<<
>>

24.7. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Частные займы обычно представляют собой прямые обязательства материнской компании или одной из ее основных дочерних компаний. В последние годы проявился интерес к новым видам частных займов, тесно увязанных с успешной реализацией конкретного проекта и минимизирующих риски материнской компании.
Такие займы получили название проектное финансирование, и на их предоставлении специализируются крупные международные банки.

Давайте посмотрим, как компания British Petroleum (BP) осуществляла фи-нансирование нефтяных разработок огромного месторождения Forties Field в Северном море в 1972 г. Поскольку в то время BP нуждалась в значительных средствах для финансирования крупных затрат в различных регионах мира, руководство компании стремилось максимально обособить финансирование проекта Forties Field от другой деятельности BP по привлечению источников денежных средств. В идеале следовало бы полностью изолировать остальную деятельность компании от судьбы месторождения в Северном море, но какой банк решился бы взять на себя риск кредитования только лишь под обеспечение месторождением, которое еще ничего не произвело?

Решение BP иллюстрирует рисунок 24-2. Синдикат из 66 крупнейших банков согласился предоставить ей самый большой для того времени промыш-ленный заем на сумму 945 млн дол. Однако заем представлялся не непосредственно BP, а контролируемой этими банками компании Norex, которая, в свою очередь, переводила деньги дочернему предприятию BP - BP Development, отвечавшему за разработку месторождения. Norex осуществляла платежи в авансовой форме под будущие поставки нефти, а не в виде кредита. Другими словами, BP Development обещала расплатиться за получение суммы будущими поставками нефти. Однако банки конечно же меньше всего хотели бы остаться с цистернами нефти у своих дверей. Поэтому была создана другая дочерняя компания BP - BP Trading, для перекупки нефти у Norex по фиксированным ценам.

Платежи Norex должны были быть исчерпаны в течение 10 лет, но в связи с непредсказуемостью целого ряда факторов скорость их погашения была увязана с темпами разработки месторождения. ЬАНКИ k Заем 1 Погашение займа Покупка нефти t Авансовые платежи Norex за нефть ^ HP Development W Нефть Нефть РИСУНОК 24-2

Финансирование разработки месторождения Forties Field.

Банки выдают заем компании Norex, которая производит авансовые платежи BP Development под будущую поставку нефти. Нефть перепродается BP Trading по согласованным ценам, что по-зволяет Norex погасить заем. Жирными стрелками показано финансирование со сто-роны банков, тонкими стрелками — погашение BP банковского кредита.

Банки согласились разделить между собой риск на случай, если бы запасов нефти оказалось недостаточно для обслуживания долга. Однако они были за-щищены от трех других рисков. Во-первых, от возможной неспособности BP Development построить необходимые мощности и осуществить разработку Поэтому соглашение подробно оговаривало план разработки месторождения, вы-полнение которого дочерним предприятием гарантировала сама BP.

Во-вторых, угрозу представляло также более быстрое по сравнению с прогнозами истощение месторождения. Для страхования погашения займа в этой связи BP гарантировала, что разница между рыночной ценой произве-денной нефти и суммой, необходимой для обслуживания долга, ежегодно будет заноситься на "рекламационный счет", которым могла бы воспользо-ваться фирма Norex, если бы объем поставок нефти существенно упал.

Третью угрозу представляли форсмажорные обстоятельства. Если бы к концу шестого года из-за таких обстоятельств не удалось добыть нефть, но, по оценкам, ее запасов было бы достаточно для погашения займа, Norex имела право требовать погашения займа с реституционного счета, гаранти-рованного BP.

Применение этой сложной финансовой схемы привело к тому, что банки приняли на себя часть рисков, связанных с добычей нефти на месторожде-нии Forties Field. Если бы запасы месторождения оказались недостаточными, то BP не отвечала бы другими своими активами по этому долгу. Еще одна особенность данного займа заключалась в том, что в балансе BP он не фи-гурировал в виде задолженности. Вместо этого обещания BP Trading пере-купить нефть у Norex были оформлены как отсроченные обязательства под будущие поставки нефти.

Кто исно п. щ і Главное условие проектного финансирования состоит в его обособлении от проектної' остальной деятельности фирмы и предоставлении кредитору материальных

финанси- гарантий.

Поскольку необходимые расходы на дополнительные исследова-

роваїїие? ния и правовое обеспечение велики, проектное финансирование имеет

смысл, когда речь идет о крупных суммах.

Традиционно финансируются проекты по добыче и переработке минераль-ных ресурсов, часто путем создания совместных предприятий. В США в последнее время очень широкое распространение такое финансирование по-лучило при строительстве электростанций . Например, компании по производству электроэнергии для бытовых нужд часто ведут совместное стро-ительство с промышленными фирмами, с тем чтобы обеспечивать энергией коммунальное хозяйство, а излишками тепла - соседние промышленные предприятия.

Проектное финансирование производства электроэнергии стимулировал закон 1978 г. о производстве энергии для коммунальных нужд, в соответствии с которым коммунальные службы должны закупать энергию у независимых производителей на основе долгосрочных контрактов по фиксированным ценам или с условием корректировки цен на нефть, газ, уголь, необходимые для работы предприятия.

Такие контракты служат надежным обеспечением займа. Коммунальные службы "стоят за спиной" проекта и гарантируют приток доходов. При ком-петентном руководстве по завершении строительства обеспечивается приток денежных средств для погашения долга с риском намного меньшим, чем

в обычном бизнесе. Вот почему некоторые такие проекты финансируются на 90% за счет заемных ресурсов .

Проектное финансиро-вание - неко-торые общие особенности

Часто проектное финансирование осуществляется в виде прямого займа. Фи-нансирование компанией BP разработки месторождения Forties Field пред-ставляет собой альтернативный вариант, известный как оплата продукцией. В этом случае банки не выдают кредит ни материнской, ни дочерней компаниям, а финансируют посредническую подконтрольную им фирму (подобную Norex). Эта фирма использует полученные средства для погашения банковского кредита.

Можно классифицировать проектное финансирование в соответствии с контрактными обязательствами собственников проекта следующим образом.

Простейший, но малораспространенный метод финансирования предусмат-ривает, что кредитор не имеет права регресса (требования возврата) по отношению к собственнику на любом этапе. Определение "без регресса" ("без обязательства") является не совсем точным, поскольку банки могут потребовать от материнской компании общую гарантию того, что ею будут пред-приняты все усилия для успешной реализации проекта. Хотя такие удобные условия обычно являются слишком общими для того, чтобы по ним можно было предъявить претензии в судебном порядке, все же они накладывают определенные обязательства на материнскую фирму.

Одну из наиболее широко распространенных угроз успешному погашению займа представляет задержка реализации проекта. Иногда проект может даже оказаться технически несостоятельным. Поэтому вторую категорию займов составляют те, которые обеспечиваются гарантией завершения, выдаваемой материнской или страховой компанией в виде облигационного займа под за-вершение.

По большинству займов проектного финансирования кредитору предос-тавляется больше прав регресса по отношению к материнской компании. Например, мы уже видели, что BP обещала перекупить нефть у Norex по фик-сированным ценам. Вот еще три примера ограниченных гарантий, которые может обеспечить материнская компания.

Соглашение о дополнительной загрузке. Многие займы на строительство нефтепроводов предусматривают соглашение о дополнительной загрузке. Это означает, что если другие компании используют нефтепровод недостаточно, собственники самостоятельно осуществляют допол-нительную подачу нефти в целях обеспечения притока денежных средств, необходимых для обслуживания долга.

Соглашение о погашении затрат. В соответствии с таким соглашением собственники проекта получают результаты проекта бесплатно. В об-

мен они соглашаются оплачивать все текущие расходы, включая рас-ходы по обслуживанию долга. В таких проектах отсутствует чистая прибыль; каждая материнская фирма просто вычитает из своих дохо-дов соответствующую долю расходов по проекту.

3. Соглашение о дефиците денежных средств. Собственник проекта обя-зуется поддерживать определенный уровень оборотного капитала, если у исполнителя не окажется достаточно средств.

'В любой форме проектного финансирования сроки погашения долга дол-жны быть как можно теснее увязаны с поступлением денежных средств по проекту. Так, если сроки завершения проекта неясны, то дата первого платежа может быть просто установлена спустя несколько месяцев после завершения проекта. Если заем предусматривает крупную выплату по завершении проекта, обычно применяют условия о поэтапном погашении, в соответствии с которыми доля любой дополнительной прибыли направляется на уменьшение финального платежа. В целях страхования кредитора от преждевременного истощения ресурсов для погашения займа может использоваться про-порциональная доля доходов, а не фиксированная сумма.

Преимущества Проектное финансирование имеет преимущества перед прямым получени- проектного ем кредита материнской компанией. Считается, что проект представляет финансирования Ценность для материнской компании, если он может быть осуществлен как самостоятельное самофинансирующееся предприятие, в случае успеха ко-торого материнская компания получит прибыль, а в случае провала убытки будут обособлены от ее остальной деятельности. Если посмотреть на реальные займы под проекты, то можно заметить, что материнской фирме редко удается отмежеваться от связанных с ними превратностей, напротив, процент по займу часто напрямую зависит от степени поддержки материнской фирмой данного проекта. Тем не менее проектное финансирование позво-ляет материнской компании переложить некоторые специфические риски на кредитора. Так, если бы BP получила кредит под разработку нефтяного месторождения в Северном море на обычных условиях, она сама бы несла все риски, связанные с недостаточностью запасов, однако согласно схеме финансирования месторождения Forties Field, рассмотренной ранее, она застрахована от этого. Более того, кредитор принимает на себя риски не-благоприятных мер правительства по финансируемым проектам в странах с неустойчивой политической ситуацией. Многие компании считают, что эк-спроприация собственности иностранным государством менее вероятна при получении денег в рамках проектного финансирования.

Такое финансирование может и не быть показано как задолженность в балансе компании. Так, в рассмотренном примере финансирования BP разработки месторождения Forties Field оно фигурировало как отсроченные обяза-тельства под будущие поставки. В некоторых случаях гарантии собственников вовсе не находят отражения в балансе, а показываются "вне баланса", что очень нравится отдельным финансистам. Однако кредиторы и акционеры обычно легко распознают такую скрытую задолженность.

Иногда стоимость проектного финансирования высока, но получить его оказывается легче, чем прямой кредит. Часто проекты реализуются совместно, и вести переговоры о едином общем займе бывает проще в сравнении с получением займа каждым участником в отдельности. Кроме того, обеспече-нием страхования проекта для кредитора могут служить как контрактные соглашения, так и реальные активы. Например, гарантия банковского кредита под строительство нефтепровода опирается на соглашение о дополнительной загрузке нефтепровода, а займа под танкер - на чартерное соглашение. В таких случаях наиболее простым решением может быть непосредственная увязка займа с этими контрактами.

<< | >>
Источник: Ричард Брейли, Споарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Б 87 Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп - Бизнес",1997. — 1120 с.. 1997

Еще по теме 24.7. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ:

  1. 2.2. Формы и методы финансирования предприятий автомобильного транспорта общего пользования
  2. Модель М1 (3.69) формирования вариантов схем финансирования инвестиционного проекта.
  3. Проектное финансирование
  4. Нетрадиционные формы финансирования
  5. § 2. Договор финансирования под уступку денежного требования
  6. 24.7. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  7. Балабанова Е.С.ПРИНЦИПЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗВИТИЯ АТОМНОГО ЭНЕРГОПРОМЫШЛЕННОГОКОМПЛЕКСА В РОССИИ
  8. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В ВЭД
  9. 10.1. Сущность проектного финансирования
  10. Содержание проектного финансирования