<<
>>

Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей

Все многообразие факторов, влияющих на формирование рыночной стоимости акций, условно можно разделить на три уровня:

• факторы макроуровня, охватывающие политические, экономические, правовые, инфраструктурные, социо-культурные и морально-этические особенности страны - местоположения компании-эмитента;

8Политическая экономия / Академия наук СССР, - М.: Политическая литература, 1954.

- с. 175

• факторы «среднего» уровня, охватывающие состояние отрасли, в которой функционирует компания-эмитент;

• факторы микроуровня, охватывающие финансово-экономическое состояние бизнеса компании, ее производственный потенциал, конкурентную среду, в которой оно работает, ее корпоративную и организационную структуру управления, а также особенности обращения и характеристик акций (пакетов акций): условия распределения акционерного капитала, размер пакета акций и его контрольность; влияние государства, выступающего в качестве акционера; соблюдение (нарушение) законных прав и интересов акционеров-инвесторов; тип акций, входящих в пакет (обыкновенные или привилегированные) и др.

Диссертантом был составлен перечень факторов макро- и микроуровня (см. таблицу 3), влияющих на формирование рыночной стоимости акций компаний, функционирующих как в условиях формирующихся рынков акций, к которым относится и российский, так и в условиях развитых рынков. Экспертной оценкой была определена степень влияния указанных факторов на формирование стоимости акции. Были выделены факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских компаний (см. рис. 2), отличительные особенности влияния факторов в условиях развитых и формирующихся рынков акций, а также особенности влияния факторов на ликвидные и низколиквидные акции (см. таблицу 4).

Факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций предприятий

Таблица 3

Факторы Развитые рынки акций Формирующиеся рынки акций
Высоколиквидные и ликвидные акции Низколиквидные и неликвидные акции
ФАКТОРЫ МАКРОУРОВНЯ:
I. Страновые факторы:
1. Политические
1.1 Приход к власти новой политической силы + +++++ +++++
1.2 Уровень милитаризации и военная обстановка с другими государствами и внутри страны +++++ +++++ +++++
1.3 Политические заявления и послания президента страны и членов кабинета министров +++ ++ +
1.4 Вмешательство государства в деятельность частных компаний +++ ++++ +++
1.5 Членство в международных организациях +
1.6 Выборы, непредвиденная смерть и серьезное ухудшение состояния здоровья высших руководителей государства ++ +
1.7 Изменение геополитического положения страны ++ ++++ +++
2. Экономические
2.1 Изменение ВВП
2.2 Изменение торгового баланса ++ +
2.3 Состояние федерального бюджета: структура и его исполнение ++ +
2.4 Изменение налогового бремени ++
2.5 Инвестиции (внутренние и внешние): изменение объема, соотношения с ВВП, структуры ++ +++++ +++++
2.6 Изменение промышленных запасов природных ресурсов +++++ +
2.7 Изменение цен на энергоресурсы, топливо, металлы (стратегическое сырье) +++++ +++ +
2.8 Изменение денежно-кредитного и валютного рынка страны: уровня монетизации, объема выданных кредитов, курса национальной валюты, уровня инфляции ++ +++++ +++++
2.9 Изменение индексов цен на потребительские и промышленные товары ++
2.10 Изменение золото-валютных резервов страны
2.11 Изменение задолженности страны: соотношения внешней и внутренней задолженности к ВВП страны (дебиторской и кредиторской), структуры задолженности; графика погашения задолженности + +++++ +++++
Установление привилегий для национальных компаний + +++ +++
3. Правовые
3.1 Усиление/ослабление влияния контрольно-ревизионных и надзорных органов
3.2 Угроза национализации и экспроприации +++++ +++++ +++++
3.3 Изменение прозрачности законодательства +++
3.4 Соблюдение/нарушение законных прав и интересов акционеров-инвесторов, права собственности, свободы слова и действий +++++
3.5 Соответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам
3.6 Усиление/ослабление влияния организованной преступности
4 Технические и технологические (инфраструктурные)
4.1 Достаточность коммерческих банков, аудиторских, страховых, консалтинговых компаний, бирж
4.2 Прозрачность рынка и равнодоступность информации макроуровня всем его участникам +++++
5. Социо-культурные и морально-этические
5.1 Изменение демографической ситуации в стране: общей численности населения и доли трудоспособного населения ++
5.2 Изменение уровня жизни (благосостояния) населения ++
5.3 Религиозное воспитание и уклад ++ ++
II. Отраслевые:
1. Изменение конкурентной среды в отрасли +++ + +++
2. Изменение доли отрасли в ВВП страны +++

3. Капиталоемкость отрасли и ее потребность в инвестициях +++
4. Ориентация отрасли на средства производства или предметы потребления +++ +++
5. Изменение обеспеченности отрасли ресурсами: производственными, трудовыми и др. + ++++ +++
6. Поддержка отрасли со стороны государства: выделение госфинансирования, регулирование цен на продукцию ++ ++++ ++++
7. Сезонные колебания +++
8. Насыщенность отрасли «живыми» деньгами +++ ++++
ФАКТОРЫ МИКРОУРОВНЯ:
I. Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании
1. Финансово-экономическое состояние бизнеса
1.1 Изменение доходов компании +++++ +
1.2 Изменение текущих расходов и инвестиционных вложений +++++
1.3 Изменение величины, структуры и вероятности погашения обязательств компании и обязательств перед компанией +++++ +
1.4 Изменение налоговой нагрузки на бизнес компании +++
1.5 Изменение величины и структуры совокупного денежного потока (кэш-фло) и потока прибыли компании +++++ +
2. Производственный потенциал
2.1 Наличие и срок действие лицензий на осуществление основной деятельности + +++++ +++++
2.2 Обеспеченность сырьем для основной производственной деятельности + +++++ +++++
2.3 Основные и вспомогательные производственные фонды: достаточность, состояние, загрузочная мощность +++
2.4 Возможность расширения основной производственной деятельности, обновления фондов +++
3. Конкурентная среда
3.1 Изменение доли рынка, занимаемой компанией ++++
3.2 Конкурентные преимущества компании и рыночные перспективы ее деятельности ++++
4. Корпоративная структура
4.1 Основные акционеры и принадлежащая им доля ++ ++
4.2 Долгосрочные финансовые вложения (в дочерние и зависимые компании), доли участия, вклады в УК, приобретенные активы: эффективность вложений, их ликвидность +++ +
4.3 Участие в других компаниях: ФПГ, холдингах + +
5. Организационная структура
5.1 Изменение структуры управления (иерархии подчинения и должностной ответственности внутренних подразделений и сотрудников компании) +++
5.2 Изменения в менеджменте компании +++
5.3 Изменения системы документооборота, охватывающей бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовые учеты +++
5.4 Изменения в информационной базе данных финансово-хозяйственной и производственной деятельности компании +++
II. Характеристики акций/пакетов акций
1. Изменения в распределении акционерного капитала компании: распыление среди множества акционеров или сконцентрирован в собственности ограниченного числа акционеров +++ +++
2. Размер пакета оцениваемых акций и его контрольность - правовая способность акционеров и их групп управлять финансово­хозяйственной деятельностью компании ++ +++ ++++
3. Наличие в учредительных документах компании дополнительных положений или ограничений законных прав акционеров +++
4. Заявления органов управления компании: о результатах деятельности по итогам отчетного года; о капитализации прибыли и невыплате дивидендов; о проведении допэмиссии (разводнении) акционерного капитала; о слияниях/ поглощениях; о привлечении крупных кредитов и займов; о консолидации акций; о выкупе компанией части акций и уменьшении УК. +++ ++ ++

Условные обозначения: «+» - влияние фактора на рыночную стоимость акций; количество «+» - степень влияния.

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Рис. 2

Особенности влияния факторов на ликвидные и низколиквидные акции в условиях развитых и формирующихся рынков акций

Таблица z
Формирующиеся рынки акций (на примере России) Развитые рынки акций
На формирующихся рынках акций государственное устройство также претерпевает процесс формирования, поэтому возможны сильные изменения состояния государственных финансов, вызывая чувство нестабильности у всех участников рынка (в первую очередь у частного капитала).
Влияние факторов макроуровня на формирование рыночной стоимости акций является системообразующим.

Отраслевые факторы оказывают не очень сильное влияние на стоимость акций. По мнению диссертанта, это связано с тем, что: большинство отраслей народно хозяйства в той или иной степени регулируются государством, соответственно, факторы государственного уровня существенно превосходят влияние отраслевых факторов;

специфика российской экономики обусловлена превалированием монополий и ограниченной конкуренцией среди топливно­энергетических и сырьевых компаний с длительными производственными циклами и длительным периодом окупаемости инвестированного капитала (5-20 лет). Поэтому большинство отраслей имеют схожие черты, обуславливая практически полное отсутствие отраслевой специфики и, соответственно, нивелирование влияния отраслевых факторов.

Среди факторов микроуровня наибольшее влияние оказывают события, которые могут повлечь либо смену собственника на предприятии (добровольную или принудительную), или лишение права собственности вообще (например, принудительно со стороны государства, либо в результате лишения (непродления сроков действия) лицензий на право основной производственной деятельности. Отсутствие (истощение) стратегического сырья, используемого предприятием также рассматривается как прекращение деятельности предприятия, так как в условиях процесса формирования доступ к стратегическому сырью - это политический, нежели экономический процесс (на рынке нет свободного (экономического) перераспределения сырья).

Отметим, что факторы, связанные с изменением системы внутреннего управления деятельностью компаний, практически не оказывают влияния на рыночную стоимость акций.

На рыночную стоимость акций в большей степени оказывают влияние

факторы микроуровня,

отражающие финансово­

экономическое, производственное состояние и перспективы развития компании-

эмитента. Факторы

макроуровня оказывают

лишь корректирующее

влияние (незначительное).

Скорее всего, это связано с тем, что на развитых рынках деятельность

частных компаний

практически не зависит от финансово-экономического положения государства.

Высоколиквидные и ликвидные акции Низколиквидные и неликвидные акции
Наиболее сильное влияние на рыночную стоимость высоколиквидных и ликвидных акций оказывают события, связанные с изменением стабильного положения компаний: процессы реорганизации и реструктуризации компаний; вмешательство государства в деятельность компаний; изменение цен на готовую продукцию компаний и основное сырье, используемое в производстве; Сильное влияние оказывают события, связанные с движением капитала на предприятии:

изменение финансово-экономического положения;

изменение портфеля производственных заказов;

изменение распределения акционерного капитала компаний. Если на предприятие приходит среднесрочный или долгосрочный капитал, то, как правило, рыночная стоимость акций возрастает.

Анализ особенностей влияния факторов на ликвидные и низколиквидные акции в условиях развитых и формирующихся фондовых рынков показывает следующее:

Формирующиеся рынки акций подвержены сильному влиянию факторов макроуровня, в результате периодических изменений либо политической доктрины, либо экономического курса страны, что вызывает у акционеров- инвесторов чувство неуверенности в средне и долгосрочной перспективе. Влияние отраслевых факторов и факторов, связанных с непосредственной деятельностью предприятий, как правило, крайне слабое и перекрывается влиянием факторов макроуровня, либо не принимается в расчет. К наиболее значимым факторам макроуровня, которые больше всего оказывают влияние на рыночную стоимость акций российских предприятий, относятся:

Sугроза смены экономического курса развития страны с возможностью национализации и деприватизации;

√ изменение структуры и объема кредиторской/дебиторской задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

√ изменение объема внутренних прямых инвестиций в России, их взаимосвязь с ВВП;

изменение цен на энергоресурсы, топливо, металлы (стратегическое сырье);

√ состояние денежно-кредитного и валютного рынка страны (уровень монетизации, объем предоставленных кредитов, уровень инфляции, курс национальной валюты).

В странах с развитыми рынками акций, как раз наоборот, политическое и финансово-экономическое состояние государства практически не отражается на деятельности частных компаний и, соответственно, рыночной стоимости их акций. Результаты производственной деятельности компаний, даже незначительное изменение их финансово-экономического состояния и системы управления, оказывает значительное влияние на рыночную стоимость акций.

В условиях специфики российской экономики, когда подавляющее большинство предприятий относятся к топливно-энергетическому комплексу либо являются крупными предприятиями добычи или переработки

невосполняемого сырья, наиболее сильное влияние на стоимость высоколиквидных и ликвидных акций оказывают факторы, связанные с изменением стабильности указанных предприятий: вмешательство (поддержка) государства; реорганизация, реструктуризация предприятия; изменение мировых цен на готовую продукцию (стратегическое сырье). Для низколиквидных и неликвидных акций наиболее значимыми являются факторы, связанные с изменением среднесрочного и долгосрочного капитала компаний. Привлечение (уход) стратегических партнеров в компании, как правило, вызывает очень существенные изменения стоимости их акций.

Таким образом, для развитых рынков акций приоритетность влияния факторов на рыночную стоимость акций выглядит так: наибольшее влияние оказывают факторы, связанные с финансово-хозяйственной деятельностью компании, далее по значимости следуют отраслевые факторы и наименьшее влияние оказывают факторы макроуровня. На формирующихся рынках акций приоритетность факторов выглядит иначе:

■ для ликвидных акций: наибольшее влияние оказывают факторы макроуровня, далее по значимости следуют события, связанные с изменением стабильности и целостности указанных предприятий (реорганизация, реструктуризаци, вмешательство государства), наравне с которыми влияют отраслевые факторы;

■ для низколиквидных акций на первом месте по значимости находятся факторы макроуровня. Далее - факторы, связанные с изменением кратко, средне и долгосрочной финансово-экономической ситуации (наличие стратегического партнера, выходы на новые рынки сбыта и др.), наравне с которыми оказывают влияние отраслевые факторы.

Подводя итог, можно сказать, что рыночная стоимость акций российских компаний - это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости определяется и формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя граница стоимости акций формируется стоимостью активов, финансов- экономическим положением и перспективами развития бизнеса компании-

эмитента, корректируясь на факторы микроуровня. Наглядное представление данного процесса представлено на рисунке 3.

Рис. 3

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей:

  1. 1.3. Анализ формирования инвестиционной политики зарубежных стран в сфере промышленного развития
  2. 1. 2. Обзор и анализ действующих методик анализа финансового состояния предприятия
  3. Может ли дробление компании вызвать рост компаний?
  4. 1.3. Влияние корпоративного управления на систему стратегического управления банковских корпораций
  5. Взаимосвязь валютных шоков и функционирования банковской системы в России
  6. 16.10. Основы антикризисного управления
  7. Рабочая программа по учебной дисциплине «Финансовый                      менеджмент»                                 ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
  8. ВВЕДЕНИ
  9. Тема 12. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ
  10. 1.3 Методы и показатели оценки экономической устойчивости предприятия
  11. Тема 1. Становление антитрастового (антимонопольного) законодательства. Антитрастовое законодательство США.
  12. 4.1. Методологические подходы к формированию финансового баланса субъекта Российской Федерации (на примере Иркутской области)