно и формально раздельными, но которые могут виолае развернуть свlt;'ю деятельность только в сочетании своих сил под единым высшим руководительством. Пер'опальная уния между Австриец и Венгрией—рудимент, сохранившийся от эпохи былого СО‘ДИ- нения обеих стран; он, быть может, имеет значение постольку, поскольку мож'1!- оказаться исходным пунктом связей иного характера Соедииеаие экономических и политических организаций рабочего класса, осущест- вінемое персональной унией в высшем руководстве, только и дает возможность тем и другим вполне развернуть свои силы То же явление— соединеиие экономической и политической организации—мы наблюдаем у ; ер панского землевладения; это-..Союз Сельск Хозяев" („Bund der Imnd-svii te“), и в особенно выработанной форме — организации прусских поляков.

самостоятельность. Напротив, перед акционерным обществом имеется возможность покрывать эти банковые долги не только из текущих доходов, но также и посредством увеличения капитала, посредством выпуска акций или облигаций, эмиссия которых оставляет банку еще и учредительскую прибыль. Поэтому банк может предоставить акционерному обществу сравнительно крупный кредит с большей уверенностью, чем частному предприятию,— и прежде всего может предоставить иного рода кредит, кредит не только для обслуживания платежных операций, т.-е. не только оборотный кредит, но и кредит для восполнения недостающего производственного капитала, следовательно, капитальный кредит. Здесь банк может, если считает необходимым, ограничить кредитование таким способом, что он доставляет предприятию новый капитал посредством новых выпусков акций и облигаций г).

Но мало того, что банк может кредитовать акционерное общество в большей мере, чем частное предприятие: он может также часть своего денежного капитала вложить в акции на более или менее продолжительное время. Как бы то ни было, во всех этих блучаях возникает длительная заинтересованность банка в акционерном обществе: с одной стороны, банк должен контролировать акционерное общество, чтобы получить гарантию правильного использования кредита; с другой стороны, банк подчиняет себе акционерное общество, чтобы обеспечить для себя все прибыльные финансовые операции.

Из этой длительной заинтересованности банков возникает стремление подчинить соответствующие акционерные общества своему постоянному контролю, что лучше всего достигается посредством представительства в советах банков. Это же представительство дает одновременно гарантию, что все остальные финансовые сделки, связанные с эмиссионными операциями, останутся за банком. С другой стороны, чтобы разделить риск и расширить сферу своих операций, банк стремится работать с возможно большим количеством обществ и в то же время получить представительство в их наблюдательных комитетах. Обладание акциями дает ему возможность провести своих представителей и в такие общества, которые первоначально оказывали сопротивление. Так возникает тенденция к совместительству должностей в наблюдательных советах 2).

Ч Поэтому крупные байковые долги частного предприятия часто являются предвестниками его превращения в акционерное общество.

Ч Крупные банки стремятся „завязывать по возможности многосторонние связи с промышленными предприятиями,—многосторонние в отношении места и отраслей производства,—и по мере сил устранять обгоняемую историей отдельных учреждений неравномерность в распределении этих связей как по территориям, так и по отраслям промышленности. Рука об руку с этим идет стремление упрочить отношения к промышленности, превратить их в регулярные постоянные связи, выразить

Другую роль играют в советах представители промышленности. Здесь дело сводится к установлению деловых связей между двумя обществами. Например, если представитель железного завода заседает в наблюдательном совете углепромышленного предприятия, он воздействует в том направлении, чтобы железный завод приобретал уголь у этого предприятия.

Эта персональная уния, которая в то же время знаменует совместительство должностей в наблюдательных советах в руках небольшого числа крупных капиталистов, важна в том отношении, что она является предтечею или 'уСК0РЯЮ1Дей пружиной более тесного организационного объединения между обществами, до того времени независимыми друг от друга 4).

их и дать им возможность дальнейшего расширения и углубления посредством внутренне целостной системы замещения должностей в советах", J е і d е 1 s, loc. ей., стр. 180.

Он же дает следующую таблицу (для 1903 г.). В акционерных обществах были представлены:

о              ^              я              lt;

А ^              а              .5              ®

^              со              5              я              чз

л              toO              гг-3              «З              ®

® о              о              S              ®              S              й              .              д              ‘rs

д «              -2              S              я              Spqfco              ^

он              Я              аэ              ®              Д              ё              J2              їз*

о й              я              тз              й              t,              Од

Д 2              *aS              св              г              и              Я              ©              Д              о              .

® ЕЗ              о              ^              *‘ц              О              о              ® Ф

О со              Q              Q              GO              go              CQ bjO              О

Директорами . .              101              31              51              53              68              40              344

Членами советов              120              61              50              80              62              34              407

221              92              101              133              130              74              751

Следовательно, всего шесть крупных берлинских банков располагали в общем 751 местом в органах управления.

По новейшей адресной книге 1909 г. директоров и членов советов, таких мест имеется в Германии 12.000. Но 2.918 мест в советах занимают 197 лиц. Рекорд побил г. Карл Фюрстенберг от „Berliner Handelb- gesellschaft", располагающий 44 мандатами; г. Евгений Дутман от Dres- dener Bank занимает 35 мест. Вообще из различных профессий, представленных в составе советов, наиболее сильно представлена банковая профессия, и поэтому на ее долю выпадает наибольшее совместительство. Подробвые данные об этом см. у Е u 1 е n Ъ и г g, 1. с.

Конечно, такое же явление и в Соединенных Штатах. В 1906 г фирма „J. P. Morgan and Со" была представлена в Board пяти банков, 50 железных дорог, 3 судоходных компаний, 8 трестированных обществ, 8 страховых обществ и 40 промышленных предприятий, Steinitzer, 1. с., стр. 158.

3) Напротив, самое наблюдение, в смысле юридической функции, не играет никакой роли. Так, председатель общего собрания „Elektrisehe Licht und Kraflanlagen-Aktiengesellschaft in Berlin" откровенно заявил следующее’: „Идея, будто какой нибудь наблюдательный комитет или член наблюдательного совета мог бы делать то, что предписывается им законом, ошибочна. Законодатели не зпали, что они делали, когда издавали этот закон. Представьте, что какой-нвбудь^ член наблюдательного совета или наблюдательный совет в целом в один прекрасный день вздумал бы проследить все отрасли какого-нибудь из наших крупных

<< | >>
Источник: РУДОЛЬФ ГИЛЬФЕРДИНГ. ФИНАНСОВЫЙ КАПИТАЛ НОВЕЙШАЯ ФАЗА В РАЗВИТИИ КАПИТАЛИЗМА ПЕРЕВОД С НЕМЕЦКОГО И. СТЕПАНОВА ЧЕТВЕРТОЕ ИЗДЯНИЕ (СТЕРЕОТИПНОЕ) ГОСУДАРСТВЕННОЕ ИЗДАТЕЛЬСТВО МОСКВА-1924.. 1924

Еще по теме Финансирование акционерных обществ. Акционерные общества и банки.:

  1. 1.2. Особенности эволюции коммерческих банков в начале XX в.
  2. 1.3. Коммерческие банки в СССР в период НЭПа
  3. 2.1. Источники различных форм капитала коммерческих банков
  4. 3.3.. Акционерные (коммерческие) и сословные банки
  5. 3.4. ПРИЧИНЫ И ФАКТОРЫ ИЗМЕНЕНИЯОРГАНИЗАЦИОННОЙ СТРУКТУРЫ БАНКОВ
  6.   3.5 Специализированные банки и банковские объединения  
  7. Регулирование деятельности коммерческих банков.  
  8. § 4. Основы организации банковской деятельности Типы банков
  9. § 2. Ценные бумаги и их виды Акции акционерных обществ
  10. Финансирование акционерных обществ. Акционерные общества и банки.
  11. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ В РОССИИ В ГОДЫ ПРЕДВОЕННОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОДЪЕМА