<<
>>

5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала

В общей системе управления финансами управление капиталом предприятия занимает центральную (ключевую) позицию, обеспечивая устойчивый рост организации. Основные пять принципов эффективного управления капиталом организации, рассмотренные в п.

3.2, направлены на создание условии для высоких темпов наращивания ресурсного потенциала предпри- ятия, обеспечения необходимой финансовой устойчивости в процессе развития и постоянного роста эффективности основной деятельности. В основе всех аспектов управления капиталом лежит система целей - целей собственников финансовых ресурсов и капитала, менеджеров, кредиторов, государства и т. д. Данная система целей определяет задачи, набор инструментов управления финансовыми ресурсами и капиталом, методы анализа и прогнозирования результатов. Не вдаваясь в подробности и причины существующих противоречий и конфликтов целей указанных субъектов, основой которых является отделение владения от функции распоряжения собственностью, назовем общие цели организации:

повышение рыночной стоимости акций и стоимости компании, повышение благосостояния собственников капитала;

увеличение прибыли;

выживание, избежание банкротства и крупных финансовых потерь;

закрепление компании на конкретном рынке или расширение ее сегмента на этом рынке и др.3'13

Приведенный перечень целей показывает, что в основу их достижения заложен стоимостный подход, который задается классической целью ведения бизнеса - увеличение стоимости компании, обеспечение максимального дохода собственников капитала компании. Эта цель достигается при формировании воспроизводственной модели финансового механизма управления капиталом, поскольку, как мы уже отмечали в п. 1.1.. критерием эффективного воспроизводственного процесса выступает прирост капитала в обществе и, напротив, неконкурентная экономика - это воспроизводство, результатом которого служит относительное (а в ряде случаев - абсолютное) снижение массы капитала, что в релевантном периоде характерно даже при наращивании объема ВВП (продуктовая модель).

Рост капитала предприятия обеспечивается при оптимальной струк-

чП Ковалев, В.В.

Финансовый анализ: мсголы и процедуры / В.В.Ковалев. М.: Финансы и стилистика. - 2002. с. 80-81 туре источников финансирования капитала. Оптимальность выбора источников капитала чаще всего осуществляется на основе расчета его цены, что в большей степени учитывает принципы экономики развития. Финансово- кредитный механизм, выполняя регулирующую функцию, должен обеспечивать предприятию оптимальные пропорции между собственным и заемным капиталом, между основным и оборотным.

Для поддержания рациональной структуры капитала агроформирова- ния необходима объективная оценка всех его структурных элементов. Если для решения первой части проблемы разработаны модели оптимизации структуры капитала (например, по критерию минимизации его средневзвешенной цены с учетом неотрицательного значения плеча финансового рычага) и составлены программы, которые позволяют в автоматическом режиме решить оптимизационную задачу , то объективность стоимостной оценки по различным концепциям и методикам остается сомнительной. В любом случае, обоснованность и достоверность оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область ее использования.

Качественная рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, она обязательно принимает во внимание экономический имидж - влияние внешней и внутренней среды предпринимательства, фактор времени, риски, уровень конкуренции. Производить стоимостную оценку капитала агроформирований с целью дальнейшего эффективного управления им особенно сложно в силу его отраслевых особенностей. Особенно подвержена воздействию всех специфических факторов стоимость оборотного капитала, доля которого в структуре пассива баланса агропредприятия в 2000-2007 гг. занимает от 22 до 59% (рис. 5.3). В дальнейших исследованиях рассмотрим особенности оценки элементов капитала на примере оборотного.

Управление стоимостью капитала компании — комплексный процесс. Его можно определить, с одной стороны, как последовательную реализацию

годы

*# ^ ^ ^ ^ /

О,

¦ оборошый капитал ¦ основной капитал

Рис.

5.3. Структу ра капитала сельскохозяйственных предприятий Волгоградской области в 2000-2007.П%

Составлено автором по данным сводных годовых отчетов.

принципов финансовой модели и построение на ее основе стратегических и оперативных, финансовых и нефинансовых решений, с другой стороны - это процесс, удовлетворяющий ожидания всех «заинтересованных лиц». Основываясь на рекомендациях И.А. Ивашковской34> и учитывая авторское видение, можно выделить принципы управления стоимостью оборотного капитала предприятия:

стратегическое планирование инвестиционной стоимости капитала предприятия, внедрение стоимостного мышления в стратегические решения;

создание системы показателей оценки оперативной деятельности внутренних подразделений предприятия на разных уровнях управления, в которой будут учтены распределение ответственности, масштабы полномочий менеджеров разного уровня организационно-управленческой структуры;

мониторинг ведущих факторов стоимости оборотных средств, система «раннего предупреждения» негативных, разрушительных процессов с точки зрения критерия стоимости;

материальное стимулирование команды менеджеров по результатам работы.

Теоретической базой процесса оценки любых объектов (ресурсов) является унифицированный набор оценочных принципов. Ряд отечествен и ых специалистов в области оценки недвижимости и оценки предприятия (бизнеса) - Л.Г. Грязнова , В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова347, Ф.Б. Риполь- Сарагоси* - сгруппировали основополагающие принципы оценки:

основанные на представлениях собственника {полезности, замещения, ожидания)\

связанные с эксплуатацией собственности (вклада, предельной произ-водительности, сбалансированности, экономической величины);

обусловленные действием рыночной среды (соотношения спроса и ; предложения, альтернативности, конкуренции, зависимости от внешней среды).

Существующее диалектическое противоречие «ликвидность- доходность-риск» ведет к изменению стоимости, и при соблюдении принципа сбалансированности можно найти их оптимальное сочетание, формирующее объективную стоимость.

Поскольку доля оборотного капитала в структуре активов агроформирований занимает значительную часть, то возникает необходимость выделения, а вернее, дополнения принципов оценки оборотного капитала предприятий сельскохозяйственной отрасли:

принцип дополнительного ресурса и его предельной производительности (увеличение размера оборотного капитала целесообразно, если получаемый прирост стоимости агропредприятия больше затрат на приобретение оборотных средств).

Однако необходимо иметь в виду, что темпы роста оборотного капитала увеличат стоимость компании до некоторой точки, начиная

с которой доходы будут расти замедляющимися темпами;

принцип сбалансированности: сельскохозяйственное предприятие может получить максимальный доход при соблюдении пропорционального сочетания факторов производства; ключевым моментом в управлении стоимо-стью оборотного капитала является соблюдение оптимальной его величины согласно размерам производства;

принцип сезонности: размер и стоимость оборотного капитала сель-скохозяйственных предприятий существенно зависит от различных стадий производства и времени года; особенно возрастает стоимость оборотных средств в период проведения весеннее-полевых и уборочных работ, однако резко сокращается в зимний период;

принцип длительности технологического процесса производства сельскохозяйственной продукции: сельское хозяйство отличается ярко выраженным характером производства и неравномерностью оборота капитала; пред-приятия этой отрасли представляют собой многоотраслевые хозяйства, производящие различную растениеводческую и животноводческую продукцию. Поэтому кругооборот капитала имеет дифференцированные периоды обращения в зависимости от технологических особенностей основных отраслей. Например, в молочном животноводстве производственный цикл составляет 2-3 дня, в растениеводст ве - 8-10 месяцев, в мясном скотоводстве 1-2 года;

принцип качества продукции собственного производства. Материально-вещественное содержание оборотного капитала сельскохозяйственного предприятия специфично из-за большой доли ресурсов, имеющих органиче-ское происхождение (семена, корма, удобрения, сама продукция сельского хозяйства). В связи с этим данные элементы наиболее подвержены снижению своих стоимостных показателей из-за снижения качества, и, как следствие, происходит снижение показателей продуктивности животных и урожайности сельскохозяйственных культур;

принцип корпоративности, размера производства и организации управления. На сегодняшний день наиболее эффективной системой органнза- ции сельскохозяйственного производства является создание агрохолдингов. Увеличение размеров сельскохозяйственного производства с применением современных методов управления позволяет увеличить стоимость агрофор- мироваиия и, как следствие, стоимость его оборотного каптала.

Таким образом, основным действующим принципом при проведении оценки должен быть принцип наиболее эффективного использования обо- ротного капитала в сельскохозяйственном производстве. Этот принцип является синтезом всех ранее рассмотренных, это разумное и возможное использование, которое поддержит наивысшую текущую рыночную стоимость на фактическую дату оценки.

В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов финансист-аналитик рассчитывает различные виды стоимости. Ряд авторов отмечают, что в отечественной теории и практике существует необходимость четкого определения видов стоимостей, перечня целей оценки и конкретная регламентация их взаимообусловленности. Среди специалистов-оценщиков термин «виды стоимости» звучит как «базисы оценки». М.М. Соловьев349 определяет понятие базиса оценки как систему общих принципов и подходов к оценке, в том числе с учетом целей и множества друг их факторов, влияющих на оценку.

Первоначально, по нашему мнению, из всей множественности оценок необходимо выделить объективные и субъективные. Все оценки, являющиеся результатом целенаправленной деятельности хозяйствующих субъектов, следует считать субъективными, в качестве объективных оценок рассматривать рыночные стоимости. Кроме того, оценка ресурсов предприятия изначально зависит от того, на какой сценарий его развития она делается: оценка пред-приятия как действующего или оценка его ликвидационной стоимости.

К видам стоимости предприятия относят следующие: рыночную, инвестиционную, фундаментальную (внутреннюю), балансовую, замещения, вое-

** Соловьев, М.М. Оценочная деятельность (оценка недвижимости) [Текст]: учеб. пособие / М.М. Со.ншксн. М.: ГУ ВШЭ. 2002. -224 с.

становительную, страховую, налогооблагаемую, таможенную, залоговую и ликвидационную (прил. 19).

Необходимо подчеркнуть, что при всем возможном многообразии видов стоимости первое место и ведущая роль всеми без исключения отечественными и международными документами и авторами исследований и учебных программ по вопросам оценки, безусловно, отводятся рыночной стоимости объекта оценки: «...под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение; стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты: цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было; платеж за объект оценки выражен в денежной форме»330.

Следующим видом является инвестиционная стоимость, которая предполагает оценку стоимости предприятия, исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. В отличие ог рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

Все стандарты стоимости могут применяться к отдельным объектам при рассмотрении конкретных хозяйственных ситуаций. Учитывая, что ключевым фактором при выборе вида стоимости является цель оценки, следует четко регламентировать, какой вид стоимости применяется для каждой кон-

*50 Российская Федерация. Законы. Об оценочной деятельности н Российской Федерации (TCKCTJ: Федеральный закон: (принят Гос. Духюй 29 июля 1998 года] N 135-Ф3. Финансовая газета - 1499. - ЛЬ 40

крстной цели. Регламентация представлена в приложении 20.

Таким образом, при применении различных способов эффективного управления оборотным капиталом сельскохозяйственных предприятий собственнику (менеджеру) целесообразно ориентироваться прежде всего на увеличение рыночной или инвестиционной стоимости капитала предприятия. Но для того, чтобы максимизировать величину оборотного капитала, собственник сначала должен знать em реальную величину, а затем определить направления его наращивания до необходимых пропорций.

При этом важно учитывать, что каждое событие, произошедшее вне или внутри предприятия, описывается не одной (точечной) оценкой, а их набором, поскольку единичная оценка не создает целостной картины факта, освещая только одну из его сторон. Поэтому в теории финансов существует понятие «поле оценок».

Я.В. Соколов дает следующее определение поля оценок - это упорядо-ченная совокупность подученных различными методами вариантов кванти- фикации единого факта хозяйственной жизни. Поскольку каждому методу оценки соответствует свое распределение вероятностей, то поле оценок состоит из доверительных интервалов их точечных значений, исчисленных различными способами. Каждая последующая оценка равноправна с остальными и лишь открывает новую сторону факта хозяйственной жизни, увеличивая, однако, их число до бесконечности, а это означает, что полное Познани с факта с помощью его оценки никогда не достигается .

М.М. Соловьев, как специалист-оценщик, представляет многообразие оценок для обеспечения разнообразных операций с множеством типов недвижимости в виде плоского двухмерного пространства «объекты - операции». Авторская трактовка трехмерного пространства оценки элементов оборотного капитала сельскохозяйственного предприятия (объекты - цели - ус-ловия) (рис. 5.4) отражает зависимость объекта оценки от поставленных це- лей (от имеющихся интересов пользователей) и условий, в которых производится опенка (сезонность, влияющая на стадию технологического цикла, качество продукции, организация структуры управления и прочие факторы, влияющие на изменение стоимости капитала). Отсюда возникает множество оценок, отдельные значения которою удовлетворяют любого пользователя.

(сезонность, стадия технологического никла, качество продукции, размер производства и орган и иция управления)

Рис. 5.4. Трехмерное пространство оценки элементов оборотного капитала

Составлено автором с использованием материалов источника: Соловьев М.М. Оценочная деятсль- ноеп. (оценка недвижимости): Учебное пособие. - M.: ГУ ВШЭ, 2002.

В своих исследованиях мы придерживаемся концепции управления стоимос тью предприятия как имущественного комплекса, которое проводится путем управления стоимостью его составляющих. Основными элементами оборотных средств на сельхозпредприятиях являются материально- производственные запасы и дебиторская задолженность.

Наличие на сельскохозяйственном предприятии производственных и сбытовых запасов - объективная реальность и экономическая необходимость. Поэтому применение альтернативных методов оценок данного элемента оборотных средств .тля реализации различных целей пользователей особенно востребовано. Здесь на первый план выходят реальные оценки про-изводственных запасов.

Фактическая стоимость, по которой оценены тс или иные активы, не все-гда соответствует объективной. Поэтому, чтобы информация, предоставлен- ная пользователям финансовой отчетности, была достоверной, полной и непредвзятой, возникает необходимость в переоценке активов до уровня объективной стоимости, то есть до стоимости, по которой может произойти обмен между осведомленными, независимыми и заинтересованными сторонами.

Как было определено в п. 1.2, сущностным признаком капитала является его способность создавать новую стоимость, содержащую прибавочную стоимость. Информация о физических характеристиках капитала содержится в активах организации, однако согласно сущностному признаку далеко не все ее активы являются капиталом, а лишь тс, которые по итогам воспроизводственного цикла принесли экономические выгоды или есть уверенность в том, что они обладают такой способностью. Наличие в балансе имущества и накапливание активов, не содержащих потенциала экономической выгоды, не означает увеличение капитала коммерческой организации. В отечественных стандартах учета и отчетности процедура признания в производственной, товарной и денежной формах капитала сущностных признаков самой категории отсутствует. В результате все имущество, числящееся на балансе коммерческой организации, принимается к расчету во всех аналитических процедурах, искажая результаты анализа, а стало быть, снижая эффективность принимаемых управленческих решений.

В основе процедуры приведения стоимости производительного, товарного и денежного капитала к единому (стоимостному) измерению лежит процедура признания сущностных характеристик капитала в каждой из этих форм. Так, в составе производительного капитала может присутствовать имущество, не несущее в себе потенциала экономической выгоды: неиспользуемые и нерентабельные средства производства, бесполезные нематериальные активы (патенты, лицензии и т.д.), неликвидные запасы сырья, материалов и иных товарно-материальных ценностей, сверхнормативные запасы незавершенною производства. В составе товарного капитала сущностной характеристике категории не отвечают запасы готовой продукции на складе, реализация которых не подтверждена соответствующими договорами и таким образом вызы- вает сомнение, неликвидные запасы товаров для перепродажи, некондиционные товары. В составе денежного капитала не может быть квалифицирована соответствующим образом просроченная, тем более безнадежная дебиторская задолженность.

Проведенный анализ номенклатур материально-производственных запасов, а также экспертные оценки специалистов инженерно-технической, снабженческой и сбытовых служб сельскохозяйственных предприятий Волгоградской области показал, что в структуре запасов значительную долю занимают неиспользуемые, некачественные материальные ценности (морально пли физически устаревшие, не востребованные рынком и т.п., прил. 21), что требует дополнительных корректировок к балансовой оценке товарно- материальных ценностей. Кроме того, наличие в сельскохозяйственных предприятиях внутрихозяйственного оборота материалов собственного производства делает1 необходимым производить стоимостную оценку элементов оборотного капитала с позиции всех трех традиционных подходов: доходного, затратного и сравнительного.

Предлагаемая нами методика оценки стоимости производственных запасов включает следующие этапы:

Провести корректировку балансовой оценки производственных запасов путем включения в их стоимость затрат на доставку и хранение, содержание и эксплуатирование складских хозяйств, учесть курсовые, суммовые разницы и сделать корректировку на условия бартерного обмена;

Провести «качественный анализ» в структуре производственных запасов, т.е. выделить морально устаревшие, неликвидные и т.д., которые по своей сути противоречат сущностным характеристикам капитала;

Разделить запасы на две категории - «собственного производства» и «покупные»:

Рыночную оценку приобретенных на стороне запасов следует провести методом сравнительных продаж;

Рыночную оценку запасов собственного производства первоначально определить методом сравнительных продаж с последующей корректировкой на коэффициенты качества продукции собственного производства.

Возможность, и даже во многих случаях необходимость, применения к оценке материальных запасов в конкретной ситуации разных методов оценки требует «взвешивания» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертны.

Окончательная оценка материальных элементов оборотного капитала определяется по формуле:

у = S (13)

/ - I

где \\ - оценка элемента (актива предприятия) i-м методом; i - множество применимых в

данном случае методой оценки; Zj- весовой коэффициент i-того метода оценки.

Дебиторская задолженность, составляя в отдельных случаях значительную часть в структуре активов баланса может сильно искажать стоимость оборотного капитала, поэтому оценка дебиторской задолженности приобретает особое значение.

Выполнение этим активом функций финансового потока позволяет проводить ее оценку на основе доходного подхода с использованием методов дисконтирования величины потока возврата долгов.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности необходимо учитывать то, что покупается дебиторская задолженность, в подавляющем большинстве случаев, с целью получения дохода при взыскании денежных средств или другого ликвидного имущества с организации- должника. Следовательно, рыночная стоимость - это сумма, которая будет получена при изыскании с учетом понесенных взыскателем расходов и его прибыли.

Применение затратного подхода в оценке данного актива менее приемлемо, поскольку' теоретически его использование даст оценку задолженности, равную ее балансовому значению. Приемы и методы оценки дебиторской за-долженности, применяемые в практической деятельности специалистов- оценщиков приведены в приложении 22.

Поскольку применение оценок классическими методами здесь ограничено, рассмотрим альтернативные способы оценки дебиторской задолженности.

<< | >>
Источник: Попова Лариса Витальевна. ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ МЕХАНИЗМ ВОСПРОИЗВОДСТВА КАПИТАЛА В АГРОФОРМИРОВАНИЯХ. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. Волгоград 2008. 2008

Еще по теме 5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала:

  1. СОДЕРЖАНИЕ
  2. Глава 5. ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ МЕХАНИЗМ ОЗДОРОВЛЕНИЯ АГРОФОРМИРОВАНИЙ и РАЦИОНАЛИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ ИХ КАПИТАЛА
  3. 5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала
  4. Как разработать тактику формирования структуры капитала для инвестиций?
  5. 18.5. Значение структуры капитала
  6. 18.11. Анализ структуры капитала — структурные отчеты
  7. 5.2.4. Оптимум структуры капитала с тремя финансовыми титулами
  8. 2.7. Анализ состава, динамики и структуры капитала хозяйствующего субъекта
  9. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  10. Практические аспекты определения структуры капитала и оценки его средневзвешенной стоимости
  11. Влияние налоговой нагрузки на коэффициенты структуры капитала (платежеспособности)
  12. Понятие структуры капитала и принципы стратегического управления ею
  13. Оптимизация структуры капитала
  14. 4.1. Стоимость и структура капитала организации, принципы его формирования
  15. 59.ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  16. 4. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА