<<
>>

Влияние распределения акционерного капитала: (открытость/закрытость) компаний

Открытые компании - это компании, чьи акции свободно обращаются на фондовом рынке. Акции этих компаний зарегистрированы на фондовых биржах и/или в электронных торговых системах, активно обращаются на биржевом, околобиржевом или внебиржевом рынках.

Дополнительные эмиссии акций размещаются публично. К таким компаниям в соответствии с действующим российским законодательством могут относиться только открытые акционерные общества (ОАО).

Закрытые компании - это компании, чьи акции либо вообще не обращаются на фондовом рынке, находясь в собственности стратегических владельцев, либо объемы обращения ничтожно малы, то есть совокупное предложение акций на биржевом и внебиржевом рынках не превышает 5-10% голосующих акций. В случае если акции таких компаний выставляют на продажу, то сделки осуществляют крупными, блокирующими либо нестандартными пакетами. Как правило, перемещение пакетов акций таких компаний от одного собственника к другому осуществляется за пределами официальных торговых систем, и цены акций при совершении таких сделок отличаются от биржевых. Контрольный пакет акции таких компаний находится в собственности ограниченного числа акционеров. Дополнительные эмиссии акций могут размещаться среди заранее известного круга инвесторов. В соответствии с действующим российским законодательством к таким компаниям могут относиться как открытые, так и закрытые акционерные общества (ОАО и ЗАО).

К закрытым компаниям диссертант относит:

• все открытые акционерные общества, чей контрольный пакет акций (более 50%) принадлежит либо одному акционеру (например, государству), либо узкой группе акционеров;

• все закрытые акционерные общества.

Отметим, что открытость (закрытость) компаний обусловлена:

• способом распределения акционерного капитала между акционерами - публичное распыление или концентрация акционерного капитала;

• стратегией владения акционерным капиталом, которую выбирают акционеры компании - приобретение контроля над компанией или приобретение акций в качестве инвестиционного актива, приносящего дивидендный и/или курсовой доход;

Пример закрытых компаний представлен в Приложении 5.

На разных стадиях жизненного цикла компаний уровень распределения акционерного капитала может меняться. Основные причины этого следующие:

• Решения управляющих менеджеров и акционеров, в процессе которых определяется: проводить ли открытую подписку и, соответственно, распылять акционерный капитал или продавать эмитируемые акции узкой группе инвесторов.

• Влияние государственных регулирующих органов власти. Государство на законодательном уровне может регулировать вопрос распределения акционерного капитала отдельных компаний, например, определить, что акционерный капитал должен находиться либо в государственной собственности, либо в собственности стратегических владельцев, либо распределен среди множества мелких акционеров. Отметим, что в настоящее время государство практически не вмешивается в деятельность коммерческих организаций, где присутствует частный капитал, поэтому регулирующие действия государства почти не оказывают влияния на то, в какой форме функционируют компании: открытой или закрытой. Однако государство пропагандирует в обществе такие нормы ведения бизнеса, в соответствии с которыми частные компании должны осуществлять свою деятельность на прозрачной основе, даже если они являются закрытыми.

• Привлекательность бизнеса, обусловленная законами рынка.

Привлекательность, определяемая, с одной стороны, доходностью бизнеса, а с

другой стороны - степенью риска данного вида деятельности, с течением времени переходит от одной отрасли народного хозяйства к другой, оцениваемой участниками рынка по показателям рентабельности, прибыльности и роста более высоко. Это обуславливает «переток» капитала от низкорентабельных к высокорентабельным сферам деятельности. Чем выше привлекательность какой-либо отрасли (сферы деятельности), тем большее количество участников (капитала) стремится туда проникнуть, и тем в большей степени участники будут стремиться к вытеснению с данной рыночной ниши конкурентов, олигополизируя или монополизируя рыночную нишу, способствуя концентрации акционерного капитала компании среди ограниченного круга владельцев.

В противном случае, капитал компании будет распыляться среди множества акционеров.

Так, открытость/ закрытость компаний в большей степени зависит от восприятия участниками рынка привлекательности того или иного вида деятельности и, в меньшей степени, от решений менеджеров и акционеров компаний либо регулирующих органов.

В результате исследования диссертант пришел к выводу, что разным моделям финансирования бизнеса (англо-американской, основанной на привлечении капитала с фондового рынка либо германо-японской, основанной на привлечении капитала путем кредитования) свойственны определенные отличия в характере распределения акционерного капитала в процессе жизненного цикла развития компаний. Графическая интерпретация данных суждений отражена на рисунках 13 и 14.

Диссертант считает, что данный вывод справедлив только в том случае, если компания функционирует в условиях рыночной экономики, где влияние государства на деятельность компаний с частным капиталом ограничено, а также при наличии развитого фондового рынка, допускающего свободное передвижение частного капитала и акционерной собственности.

Рис. 13 Этапы распределения акционерного капитала частных компаний, функционирующих в условиях англо-американской модели финансирования.

Рис. 14 Этапы распределения акционерного капитала частных компаний, функционирующих в условиях германо-японской модели финансирования.

Германо-японская модель финансирования бизнеса способствует увеличению закрытых компаний, финансово-хозяйственная деятельность которых контролируется небольшой группой акционеров, в собственности которых находится более 50% акционерного капитала. Англо-американская модель, наоборот, способствует увеличению открытых компаний, акционерный капитал которых является публичной собственностью и распылен среди множества мелких и средних акционеров.

В таблице 34 представлены выделенные диссертантом наиболее вероятные типы распределения (распыления/ концентрации) акционерного капитала компаний между акционерами.

На протяжении последних 50-ти лет англо-американская модель финансирования бизнеса и, соответственно, распределения акционерного капитала становится менее популярной во многих странах, даже в США. Акционерный капитал все больше и больше концентрируется в собственности институциональных владельцев и крупных корпораций, в то время как доля индивидуальных акционеров постепенно сокращается (таблица 15).

Таблица 15.

Доля совокупного акционерного капитала, принадлежащего корпоративным и институциональным владельцам, %[31]

1950г. 1970г. 1975г. 1989г. 1992г. 1993г. 1995г. 1996г. 1997г.
РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ:
Япония 38,7 60,1 76,3 77,8 80
Германия 80,6 85,4 85
Франция 80,6 77
Великобритания 48 62 70,4 79
США 29,5 50,6 63,6 54
СТРАНЫ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ:
Чехия 83,7
Венгрия 63
Польша 83,3
Грузия 88,6 87,4
Казахстан 85,9 82,5
Киргизия 59,5 61,2
Молдова 70,8 66,8
Украина 76,2 80,2

Источник: Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. - с. 52, 178, 194; Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - с. 30; Я.М. Миркин Как структура собственности определяет фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг. - 2000., - № 1., - с.13,14; Сизов Ю. Полноценный фондовый рынок нельзя построить без активного и осознанного участия населения. // Рынок ценных бумаг. - 1999., - № 10., - с. 7.

Тенденция концентрации акционерного капитала прослеживается как в развитых странах, так и странах с переходной экономикой. Аналогичные тенденции характерны и для стран-членов СНГ. Кроме того, повышается роль менеджеров компаний как управляющих собственников, а доля акций, принадлежащая персоналу компаний, неуклонно падает.

В настоящее время в России складывается германо-японская модель распределения акционерного капитала, несмотря на то, что разрабатываемые на государственном уровне программы развития отечественного фондового рынка ориентируются на англо-американскую модель (таблица 16).

«...в России наметилась тенденция к созданию оптовой структуры собственности, основанной на доминировании крупных корпоративных, а в дальнейшем и фамильных собственников вместо более раздробленной и розничной англосаксонской модели не менее 60-70% акционерных капиталов в России

собраны в крупные или контрольные пакеты. Доля контролирующих акционеров растет. На рынке обращается лишь незначительная часть акционерных капиталов. Структура спроса и предложения на рынке является оптовой. Население отделено

32

от организованных рынков акций.»

Доля отдельных групп собственников в акционерных капиталах российских компаний, %

Таблица 16.

Менеджеры Персонал Государство Внешние отечественные инвесторы Внешние иностранные инвесторы Физические лица (не персонал)
1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г.
25,4 36,3 26,0 23,3 23,5 14,7 23,4 21,5 1,6 3,8 0,1 0,4

Источник: Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка. // Журнал для акционеров. - 2000., - № 8., - с. 14.

По мнению диссертанта, данная тенденция обусловлена следующими факторами:

• На протяжении длительного периода времени (с 1917 по 1989 год) население России было лишено права собственности на средства производства, что обеспечило формирование негативного восприятия частной собственности у 4­х поколений россиян. Получив в период массовой приватизации (1990-1993гг.) акции предприятий, население избавлялось от акций, предпочитая деньги. Это привело к концентрации акционерного капитала компаний у корпоративных владельцев. [32]

• В настоящее время индивидуальный инвестор предпочитает работать на фондовом рынке не самостоятельно, а через посредников-профессионалов - специализированные инвестиционные компании, либо коммерческие банки. Это обусловлено отсутствием у индивидуального инвестора доступа к прозрачной информации о состоянии рынка и состоянии отдельных эмитентов, а также отсутствием надлежащих знаний для работы на фондовом рынке.

• Концентрация инвестиционных средств в собственности крупных компаний и финансовых институтов, контролирующих рынок акций, не позволяет индивидуальному инвестору конкурировать с ними на фондовом рынке.

Тем не менее, интернет-технологии, позволяющие работать на фондовом рынке с минимальными инвестиционными вложениями, возможно, увеличат долю рынка акций, контролируемую индивидуальными и мелкими инвесторами. Рынок услуг по доступу в торговые системы через интернет только начинает формироваться в России и, по оценкам специалистов, достигнет своего расцвета к 2003-2005 годам. По состоянию на середину 2001 года в России количество имеющих доступ в интернет оценивалось в 2,5 млн., из них активных пользователей - 450 тыс. человек. По данным ММВБ, с ноября 1999 года по август 2000 года доля сделок с акциями, совершенных через шлюз (в системе прямого доступа к торгам через интернет), составила в суммарном денежном объеме 23%, а в совокупном количестве сделок - 35%.[33][34]Например, в США к началу 1999 года более 30% всего объема торговли акциями на NYSE и NASDAQ приходилось на

34

интернет.

Открытость или закрытость компаний в первую очередь отражается либо на акционерах компаний, либо на инвесторах, которые хотели бы стать акционерами. В закрытых компаниях акционеры-инвесторы не в состоянии увеличить относительную долю владения, если другие акционеры не пожелают расстаться со своими акциями. Предложение акций закрытых компаний либо ограничено, либо

вообще отсутствует. В открытых компаниях наоборот - высокое предложение акций.

Оценить влияние фактора (открытость/ закрытость) компаний на рыночную стоимость акций достаточно трудно, так как в научной литературе недостаточно публикаций, освещающих данный вопрос. Однако данный фактор прямо влияет на предложение акций на фондовом рынке, обуславливая волатильность и ликвидность акций. Акции закрытых компаний имеют более ограниченное предложение (волатильность, ликвидность), нежели акции открытых компаний. Поэтому можно сказать, что рыночная стоимость акций закрытых компаний будет меньше, нежели рыночная стоимость акций открытых компаний. Величина скидки будет зависеть от времени и затрат, которые потратят инвесторы на формирование (приобретение) пакета акций закрытой компании, по сравнению со свободным приобретением пакета акций аналогичной открытой компании на фондовом рынке.

3.2.2

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Влияние распределения акционерного капитала: (открытость/закрытость) компаний:

  1. АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ
  2. 3.1.3. Рынки корпоративного контроля и акционерного капитала
  3. акционерный капитал и долгосрочные обязательства банков
  4. Модели оценки акционерного капитала
  5. Опционный подход к оценке акционерного капитала
  6. Стоимость акционерного капитала корпорации с ненулевым финансовым рычагом
  7. Риск акционерного капитала.
  8. Собственный (акционерный) капитал
  9. Акционерные общества (АО) закрытого и открытого типа (ст.96-106 ГК РФ, часть 1).
  10. Влияние теории структуры капитала на стоимость: подход Модильяни - Миллера
  11. 30. АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ И ФОНДОВЫЕ БИРЖИ.
  12. 8. Взаимосвязь дивидендной политики с финансированием, влияние на структуру капитала.
  13. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы