Влияние типа акций (обыкновенные или привилегированные)

На рыночную стоимость акций влияет тип акций, из которых сформирован пакет: обыкновенных или привилегированных.

Различные типы акций наделены различным уровнем прав и, соответственно, по-разному оказывают влияние на рыночную стоимость акций.

В соответствии с действующим законодательством привилегированные акции, в случае, если это дополнительно не определено уставом компании, не имеют право голоса по вопросам, связанным с управлением деятельностью. Поэтому участники фондового рынка оценивают привилегированные акции как менее привлекательный актив, не дающий возможности устанавливать контроль и принимать решения, влияющие на изменение стоимости акций. Стоимость неголосующих привилегированных акций, как правило, ниже обыкновенных

голосующих акций.

Таким образом, вопрос влияния типов акций на стоимость пакета сводится к влиянию права голоса, которым наделены или нет акции, входящие в пакет. Однако это не единственный фактор. До принятия ФЗ РФ «Об акционерных обществах», действовало Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа. Данным положением был утвержден типовой устав АООТ, в соответствии с п. 5.3. которого, владельцы привилегированных акций имели право на получение ежегодного дивиденда в размере 10% чистой прибыли общества, разделенной на число акций.^[41] Столь высокий размер гарантированного дивиденда вызвал в период 1995-1997 годов определенный интерес к привилегированным акциям российских компаний, что позволило корпоративным инвесторам выкупать акции у членов трудовых коллективов. Такие действия вызвали повышение ликвидности рынка привилегированных акций, а также снижение спрэда между ценами обыкновенных и привилегированных акций.

Другой причиной высокого спроса на привилегированные акции стало то, что в соответствии с действующим законодательством акции, по которым не выплачиваются дивиденды, приобретают право голоса, становясь фактически голосующими акциями. Поэтому, группа инвесторов, приобретающих привилегированные акции, преследует не только цель получения фиксированного дохода, но и возможность дополнительного контроля над компанией в момент, когда акции обладают правом голоса.

По результатам анализа спрэда цен обыкновенных и привилегированных акций различных компаний, проведенного диссертантом, (рисунок 16)^[42] можно сказать, что в среднем участники фондового рынка оценивают привилегированные акции (не обладающие правом голоса) ниже на 20-70%, нежели обыкновенные голосующие акции.

С позиции диссертанта, столь высокий уровень спрэда не может существовать лишь из-за высокой оценки участниками рынка права голоса. Тенденция такова, что российские эмитенты, внеся изменения в уставные документы:

Sлибо резко снизили размер дивидендных выплат по привилегированным акциям (таблица 23);

Sлибо пытаются избавиться от дивидендных выплат по привилегированным акциям путем введения механизма конвертации, например, устав компании ОАО «Башкирэнерго» предоставляет возможность конвертировать привилегированные акции в обыкновенные во время совершения сделки купли-продажи; или путем обесценения привилегированных акций, уводя прибыль в другие компании, не оставляя средств на выплату дивидендов.

Эти факторы поддерживают спрэд между ценой обыкновенных и привилегированных акций.

Таблица 23

Дивидендные выплаты по привилегированным акциям

Источник: Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки. // Рынок ценных бумаг. - 2000., - № 13., - с.60.; Ефимова Ю. Компании поделятся прибылью. // Финансовая Россия. - 3 апреля 2002., -№11., - с.11.

Другой причиной, оказывающей влияние на высокий уровень спрэда, является низкий уровень ликвидности привилегированных акций, обусловленный тем, что их, как правило, меньше в 3 раза, нежели обыкновенных акций. Однако данное утверждение не всегда выполняется, например, привилегированные акции ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», Сургутнефтегаза являются высоколиквидными.

В случаях, когда акционеры - владельцы привилегированных акций имеют возможность конвертировать свои акции в голосующие, например как в компании ОАО «Башкирэнерго», то рыночная стоимость привилегированных может быть равна рыночной стоимости обыкновенных, а иногда и выше. Например, на протяжении 1998 года (до финансового кризиса) привилегированные акции Башкирэнерго котировались на 2-10% выше обыкновенных акций.

Право голоса, которым наделены обыкновенные акции по сравнению с привилегированными, инвесторы оценивают достаточно высоко. Поэтому при определении стоимости акций необходимо учитывать права, которыми наделены акции, входящие в оцениваемый пакет.

Таким образом, на рыночную стоимость акций оказывает влияние тип акций, из которых сформирован пакет. Привилегированные неголосующие акции, по оценкам диссертанта, стоят на 20-40% ниже голосующих акций.

3.2.6