<<
>>

Модели оценки оптимальной структуры капитала

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственного капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость компании.

Процесс оптимизации структуры осуществляют в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала корпорации. К ним относятся:

• отраслевые особенности деятельности;

• стадии жизненного цикла;

• конъюнктура товарного и финансового рынков;

• уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;

• налоговая нагрузка;

• степень концентрации капитала (стремление первоначальных собственников сохранить контрольный пакет акций) и др.

С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предприятия предполагает решение двух основных задач:

• установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;

• обеспечение в случае необходимости притока дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала предприятия по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала рекомендуют проводить на базе многовариантного расчета.

Пример.

Эксплуатационное предприятие располагает собственным капиталом в 108 млн. руб. и предполагает увеличить объем перевозок за счет привлечения заемных средств в постройку судов.

Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за банковский кредит — 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты этого показателя приведены в табл. 5.1.

Таблица 3.2

Вариантные расчеты чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности для эксплуатационного предприятия

Показатель варианты
I II III IV V VI VII
1 Собственный капитал, млн. руб. 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0 108,0
2 Объем заемного капитала, млн. руб. - 27,0 54,0 108,0 135,0 162,0 216,0
3 Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2), млн. руб. 108,0 135,0 162,0 216,0 243,0 270,0 324,0
4 Коэффициент задолженности (ЗК / СК) - 0,25 0,5 1,0 1,25 1,5 1,75
5 Рентабельность активов (Активы = Пассивам), % 20 20 20 20 20 20 20
6 Минимальная ставка процента за кредит, % - 12 12 12 12 12 12
7 Процентная ставка за кредит с учетом пре­мии за риск, % 1 12,0 12,5 13,0 13,5 14,0 14,5
8 Бухгалтерская прибыль с учетом

процентов за кредит, (стр.

3 * стр. 5 : 100), млн. руб.
21,6 27,0 32,4 43,2 48,6 54,0 64,8
9 Сумма процентов за кредит (стр. 2 * стр. 7 - 3,24 6,75 14,04 18,23 22,68 31,32
:100), млн. руб.
10 Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит (стр. 8 — стр. 9), млн. руб. 21,6 23,76 25,65 29,16 30,37 31,32 33,48
11 Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24
12 Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн. руб. 5,18 5,7 6,16 7,0 7,29 7,52 8,04
13 Чистая прибыль (стр. 10 — стр. 12), млн. руб. 16,42 18,06 19,49 22,16 23,08 23,8 25,44
14 Чистая рентабельность собственного

капитала (стр.

13 : стр. 1 х 100)
15,2 16,72 18,05 20,52 21,37 22,04 23,56
15 Прирост чистой рентабельности

собственного капитала, %

- 1,52 2,33 2,47 0,85 0,67 1,52

Как следует из приведенных данных, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (2,47%) был получен в варианте IV. В дальнейшем прирост отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (108/108) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя — превышение рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20%>13%). Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием приведенных в таблице 5.1. параметров позволяет установить оптимальную структуру источников средств предприятия, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.

4. Оптимизация структуры капитала предприятия по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (WACC). При расчете оптимальной структуры капитала необходимо установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости корпоративного капитала. Обычно данная структура равна единице, т.е. 50% пассива баланса приходится на собственные источники, а 50% — на заемные источники финансирования активов предприятия.

5. Оптимизация структуры капитала предприятия по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых и менее рисковых источников покрытия активов.

Для достижения поставленной цели все активы систематизируют на три группы:

• внеоборотные (капитальные) активы;

• стабильная часть оборотных активов;

• варьирующая часть оборотных активов.

На практике применяют три различных подхода к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источников средств предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный. При консервативном поДхоДе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, а также 100% стабильной суммы оборотных активов и внеоборотных активов покрывают соб­ственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном поДхоДе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств предприятия. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном поДхоДе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Пример.

Необходимо оптимизировать структуру капитала судоходной компании (АО) по критерию минимизации уровня финансового риска. Исходные данные:

• прогноз среднегодовой стоимости внеоборотных активов — 648,0 млн. руб.;

• постоянная часть оборотных активов — 432,0 млн. руб.;

• максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период навигации (6 мес.) — 540,0 млн. руб.;

• общий объем активов — 1620,0 млн. руб. (648 + 432 + 540).

При консервативном подходе к финансированию активов собственный капитал должен составлять 1350,0 млн. руб. (648 + 432 + 540 х 0,5).

Заемный капитал должен быть равен 270 млн. руб. (540,0 / 2). Среднегодовая структура капитала, минимизирующая уровень финансового риска:

собственный капитал — 83,3% (1350,0 / 1620 х 100); заемный капитал - 16,7% (270,0 / 1620 х

100).

Исходя из своего отношения к риску, собственники и финансовые менеджеры компании вправе выбрать один из рассматриваемых вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года) на строительство объектов производственного назначения. Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого предприятия.

5.5.

<< | >>
Источник: Воробьев А.В., Леонтьев В.Е.. Корпоративные финансы (водный транспорт): учебник для бакалавров по направлениям подготовки 38.03.01 Экономика, 38.03.02 Менеджмент [Электронный ресурс]. - Электрон. текст. дан. (1 файл 3,1 Мб). - Киров: МЦНИП, 2017. 2017

Еще по теме Модели оценки оптимальной структуры капитала:

  1. 5.2. Рационализация структуры капитала агроформирований на основе объективной оценки элементов оборотного капитала
  2. Оптимальная структура капитала.Теория структуры капитала
  3. Сигнальная модель, основанная на теории асимметричности информации
  4. Дороган Н.436 гр., научный руководитель Вострокнутова А.И.Оптимизация структуры капитала: взгляд инвестора
  5. Практические аспекты определения структуры капитала и оценки его средневзвешенной стоимости
  6. Закирова Э.Р., канд. экон. наук, доцентПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ФИНАНСОВОЙ НАДЕЖНОСТИ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ
  7. Оптимизация структуры капитала
  8. 5. ВЫБОР ФИРМОЙ КОЭФФИЦИЕНТА “ДОЛГ - СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ”
  9. 4.1. Стоимость и структура капитала организации, принципы его формирования
  10. 4.6. Регулирование достаточности капитала организации, методы оценки его стоимости
  11. 1.5. Модели расчета оптимальной структуры капитала.
  12. 5.5. Опционные характеристики инвестиционных проектов и стимулы к их задействованию: отход от оптимальной политики инвестирования из-за преобладания интересов владельцев собственного капитала над интересами других стейкхолдеров