<<
>>

Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций

Анализ зависимости между динамикой курса акций и динамикой валового внутреннего продукта (индикатора общеэкономической конъюнктуры); между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли компаний (обобщающий показатель эффективности ее функционирования) не дает однозначного ответа о существовании прямо пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики, отрасли, компании.

Данная зависимость намного сложнее: ожидания инвесторов основываются на перспективах развития страны, отрасли, компании, а также минимизации различных рисков. Разнонаправленные ожидания определенных групп инвесторов обеспечивают колеблемость ожиданий, хотя направление общего тренда рынка акций совпадает с направлением трендов отраслевого и странового развития.

Основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние и прогнозы развития экономики России, сильно влияют на формирование рыночной стоимости акций. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его дополняющие: данные об исполнении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего долга, движении иностранных инвестиций и др.

Наравне с экономическими политические факторы также оказывают существенное влияние. Наиболее важный политический фактор - это проводимая Президентом страны и Кабинетом министров политика. Послания Президента и Кабинета министров не «учтены» фондовым рынком заранее и имеют огромное значение, так как содержат рекомендации, например, относительно новых налогов, мер воздействия на экономическое развитие страны, государственных расходов и бюджета, политики в области государственного сектора экономики, программы

расходов на оборону и т.д.

Очень сильное «медвежье» влияние на рынок могут оказывать выборы, политические убийства и ухудшение здоровья Президента.

Поэтому участникам фондового рынка следует всегда с должным вниманием относиться к событиям экономического и политического характера, оценивая их влияние на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость отдельных акций.

Совокупное влияние факторов макроуровня обуславливает изменение инвестиционной привлекательности России, российского фондового рынка и рыночной стоимости акций национальных компаний. Инвестиционная привлекательность - это сводный показатель, рассчитываемый на основе экономико-политических, организационно-правовых и социокультурных предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (страну, регион, компанию).

Интегрированная оценка факторов социально-экономического положения любой страны находит отражение в кредитных рейтингах, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, например, Moody's. Проведенный анализ зависимости коэффициентов P/E и P/BV ratio от кредитных рейтингов стран с формирующимися фондовыми рынками показывает, что:

• изменение рейтинга кредитоспособности страны приводит к изменению капитализации фондового рынка в целом;

• чем выше кредитный рейтинг России, тем выше капитализация отечественного фондового рынка в целом и, соответственно, выше рыночная стоимость акций национальных компаний;

Таким образом, улучшение рейтинга кредитоспособности России приведет к росту капитализации фондового рынка в целом и, соответственно, к увеличению рыночной стоимости акций национальных компаний.

На рисунках 4 и 5 отражена данная зависимость. Кривые, являющиеся средним значением для стран с формирующимися фондовыми рынками, имеют четко выраженный наклон, подтверждающий сделанные выводы.

Рис. 4

Рис.5.

В соответствии с методикой Мирового банка интегрированный показатель инвестиционной привлекательности страны включает девять отдельных показателей с разными весами: эффективность экономики (25%); уровень политического риска (25%); состояние внешней задолженности (10%); способность к обслуживанию долга (10%); кредитоспособность (10%); доступность банковского кредитования (5%); доступность краткосрочного финансирования (5%); доступность к рынку капитала (5%); вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств (5%).

По оценкам диссертанта, наибольшее влияние на формирование рыночной стоимости акций российских компаний среди факторов социально-экономического положения страны оказывают такие как:

■ изменение структуры и объема кредиторской задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

■ изменение объема прямых и портфельных инвестиций в России;

■ изменение мировых цен на экспортируемое стратегическое сырье: энергоресурсы, топливо, цветные и черные металлы;

■ изменение уровня монетизации экономики, объема предоставляемых кредитов, уровня инфляции, курса национальной валюты.

Оценка показателя инвестиционной привлекательности России в мировом рейтинге стран показывает, что на протяжении последних лет данный показатель находился, оценочно, на 100 месте (таблица 5), уступая Китаю, а также ряду стран Восточной Европы.

Таблица 5

Место инвестиционной привлекательности России среди стран мира

Источник: The Handbook of Country and Political Risk Analysis, 1999y,-p. 75.

Ключевыми факторами, определяющими инвестиционную ситуацию России, являются:

Jнизкий объем инвестиций и слабость внутреннего рынка;

зависимость платежного баланса страны от мировых цен на энергоносители;

Jнеоднозначность перспектив погашения внешнего долга;

Jденежно-кредитная и валютная политика Банка России;

J отсутствие действенных механизмов защиты акционеров-инвесторов;

Jнизкая информационная прозрачность рынка и его участников;

Jнизкая ликвидность фондовых ценностей;

Jнизкий уровень корпоративного менеджмента на предприятиях;

Jнесоответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам.

Инвестиционная привлекательность России существенно снижается трансформационным спадом и общесистемным кризисом. Мало найдется желающих инвестировать средства в экономику, которая из года в год нестабильна и имеет непредвиденные результаты.

По оценкам западных специалистов, это связано с тем, что экономике России одновременно присущи элементы как технологической, так и институциональной неэффективности, а рыночные реформы далеки от завершения.[9]

Вместе с тем The Economist отмечает, что существуют положительные сдвиги в экономике: снижается доля государственного сектора и, соответственно, увеличивается доля частного. По состоянию на конец 1999 года доля частного сектора в ВВП России составила 70%.[10] (таблица 1 Приложения 2).

Несмотря на то, что Россия представляет собой многообещающий рынок и является инвестиционно привлекательной страной, она уступает по потенциалу основным конкурентам - Китаю, Индии, Мексике, странам переходных экономик Европы. Эти страны приняли программы привлечения мультинациональных компаний, предлагая побудительные механизмы и выгодные условия, например, ясную и либеральную политику, гарантии и защитные механизмы, частную собственность на землю, быстрое одобрение инвестиционных проектов. В соответствии с опубликованным Financial Times данными Россия не попала в число

стран, привлекательных для вложения прямых иностранных инвестиций. К числу наиболее привлекательных относятся: США, Китай, Бразилия, Великобритания, Мексика, Германия, Индия, Италия, Испания, Франция.[11]

Основной индикатор инвестиционной привлекательности страны - это объем уже привлеченных инвестиций. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России по состоянию на 1 июля 2000 года, по данным Госкомстата, составил 30,679 млрд. долл., в том числе прямых инвестиций - 14,494 млрд. долл., портфельных - 382 млн. долл., прочих - 15,803 млрд. долл., а по состоянию на 01.01.2002 года - 32,026 млрд. долл.[12] По мировым масштабам данный показатель весьма невысок, к примеру, Китай привлек иностранных капиталовложений на 217 млрд. долл. Доля России в привлечении мировых инвестиционных ресурсов ничтожно мала и составляет 0,5%. При этом в структуре накопленного объема инвестиций наибольшие вложения поступили в Россию из США ($8 млрд. 414 млн.), Германии ($6 млрд. 566 млн.), Франции ($3 млрд. 333 млн.), Великобритании ($2 млрд.398 млн.), Кипра ($1 млрд. 937 млн.), Италии ($1 млрд. 900 млн.), Нидерландов ($1 млрд. 020 млн.), Швеции ($529 млн.), Швейцарии ($399 млн.) и Турции ($339 млн.).

В 1999 году Россией было привлечено 9,5 млрд. долл. иностранных инвестиций, что составило около 0,8% ВВП или 63 долл. на душу населения. В 2000 году объем привлеченных инвестиций составил 10,96 млрд. долларов,[13] а по итогам 2001 года - 14,3 млрд. долл.[14]

Оценить точный объем притока портфельных инвестиций не представляется возможным в силу того, что они осуществляются, как правило, через офшорные компании. По оценкам диссертанта, на момент кризиса 17 августа 1998 года только на рынке государственных ценных бумаг иностранные инвесторы имели совокупных портфельных вложений около 50 млрд. долл.

Отметим, что объем иностранных инвестиций в российскую экономику обусловлен уровнем доверия иностранных инвесторов к России, ее имиджем на мировых рынках капитала, соответствием инвестиционного климата, стимулированием иностранных инвесторов, осуществляющих инвестиции в реальный сектор экономики, отсутствием ограничивающих барьеров.

Другим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность России, является низкая конкурентоспособность промышленной продукции, которая обусловлена высокими издержками производства, низкой производительностью труда и неудовлетворительным качеством изделий.

Высокие издержки в России, связанные с особенностями климатических условий и территорией, обуславливающей огромные транспортные и энергетические расходы, не позволяют добиться отечественным предприятиям конкурентного преимущества. Например, по данным McKinsey&Company производительность труда в России в 1997 г. составляла лишь 19% от уровня США[15]. В крупнейших российских компаниях в 1998 г. реализация в среднем на одного работающего составляла $35,5 тыс., что в 7,44 раза ниже соответствующего показателя по 500 крупнейшим компаниям США[16].

Крах фондового рынка, потеря в 1998 году 95% стоимости акций, дефолт по внутреннему долгу и технический дефолт по внешнему долгу России чрезвычайно обострили проблему ликвидности инвестиций, т.е. возможности их возврата. Общий объем внешних обязательств Правительства России по состоянию на начало 2000 года составил 166,1 млрд. долл. и 648,3 млрд. руб. - приблизительно $1270 в расчете на 1 россиянина. По итогам 2000 года долг России снизился на $18,6 млрд. до уровня $161 млрд. Уменьшение абсолютной суммы долга обусловлено частичным списанием долга перед Лондонским клубом кредиторов на $10,4 млрд. и снижением курса евро по отношению к доллару (значительная часть внешних долговых обязательств номинирована в европейских валютах). Кроме того, в 2000 году Россия погашала основные суммы долга, практически не

привлекая внешних кредиторов (так, МВФ было выплачено 3,254 млрд. долларов), что также способствовало уменьшению внешнего долга.[17] В 2001 году внешний долг России значительно уменьшился, но все еще является внушительной величиной, составив на 01.01.2002 года 134,2 млрд. долл. (таблица 6)

Внешний долг России по состоянию на 01.01.2002 года

Таблица 6

Вид задолженности Сумма обязательств, млрд. долл.

США

%
Задолженность странам - участницам Парижского клуба 41,2 30,7%
Задолженность странам, не вошедшим в Парижский клуб 3,7 2,8%
Задолженность бывшим странам СЭВ и Югославии 12,1 9,0%
Коммерческая задолженность 6,5 4,8%
Задолженность перед международными финансовыми организациями 14,9 11,1%
Еврооблигации Российской Федерации и ОВВЗ 45,2 33,7%
Задолженность по кредитам Банка России 6,4 4,8%
Задолженность по гарантиям Минфина по связанным кредитам 4,2 3,1%
Итого государственный внешний долг России (включая обязательства бывшего СССР, принятые РФ) 134,2 100%

Источник: Волошин Ю., Всемирный банк попал в опалу// Финансовая Россия. - 7-13 марта 2002., -№8., - с. 9

Причиной госдолга явилась практика принятия в 90-х годах федеральных бюджетов с огромным бюджетным дефицитом (рисунок 6). Модель долговой экономики привела к тому, что дефицит бюджета покрывался выпуском государственных ценных бумаг, но доходность рынка госдолга для государства постоянно падала, пока не стала отрицательной (таблица 2 Приложения 2). Система, построенная на покрытии старых выпусков доходами от новых, не могла существовать долго. После кризиса 17 августа 1998 г. Россия с затруднением обслуживает свой внешний долг. Платежи по обслуживанию долга в 1999 году составили 17,5 млрд. долл. и от 14 до 18 млрд. долл. ежегодно с 2000 по 2010 год (рисунок 7).

Источник: Россия в цифрах: краткий Источник: Плохой хороший кредитор. // Эксперт. -

статистический сборник, Госкомстат России, 19 февраля 2001., - № 7., - с. 17.

2000., - пункт 20.2

Если сопоставить данные долга России с основными макроэкономическими показателями развития, то получится, что по состоянию на начало 2000 года российский долг составлял 117% от объема ВВП и в 8 раз превышал доходы федерального бюджета. По состоянию на начало 2002 года российский долг составляет, оценочно, 51% от объема ВВП и в 3 раза превышает доходы госбюджета (рис. 8 и 9). Как видно за 2 года произошло существенное улучшение в относительном уменьшении госдолга, однако, такая ситуация обусловлена искусственным сдерживанием валютного курса, а также массированной денежной эмиссией, направляемой на приобретение валютной экспортной выручки.

Источник: Кузин А., Фрумкин К., Пример для подражания // Финансовая Россия. - 6марта 2002., - №7., -с. 3.

Одним из важных показателей кредитоспособности государства является отношение чистой экспортной выручки к объему внешнего долга. Россия в последнее время является устойчивым нетто-экспортером - это положительный фактор, удерживающий Россию от долговой ямы. Однако, эффект девальвации национальной валюты, позволивший отечественным производителям нарастить объемы производства, а также достичь положительного сальдо торгового баланса, в настоящее время практически исчерпан. Об этом свидетельствует уменьшение объемов экспортной выручки и наращивание импорта. Например, в 2000 году сальдо торгового баланса составило 69,1 млрд. долл., а по итогам 2001 года - 39 млрд. долл.[18] Такая денежно-кредитная политика может привести к появлению в 2004-2005 годах отрицательного сальдо торгового баланса и, соответственно, невозможности Центрального банка пополнять свои золото-валютные резервы, а также к невозможности Правительства погашать внешние валютные обязательства. Это может привести к новому кризису платежеспособности России и, как следствие, к очередной девальвации национальной валюты.

Поэтому без проведения структурных реформ национальной экономики дальнейшее наращивание обязательств России является бесперспективным.

Несмотря на множество отрицательных факторов необходимо отметить о наметившейся положительной тенденции в российской экономике:

• на протяжении последних нескольких лет в России сбалансированный и профицитный бюджет;

• уменьшение внешнего долга России в абсолютном и относительном выражении (с 2000 года величина внешнего долга уменьшилась более чем на 32 млрд. долларов);

• наращивание величины золотовалютных резервов Центрального банка (с 1999 года по июнь 2002 года величина золотовалютных резервов ЦБ РФ увеличилась на 30 млрд. долл. до уровня 42,2 млрд. долл.);

• начиная с мая 2002 года Россия была признана страной с рыночной экономикой;

Перечисленные положительные тенденции учитываются международными рейтинговыми агентствами и отражаются на суверенном кредитном рейтинге России, который 29 ноября 2001 года, по данным агентства Moody's, был повышен и составил В1, а 15 апреля 2002 года - повышен до уровня Ва3.[19]

Однако перечисленные улучшения обусловлены высокими мировыми ценами на экспортируемое Россией сырье, основными из которых являются нефть, газ и цветные металлы. Снижение мировых цен может отрицательно сказаться на платежеспособности России, обусловив общее ухудшение экономической ситуации. Следует отметить, что ситуация в России по обслуживанию внешнего долга является не самой худшей в мире. На протяжении 1996-2001 годов расходы по обслуживанию внешнего долга в России составляли, оценочно, 4% от ВВП, а в год пиковой долговой нагрузки (2003 год) России придется выплатить порядка 6%, при этом она будет находиться лишь на 62-ом месте в мире по этому показателю (рисунок 10).[20]

Рис. 10

Источник: Рубченко М. Переиграли. //Эксперт.- 22января 2001., - № 3., - с. 41.

Недостаточно благоприятный по сравнению с другими странами инвестиционный климат в России является главной причиной дефицита инвестиций и "бегства" российского капитала за границу. Оценка масштабов бегства капиталов из России во второй половине 90-х годов на основе данных

платежного баланса - около 30% экспорта или 20-25 млрд. долл. в год.[21] Например сумма инвестиций российских предприятий за рубежом в 2000 году составила 13,1 млрд. долл., 83% которых - банковские депозиты, а в 2001 году - 16,8 млрд. долл. и 53% соответственно.[22] Вывозимый капитал преимущественно не имеет криминального происхождения, хотя и уклоняется от российских налогов. Он представляет собой недорогой источник финансирования для мировой экономики. Из-за проблем измерения, оценки общей суммы вывезенного капитала за годы реформ колеблются от 35 (по данным Правительства РФ) до 400 млрд. долл. (по данным спецслужб). По оценкам диссертанта, объем вывезенного капитала в течение 1992-2000 годов - это 150-190 млрд. долл.

Отрицательное влияние перечисленных факторов ставит под сомнение привлекательность России для иностранных, а в некоторых случаях и отечественных инвесторов. Перечисленные факторы отрицательно влияют на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость национальных компаний, обуславливая низкую стоимость их акций по сравнению с акциями аналогичных компаний благополучных в экономическом отношении стран. Отсутствие стратегического интереса у иностранных инвесторов к российским компаниям обуславливает медленное развитие российского фондового рынка, влияя на его низкую капитализацию и ликвидность.

Низкая рыночная стоимость (недооцененность) акций большинства российских компаний вызвана тем, что инвесторы не верят в перспективы их развития. В этих условиях действия самих компаний, направленные на повышение инвестиционной привлекательности своих акций, являются недостаточными. На государственном уровне должна быть принята национальная программа развития экономики страны, комплексно охватывающая множество направлений деятельности. Реализация мероприятий данной программы должна способствовать повышению инвестиционной привлекательности России в целом, что приведет к повышению привлекательности как сегментов (территориальных и отраслевых),

так и отдельных компаний. Только такой путь позволит России повысить инвестиционную привлекательность, обеспечив развитие как самих компаний, так и отечественного фондового рынка.

В подтверждение зависимости рыночной стоимости акций российских компаний от уровня инвестиционной привлекательности России можно привести производный фактор - зависимость российского фондового рынка от внешних источников финансирования. Подъемы и падения российского рынка акций, начиная с 1995 года, в большей степени были обусловлены притоком (оттоком) иностранного спекулятивного капитала. Приток иностранных инвестиций обуславливает подъем рынка, как в 1995-1997 годах, а отток - его падение. По оценкам специалистов, доля иностранных инвесторов на российском рынке акций в докризисный период составляла не менее 60%, летом 1998 года доля нерезидентов на биржевом рынке государственных ценных бумаг составила, примерно, 35%[23] Такая же тенденция прослеживается и в настоящее время. Кроме того, все больше российских компаний с целью привлечения средств размещает свои акции в виде ADR и GDR, тем самым, усиливая зависимость стоимости российских акций от иностранных инвестиций. Например, в 1999 году объемы сделок с российскими ADR на зарубежных рынках были в 2,5-3 раза выше размеров внутреннего рынка соответствующих акций.[24] К февралю 2001 года уже 18 российских компаний-эмитентов реализовали программу размещения ADR или GDR на франкфуртской или нью-йоркской фондовых биржах. Это РАО ЕЭС России, Газпром, ГУМ, Иркутскэнерго, Кубаньэлектросвязь, Кузбасэнерго, ЛУКОЙЛ, Мосэнерго, Роснефтегазстрой, Ростелеком, Самарэнерго, Северский трубный завод, Сургутнефтегаз, Татнефть, Тюменьтелеком, Уралсвязьинформ, Вымпелком, МТС.

Отметим, что изменение рыночной стоимости акций в зависимости от присутствия на российском фондовом рынке иностранного капитала может достигать нескольких раз и даже десятков раз. Примером этого может служить

изменение индекса РТС в зависимости от притока (оттока) иностранного капитала (таблица 7).

Таблица 7

Конъюнктура рынка РТС

Показатель Подъем

(1995-1997 годы)

Спад (1997-1998 годы) Подъем

(1999-2000 годы)

Оборот РТС за квартал (акции рост снижение рост
«первого эшелона»), млн. долл. с 86,1 до 498,4 с 498,4 до 58,9 с 58,9 до 240 и более
Совокупный оборот по сделкам с рост снижение Рост
российскими акциями американских с 27 до 773 с 773 до 98 с 98 до 250-300
инвесторов за квартал, млн. долл.

Источник: Миркин Я. Защита внутреннего рынка акций. //Рынок ценных бумаг. - 2000., - № 18., - с. 32.

Зависимость российского рынка акций, а соответственно, и рыночной стоимости акций от иностранного капитала указывает на то, что Россия становится частью глобального финансового рынка, на котором инвестиционные средства свободно перетекают из одной страны в другую. В силу того, что США на 29,9% является нетто-экспортером и на 44% - нетто-импортером мировых накопленных потоков портфельных инвестиций,[25] то можно сказать, что российский рынок акций в большей степени зависит от фондового рынка США. Тем не менее, данная зависимость, по оценкам специалистов, не является прямой. Например, если рынок США падает, то совсем не обязательно, что в тот же день будет падение в России. Связь рынков скорее имеет «трендовое» влияние: если индекс Доу-Джонса долго идет вниз, то, скорее всего, на российском рынке тоже будет понижательный тренд.

Вторая причина зависимости рынка России от рынка США - психологический фактор. У участников российского рынка сформировано представление, что если имеет место снижение на развитых рынках (прежде всего США), то следует ожидать негативного эффекта и на развивающихся рынках, в частности в России. Это, так называемые, «психологические ожидания трейдеров». Специалисты компании «Тройка-Диалог» отмечают, что связь российского и американских фондовых рынков стала появляться, начиная с 1996 года. До этого периода она была минимальной, так как тогда в России работали лишь фонды (hedge funds), активы которых были сконцентрированы исключительно на

развивающихся рынках, либо конкретно в России, и то, что происходило в США, их мало беспокоило. Впоследствии на российский рынок пришли американские фонды, активы которых размещались и на фондовом рынке США и, соответственно, их состояние сильно зависит от тенденций в США. [26]

В качестве примера зависимости российского рынка акций от фондовых рынков мировых держав приведем корреляцию фондовых индексов (таблица 8)

Таблица 8

Корреляция индекса РТС и зарубежных фондовых индексов

Индекс Страна Период:

с 03.02.97г. по 22.10.97г.

Период:

с 22.10.97г. по 01.01.98г.

Период: начало 1998 года
DJIA США 0,89 -0,19 -0,26
NIKKEI Япония 0,05 0,47 -0,81
KOSPI Корея 0,08 0,67 -0,80
JKSE Индонезия -0,52 0,65 0,58
MEXICO Мексика 0,97 0,13 0,81
BVSP Бразилия 0,87 0,48 0,34

Источник: Малиевский Д., Бабенков А. Фондовый кризис и его влияние на взаимосвязь финансовых рынков. // Рынок ценных бумаг. - 1998.,- № 7., - с. 21.

Таким образом, приход иностранных инвестиций обеспечивает подъем российского фондового рынка, влияя на увеличение рыночной стоимости акций национальных компаний. Уход с рынка инвесторов вызывает его падение и, соответственно, снижение рыночных котировок. Отметим, что положительным моментом для любого национального фондового рынка будет приход долгосрочных инвесторов, осуществляющих прямые, а не спекулятивные инвестиции. Стратегические инвесторы, приобретая акции, в первую очередь ориентируются на долгосрочное сотрудничество, увеличивая рыночную стоимость акций компаний в долгосрочной перспективе, а портфельные - ориентируются на получение краткосрочной (сиюминутной) выгоды, раздувая «пузырь» стоимости акций и не проводя фундаментальных преобразований. После ухода спекулятивных инвесторов рыночные котировки акций, как правило, падают, подвергая риску разорения множество инвесторов.

Таким образом, анализ факторов социально-экономического положения России показывает, что наибольшее влияние на формирование рыночной стоимости национальных акций в современных условиях оказывает:

• изменение объема внешней задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

• изменение объема прямых и портфельных инвестиций в России;

• изменение цен на экспортируемое стратегическое сырье: энергоресурсы, топливо, цветные и черные металлы;

• изменение уровня инфляции и курса национальной валюты;

Улучшение рейтинга кредитоспособности России приведет к росту капитализации фондового рынка в целом и, соответственно, к увеличению рыночной стоимости акций национальных компаний.

В целях повышения рейтинга инвестиционной привлекательности России как одними из первоочередных мероприятий диссертант видит необходимость:

• реализации на территории РФ проектов в сфере добычи полезных ископаемых на условиях соглашения о разделе продукции (СРП).

• вступления России во всемирную торговую организацию (ВТО), обеспечив политику либерализации торгового режима и финансовых рынков.

• обеспечения привилегированного отношения к иностранным инвесторам, соблюдая их права, защищенные законом.

2.2

<< | >>
Источник: МИНАСОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2002. 2002

Еще по теме Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций:

  1. 15.1. Темпы экономического роста
  2. 1.2. КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТЬ ОБЪЕКТОВ РЫНОЧНЫХ ОТНОШЕНИЙ
  3. 1.1. Социально-экономическая сущность заработной платы. Проблема заработной платы в современной экономической литературе
  4. 6.2. Анализ финансового положенияакционерных обществ
  5. 1.2. Финансовая отчетность - информационная база анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия
  6. 5.7. Анализ эффективности вариантов вложения капитала организации
  7. 2.1. Предварительная оценка имущества хозяйствующего субъекта и источников его формирования
  8. 2.4. Анализ рентабельности и деловой активности хозяйствующих субъектов
  9. 1.2. Роль системы корпоративных отношений при формировании особенностей национальных банковских корпораций
  10. 3.2. Институциональные преобразования в экономике и реализация экономических функций государства.
  11. Факторы, определяющие устойчивость коммерческой организации
  12. Особенности формирования финансового капитала страны в условиях глобализации