<<
>>

Влияние ликвидности акций/ пакетов акций

Не менее важным, а, возможно, основным фактором, влияющим на рыночную стоимость акций, является их ликвидность - способность в относительно короткий срок конвертироваться в другой актив, как правило, в актив с большей ликвидностью.

С нашей точки зрения, ликвидность акций

необходимо рассматривать в более широком аспекте: ликвидность рынка в целом, ликвидность акций как актива и ликвидность самой компании (таблица 24).

Характеристика элементов ликвидности

Таблица 24

Характеристика элементов ликвидности Основные факторы, влияющие на ликвидность
Ликвидность

рынка, например, ликвидность рынка акций как сегмента фондового рынка

Ликвидность рассматривается как обеспеченность, достаточность и насыщенность рынка

инфраструктурой, торгуемыми активами и участниками рынка, осуществляющими на нем свои операции

Общее количество участников фондового рынка: количество эмитентов, акции которых представлены на фондовом рынке; количество инвесторов, оперирующих на рынке; количество профессиональных участников, поддерживающих рынок и обращающиеся на нем активы. Объем инвестиционных средств, которые могут быть направлены инвесторами на фондовый рынок с целью приобретения активов.

Объем обращающихся на рынке инвестиционных активов.

Количество на рынке альтернативных инструментов для инвестиционных вложений.

Политическая ситуация и/или экономическое состояние среды вокруг рынка.

Ликвидность актива, например ликвидность акций Ликвидность рассматривается как способность актива в течение определенного промежутка

времени конвертироваться в другой актив, как правило, в актив с большей ликвидностью.

Максимально ликвидным активом принято считать денежные

средства.

Инвестиционная привлекательность акций в конкретный момент времени.

Ожидания инвесторов-акционеров в отношении спроса на данные бумаги.

Спрэд между ценами купли-продажи активов.

Ликвидность компании- эмитента акций Ликвидность рассматривается как способность компании в течение определенного промежутка времени гасить свои обязательства. Принято выделять текущую, абсолютную и срочную ликвидность. Финансово-экономическое состояние компании.

Финансово-экономическое состояние отрасли, к которой относится компания.

Финансово-экономическое положение страны -

месторасположения компании.

Лишь комплексный подход, учитывающий все элементы ликвидности, позволяет оценить влияние фактора ликвидности на рыночную стоимость акций. По нашему мнению, ликвидность рынка оказывает более существенное влияние, чем ликвидность актива. Именно ликвидность рынка в лице его участников определяет и формирует ликвидность акций.

Различная степень ликвидности акций в первую очередь отражается на величине спрэдов между ценами акций. В таблице 25 выделены наиболее вероятные типы ликвидности рынка.

Наиболее вероятные типы ликвидности рынка

Таблица 25

Тип ликвидности рынка Характеристика
Чрезвычайно ликвидный рынок Предложение на продажу даже очень большого объема какого-либо актива

практически немедленно удовлетворяется по рыночной цене.
Очень ликвидный рынок Предложение на продажу большого объема какого-либо актива за короткий промежуток времени удовлетворяется и приводит к незначительному снижению рыночной цены.
Высоколиквидный рынок На рынке постоянно находится большое количество покупателей. Однако появление предложения на продажу большого объема какого-либо актива может привести к некоторому снижению его рыночной цены.
Ликвидный рынок На рынке постоянно присутствует лишь несколько покупателей.
Продажу большого пакета акций предпочтительно осуществлять постепенно, чтобы снижение рыночной цены не превысило нескольких процентов.
Достаточно ликвидный рынок За исключением отдельных коротких промежутков времени, на рынке присутствует несколько покупателей. Предложение на продажу большого объема какого-либо актива неизбежно вызывает значительное снижение рыночных цен данного актива.
Умеренно ликвидный рынок Покупатели присутствуют на рынке не регулярно. Предложение на продажу среднего объема какого-либо актива удовлетворяется постепенно и приводит к некоторому снижению цен.
Низколиквидный рынок Покупатели появляются на рынке крайне редко. При возникновении предложения на продажу даже среднего объема какого-либо актива неизбежно вызывает значительное снижение рыночной цены актива.
Очень низколиквидный рынок Продажа крупного, а иногда и среднего пакета какого-либо актива не осуществима.
Практически неликвидный рынок Продажа даже очень небольшого объема какого-либо актива занимает много времени и способно привести к обвальному снижению рыночных цен на данный актив.
Неликвидный рынок Инвестиции в какой-либо актив не осуществляются («заморожены»).

Источник: Ивантер Д., Карпович Е. Как рассчитать ликвидность финансовых инструментов? // Рынок ценных бумаг. - 1996., - № 19., - с.45.

В настоящее время российский рынок акций обладает низкой ликвидностью и его можно отнести лишь к группе «умеренно ликвидный рынок». Одна из основных причин низкой ликвидности российского рынка акций - это низкая насыщенность экономики денежными ресурсами. Исследования Мирового Банка показали, что «чем выше насыщенность хозяйства финансовыми и денежными ресурсами, тем при прочих равных условиях выше темпы экономического роста».[44] Данный вывод также справедлив по отношению к уровню развития фондового рынка и его сегментов.

Например, уровень капитализации рынка акций зависит от уровня насыщения хозяйственного оборота денежными средствами, обычно характеризуемого показателем: (деньги + квазиденьги)/ВВП*100% и показателем: капитализация рынка акций в стране/ВВП*100%. Для России данные показатели представлены в таблице 26.

Уровень монетизации российской экономики, %

Таблица 26

Показатель, % на конец года 1995г. 1996г. 1997г. 1998г. 1999г.

(Деньги + квазиденьги)/ВВП*100% 17,4 16,2 18,1 23,4 21,5
Капитализация рынка акций / ВВП*100% 4,0 8,4 16,5 4,0 9,1

Источник: Миркин Я. «Финансовая глубина» экономики и капитализация рынка акций. // Рынок ценных бумаг. - 2000., - № 2., с. 9-10.

Например, для группы формирующихся рынков среднее значение монетизации составляет 30-40% от ВВП, что соответствует уровню капитализации рынка акций в размере до 20% ВВП. Капитализация более 80% развитых рынков превышает уровень 40% ВВП, а капитализация 46% формирующихся рынков - больше 20% ВВП.[45] Для России показатель насыщения экономики денежными средствами находится на уровне 20% от ВВП, а уровень капитализации - не превышает 10% ВВП. Как видно, Россия по уровню монетизации имеет показатели ниже, чем на формирующихся рынках.

Таким образом, ликвидность зависит от настроения участников рынка, которое в свою очередь формируется под воздействием макроэкономических новостей: политических и экономических, а также от уровня насыщения экономики денежными средствами, которые находятся в распоряжении инвесторов и могут быть направлены на рынок акций.

В настоящее время российский рынок акций в большей степени ориентирован на высоколиквидные акции. Тем не менее, ликвидность - это постоянно меняющийся показатель. Остается надеяться, что с насыщением российской экономики денежными средствами рынок акций станет более ликвидным.

Количественно оценить влияние фактора ликвидности на рыночную стоимость акций достаточно сложно, а для акций небольшого или среднего эмитента и, тем более, акций, не обращающихся на фондовом рынке - это еще более трудная задача. В современных условиях принято определять премию (скидку) к рыночной цене акций за их ликвидность (недостаточную ликвидность).

Отметим, что размер и контрольность пакета акций в определенной степени взаимосвязаны с ликвидностью. Контрольный или крупный пакет акций является более инвестиционно привлекательным для инвесторов, поэтому требует меньшей скидки на недостаточную ликвидность, нежели миноритарный пакет. В

ЗАО миноритарные пакеты практически неликвидны и требуют очень большой скидки по сравнению с крупными пакетами. Это обусловлено тем, что в закрытых компаниях при продаже акций акционеры не имеют права выставлять свои акции на публичную продажу, а обязаны их предлагать другим акционерам компании. Относительный размер скидки на недостаточную ликвидность акций можно представить, как отражено в таблице 27.

Таблица 27

Публичные компании (ОАО) Закрытые компании (ЗАО)
Ликвидные акции Менее ликвидные акции
Миноритарные пакеты Крупные пакеты Миноритарные пакеты Крупные пакеты Миноритарные пакеты Крупные пакеты
(++) (+) (+++) или (++++) (++) или (+++) (+++++) или (++++++) (++++) или (+++++)

Условные обозначения: «+» - относительный размер скидки на недостаточную ликвидность; количество «+» - абсолютный размер скидки на недостаточную ликвидность.

Источник: систематизация диссертанта.

Для оценки относительного уровня ликвидности акций какой-либо компании подсчитывают долю обращающихся на рынке акций от совокупной эмиссии. Чем выше данный показатель, тем более ликвидными считаются акции.

В настоящее время выделяют несколько подходов определения уровня скидки на недостаточную ликвидность акций. Один подход основан на оценке вероятностных затрат, связанных с продвижением акций на фондовый рынок, то есть затрат, связанных с повышением ликвидности акций. В этом случае скидку на недостаточную ликвидность принято определять как процент затрат от объема размещаемой эмиссии. Согласно данному подходу, чем меньше затрат на размещение эмиссии, тем, соответственно, акции компании ликвиднее. Затраты в данном случае зависят от имиджа компании на рынке, ее инвестиционной привлекательности и размера проводимой эмиссии. Различные по объему эмиссии требуют разных затрат. В современных российских условиях данный подход применим лишь при определении рыночной стоимости пакета определенного размера, например от 300 тыс. долларов США, так как андеррайтеры и брокеры могут просто отказать в размещении пакетов меньшего объема. Кроме того, различные группы инвесторов/ акционеров, ориентированы на разные по объему

пакеты акций, и нельзя сказать, что крупные пакеты будут более ликвидны, нежели средние или мелкие.

Другой подход основан на сравнении мультипликаторов, например, «цена/прибыль» компании, стоимость акций которой необходимо определить с таким же мультипликатором открытой (публичной) компании аналогичного профиля, размера и привлекательности. Разницу между величиной данных мультипликаторов принято использовать в качестве скидки на недостаточную ликвидность. Однако, по мнению диссертанта, данный подход также мало эффективен. Во-первых, на отечественном фондовом рынке обращаются акции эмитентов лишь нескольких отраслей. Поэтому подобрать, например, к закрытой компании мультипликатор аналогичной компании, но публичной, практически невозможно. Сравнение с иностранными компаниями-аналогами диссертант считает некорректным в виду того, что капитализация зарубежных компаний отличается от российских.

На рисунках 17 и 18 отражены размеры скидок, рассчитанные по двум

описанным подходам.

Источник: Учебные материалы Роберта Линга для семинара «Основы анализа и оценки бизнеса», компания Deloitte &Touche стр. 82-83 со ссылкой на SEC и Williamette Management Assc.

В странах с наиболее развитыми рынками ценных бумаг регулярно публикуют данные о средних размерах скидок на недостаточную ликвидность, исследования по которым проводят различные организации, например Комиссия по рынку ценных бумаг (в США - Securities and Exchange Commission (SEC)) (рисунок 19).

Рис.19

Источник: Учебные материалы Роберта Линга для семинара «Основы анализа и оценки бизнеса», компания Deloitte &Touche стр. 82.

Таким образом, фактор ликвидности оказывает достаточно сильное влияние на рыночную стоимость акций. Опыт диссертанта показывает, что низкая ликвидность акций значительно снижает их стоимость. Например, стоимость акций закрытых компаний может отличаться от стоимости аналогичных акций открытых компаний в несколько раз. В настоящее время в российской практике принято применять скидки на недостаточную ликвидность в размере до 50% от рыночной стоимости аналогичного пакета ликвидных акций.

Повышение ликвидности акций - это одна из актуальных задач, стоящих перед российскими акционерами, особенно небольших и средних компаний, акции которых не имеют публичного обращения. Повышение ликвидности ведет к увеличению их рыночной стоимости и, соответственно, капитализации компаний.

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Влияние ликвидности акций/ пакетов акций:

  1. § 3.1. Особенности подходов оценки бизнеса при реализации методов слияний/поглощений и методические рекомендации по их совершенствованию
  2. Хищение акций посредством фальсификации протоколов собраний акционеров.
  3. 4. Политика выплаты дивиденгтов акциями.
  4. В чем особенности эмиссии акций как источникафинансирования?
  5. Давиденко Л.П., канд. экон. наук, профессор Балакирев Н.Н., канд. экон. наук, доцентПРЕИМУЩЕСТВА ПЕРВИЧНОГО ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ
  6. 6.1 Акции
  7. 6.1. Акции
  8. Организация доступа акций на рынки ценных бумаг
  9. Взаимосвязь риска, доходности и ликвидности
  10. СОДЕРЖАНИЕ
  11. ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  12. Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей
  13. Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формирование рыночной стоимости акций
  14. Анализ влияния отдельных характеристик акций
  15. Влияние распределения акционерного капитала: (открытость/закрытость) компаний