Выводы к третьей главе:

1. Основным фактором микроуровня, влияющим на формирование рыночной стоимости акций, является финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании. При оценке влияния данного фактора необходимо рассматривать следующие составные части:

Sорганизационную структуру управления компании;

Sкорпоративную структуру компании;

√ положение в отрасли и конкурентную среду вокруг компании;

Sпроизводственный потенциал бизнеса компании;

Sфинансово-экономическое положение компании;

Для выявления количественного влияния данного фактора необходимо оценить денежные потоки, генерируемые всеми структурными подразделениями и дочерними структурами компании, в разрезе всех направлений деятельности.

2. На рыночную стоимость акций оказывают влияние такие факторы как: нарушение (несоблюдение) законных прав и интересов акционеров- инвесторов, концентрация акционерного капитала в собственности исключительно крупных владельцев, присутствие на российском фондовом рынке государства в качестве крупнейшего собственика-акционера, низкая монетизация российской экономики. Эти факторы обуславливают низкую ликвидность фондового рынка в целом, на котором отсутствует массовый инвестор. Это ставит отечественный фондовый рынок в зависимость от спекулятивных и иностранных инвесторов, что искажает основной принцип фондового рынка - привлечение инвестиций в реальный сектор экономики.

3. Фактор (открытость/ закрытость) компаний влияет на предложение акций на фондовом рынке, обуславливая волатильность и ликвидность акций. Акции закрытых компаний имеют более ограниченное предложение (волотильность, ликвидность), нежели акции открытых компаний. Рыночная стоимость акций закрытых компаний будет меньше, нежели рыночная стоимость акций открытых компаний. Величина скидки будет зависеть от времени и затрат, которые потратят инвесторы на формирование (приобретение) пакета акций

закрытой компании, по сравнению со свободным приобретением пакета акций аналогичной открытой компании на фондовом рынке.

4. Способ голосования не оказывает влияния на рыночную стоимость и ликвидность акций компаний с числом владельцев голосующих акций свыше 1000. Для компаний с числом владельцев голосующих акций менее 1000 система голосования оказывает существенное влияние на рыночную стоимость акций. Наличие в уставе таких компаний упоминания о кумулятивном голосовании повышает контрольность пакетов акций, особенно мелких и средних, но одновременно снижает стоимость крупных пакетов.

5. Фактор контрольности, определяется, с одной стороны, размером пакета акций и, соответственно, набором прав, обеспечивающих акционерам-инвесторам контроль над деятельностью компаний, а с другой стороны, определяется распределением акционерного капитала между различными группами акционеров.

Количественную оценку влияния фактора контрольности в современных условиях можно оценить лишь на основе информация о продаже пакетов акций компаний, закрепленных в государственной собственности. Были выделены премии (скидки) за контрольный/неконтрольный характер пакетов акций, проданных РФФИ в 1996 - 2000 годах:

• при продаже мелких пакетов высоколиквидных и ликвидных акций устанавливалась премия к рыночной цене, средний размер которой составил 36,12%, а при продаже низколиквидных и ограниченно ликвидных акций - скидка, средний размер которой составил 13,44%.

• при продаже средних и крупных пакетов высоколиквидных акций устанавливалась скидка, средний размер которой составлял от 33,1% до 58,85%, а при продаже низколиквидных акций - премия, средний размер которой составлял от 30,22% до 73,56%.

В российской практике средняя премия за контрольность пакета составляет 30-40%, средняя скидка за неконтрольный характер пакета - 20-30%.

6. Государство, выступающее в качестве акционера, отрицательно влияет, снижая рыночную стоимость контрольных и блокирующих пакетов, и

положительно влияет, повышая рыночную стоимость мелких и средних пакетов акций компаний.

7. Факт нарушения законных прав и интересов акционеров-инвесторов отрицательно воспринимается участниками рынка, что снижает рыночную стоимость акций отечественных компаний. Ущемление прав акционеров- инвесторов наиболее сильно сказывается на стоимости миноритарных и средних пакетов акций, а на стоимость блокирующих, крупных и контрольных пакетов акций данный факт практически не оказывает влияния.

8. На рыночную стоимость акций оказывает влияние тип акций, из которых сформирован пакет. Привилегированные акции, не наделенные правом голоса, инвесторы оценивают на 20-40% ниже обыкновенных голосующих акций.

9. Фактор ликвидности оказывает влияние на рыночную стоимость акций: низкая ликвидность акций значительно снижает их стоимость, иногда в несколько раз. В настоящее время в российской практике принято применять скидки на недостаточную ликвидность в размере до 50% от рыночной стоимости аналогичного пакета ликвидных акций.