<<
>>

Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента

Основным фактором микроуровня, влияющим на формирование рыночной стоимости акций, является финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании. Перспективы бизнеса любой компании определяют настроения участников фондового рынка, которые готовы приобрести акции.

Если бизнес эмитента развивается неудовлетворительно, не соответствуя их ожиданиям, то, соответственно, спрос на акции как на инвестиционный актив будет минимальным, а котировки акций не только не будут увеличиваться, а возможно будут падать. В случае преуспевания компании, спрос на ее акции возрастает, а стоимость акций увеличится. Однако такое, на первый взгляд, предсказуемое поведение котировок акций в большинстве случаев не подтверждается на практике. Это обусловлено несвоевременным поступлением на рынок информации о деятельности компаний.

Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компаний можно описать с помощью показателей, представленных в таблице 14. Отметим, что перечисленные показатели являются общими для всех компаний. Для конкретной компании необходимо учитывать специфические показатели. Например, показатели для отдельных предприятий вертикально интегрированной нефтяной компании (добыча, переработка, реализация) представлены в Приложении 3.

Таблица 14

Общие показатели, характеризующие экономическое состояние компаний

Группа показателей Перечень показателей
I. Группа Организационная структура управления компании
Корпоративная структура компании
II. Группа Положение в отрасли и конкурентная среда вокруг компании
Производственный потенциал бизнеса компании
III.
Группа
Финансово-экономическое состояние компании

Организационная структура управления компании включает в себя:

• структуру управления, определяющую иерархию подчинения и должностную ответственность внутренних подразделений и сотрудников компании;

• квалификацию и должностное соответствие сотрудников компании требованиям, предъявляемым собственником, бизнесом и условиями работы;

• систему документооборота, охватывающую бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовый учеты;

• систематизированную базу данных о финансово-хозяйственной и

производственной деятельности компании за предыдущие отчетные периоды;

Практика показывает, что организационная структура управления оказывает влияние на формирование рыночной стоимости акций - из-за неправильной структуры управления компании могут терять свои доходы:

• неправильно организованный документооборот не позволяет менеджменту

среднего и высшего звена оперативно получать информацию о состоянии бизнеса и, соответственно, своевременно принимать тактические и

стратегические решения;

• неправильная структура управления позволяет разным подразделениям дублировать функции, выполнять лишнюю работу, что делает управление малоэффективным и ведет к возникновению дополнительных расходов;

• отсутствие четко закрепленного набора функций, полномочий и

ответственности, как за структурными подразделениями, так и за должностными лицами не позволяет делегировать полномочия, замыкая решение большинства вопросов на высшее руководство, отвлекая его внимание от решения стратегических задач, что приводит к упущенной выгоде.

Отсутствие четкой организационной структуры управления отрицательно влияет на финансово-экономические показатели деятельности: снижается общая конкурентоспособность, понижается эффективность бизнеса компании и как следствие - снижается спрос на акции, влекущий падение их рыночной стоимости.

Несмотря на то, что вопрос полноты и правильности организационной структуры управления компании является важным при управлении бизнесом, тем

не менее, на формирование рыночной стоимости акций он оказывает минимальное влияние.

Причина этого в том, что собственник компании может эффективно реформировать структуру управления в течение короткого промежутка времени и с минимальными затратами. Акционеры, а также потенциальные инвесторы - участники фондового рынка это хорошо понимают, и, как правило, оценивают влияние данного фактора минимально. Потери бизнеса от плохо организованной структуры управления в основном сводятся к упущенной выгоде, количественно оценить которую практически невозможно.

Корпоративная структура компании включает:

• структуру акционерного капитала компании, раскрывающую распределение акций между акционерами;

• структуру собственности компании: филиалы и представительства, доли участия в уставном капитале дочерних и зависимых предприятий, долгосрочные финансовые вложения;

• структуру дружественных организаций: вхождение в финансово­

промышленные группы, холдинги, аффилированные компании.

Влияние корпоративной структуры на формирование рыночной стоимости акций значительно сильнее фактора организационной структуры управления. Это влияние усиливается, когда компания владеет высоколиквидной собственностью: долгосрочными финансовыми вложениями, долями участия и т.д. Причем, чем более ликвидными активами владеет компания, тем рыночная стоимость ее акций выше.

В настоящее время многие компании из-за нежелания платить налоги открывают офшорные дочерние фирмы, на счета которых перечисляют прибыль, а иногда и выручку. Увод капитала компании в офшоры - это существенный фактор, влияющий на формирование рыночной стоимости акций. В случае если акционерам-инвесторам становятся известны факты увода капитала или активов компании, то, как правило, спрос на акции снижается и их рыночная стоимость падает.

Конкурентная среда вокруг компании-эмитента. Конкурентная среда оказывает существенное влияние на формирование рыночной стоимости акций. Однако это влияние происходит не прямо, а косвенно: чем выше конкуренция, тем уже сегмент рынка, который компания может охватить своей деятельностью и тем меньше потенциальные, а иногда и реальные доходы, а это уже непосредственно влияет на формирование стоимости акций.

Для оценки фактора конкурентной среды необходимо определить:

• долю рынка, занимаемую компанией;

• сильные и слабые стороны конкурентов;

• конкурентные преимущества и рыночные перспективы рассматриваемой компании.

Многое зависит от того, в какой рыночной нише и каким видом деятельности занимается компания. В некоторых случаях, даже если компания занимает небольшую долю рынка - она может процветать и перспективы ее бизнеса можно четко определить. И наоборот, если компания занимает монопольное положение на рынке, то это не всегда означает, что ее бизнес высоко прибылен и компания преуспевает.

Производственный потенциал бизнеса компании является одним из основных факторов, определяющих возможность, перспективу и горизонт развития бизнеса. Он оказывает существенное влияние на формирование рыночной стоимости акций. При оценке производственного потенциала бизнеса компании необходимо:

• определить наличие и срок действия лицензий на осуществление основной производственной деятельности;

• определить запасы и источники основных видов сырья, используемые в производственной деятельности;

• определить наличие, состояние и мощность основных и вспомогательных производственных фондов;

• оценить уровень загрузки производственных фондов, эффективность их работы, способность удовлетворять требованиям бизнеса компании;

• рассмотреть возможность расширения основной производственной деятельности, обновления фондов.

Опыт диссертанта показывает, что при анализе состояния бизнеса и оценке производственного потенциала компаний, как правило, возникают следующие проблемы:

• Большинство российских производственных компаний создано на базе бывших

государственных предприятий. Причем во многих случаях материально­техническая база компаний осталась без изменения, производственные мощности имеют низкую загруженность, а иногда и вовсе не используются. Однако эти основные средства являются работоспособными, и проблема состоит в том, что неиспользуемое оборудование, стоящее на балансе, искажает рыночную стоимость активов и, соответственно, стоимость акций компаний. Действующее законодательство не позволяет "очистить" балансы от неиспользуемых, но пригодных основных средств, кроме того, продать эти активы также не представляется возможным из-за их низкой ликвидности. В этом случае было бы целесообразнее учитывать неиспользуемое, но рабочее оборудование по ликвидационной стоимости. Это позволит уменьшить искажение величины рыночной стоимости акций компаний. В целях совершенствования системы бухгалтерского учета диссертант предлагает ввести в баланс дополнительную строку, например, "Основные средства на

консервации", по которой бы отражались не эксплуатируемые, например, в течение 3-х месяцев, основные средства, либо ввести аналогичную забалансовую строку.

• Большинство российских производственных предприятий не имеют средств обновить старые мощности и тем более расширить свою деятельность. Это обусловлено тем, что средства на перевооружение государство выделяет недостаточно, а у компаний они отсутствуют, так как производимая ими продукция далеко не всегда пользуется на рынке спросом. Многие из таких компаний осуществляют свою деятельность за счет "проедания" собственного

капитала, наращивая убытки и задолженность перед поставщиками или бюджетом.

Таким образом, те предприятия, у которых не хватает финансовых средств для обновления основных фондов, через какое-то время могут прекратить свое существование вообще, из-за полного износа оборудования. Текущие доходы таких компаний настолько малы, что не хватает средств даже на покрытие текущих расходов, не говоря уже о накоплениях. Поэтому рыночная стоимость акций таких компаний в перспективе может снижаться беспредельно.

Финансово-экономическое состояние компании. Текущее финансово­экономическое состояние компаний - один из основных факторов, влияющих на рыночную стоимость акций. Данный фактор наиболее часто используется для оценки текущего и среднесрочного состояния компаний. Основным параметром данного фактора является денежный поток (поток чистой прибыли), аккумулируемый в процессе финансово-хозяйственной деятельности компании. Для оценки его состояния анализируют:

• величину потока и сезонность его колебаний в течение календарного года;

• стабильность потока и прогноз его изменения в перспективе;

• структуру и количественные параметры составляющих потока;

Задача по определению параметров денежного потока бывает достаточно трудной и ее принято разбивать на несколько этапов:

• Выявление доходов компании по видам деятельности: оценка стабильности получения, прогноз на перспективу;

• Выявление текущих расходов и инвестиционных затрат компании по видам деятельности, их прогноз на перспективу;

• Определение величины и структуры обязательств компании (кредиторская задолженность, займы и кредиты), оценка вероятности погашения, прогноз задолженности на перспективу;

• Определение величины и структуры дебиторской задолженности компании, оценка вероятности погашения, определение причин возникновения, прогноз задолженности на перспективу;

• Определение величины налоговой нагрузки на бизнес компании: структура выплачиваемых налогов, условия выплат, текущее состояние, прогноз выплат.

При оценке влияния фактора финансово-экономического состояния на рыночную стоимость акций необходимо анализировать компанию в комплексе, рассматривая денежные потоки, генерируемые всеми структурными подразделениями и дочерними структурами, а также в разрезе направлений деятельности.

Следует отметить, что существует определенное отличие между стоимостью бизнеса и стоимостью компании-эмитента[30]. Как правило, компании владеют не одним бизнесом, а целой группой, иногда взаимосвязанной. Например, нефтяные компании часто владеют вертикально интегрированным бизнесом: добычей нефти, переработкой нефти и производством нефтепродуктов, реализацией нефтепродуктов.

Для нормального функционирования компании приобретают различные виды активов: материальные, нематериальные, финансовые, трудовые и другие, которые далеко не всегда полностью задействованы в бизнесе. Активы, не используемые в основной деятельности, являясь собственностью компании, не влияют на стоимость бизнеса компании, но влияют на рыночную стоимость ее акций, увеличивая или снижая ее.

Рыночная стоимость неиспользуемых активов может сильно отличаться от их балансовой стоимости, влияя на рыночную стоимость акций. Например, высоколиквидные активы, принадлежащие компании, но не участвующие в основном бизнесе будут влиять на увеличение рыночной стоимости акций, а низколиквидные активы - в лучшем случае - никак не повлияют, а в худшем случае - повлияют на ее снижение. Таким образом, стоимость компании - это более широкое понятие, включающее стоимость бизнесов, а также стоимость активов, принадлежащих данной компании.

Стоимость компании не является простым арифметическим сложением стоимости бизнесов и стоимости активов, так как активы лишь в определенной

степени участвуют в бизнесе. Для предотвращения двойного счета необходимо проводить идентификацию активов, задействованных и незадействованных в бизнесе. Наглядная интерпретация рассмотренного процесса представлена на рисунке 12.

Компании, размещающие свои акции на рынке, как правило, стараются включить в первоначальную цену акций стоимость всех своих активов (используемые и неиспользуемые в бизнесе) по балансовой (часто завышенной, в отличие от рыночной) стоимости. Завышение стоимости акций позволяет собственникам компаний продавать акции по завышенным ценам, нежели стоят акции. Инвесторы, наоборот, готовы платить за акции лишь ту рыночную стоимость, которая отражает стоимость активов, непосредственно участвующих в бизнесе компаний, а за прочие активы инвесторы либо вообще не готовы платить, либо готовы платить по ликвидационной стоимости. Поэтому рыночная стоимость акций многих российских компаний значительно ниже их балансовой стоимости, так как низколиквидные активы, не участвующие в бизнесе, создают лишь видимость стоимости акций, но не участвуют в создании добавленной стоимости.

Наполнение бизнеса компаний денежными средствами также оказывает влияние на формирование рыночной стоимости акций. По оценкам диссертанта, наполнение бизнеса денежными средствами в различных компаниях составляет 30-

100% и зависит как от отраслевой принадлежности, так и от регионального местоположения компаний. Такая ситуация обусловлена кредитно-денежной политикой государства и существует благодаря использованию зачетов, векселей, бартера и прочих суррогатов денежного обращения.

В процессе анализа финансово-экономического состояния и перспектив развития бизнеса многие специалисты ограничиваются расчетом лишь таких показателей как ликвидность, финансовая устойчивость, деловая активность, вероятность банкротства, используя официально публикуемые данные (бухгалтерские отчетные формы № 1-5). Отметим, что для оценки состояния бизнеса и перспектив его развития этого недостаточно, так как на основе этих данных можно сделать лишь приблизительный анализ.

Если компания имеет разветвленную филиальную сеть и/или множество дочерних компаний, то для выявления всех факторов финансово-экономического состояния бизнеса, оказывающих влияние на формирование рыночной стоимости ее акций необходимо проводить подробный анализ, учитывая множество особенностей и детали деятельности компании. Для этого необходимо рассмотреть показатели, рассчитанные на основе:

внутренних факторов - результатах деятельности компаний:

• прибыль на 1 акцию за последние 12 месяцев,

• дивиденды на 1 акцию за последние 12 месяцев,

• нетто-капитал компании на 1 акцию,

• продажи компании на 1 акцию ,

• денежный поток компании на 1 акцию;

внутренних и внешних характеристик компаний:

• рыночная цена акции/ прибыль на 1 акцию,

• дивидендная доходность акций,

• рыночная цена акции / капитал,

• рыночная цена акции / выручка,

• рыночная цена акции / денежный поток;

показателей, оценку которых можно провести только на основе аудиторской проверки, либо в процессе бизнес-диагностики:

• денежные потоки компании;

• показатели, характеризующие потенциал роста компании;

• показатели, характеризующие прибыльность и рентабельность компании;

• показатели ликвидности и платежеспособности компании.

Систематизация и полный перечень внешних и внутренних показателей приведена на схеме 1 и в таблице 1 Приложения 4.

3.2

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента:

  1. § 3.1. Особенности подходов оценки бизнеса при реализации методов слияний/поглощений и методические рекомендации по их совершенствованию
  2. 2.3 Развитие конкуренции на рынке банковских услуг
  3. 3.4. Функциональные составляющие PR
  4. научный руководитель В.Д. Никифорова .Технический анализ на рынке акций в Российской Федерации
  5. § 4.1. Анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг
  6. Введение
  7. 15.Финансовые рынки. Управление финансами
  8. 7.1. Инвестиционная политика: анализ подходов и ключевые понятия
  9. Сберегательный банк Российской Федерации и его операции
  10. ГЛОССАРИЙ
  11. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ(FUNDAMENTAL ANALYSIS)
  12. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса