Эволюция структуры современной системы финансового посредничества в развитых странах Запада и в России

Эволюция финансовой системы и ее структуры тес­но взаимосвязана: (1) с появлением первых акционерных обществ, (2) коммерчеких и (3) Центральных Банков. До этого система финансового посредничества была неупо­рядоченной, эти функции выполнялись торговыми и производственными компаниями и в существенной мере носили спорадический характер.

Основанная в 1600 году по приказу Елизаветы I «Ост-Индская компания» стала той политической струк­турой, которая через экономические механизмы за 100 лет образовала огромную Британскую империю. Созда­нию таких крупных компаний последовало формирова­ние бирж: в 1570г. Т. Грешэмом была создана Лондон­ская фондовая биржа. Таким образом, первые институты финансового посредничества решали задачу аккумуляции и трансмиссии разбросанных во времени сбережений в большие экономические проекты настоящего при учас­тии государства. Мы считаем, что эти процессы стали возможными по мере углубления промышленной револю­ции, когда норма прибыли с 3–4% подскочила до 20– 25%. На таком уровне рентабельности возможности сбе­режения и накопления резко возрастают. Именно поэтому

в Средние века, еще до промышленной революции, в пе­риод господствования торгового капитала и обширных земельных владений католической церкви финансовые институты находились в рудиментарном состоянии: все основные функции трансферта активов реализовывались в рамках крупных торговых компаний.

Финансовое посредничество являлось обязательным атрибутом средневековых княжеских домов (до появле­ния дворянства), рыцарских орденов (орден тамплиеров, тевтонский орден), торговых домов и гильдий, цехов, мастерских. Экономическая деятельность этих структур сопровождалась самостоятельными финансово-посредни­ческими, судебными и управленческими функциями. Например, система финансового посредничества была значительна развита в Армении и в среде армянских куп­цов, которые, несомненно, в XVII веке контролировали очень большую часть мировой торговли^[58] и, в особен­ности, Леванты^[59].

ного самоуправления (калантары^[61]) и судебной власти^[62]. По свидетельству очевидцев, широко была распростране­на система государственных ссуд со стороны персидских шахов^[63] и испанских королей^[64]. Армянские купцы, тор­гующие индийскими сладостями и специями, персидским щелком и европейским оружием, зарабатывали в 24 раза больше, нежели, когда приходилось вкладываться^[65]. В эпо­ху позднего Средневековья, в частности в XVII веке, в свя­зи с формированием системы мировой (глобальной) тор­говли, рентабельность некоторых средневековых торговых домов, торгующих с Европой, Азией и Америкой, состав­ляла несколько сотен, а то и тысячи процентов.

В период раннего Средневековья, ввиду отсутствия мировой торговой системы, рентабельность экономичес­ких агентов едва превышала планку в 3–5%. С увеличе­нием рентабельности у экономических субъектов образо­вывались огромные сбережения. Наличие последних, как правило, предполагает развитие институтов финансового посредничества. В частности, эти люди были в состоянии сберегать, ссужать, инвестировать. Если по каким-то при­чинам частные торговцы, купцы и промышленники ока­зывались не в состоянии аккумилировать средства и рас­ширять экономическую деятельность, то на помощь при­ходило государство. Например, во второй половине XVII века премьер-министр Франции Кольбер сорганизовал торгово-финансовую компанию (Левантийское общество) с капиталом в 15 млн. ливров, а король Людовик ХІУ предоставил обществу широкие налоговые льготы^{[66] [67]. Ар­мянские купцы Шахриманяны, торгующие в Европе, в}

XVII веке имели в банках Венеции (Banco Dolfin) депози-

72

ты в 700 тыс. дукатов и широко ссужали деньги другие

73

торговые корпорации, государство и армию . В Европе и в Азии широко применялась ссудная система коменды^{[68] [69] [70].}

75

ными терминами .

Наряду с этим, в XVII веке стала стремительно раз­виваться другая форма финансового посредничества - банки. Началом развития этого института следует, как мы полагаем, считать появление первых ЦБ. До этого банки функционировали в качестве менял. По данным некото­рых авторов, первым ЦБ был «Риксбанк» (Швеция) в 1668г^[71]. Именно этот банк формально является учрежде­

нием, обладавшим первым монопольным правом выпуска банкнот. Однако реально первым таким банком в XVII веке стал Банк Англии. Чисто формально необходимость создания такого банка была связана c банкротством (де­фолтом) короля Карла II, который в 1672г. приказал каз­начейству приостановить выплату денег, взятых им в долг^[72]. Во избежание повторения такой ситуации финан­сист Паттерсон разработал схему создания Банка Англии. Она была реализована правительством Вильяма III в 1694г.: кредиторы вступили в соглашение с правительст­вом об учреждении акционерного банка, получившего право выпуска банкнот, обмениваемых по первому требо­ванию на металл^[73]. Появление центральных банков озна­чает, что остальные ссудные институты (не центральные банки) становятся коммерческими структурами финансо­вого посредничества.

Определенный интерес представляет также разви­тие финансовой системы в России. За исключением Вели­кого Новгорода, торговли ганзейских купцов, в России ни Великие князья, ни дворянство (тем более, рыцарство, ка­заки или шляхтичи в Западной Украине) финансовым

посредничеством не занимались. Финансовое посредни­чество здесь широко было связано с коммерческой дея­тельностью государства и в основном реализовывалось посредством государственных займов или кредитов. В частности, первое акционерное общество в России было организовано армянским купцом М. Исахановым при поддержке Петра Великого в первой четверти XVIII сто­летия^[74]. Однако в то время все российские банки были ка­зенными.

Таким образом, в период конца XVII века - второй половины ХІХ века система финансового посредничества была сконцентрирована в руках торговцев, купцов, бан­киров. При этом, создание ЦБ было связано с необходи­мостью огосударствления процессов эмиссии банкнот, обслуживания государства и реализации ДКП. Этот пе­риод, по нашему мнению, можно считать начальным эта­пом формирования мировой банковской и финансовой системы: разновременность доходов и расходов госу­дарств породила необходимость кредитования их расхо­дов. Образование же огромных финансовых ресурсов бы­ло обусловлено сформированием международной торго­вой системы, наличием огромной маржи между ценой по­купки и ценой продажи товаров и услуг. При этом, функ­ция банковского регулирования сводилась к уравниванию пиков временного разрыва образования доходов и их рас­ходования. Вместе с тем, в это время создаются первые в мире акционерные общества, некоторые из которых игра­ли роль аккумуляции сбережений и финансирования (в смысле кредитования) больших проектов. В этих компа­ниях функции страхования «коротких» и «длинных» де­нег совмещались. Практически все они функционирова­ли под покровительством государства, часто обладали ог­ромными армиями.

С середины ХІХ столетия происходит поворот в развитии финансовой системы. Банки стали широко

привлекать средства негосударственных субъектов: физи­ческих и юридических лиц. Систематическое привлече­ние депозитов юридических и физических лиц стало объектом предпринимательской деятельности. Банковс­кая деятельность наполнилась практически всеми функ­циями посредничества. Появилась необходимость разде­ления сбережений и инвестиций. Наряду с этим по мере развития капитализма и института частного предприни­мательства сокращалась роль государства и казны в сово­купном финансовом обороте обществ. Отсюда – возник­новение негосударственных банков и необходимость их разделения от государственных банков становится веле­нием времени. Возникает противоречие между коммер­ческим банком и ЦБ: очевидно, что банки, выпускающие банкноты на этом поприще, обладают сравнительным преимуществом по сравнению с коммерческим банком и решение этой проблемы становится первоочередной зада­чей государств. В 1860г. император Александр II подпи­сал Указ об учреждении Государственного банка Рос­сийской империи^[76]. Этому банку были переданы капита­лы упраздненного Заемного банка, а в дальнейшем – сбе­регательные кассы. Государственный банк выдавал кре­диты акционерным банкам. Это уже порождало необхо­

димость регулирования деятельности коммерческих бан­ков со стороны государственного банка, и, следовательно, требовало внедрения элементов банковского надзора. Возникшие коммерческие банки начинают также широко реализовывать посреднические функции страхования и оборота инвестиционных бумаг. Реорганизация мануфак­турного производства в промышленные предприятия с многочисленными цехами породило концентрацию эле­ментов основного капитала на ограниченном пространст­ве. Вместе с тем, с середины XIX века появился индиви­дуальный подоходный налог и выдвинулись элементы со­циального обеспечения. Стала возможной, нужной и рен­табельной организация страхового дела.

Постепенно все менялось. К середине XIX столетия ЦБ, как правило, уже не вели активные банковские опера­ции^[77] и полностью перешли к функциям регулирования. Наконец-то сформировалась двухуровневая система бан­ковской деятельности, появляется большое количество других финансовых посредников (страховые организации и биржи). Все свидетельствовало о том, что наступил но­вый этап развития финансовой системы: повсеместно функции регулирования были отделены от коммерческих банков, появляются нейтральные регуляторы в лице ЦБ или МФ, одновременно упраздняется институт казна­

чейства или передается в ведение ЦБ и МФ. На этом эта­пе необходимо было решить проблему мобилизации де­нежных ресурсов и кредитования всей экономики (а не только государства). По данным Ф. Капи, начиная со вто­рой половины XIX столетия, количество ЦБ выросло как грибы. Так, на начало ХХ столетия их было 18, в 1950г. – 59, в 1990г. – 161 банков^[78]. Оно стало приравниваться к количеству государств: 193. Т.е. ЦБ, помимо реализации функций организации банковской деятельности, являют­ся атрибутами государства, имеют непосредственное или опосредованное отношение к суверенитету наций и яв­ляются составной частью политической структуры об­ществ. Еще больший рост наблюдался по другим институ­там финансового посредничества: страховые компании, рынки ценных бумаг, биржи, ярмарки (помимо торговли, здесь осуществлялась большая гамма услуг финансового посредничества) и т.д. Появились структуры всеобщего ре­гулирования финансовой системы, как правило, в лице МФ.

Вторая половина XIX столетия и период до «Вели­кой депрессии» характеризуется созданием институтов финансового посредничества вне пределов непосредст­венной деятельности государств, развитием таких функ­

ций ЦБ, как контроль за резервными требованиями бан­ков и расширением операций на открытом рынке, станов­лением системы рефинансирования. Эволюция систем ре­гулирования и надзора постепенно привела к началу фор­мирования норм и нормативов. Наряду с этим, совер­шенствовались механизмы по осуществлению эмиссион­ных функций и функций ДКП со стороны ЦБ. Появление регулярной системы международных финансов повысило значение золота в качестве основной расчетной единицы. В ряде стран в конце XIX и начале XX столетий были произведены денежные реформы с усилением роли золо­та в качестве основы национальной валютной системы.

К концу XIX и на начало XX столетия в мире обра­зовалась система двухуровневого банкинга: регулирова­ние, надзор, эмиссионная функция и ДКП – стали пол­ностью отделяться от функций коммерческих банков. Как правило, эти функции передавались ЦБ или частично МФ. На этот период приходится появление большого множества небанковских финансовых посредников. Происходит четкое разделение «коротких» и «длинных» денег, усиленно развиваются институты долга и заимсто- ваний у будущих поколений. Повсеместно начались про­цессы увязки формирования кредитных ресурсов и иных пассивов финансовых учреждений с активами, была при­думана обязательная система экономических нормативов и резервов.

Опыт показывает, что пассивы и активы институтов финансового посредничества находятся в определенной корреляции. При этом, классическое страхование депози­тов (для КБ) и взносов (для иных финансовых институ­тов) следует рассматривать в качестве необходимого, ми­нимального, краткосрочного мероприятия по гарантии бескризисного развития системы. В долговременной перспективе нельзя не принимать во внимание, что боль­шие циклы экономического развития отрицают возмож­ность бесперебойного развития без увязки структуры ре­сурсов, депозитов и выданных кредитов и вложений. Од­ним из самых известных примеров в этом смысле являет-

84

ся «Великая Банковская Паника США» в 1907г. Следует заметить, что к началу Первой мировой войны многие экономисты не понимали сути происходящих процессов: они критиковали политику государств и центральных банков по созданию обязательных резервов в коммерчес­ких банках и других финансовых институтов^{[79] [80]. Между тем монтаж системы обязательных резервов стал следующим шагом построения универсальной системы экономических нормативов регулирования деятельности финансовых институтов. Это стало началом новой финансовой системы.}

«Банковская Паника 1907г.», проблемы неликвид­ности 1913г. (создание ФРС), кризис 1929–1933гг. укре­пили идею о необходимости создания системы экономи­ческих нормативов регулирования деятельности институ­тов финансового посредничества. Сперва они были внед­рены по отношению к коммерческим банкам, а вскоре стали повсеместно применяться касательно всех институ­тов финансового посредничества. Наряду с этим, «Бан­ковская Паника 1907г.» породила потребность в спешной организации небанковских форм финансового посредни­чества. Начался самый настоящий бум инвестиционных, особенно публичных фондов. В 1933 г. Законом Гласса- Стигалла финансовая деятельность была отделена от эко­номической активности, были сепаратизированы функ­ции кредитования и инвестирования. Возникла необходи­мость усиления регулирования деятельности агентов фи­нансового рынка. Шаг за шагом был осуществлен пере­ход к системе экономических нормативов регулирования деятельности банков, фондов, учреждений.

Вскоре, однако, началось формирование глобальной финансовой системы. Начался, по нашему мнению, но­вый третий этап развития мировой финансовой системы, характерной чертой которой явилась глобализация фи­нансовых ресурсов. Эти процессы в финансах намного опередили общие тенденции глобализации в мировой

экономике. Краеугольным камнем в становлении новой системы финансового регулирования стала Бреттон- Вудская конференция 1944г. Интенсификация междуна­родных финансовых отношений и интернализация инсти­тутов финансового посредничества сделали возможным упразднение Золотого стандарта. Вскоре, наряду с регу­лированием, появилась и необходимость надзора. Повсе­местно органы регулирования стали параллельно реали­зовывать эти функции. К концу XX столетия начались процессы эрозии (по меткому выражению В. Додонова^[81]) Закона Гласса-Стигалла. Усилиями Л. Саммерса и Ал. Гринспина в 1999г. был принят Закон Грэмма-Лича-Блай- ли, была упразднена сепарация между кредитованием и инвестированием и началось укрепление финансовой системы при помощи финансовых посредников. Финан­совая система переросла себя. Этот этап развития миро­вой финансовой системы длился, на наш взгляд, до кри­зиса 2008г.

После кризиса 2008–2009гг., как мы полагаем, на­чался следующий, четвертый этап развития финансовой системы, ее регулирования и надзора. При этом нужны были не фрагменты нормативного регулирования, а система; важна (или не столь важна) не величина отдель­

но взятого норматива, а их взаимоувязка. Четвертый этап развития мировой финансовой системы привел к децентра­лизации, индивидуализации объектов финансового регули­рования (банки, страховые компании, пенсионные и ин­вестиционные фонды), произошла специализация финансо­вых институтов по сферам финансирования: специализиро­ванные коммерческие банки, страховые компании и инвести­ционные банки, индивидуальные гибкие нормы и нормативы регулироваания, независимая от регулирования система над­зора и т.д. По всей видимости, на начальном этапе этого пе­риода (2009–2015гг.) произошло временное усиление требо­ваний к финансовой системе. Наглядным примером является «Базель-Ш» с его повышенными требованиями резервирова­ния, адекватности и ликвидности финансовых учреждений и банков. Впоследствии, когда будет внедрен «Базель-IV», на наш взгляд, произойдет снижение и индивидуализация этих требований.

В целом, периодизацию становления современной финансовой системы можно будет схематично обобщить следующим образом (таблица 1.3.).

Cуществуют также иные подходы этапизации эво­люции финансовой системы. Например, по мнению Е.А. Помогаевой, посредничество на рынке денег и капи­тала было реализовано тремя этапами: ориентацией на банки, ориентацией на рынки ценных бумаг и ориента­

цией на финансовый рынок^{[82] [83]. Как нам кажется, при этом, абсолютизируется роль банков на начальном этапе ста­новления институтов финансового посредничества. Со­вершенно очевидно, что ростовщичество и ссудный капи­тал, как формы финансового посредничества, существен­но опережали процессы формирования КБ.}

Теперь проанализируем эволюцию структуры фи­нансовой системы за последние 30–50 лет. Сперва заме­тим, что структура финансовой системы по-разному ин­терпретируется учеными-экономистами. Так, Дж. Тобин рассматривает элементы такой структуры как чистую стоимость частного имущества (под этим он понимает чистую стоимость всего имущества, принадлежащего фи­зическим и юридическим лицам, а также местным орга-

88

нам власти – т.е. активы последних, а также чистую сумму их требований по отношению к центральному пра- вительству)^[84], валовые финансовые активы и ВНП. Эти цифры для экономики США в 1953г., соответственно,

составляли 1.27, 1.35 и 0.37 трлн. долларов и мало чем из­менились в пропорциях к 80 годам прошлого столетия⁹⁰.

Таблица 1.4. наглядно демонстрирует эволюцию финансовой системы США за 1988–2011гг. В целом, удельный вес длиннных денег в совокупных активах фи­нансовых посредников (без спонсированных прави­тельством компаний и без активов самого ФРС) неуклон­но повышался до 2008г., а удельный вес коммерческих банков падал. После 2008г. ситуация резко изменилась. В настоящее время установилось определенное перемирие между «короткими» и «длинными» деньгами, сумма сбе­режений приблизилась к сумме инвестиций. Это говорит о том, что наступило определенное насыщение развития фи­нансового посредничества профессиональных субъектов.

Таблица 1.3.

Периодизация развития мировой финансовой системы и формирование системы экономических нормативов.

⁹⁰ Там же. С. 60.

Некоторое увеличение финансовых активов ФРС и спонсированных правительством компаний (итого: 9 трлн. долларов) свидетельствует о том, что дальнейшие изменения в структуре финансовых посредников в эконо­мике США на данном этапе развития произойдут при ак­тивной посреднической роли государства.

Активная процентная политика ФРС США, а также процесс становления государственных ценных бумаг этой страны в качестве нового, универсального товара, позволили обратно перекачать в страну средства, уходя­щие из-за дефицита платежного баланса и снижения кон­курентоспособности американской экономики. Как уже отмечалось, обладая 9% мировой торговли, 23% мирово­го ВВП, США одновременно сконцентрировали у себя торговлю около 65% мирового рынка ценных бумаг. Тем самым США как бы продемонстрировали всему миру, что, обладая преимуществом в финансовой сфере, они в состоянии обеспечить дальнейшее лидерство в сфере ми­ровой экономике.

Таблица 1.4

Эволюция основных организаций финансового посредничества в США в 1988–2011гг.^[85]

Вскоре процессы ускоренного роста финансовой сферы стали труднодоступными. Кризис 2008–2009гг., по нашему мнению, возник именно из-за недостаточ­ности такого разделения, из-за того, что в 1999г. ФРС США при прямом попустительстве А. Гринспина, а также Л. Саммерса, существенно смягчили ограничения в отно­шении коммерческих банков инвестировать средства в ценные бумаги. А. Гринспин убедил конгресс США в том, чтобы банкам разрешили вновь покупать акции, цен­ные бумаги на фондовом рынке^{[86] [87]. В 1999г. вступил в си­лу Закон Грэмма-Лича-Блайли. В дальнейшем Гринспин признавался, что мировой финансовый кризис 2008–}

2009гг. разразился именно из-за этого. Эту ошибку до-

93

пустили также законодатели РФ и Армении . С тех пор в финансовой системе на первый план выдвигается финан­совое посреднчество.

На Рис. 1.4. продемонстрирована эволюция финан­сового и производственного секторов экономики США за последние 50 лет. Как видим, доля финансового сектора экономики этой страны в совокупной (по стране) прибы­ли за это время выросла с 12 до 26%, тогда как доля производства упала с 50 до 14%. Быстрый рост в эконо­

мике удельного веса финансов за 1995–2010гг. был в ос­новном обусловлен ростом финансового посредничества.

Рис. 1.4. Прибыль в производственном и Финансовом секторах экономики США, 1960–2009,

в процентах к общей прибыли.⁹⁴

Таким образом, структура современной финансо­вой системы претерпела существенные изменения. Последние 15 лет можно считать периодом торжества системы финансового посредничества. ^[88]

1.3.