<<
>>

Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций

На основе проведенного в диссертации исследования и полученных результатов, а также практического опыта, была разработана методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости низколиквидных и неликвидных акций российских предприятий.

Необходимо отметить, что российское законодательство не предусматривает четкой методики, которая бы описывала процесс определения рыночной стоимости акций. Основные положения действующего законодательства, использованные диссертантом при разработке данной методики, представлены в Приложении 8.

Ограничения и допущения:

• Методика составлена для неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Акции данных предприятий либо не обращаются, либо ограниченно обращаются на фондовом рынке.

• Процесс определения рыночной стоимости акций осуществляется с использованием максимально прозрачной и достоверной информации о финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента.

• Для определения рыночной стоимости акций в методике используются методы доходного и затратного подходов. Методы рыночного подхода не используются, так как предполагается, что неликвидным и низколиквидным акциям подобрать компанию-аналог невозможно.

Алгоритм определения рыночной стоимости акций:

1. Осуществляется выбор объекта оценки:

определяется предприятие;

определяется тип акций;

определяется размер пакета акций;

определяется дата, на которую будет проводиться оценка;

2. Проводится аудит[46][47][48] и диагностика финансово-хозяйственной деятельности

47 48

предприятия , а также аудит запасов результатом которых является: аудиторское заключение о правильности (неправильности) ведения бухгалтерского учета и соответствии учетных документов производственно-хозяйственной деятельности предприятия;

аудиторское заключение о состоянии запасов сырья;

заключение о текущем финансово-экономическом и производственном состоянии;

заключение о перспективах развития бизнеса предприятия;

3.

С учетом полученных данных аудиторской проверки и диагностики деятельности предприятия:

рассчитывается совокупная остаточная стоимость активов предприятия; выстраивается прогнозный отчет о прибылях и убытках и прогнозный отчет о движении денежных средств (кэш-фло);

определяется прогнозная стоимость извлекаемых запасов природных ресурсов;

4. Осуществляется выбор методов, используемых для определения рыночной стоимости акций. Сравнительная характеристика наиболее распространенных методов, а также принципы, которыми следует руководствоваться при выборе наиболее оптимального метода, представлены в Приложении 10.

5. Проводится процедура определения 100% рыночной стоимости акций по каждому из выбранных методов.

6. Проводится интегральная оценка стоимости 100% акций на основе полученных результатов по каждому из выбранных методов.

7. Определяется стоимость выбранного пакета пропорционально полученной интегральной оценке 100% акций.

8. Определяются корректировки-факторы (скидки «-»/ надбавки «+») к полученной стоимости пакета акций на:

соблюдение (нарушение) компанией законных прав и интересов акционеров-инвесторов;

наличие (отсутствие) в учредительных документах компании специальных (стандартных) положений и решений органов управления компаний;

контрольный (неконтрольный) характер пакета: правовая способность акционеров и их групп, владеющая данным пакетом, принимать участие в управлении финансово-хозяйственной деятельностью компании и принятии стратегических решений;

ликвидность (недостаточную ликвидность) акций;

отраслевые особенности компании;

страновые особенности компании;

9. Определяется стоимость пакета акций с учетом полученных корректировок - стоимость, наиболее близкая к рыночной, рекомендуемая продавцу и покупателю акций.

В случае, если можно определить компанию аналог для неликвидных и низколиквидных акций предприятий, то процедура определения рыночной стоимости будет дополнительно включать:

подбор компании-аналога;

определение поправочных коэффициентов на страновые, отраслевые и другие факторы;

определение рыночной стоимости акций с учетом поправочных коэффициентов;

включение полученных результатов рыночной стоимости пакета акций в интегральную оценку стоимости акций.

Для расчета интегрального значения стоимости 100% акций принято проводить взвешивание результатов, полученных по каждому из методов.

Коэффициент взвешивания определяется как частное от деления одного результата на сумму всех полученных результатов. Формулы для расчета коэффициентов весомости выглядят так:
K1-- T T T

-- ' [††††††††††††][‡‡‡‡‡‡‡‡‡‡‡‡]100 % K = * 100 % K = * 100 %

T1+T2+T3 r 2 T1+T2+T3 3 T 1+T2+T3

Преимуществом данного подхода является то, что в процессе его применения будет всегда получаться только единственный результат49. В противном случае рекомендуется использовать экспертную оценку выбора коэффициентов для каждого из методов определения стоимости.

Порядок определения корректировок-факторов (скидок «-»/ надбавок «+»):

Порядок применения корректировок-факторов, влияющих на рыночную стоимость акций, зависит от применяемого метода. Характеристика различных методов, а также условия применения различных премий/ скидок при определении стоимости контрольных или миноритарных пакетов в зависимости от выбираемого метода представлена в таблице 29.

Некоторые из корректировок учитываются в момент определения стоимости 100% акций, другие после, как дополнительные скидки/надбавки к базовой цене пакета акций.

Основными группами корректировок являются:

• корректировки на страновые особенности;

• корректировки на отраслевые особенности;

• корректировки на финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании;

• корректировки на контрольность (влияние) оцениваемого пакета по сравнению с другими пакетами акций;

• корректировки на ликвидность акций;

В каждой из групп корректировок может быть значительное число составляющих факторов. Сводное влияние всех факторов на рыночную стоимость акций и применяемых в соответствии с ними корректировок, представлено в таблице 28.

Таблица 28

Количественное влияние факторов на рыночную стоимость акций

п/п Корректировки-факторы Локальное значение Сводное значение
I. Страновые факторы Политические до -10% до -10%
Экономические
Правовые
Инфраструктурные
Социально-культурные
II. Отраслевые факторы Емкость отрасли до -10% до -10%
Уровень конкуренции в отрасли
Обеспеченность отрасли основным сырьем
Насыщенность отрасли производимыми товарами
Наличие платежеспособных потребителей на продукцию отрасли
Тенденции и перспективы развития отрасли (сегмента)
Влияние государства на отрасль: дотации, госзаказ,

регулирование цен, особенности налогообложения и др.

Подверженность отрасли сезонным колебаниям
III. Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании- эмитента Организационная структура управления компании 0-3% до -30%
Корпоративная структура управления компании 0-3%
Конкурентная среда вокруг компании 0-7%
Производственный потенциал бизнеса компании 0-7%
Финансово-экономическое состояние бизнеса компании 0-10%
IV. Контрольность пакета акций (контрольный или неконтрольный пакет) Размер пакета акций -25% до +35% от -36% до +46%
Условия распределения акционерного капитала между акционерами
Влияние государства, выступающего акционером -1% до +1%
Соблюдение (нарушение) законных прав и интересов акционеров-инвесторов -5% до +5%
Влияние специальных положений учредительных документов -4% до +4%
Способ голосования -2% до +2%
V. Ликвидность (недостаточная ликвидность) Объем торгов акциями до - 50% до - 50%
Спрэд между ценами спроса и предложения

Размер применяемой премии/скидки по каждому из факторов зависит от профессионального мастерства специалиста, выполняющего процедуру определения рыночной стоимости, и является его субъективной оценкой. Максимальная и минимальная величина применяемых премий/скидок, представленная в данной методике по каждому из факторов - экспертная оценка диссертанта на основе изученного теоретического материала, а также практического опыта.

Таблица 29

Условия применения корректировок (премий/ скидок) для различных методов определения стоимости акций

п/п Подходы и методы: Характеристика методов Применение корректировок (премий /скидок) к конкретным методам
Корректировки на экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании Корректировки на контрольность (неконтрольность) пакетов акций Корректировки на привлекательность (ликвидность)
Привлекательность инвестиций в страну Привлекательность инвестиций в отрасль Ликвидность акции компании
I. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД
1. Методы дисконтирования будущих денежный потоков (потоков чистой прибыли; дивидендных выплат) Методы позволяют определить стоимость владения контрольным пакетом акций, которую необходимо скорректировать на скидку на недостаточную ликвидность. Если необходимо определить стоимости владения неконтрольного пакета акций, то из стоимости, полученной данным методом, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер и скидку на недостаточную ликвидность. Необходимо учитывать при определении ставки дисконтирования Необходимо учитывать как корректировку к базовой стоимости пакета акций: для контрольного пакета не учитывается; для миноритарного - скидка Необходимо учитывать в ставке дисконтирования Необходимо учитывать как корректировку к базовой стоимости пакета: для контрольного и миноритарного пакетов - скидка
2. Методы капитализации денежных потоков (потоков прибыли)
П. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД I
3. Метод балансовой стоимости

активов/чистых активов

Методы позволяют определить стоимость владения контрольным пакетом акций, которую необходимо скорректировать на скидку на недостаточную ликвидность. Если необходимо определить стоимости владения неконтрольного пакета акций, то из стоимости, полученной данным методом, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер и скидку на недостаточную ликвидность. Необходимо учитывать при определении стоимости активов Необходимо учитывать как корректировку к базовой стоимости пакета акций: для контрольного пакета не учитывается; для миноритарного - скидка Необходимо учитывать при определении стоимости активов Необходимо учитывать как корректировку к базовой стоимости пакета: для контрольного и миноритарного пакетов - скидка
4. Метод скорректированной балансовой стоимости активов /индексный подход)
5. Метод замещения (метод стоимости строительства нового сопоставимого объекта)
6. Метод ликвидационной стоимости.

III. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД
7. Метод компаний-аналогов Метод позволяет определить стоимость владения неконтрольным пакетом акций.

Если необходимо определить стоимость владения контрольным пакетом акций, то к стоимости, полученной данным методом, необходимо прибавить премию за контроль.

Необходимо учитывать как дополнительную скидку / премию к стоимости акций компании-аналога При определении миноритарного пакета - не учитывается. Для контрольного пакета необходимо сделать дополнительную премию к стоимости акций компании-аналога
8. Метод ретроспективных сделок (метод продаж) Методы позволяют определить стоимость владения контрольным пакетом акций, которую необходимо скорректировать на скидку на недостаточную ликвидность. Если необходимо определить стоимости владения неконтрольного пакета акций, то из стоимости, полученной данным методом, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер и скидку на недостаточную ликвидность. Если компания-

Если компания- аналог той же

При определении Учитывается,

аналог - отрасли, что и

контрольного если акции

иностранная, то оцениваемая

пакета - не компании-

необходимо компания, то не

учитывается. Для аналога

делать премию/ учитывается, если

миноритарного обладают

скидку на разных -

пакета необходимо отличной от

страновой риск, необходимо

сделать оцениваемых

если сделать

дополнительную акций

отечественная - то скидку/премию на

скидку к стоимости ликвидностью

не учитывают отраслевую

акций компании- привлекательность аналога

9. Метод отраслевых коэффициентов (соотношений) Метод позволяет определить стоимость владения неконтрольным пакетом акций.

Если необходимо определить стоимость владения контрольным пакетом акций, то к стоимости, полученной данным методом, необходимо прибавить премию за контроль.

Не учитывается Для миноритарного пакета - не учитывается, для контрольного - необходимо сделать дополнительную премию за контроль
10. Метод ценовых мультипликаторов развития компаний

Источник: систеліатизаиия оиссертанта

Корректировки на страновые особенности:

Риски инвестирования в страну оказывают очень существенное влияние на рыночную стоимость акций. Риски (политические, экономические, правовые, инфраструктурные, а также социальные и культурные) страны обуславливают изменение рыночной стоимости акций национальных компаний: чем выше риски, тем рыночная стоимость акций компаний меньше по сравнению с рыночной стоимостью акций компаний других, более благополучных в экономическом отношении стран. Перечень страновых рисков представлен в таблице 30.

Порядок определения корректировок на страновые особенности (риски) следующий:

1. Экспертным путем каждому фактору (риску) присваивается ранг в пределах от 0 до 10.

2. Средним арифметическим определяется совокупный ранг. Диапазон указанного риска может находиться в пределах от 0 до 10, означая, что скидка со стоимости пакета акций на низкую инвестиционную привлекательность страны может достигать 10%.

3. Полученное значение применяют в виде премии/скидки в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29.

Таблица 30

Факторы, определяющие риск инвестирования в Россию

п/п ТИП РИСКА УРОВЕНЬ РИСКА
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Политические
1. Политическая стабильность
2. Уровень милитаризации и военная обстановка с другими государствами и внутри страны
3. Вмешательство государства в деятельность частных компаний
4. Участие государства в управлении страной
Экономические
5. Изменение торгового баланса
6. Состояние федерального бюджета: структура и его исполнение
7. Изменение налогового бремени
8. Инвестиции (внутренние и внешние): изменение объема, соотношения с ВВП, структуры
9. Изменение промышленных запасов природных ресурсов
10. Изменение цен на энергоресурсы, топливо, металлы (стратегическое сырье)
11. Изменение денежно-кредитного и валютного рынка страны: уровня монетизации, объема выданных кредитов, курса национальной валюты, уровня инфляции
12. Уровень золото-валютных резервов страны
13. Изменение задолженности страны: соотношения внешней и внутренней задолженности к ВВП страны (дебиторской и кредиторской), структуры задолженности; графика погашения задолженности
14. Установление привилегий для национальных компаний
Правовые
15. Влияние контрольно-ревизионных и надзорных органов
16. Угроза национализации и экспроприации
17. Изменение прозрачности законодательства
18. Соблюдение/нарушение законных прав и интересов акционеров-инвесторов, права собственности, свободы слова и действий
19. Соответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам
20. Влияние организованной преступности
Технические и технологические (инфраструктурные)
21. Уровень развития инфраструктуры: коммерческих банков, аудиторских, страховых, консалтинговых компаний, бирж
22. Прозрачность рынка и равнодоступность информации макроуровня всем его участникам
Социальные и культурные
23. Изменение демографической ситуации в стране: общей численности населения и доли трудоспособного населения
24. Изменение уровня жизни (благосостояния) населения
Количество наблюдений
Взвешенный итог
Сумма
Количество факторов 24
Средневзвешенное значение

Корректировки на отраслевые особенности:

Отраслевые особенности оказывают существенное влияние на рыночную стоимость акций. Чем большей инвестиционной привлекательностью обладает отрасль, тем рыночная стоимость акций компаний данной отрасли выше по сравнению с рыночной стоимостью акций компаний, функционирующих в других, менее привлекательных отраслях. Факторы, характеризующие отраслевые особенности, представлены в таблице 31.

Таблица 31

Факторы, определяющие отраслевой инвестиционный риск

ДИП РИСКА УРОВЕНЬ РИСКА
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1. Емкость отрасли
2. Уровень конкуренции в отрасли
3. Обеспеченность отрасли основным сырьем
4. Насыщенность отрасли производимыми

товарами

5. Наличие платежеспособных потребителей на продукцию отрасли
6. Тенденции и перспективы развития отрасли (сегмента)
7. Влияние государства на отрасль: дотации, госзаказ, регулирование цен, особенности

налогообложения и др.

8. Подверженность отрасли сезонным колебаниям
Количество наблюдений
Взвешенный итог
Сумма
Количество факторов 8
Средневзвешенное значение

Порядок определения корректировок на отраслевые особенности следующий:

4. Экспертным путем каждому фактору присваивается ранг в пределах от 0 до 10.

5. Средним арифметическим определяется совокупный ранг. Диапазон указанного риска может находиться в пределах от 0 до 10, означая, что скидка со стоимости пакета акций на низкую инвестиционную привлекательность отрасли может достигать до 10%.

6. Полученное значение применяют в виде премии/скидки в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29.

Корректировки на финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компаний:

Финансово-экономическое состояние компании оказывает существенное влияние на рыночную стоимость ее акций. Чем хуже финансовые показатели деятельности компании, тем рыночная стоимость акций компании меньше.

Основные группы показателей, которые характеризуют экономическое состояние и перспективы развития бизнеса любой компании, представлены в таблице 32.

Таблица 32

Группы показателей (рисков) экономического состояния и перспектив развития бизнеса компании

РИСКИ Ранг рисков, %
I. Организационная структура управления компании 0-3%
II. Корпоративная структура компании 0-3%
III. Положение в отрасли и конкурентная среда вокруг компании 0-7%
IV. Производственный потенциал бизнеса компании 0-7%
V. Финансово-экономическое состояние бизнеса компании 0-10%
Всего совокупный риск: 0-30%

Подробная характеристика показателей экономического состояния компании по каждой группе представлена в таблице 33. Порядок определения корректировки следующий:

1. Экспертным путем каждому показателю присваивается ранг (для каждой группы показателей величина рангов различна в зависимости от приоритетности влияния группы показателей на рыночную стоимость акций).

2. Средним арифметическим определяется ранг по каждой группе рисков.

3. Простым сложением полученных данных по каждой группе рисков определяется совокупный риск экономического состояния компании. Диапазон указанного риска может находиться в пределах от 0 до 40, означая, что скидка со стоимости пакета акций на неудовлетворительное экономическое состояние компании может достигать до 40%.

4. Полученное значение применяют в виде премии/скидки в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29.

Таблица 33

Риски Ранги эисков Всего
I. Риски, связанные с организационной структуры управления компании 1 2 3
1 1 Риск недостаточной оптимальности структуры управления: иерархия подчинения и должностной ответственности внутренних подразделений и сотрудников компании
2 2 Риск недостаточной квалификации и должностного соответствия сотрудников компании требованиям, предъявляемым собственником, бизнесом и условиями работы
3 3 Риск несовершенной системы документооборота: бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовый учеты
4 4 Риск отсутствия систематизированной базы данных о финансово-хозяйственной и производственной деятельности компании за предыдущие отчетные периоды
Итого средний риск: 0-3%
II. Риски, связанные с корпоративной структурой компании 1 2 3
5 1 Риск плохого контроля за деятельностью дочерних, зависимых и прочих кептивных предприятий
6 2 Риск неэффективности долгосрочных финансовых вложений
7 3 Риск отсутствия поддержки со стороны дружественных организаций: финансово­промышленных групп, холдингов, аффилированных компаний
Итого средний риск: 0-3%
III. Риски, связанные с конкурентной средой вокруг компании-эмитента 1 2 3 4 5 6 7
8 1 Риск незначительной доли рынка, которую занимает компания;
9 2 Риск сильной концентрации конкурентов
10 3 Риск отсутствия конкурентных преимуществ у компании
Итого средний риск: 0-7%
IV. Риски, связанные с производственным потенциалом компании 1 2 3 4 5 6 7
11 1 Риск незначительного срока или не продления срока действия лицензий на осуществление основной производственной деятельности
12 2 Риск незначительных запасов или отсутствия доступа к основным видам сырья, используемые в производственной деятельности
13 3 Риск недостаточной мощности основных производственных фондов
14 4 Риск несоответствия производственных фондов требованиям бизнеса (моральный износ)
Итого средний риск: 0-7%
V. Риски, связанные с финансово-экономическим состоянием бизнеса 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
15 1 Риски недостаточного объема и нестабильности доходов компании
16 2 Риски чрезмерных и непредвиденных расходов компании
17 3 Риск неэффективного использования привлеченных средств и, соответственно, несвоевременного возврата кредиторской задолженности
18 4 Риск непогашения или несвоевременного погашения дебиторской задолженности
19 5 Риск увеличения налогового бремени на бизнес компании
Итого средний риск: 0-10%
ВСЕГО РИСК ЭКОНОМИЧЕСКОГО СОСТОЯНИЯ БИЗНЕСА (сумма средних рисков): 0-30%

Риски экономического состояния и перспектив развития бизнеса компании-эмитента

Корректировки на контрольность (неконтрольность) пакета компаний:

Характеристика контрольности (неконтрольности) оцениваемого пакета акций является совокупным фактором, значение которого определяется на основе ряда показателей:

• Размер пакета акций (права, предоставляемые пакетом акций его владельцу и зависящие от размера пакета).

• Условия распределения (концентрация либо распыление) акционерного капитала компании между всеми акционерами.

• Влияние государства, выступающего в качестве одного из акционеров компании.

• Соблюдение (нарушение) компанией законных прав и интересов акционеров-инвесторов.

• Влияние специальных положений, предусмотренных учредительными документами компании и предоставляющие различным группам акционеров дополнительные привилегии (ограничения).

• Способ голосования в компании.

Порядок определения корректировок на контрольность (неконтрольность) пакета акций следующий:

1. В таблице 34 выбирается наиболее адекватное распределение (распыление/ концентрация) акционерного капитала компании между всеми группами акционеров.

2. В таблице 35 (на пересечении строки, указывающей размер оцениваемого пакета, и столбца, указывающего способ распределения акционерного капитала) определяется тип контрольности пакета акций и предварительная величина премии/скидки за контроль (недостаточный контроль) пакета акций. Диапазон предварительной величины премии/скидки находится в пределах от -25% до +35%.

3. Полученное предварительное значение премии/скидки за контроль

(недостаточный контроль) корректируется на понижающие (повышающие) факторы. Перечень понижающих (повышающих) факторов, а также способ их

применения отражен в таблице 36. Диапазон понижающих (повышающих) факторов составляет от -11% до +11%.

4. Итоговое значение применяют в качестве премии/скидки за дополнительный (недостаточный) контроль пакета акций в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29. Диапазон итогового значения находится в пределах от -36% до +46%.

Наиболее вероятные способы распределения (распыление/ концентрация) акционерного капитала компаний между акционерами

Способы распределения акционерного капитала Характеристики способов распределения акционерного капитала Каким компаниям свойственно Каким моделям распределения акционерной собственности свойственно
Полное распыление 100% акций распределено среди множества мелких акционеров. Их общее количество значительно больше 100. Пакет отдельного акционера составляет значительно меньше 1%.

Контроль в обществе осуществляют представители мелких акционеров, обеспечивая равные права всем акционерам, независимо от размера пакетов.

Только открытым компаниям

(ОАО)

Характерно для американской модели распределения собственности
Умеренное распыление Акциями владеют много мелких акционеров, но также присутствуют и средние акционеры. Общее количество акционеров может быть больше 100. Количество мелких акционеров неограниченно; совокупный пакет средних акционеров составляет меньше блокирующего пакета (до 25%). Самый крупный акционер владеет пакетом акций менее 10%.

Контроль в обществе осуществляют представители мелких и средних акционеров, обеспечивая равные права всем акционерам.

Равномерное распределение Акционерный капитал равномерно распределен между мелкими, средними и крупными акционерами. Общее количество акционеров может быть больше 99. Крупные акционеры в совокупности владеют блокирующим пакетом (до 30%), однако пакет акций, принадлежащий отдельному крупному акционеру, составляет не более 30%.

В органах управления преобладают представители средних и крупных акционеров, однако, у мелких акционеров, в случае их объединения со средними также есть возможность установления контроля и назначения в органы управления компании своих представителей. Права мелких акционеров несколько ущемляются.

Характерно для американской и японской модели

Смешанный тип распределения собственности

Олигопольная концентрация Акционерный капитал концентрируется у средних и крупных акционеров. Их совокупный пакет является контрольным, более 50% голосующих акций. Каждый из средних и крупных акционеров владеет пакетом в размере более чем 1%. Количество крупных и средних акционеров не более 75. Самый крупный акционер владеет пакетом в размере не более 30%. Количество мелких акционеров может быть очень большое либо почти полностью отсутствовать, доля акционерного капитала принадлежащая им, составляет менее блокирующего пакета (до 25%).

В органах управления большинство голосов принадлежит представителям крупных акционеров. Права мелких акционеров игнорируются, а средних - ущемляются.

Открытым и закрытым компаниям (ОАО и ЗАО)
Монопольная концентрация Более 75% акционерного капитала концентрируется у крупных акционеров. Их общее количество менее 4. Распределение контроля между ними почти равномерно. У каждого из них либо контрольный, либо блокирующий пакет акций. Количество мелких и средних акционеров может быть либо очень большим, либо почти полностью отсутствовать, доля акционерного капитала, принадлежащая им, составляет меньше блокирующего пакета (до 25%). Доля каждого из мелких или средних акционеров не превышает 1%. Самый крупный акционер владеет пакетом в размере не более 75%.

В органах управления общества, как правило, присутствуют представители крупных акционеров. Обеспечиваются права только крупных акционеров, права остальных акционеров игнорируются.

Абсолютная концентрация 100% акционерного капитала концентрируется исключительно у крупных акционеров. Их общее количество не более 4. У каждого из них либо контрольный, либо блокирующий пакет акций.

Мелкие и средние акционеры отсутствуют.

Закрытым компаниям (ЗАО) Характерно для японской модели распределения собственности

Определение предварительной величины корректировок на контрольность пакетов акций в зависимости от их размеров и условий распределения акций между акционерами

' Способы

Размер","--.,распределения пакета капитала

акций

Типы контрольности пакетов акций[§§§§§§§§§§§§]
Полное распыление Умеренное распыление Равномерная концентрация Олигопольная концентрация Монопольная концентрация Абсолютная концентрация
Менее 1% Максимальный пакет, ничтожный контроль. Скидка на отсутствие контроля до 5% Минимальный пакет, ничтожный контроль. Скидка на отсутствие контроля до 10% Минимальный пакет, Ничтожный контроль. Скидка на отсутствие контроля до 15% Минимальный пакет, ничтожный контроль. Скидка на отсутствие контроля до 20% Минимальный пакет, ничтожный контроль. Скидка на отсутствие контроля до 25% -
от 1% до 2% - Средний пакет, контроль ничтожный.

Премия за дополнительный контроль до 10%

Средний пакет, контроль ничтожный.

Скидка на отсутствие контроля до 5%

Средний пакет, контроль ничтожный.

Скидка на отсутствие контроля до 10%

Малый пакет, контроль ничтожный.

Скидка на отсутствие контроля до 15%

-
от 2% до 10% - Максимальный пакет, контроль от 2% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 20% Средний пакет, контроль от 2% до 10%. Премия за дополнительный контроль до 10% Средний пакет, контроль от 2% до 10%.

Премия за дополнительный контроль до 10%

Средний пакет, контроль от 2% до 10%. Премия за дополнительный контроль до 10% -
от 10% до 25% - - Крупный пакет, контроль от 10% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 20% Крупный пакет, контроль от 10% до 25%. Премия за дополнительный контроль до 15% Средний пакет, контроль от 10% до 25%.

Премия за дополнительный контроль до 15%

Средний пакет, контроль от 10% до 25%. Премия за дополнительный контроль до 15%
от 25% + 1 акция до 30% - - Максимальный пакет, контроль от 25% до 100% Премия за дополнительный контроль до 25% Крупный пакет, контроль от 25% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 20% Крупный пакет, контроль от 25% до 30%. Премия за дополнительный контроль до 20% Крупный пакет, контроль от 25% до 30%. Премия за дополнительный контроль до 20%
от 30% + 1 акция до 50% - - - Максимальный пакет, контроль от 30% до 100% Премия за дополнительный контроль до 30% Крупный пакет, контроль от 30% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 30% Крупный пакет, контроль от 30% до 50%. Премия за дополнительный контроль до 25%
от 50% + 1 акция до 75% - - - - Максимальный пакет, контроль от 50% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 35% Крупный пакет, контроль от 50% до 100%. Премия за дополнительный контроль до 30%
от 75% + 1 акция до 100% - - - - - Максимальный пакет, контроль от 75% до 100% Премия за дополнительный контроль до 35%

Влияние понижающих (повышающих) факторов на контрольность пакета акций

п/п Понижающие (повышающие) факторы Характеристика влияния
Размер пакета акций Оценка влияния
Миноритар ный Средний Контрольный
I. Влияние государства, выступающего акционером Положительное влияние

- увеличивает стоимость пакетов

Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов до 1%
II. Нарушение законных прав и интересов акционеров- инвесторов до 5%
в том числе:
- Правовые: принятие уставных норм, противоречащих действующему законодательству и ограничивающих права и интересы акционеров-инвесторов; ущемление прав акционеров при проведении дополнительных эмиссий; нарушение порядка проведения общих собраний акционеров; невыполнение требований законодательства о предоставлении акционерам права требовать выкуп у них акций и др. Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов Положительное влияние - увеличивает стоимость пакетов до 5%
- Информационные: несвоевременное и/или неполное раскрытие (сокрытие) информации о деятельности компании; несвоевременное извещение (неизвещение) акционеров о дате проведения собрания акционеров; непредоставление акционерам возможности ознакомиться с необходимой информацией (материалами) по вопросам, включенным в повестку собрания; несвоевременное предоставление бюллетеней для голосования и др. до 3%
- Финансовые: злоупотребления в интересах крупных акционеров; нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов; выведение активов; заключение невыгодных для компании контрактов и др. до 5%
III. Влияние специальных положений учредительных документов I до 4%
В уставе компании может быть не предусмотрено преимущественное право приобретения акционерами - владельцами голосующих акций дополнительно размещаемых голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции. Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов Положительное влияние - увеличивает стоимость пакетов до 4%
Уставом компании могут быть предусмотрены расширенные полномочия председателя совета директоров, вызывающие конфликт интересов с полномочиями иных органов управления компании. до 1%
Уставом компании может быть предусмотрено проведение допэмиссий акций по закрытой подписке без проведения голосования на общем собрании акционеров. до 4%
Уставом компании могут быть предусмотрены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру или его представителям. Положитель ное влияние увеличивает стоимость пакетов Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов до 3%
Уставом компании могут быть установлены определенные ограничения на обращение акций. Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов до 3%
IV. Способ голосования (данный фактор имеет значение для компаний с числом акционеров-владельцев голосующих акций менее 1000) до 2%
Обыкновенный способ голосования Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов Положительное влияние - увеличивает стоимость пакетов до 2%
Кумулятивный способ голосования Положительное влияние

- увеличивает стоимость пакетов

Отрицательное влияние - снижает стоимость пакетов до 2%
ИТОГО ИНТЕГРИРОВАННАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ

(сумма значений по группам факторов)

от -11 до +6 от -6 до +11 от -11 до +11

Корректировки на ликвидность:

Ликвидность акций является относительным показателем, оценить который возможно при сравнении с акциями другой компании (более ликвидными акциями). Поэтому при оценке корректировок на ликвидность необходимо проводить сравнение рассматриваемых акций с ликвидными акциями компании- аналога. В расчет необходимо принимать показатели:

Количественные:

• Объем торгов акциями на рынке (количество акций) за определенный период;

• Разница между курсами покупки и продажи (спрэд, в процентах);

• Количество сделок с акциями за определенный период;

Качественные:

• Факт обращения акций на зарубежных фондовых рынках, например, в виде ADR или GDR;

• Наличие у компании-эмитента независимого регистратора, осуществляющего сделки с акциями;

Порядок определения корректировок на ликвидность пакета акций следующий:

1. Определяется компания-аналог (отечественная или иностранная) с ликвидными акциями.

2. Определяется объем обращения (количество) акций компании-аналога за определенный период, например последний год или квартал.

3. Определяется объем обращения (количество) акций рассматриваемой компании за аналогичный период.

4. Проводится сравнение объемов обращения акций рассматриваемой компании и компании-аналога и определяется процентное соотношение объема обращения акций рассматриваемой компании к объему обращения акций компании- аналога.

5. Определяется разница между курсами покупки/продажи (спрэд) акций рассматриваемой компании за аналогичный период.

6. На основе данных таблицы 37 определяется размер корректировки на ликвидность по каждому из факторов.

7. По данным таблицы 38 определяется средневзвешенное значение корректировки на ликвидность.

8. Полученное значение корректируется с учетом качественных параметров: наличия обращения акций за рубежом, наличие независимого регистратора. Положительное значение качественных параметров влияет на абсолютное уменьшение скидки на недостаточную ликвидность.

9. Итоговое значение применяют в качестве премии/скидки за ликвидность (недостаточную ликвидность) пакета акций в соответствии с рекомендациями, указанными в таблице 29 .

Таблица 37

Корректировки на ликвидность

Показатель Размер корректировок на ликвидность
I II III IV V
скидка до 5% скидка до 10% скидка до 30% скидка до 40% скидка до 50%
Объем торгов, в % от объема торгов по ликвидным акциям компании-аналога за период 80-100% 50-80% 30-50% 30-10% 0-10%
Спрэд, в % от средней цены акции 0-3% 3-15% 15-30% 30-50% 50% и >
Количество сделок с акциями за период Более 1000 500-1000 100-500 50-100 0-50

Таблица 38

Веса показателей при определении общей скидки за ликвидность

Показатель Вес
Объем торгов 50%
Спрэд 30%
Количество сделок 20%
Всего: 100%

Значение корректировок на недостаточную ликвидность может доходить до 50%.

4.2

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций:

  1. Часть 2. Загнанных лошадей пристреливают, не правда ли?
  2. Институты рынка коллективных инвестиций
  3. СОДЕРЖАНИЕ
  4. ВВЕДЕНИЕ
  5. ГЛАВА 4. Методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций
  6. Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций
  7. Управление рыночной стоимостью акций
  8. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
  9. ПРИЛОЖЕНИЯ