<<
>>

Проектное финансирование

Собственно «термин» проект можно понимать двояко — как комплект документов, содержащих формирование цели предстоящей дея-тельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и как комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений) направленных на достижение сформулированной цели, т.е.
как документацию и как деятельность.

В соответствии с Федеральным законом об инвестиционной деятельности инвестиционный проект — это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капиталовложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также с описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (понимаемым как деятельность), который содержит обоснование его целесообразности и определенные его характеристики.

В самом общем смысле инвестиционным проектом (investment project) называется план или программа долгосрочного вложения ка-питала с целью последующего получения прибыли.

Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие

Банковские ставки (первая половина 2002 г.), %

инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и налоги, права землепользования и пр.

Финансироиание проектов является одним из вилов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблагополучный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требо-ваниям мировой практики управления проектами, являются объективными причинами, мешающими эффективной реализации проектов.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и планируемой прибыли);

разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурсное обеспечение и пр.);

организацию финансирования, в том числе:

оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы,

определение финансирующих организаций,

определение структуры источников финансирования,

контроль выполнения плана и условий финансирования. Финансирование проектов может осуществляться следующими

способами:

самофинансированием, т.е. использованием в качестве источника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для государства, их собственных средств — для предприятия)

использованием заемных и привлекаемых средств.

Система финансирования инвестиционных проектов включает:

источники финансирования;

организационные формы финансирования.

Источники финансирования проектов можно классифицировать по различным признакам [12], как показано в табл. 13. Далее в табл. 14 приведена структура источников финансирования проектов, а в табл. 15 представлены виды участников финансирования инвестиционных проектов.

Таблица 13

Классификация источников финансирования

Признак

Oiношения

(.обе гвєіінос1і)

Виды источников

Собственные в Заемные

Привлеченные

Гос ударе гвенные ресурсы (бюджетные средства, средства внебюджетных фондов государс і венные заимствования, пакеты акции и прочие основные и оборошые фонды имущество і ос ударітвеннои собственности и пр )

Виды собственности

Финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов ; коммерческою и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц

Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные іссударства международные финансовые и инвестиционные институты отдельные предприятия институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения)

Таблица 14 Группа Тип

Собственные Организационная структура источников в группе Государственные ресурсы Государственный (федеральный) бюджет Бюджеты субъектов Федерации (республиканские, местные) Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ Фонд социального страхования РФ Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды) Привлекаемые Государственная кредитная система Государственная страховая система Заемные Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и др ) Ресурсы предприятий Собственные Собственные инвестиционные ресурсы предприятий Привлекаемые Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентои Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-рез идєіїтов Заемные Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки международные финансовые институты, институциональные инвесторы, предприятия Источники финансирования проектов

Таблица 15

Участники финансирования инвестиционных проектов

Группа Подгруппы Участники инвестиционной деятельности Бюджет

и внебюджетные фонды Федеральный бюджет Правительство РФ, Министерство финансов РФ Бюджеты субъектов Федерация Распорядительные органы субъектов Федерации Внебюджетные фонды Пенсионный фонд (только инвестиции в ценные бумаги) Фонд инвестирования жилищного строительства

Федеральный центр проектного

финансирования

Прочие Кредитная система Банки

Кредитные учреждения Центральный банк РФ Федеральное казначейство Инвестиционные банки Система страховании Фонды и организации страхования Росгосстрах РФ Страховые компании Коллективные формы

финансирования Инвестиционные организации Инвестиционные банки Страховые организации Инвестиционные компании и фонды

Негосударственные пенсионные фонды

Страховые компании Паевые инвестиционные фонды Иностранные инвесторы Правительства иностранных

государств

Международные

финансовые институты

Коммерческие банки

Институциональные

инвесторы

Инвестиционные банки Международный банк реконструкции и развития (МБР) Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) Международный финансовый комитет

Эксимбанк США Прочие Предприятия РФ Любые

Организационные формы финансирования проектов надо отличать от организационных форм финансирования предприятий, как так цели финансирования в одном и другом случае различны

При финансировании предприятия, даже реализующего какой-то Проект, полученные предприятием средства «растворяются» в его текущей деятельности и обременены всеми существующими у предпри-

а) Схема организации финансирования проекта при реализации его действующим предприятием

б) Схема организации проектного финансирования

Рис.

6. Организационные формы работы над проектом

ятия обязательствам к (рис. 6а) При финансировании проекта целью яялететгя получение результатов (натуральных, стоимостных) от реализации именно данного проекта — это так называемое проектное финансирование (рис. 66), которое заключается:

в создании специальной компании, реализующий проект, учредителями которой могут быть все заинтересованные в проекте участники (предприятие — инициатор проекта, владельцы изобретения или ноу-хау, лицензий, финансовые институты, включая банки и другие институты, физические лица и т д.);

в разработке схемы финансирования этой проектной компании за счет увеличения уставного капитала или долгового финансирования, или смешанной формы;

в разработке схемы выхода инвесторов из проекта.

Выбор способов и источников финансирования предприятия зависит от многих факторов: опыта работы предприятия на рынке, его текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности предприятия подготовить все требуемые документы и представить проект финансируемой стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала и др.). Однако необходимо отметить главное: «Предприятие может найти капитал только на тех условиях, на которых в данное время реально осуществляется операция по фи-нансированию аналогичных предприятий, и те источники, которые заинтересованы в инвестициях на вашем рынке (в стране, отрасли, регионе)». Получить полное представление о существующих на рынке условиях финансирования можно без особых проблем и в кратчайшие сроки, опросив ключевые финансовые институты или обратившись к консультантам но корпоративным финансам.

Организация проектного финансирования со стороны банка предполагает шесть этапов инвестиционного цикла:

поиск объектов вложений;

оценка рентабельности и риска проекта;

разработка схемы кредитования (финансовый монтаж операций);

заключение взаимоувязанных соглашений с участниками проектного финансирования;

выполнение производственной, коммерческой и финансовой программ до полного погашения кредитов;

оценка финансовых результатов проекта и их сопоставление с запланированными показателями.

Для оценки технико-экономического обеспечения проекта и рас-чета разных вариантов его реализации банк часто привлекает независимых экспертов, взимая за это специальную комиссию с клиента до решения вопроса о предоставлении ему кредита.

Рассмотрим основные принципы проектного финансирования 12], принятые в мировой практике.

Во-первых, при оценке проекта банк исходит из принципа пессимистического прогноза. При определении запаса прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности по кредиту, включая проценты) в расчеты закладывается наименее благоприятный вариант развития событий. Заключение по проекту согласовывается со всеми заинтересованными подразделениями и рассматривается Комитетом международных- операций и Генеральной дирекцией банка.

Во-вторых, до подписания кредитного соглашения детально анализируется динамика спроса и цен на продукцию, для производства которой запрашивается кредит с целью определения тренда на период эксплуатации кредитуемого объекта. Изучается динамика цен на компоненты, необходимые для реализации проекта. А также проводится сравнительный анализ трех вариантов его реализации: проект спонсора, пессимистический сценарий банка, базовый компромиссный вариант, подготовленный независимыми экспертами.

В-третьих, общепринят принцип ограниченной ответственности клиента, который означает, что банк может претендовать на погашение кредита лишь за счет доходов от реализации данного проекта. Этот принцип вступает в силу после технического испытания, пре-дусмотренного кредитным соглашением банка с клиентом и подтверждающего, что производительность достигла определенной проектной мощности (обычно 75%). Тогда проект считается завершенным, и единственным обеспечением погашения этой части кредита служат доходы от его эксплуатации.

В-четвертых, дополнительным обеспечением погашения кредита служат следующие гарантии спонсоров проекта:

а) платежная гарантия — безусловное обязательство при наступлении гарантийного случая перечислить банку определенную сумму;

б) гарантия завершения проекта — включает обязательство спон- сорсв не отказываться от осуществления проекта;

в) гарантия обеспечения снабжения всем необходимым фирмы, занимающейся реализацией проекта. Банк может запросить контракт между спонсором и этой фирмой (обычно филиалом спонсора) об условиях снабжения;

г) дополнительной гарантией может служить депозит спонсора или фирмы, реализующей проект, в банке-кредиторе на определенную сумму.

Эти гарантии спонсора или его банка страхуют ту часть кредита, которая предоставляется в период разработки и строительства до нор-мального функционирования объекта. Банк-кредитор в этот период не несет риска.

В-пятых, банк принимает риск, возникающий при эксплуатации кредитуемого объекта. Банк настаивает на заключении контракта между фирмой и потребителями продукции, страхуя себя от коммерческого риска на период до полного погашения кредита. А также компенсирует повышенный риск увеличением размера маржи.

В-шестых, финансовый монтаж операции при проектном финансировании предусматривает разные условия предоставления кредитов, включая процентные ставки, в рамках соответствующих долей (траншей) кредитной линии. Соотношение между собственными и заемными средствами при осуществлении проекта колеблется в зависимости от отрасли (20:80; 30:70; а в гостиничном бизнесе — 40:60). Привлечение средств заемщика, особенно на начальной стадии, прочнее «привязывает» его к проекту, чем в случае реализации последнего преимущественно за счет заемных средств.

В-седьмых, при оценке кредитуемого объекта банк анализирует отношение общей суммы ожидаемых чистых поступлений (за вычетом расходов) к общей сумме основного долга и процентов по кредиту. Этот коэффициент обеспечения должен быть не меньше 1,3 (обыч- но), но в зависимости от степени риска и специфики отрасли может доходить и до 1,8 (в нефтехимической отрасли - 2).

В-восьмых, погашение кредита осуществляется последовательно. Его график увязан с эксплуатационным циклом. Погашение кредита начинается после достижения определенного уровня производительности. Кривая погашения увязана с нарастанием производства (например, добычи нефти), стабилизации его уровня и спада. Банки пред-почитают завершить погашение кредита до фазы спада.

Принцип кредитования с погашением за счет эксплуатации реали-зованного проекта предполагает, что банки-кредиторы должны обеспечить приоритет своих требований к заемщику по отношению к другим кредиторам, в том числе строительным компаниям, выполняющим ра-боты по данному проекту. Отсюда вытекают требования к заемщику принять на себя обязательства не заниматься иными видами деятельности, не брать другах кредитов и др. Кроме того, заемщик (компания- концессионер) передает в залог банкам все имущество, имеющее реальную ценность: здания, обстановку, банковские счета, акции филиалов, за исключением того, что является предметом данной концессии. В договоре концессии оговаривается «право замены», позволяющее кредиторам добиться передачи концессии от компании-заемщика другому концессионеру (в случае неспособности заемщика-концессионера выполнять свои обязательства, т.е. финансовой несостоятельности). Обычно «право замены» может вступить в силу после объявления кредиторами заемщика неплатежеспособным.

Таким образом, проектное финансирование — разновидность банковского кредитования инвестиционных проектов, при котором кредитор берет на себя частично или полностью риски, связанные с их реализацией. При этом кредит погашается исключительно или в основном за счет доходов от реализации проекта; дополнительным обеспечением могут служить активы, относящиеся к инвестиционному проекту.

Кредит обычно предоставляется специальной структуре, учреждаемой для реализации проекта, — проектной компании. Это диктуется тем, что получение проектного кред ит а отражается в балансе проектной компании, а не той компании, которая ее учреждает (что могло бы обременить баланс учредителя чрезмерными обязательствами). Возможности

tr

подобного внебалансового кредитования инвестиционного проекта зависят от законодательства, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности (в странах, где обязательна консолидированная бухгал-терская отчетность с включением балансов дочерних структур, компании лишаются многих преимуществ проектною финансирования).

Если при обычных кредитных операциях первостепенное значение банк придает изучению кредитной истории заемщика, оценке его финансового и экономического положения, включая оценку имущества, используемого в качестве залога, то при проектном финансировании основное внимание уделяется проектному анализу. Его объектом является проектная документация (прежде всего, технико-экономическое обоснование проекта), и он имеет своей целью определить финансовую и экономическую эффективность инвестиционного проекта, уточнить затраты (смету), источники кредитования, оценить риски и т.д. Основными направлениями проектного анализа являются: технический, организационный, правовой, экологический, коммерческий, экономический, финансовый. При оценке финансовой эффективности проекта первостепенное значение отводится расчету таких показателей, как чистая приведенная стоимость проекта (NPV — Net Present Value), внутренняя норма рентабельности (IRR — Internal Rate of Return), срок окупаемости инвестиций в проект, окупаемость инвестиций (ROI — Return on Investment).

Результаты расчетов показателей эффективности проекта зависят от принятой ставки дисконтирования (і), величина которой отражает инвестиционный риск проекта.

На рис. 7 представлена зависимость ставки дисконтирования от риска проекта. Если оценка риска (количественной мерой которого является вероятность получения убытков или неполучения запланированной прибыли, эффекта) проекта, который планируется к реализации на предприятии, превышает средний риск, соответствующий бизнесу компании, то ставка дисконтирования должна превышать значения WACC. В противном случае ставка дисконтирования принимается равной величине WACC.

В проектном анализе выявлению и оценке рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, уделяется особое внимание.

RADR

WACC

риск проекта

риск для компании выше среднего

RADR - ставка дисконтирования, соответствующая риску проекта Рис. 7. К обоснованию ставки дисконтирования при оценке проекта

Для этого используются такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение «точки безубыточности» и др. Учитывая высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обеспечить максимально эффективное управление ими. Помимо традиционных методов снижения рисков (например, их страхование) ис-пользуется метод их распределения между участниками реализации инвестиционного проекта. К таковым относятся: проектная компания (заказчик проекта), учредители проектной компании (спонсоры), кредиторы, консультанты, поставщики оборудования, подрядчики, покупатели проектного продукта, компания-оператор, банки- гаранты, другие участники. Іїа разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ. Риски, связанные с качеством и сроками сдачи объекта, а также превышением сметной стоимости проекта, возлагаются на проектную компанию и ее учредителей, под-рядчика, поставщиков машин и оборудования, страховые компании и т.д., что отражается в договорах и контрактах (подрядных, поручительства, страхования и др.). На этапе эксплуатации объекта банк- кредитор обычно берет на себя часть коммерческих, валютных, стра-

новых рисков. Часть рисков на этом этапе может перекладываться на покупателей проектного продукта через заключение контрактов типа «бери или плати» (take or pay).

В зависимости от распределения рисков реализации инвестиционного проекта между кредитором и заемщиком (проектная компания) проектное финансирование может быть классифицировано следующим образом*

без права регресса (оборота) кредитора на заемщика;

с ограниченным регрессом;

с полным регрессом.

В последнем случае сумма регрессного требования кредитора может существенно превышать ликвидные активы заемщика — проектной компании. В этой ситуации предусматривается, что обязательства проектной компании перед кредитором будут покрываться за счет средств ее спонсоров (учредителей). К последнему типу прибли-жаются и кредиты с полным регрессом на заемщика по всем рискам, кроме политических и форс-мажорных. Последние частично или полностью покрываются государственными или полугосударственными агентствами по страхованию экспортных кредитов, а также международными агентствами типа МАГИ (Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций — филиал Всемирного банка).

Проектное финансирование, связанное с повышенными рисками для банка-кредитора, имеет внешнее сходство с венчурным (риско-вым) финансированием. Однако эти механизмы финансирования принципиально различны. Венчурное финансирование осуществляется из фондов венчурного бизнеса, которые специально даются для финансирования проектов с высокими и очень высокими рисками. Как правило, это проекты, связанные с разработкой новых технологий и новых продуктов. Соответственно в венчурном финансировании преобладают риски научно-технического характера и коммерческие (рыночные) риски. Проектное финансирование имеет дело обычно с более или менее известными технологиями, а проекты чаще всего ориентированы на выпуск традиционных товаров и услуг (нефть, газ, другие энергоносители, золото, другие сырьевые товары и полуфабрикаты с устойчивым спросом на мировом рынке). В проектном фи-

нанскровании преобладают проектные риски (задержки ввода в действие объекта; превышение сметы по строительству; низкое качество оборудования и строительных работ; повышение цен на сырье и другие элементы издержек производства; неквалифицированное управление объектом на стадии эксплуатации и т.п.).

Главное различие между проектным и венчурным финансированием в следующем. При венчурном финансировании закладываются допустимые нормы убытков, которые для участников проектного финансирования являются неприемлемыми. Для венчурных фондов в убытки из-за провалов в реализации проектов списывается 50% и более капитала фонда, и на их учредителях такие убытки серьезно не отражаются. Для участников проектного финансирования, прежде всего банков, провалы в реализации проектов могут иметь очень серьезные последствия, вплоть до банкротства.

Поскольку проектное финансирование сопряжено с повышенными рисками для кредиторов, банки используют эту форму обычно только в отношении инвестиционных проектов, обещающих высокую прибыль. В 70-е годы, когда в связи с «нефтяным бумом» цены на нефть и другие энергоносители выросли многократно, прибыльность инвестиционных проектов по добыче углеводородного сырья стала нередко исчисляться сотнями процентов. Это существенно повлияло на политику ряда банков, которые активно включились в поиск привлекательных проектов в нефтегазовом секторе.

В отраслях с невысокой нормой прибыли и сравнительно высокими рисками соотношение заемного капитала и капитала проектной компании составляет, как правило, 60:40,50:50, но может быть и такой вариант, когда собственный капитал преобладает над заемным.

Поскольку проектное финансирование связано с повышенными рисками для кредитора, особое внимание уделяется оценке запаса прочности проекта: этот запас определяется коэффициентом покрытия задолженности (DCR - Debt Coverage Ratio), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. В любом случае он не может быть меньше единицы. Реально в мировой практи-

ке кредитования проектов в конце 80-х годов нижняя граница была принята на уровне 2:1 (200%), затем снизилась до 1,3:1 (130%). При согласовании графика погашения задолженности перед банком может применяться метод «заданного процента», т.е. на погашение задолженности может направляться фиксированный процент притока денежной наличности (например, 70%). В таких договорах может отсутствовать фиксированный срок возврата кредита.

Многие банки одновременно выступают и как организаторы кредитов (arrangers), и как провайдеры финансирования в форме консор-циумов и синдикатов, предоставляя определенную часть кредитных ресурсов.

С 90-х годов на рынке проектного финансирования стали появляться проектные облигации без права регресса. Большинство эмиссий предназначалось не для начального финансирования инвестиционных проектов, а для рефинансирования долга по полученным банковским проектным кредитам. А с середины 90-х годов появились примеры эмиссий проектных облигаций для начального финансирования затрат по смете проекта [2].

<< | >>
Источник: Никонова И. А.. Финансирование бизнеса. - М: Лльшша Паблишер.2003. - 197 с.. 2003

Еще по теме Проектное финансирование:

  1. 2.2. Формы и методы финансирования предприятий автомобильного транспорта общего пользования
  2. Проектное финансирование
  3. Нетрадиционные формы финансирования
  4. 24.7. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  5. Балабанова Е.С.ПРИНЦИПЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗВИТИЯ АТОМНОГО ЭНЕРГОПРОМЫШЛЕННОГОКОМПЛЕКСА В РОССИИ
  6. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В ВЭД
  7. 10.1. Сущность проектного финансирования
  8. Содержание проектного финансирования
  9. 1.4. Международное проектное финансирование Общая характеристика
  10. 7. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  11. Формирование эффективной системы проектного финансирования
  12. 5.4. Способы финансирования деятельности организаций
  13. 3.3. Проектное финансирование как специализированный вид банковской деятельности
  14. Вопрос 39. Виды инвестиций и методы финансирования инвестиционной деятельности.
  15. Проектное финансирование