Долговые ценные бумаги

К долговым ценным бумагам относятся прежде всего облигация и вексель. Облигация есть обязательство эмитента выплатить в день пога­шения номинал облигации, а также выплачивать в определенные моменты времени купонные проценты, размер которых заранее установ­лен в форме определенного процента от номинала облигации.

Обычно купонные выплаты следуют друг за другом через равные промежутки времени. Будем считать для простоты изложения, что этот период равен одному году. Таким образом, облигация характеризуется номиналом, купонным процентом и сроком погашения.

Важнейшим свойством облигаций, определяющим их роль в эко­номике, является их высокая надежность. Она обусловлена прежде всего тем, что основу рынка облигаций составляют государственные облигации, выпущенные эмитентом, который чрезвычайно редко от­казывается от своих обязательств (к сожалению, это случилось в Рос­сии в августе 1998 г.). Поэтому доходность облигаций близка к рыноч­ной ставке процента, или, точнее, к процентной ставке по срочным вкладам.

Высокая надежность облигаций позволяет получить приближен­ную формулу для расчета начальной цены облигации, т.е. цены в момент ее выпуска. Она выводится из следующего условия: если сумму денег, равную начальной цене облигации, положить на срочный вклад, то к моменту погашения облигации владелец вклада должен располагать той же суммой, что и владелец облигации, размещающий промежуточ­ные купонные выплаты на своем срочном вкладе.

Таким образом, начальная цена облигации равна дисконтированному потоку доходов, который она порождает («обещает»). Для вывода фор­мулы начальной цены облигации рассмотрим трехлетнюю облигацию с номиналом N. Ее купонные проценты в денежном выражении равны А и выплачиваются в конце каждого года. Ставка процента неизменно равна i, она выражена десятичной дробью.

Полученная формула может быть обобщена на случай облигации с произвольным сроком погашения.

Пример 3: Номинал двухгодичной облигации равен 200 руб., ку­пон — 7%, ставка процента — 10%. Начальная цена облигации прибли­женно равна

14 : 1,1 + (200 + 14) : 1,12 руб. = 189,59 руб.

На практике начальная цена облигации зависит не только от ее формальных характеристик и ставки процента, но и от соотношения спроса и предложения на фондовом рынке. По­скольку финансовые посредники, как и любые частные предпринима­тели, нуждаются в прибыли, они требуют большей доходности вложе­ния в облигации, чем домохозяйства, размещающие деньги на сроч­ных вкладах. Поэтому фактическая начальная цена облигации обычно меньше ее расчетного значения.

С ростом ставки процента начальная цена облигации уменьшается. Это можно объяснить следующим обра­зом: при увеличении доходности срочного вклада покупатель облига­ции, чтобы сравняться по доходности с вкладчиком, также должен уве­личить доходность своих инвестиций. Поскольку будущий поток доходов владельца облигации заранее определен (он указан на ценной бумаге), единственный способ повысить доходность вложений в обли­гацию состоит в покупке ее за меньшую цену.

Вексель есть обязательство фирмы, государства, частного лица и других выплатить определенную сумму в определенный момент времени. В теоретическом плане вексель можно рассматривать как облигацию, не имеющую купонов. Имеются менее существенные различия между этими видами ценных бумаг. Так, вексель обычно выпускается на срок до одного года, в то время как облигация — на срок до 15 лет и больше.

Государственный (казначейский) вексель имеет высокую на­дежность, поэтому для расчета его начальной цены можно исполь­зовать формулу начальной цены облигации, приравнивая ку­пон нулю.

Начальная цена векселя, в отличие от цены облигации, всегда меньше номинала. Разницу между номиналом и начальной ценой векселя называют его начальным дисконтом. Начальный дисконт равен доходу владельца векселя, купившего его в день выпуска и получившего его номиналь­ную стоимость в день его погашения.

На вторичном рынке обращаются векселя, выпущенные некото­рое время назад. Поэтому финансовых посредников интересуют текущие значения цены векселя, его дисконта и доходности.

Разницу между номиналом и текущей ценой векселя называют те­кущим дисконтом. Чем больше осталось дней до погашения и чем больше ставка процента, тем больше текущий дисконт. С каждым днем цена векселя увеличивается вплоть до номинала, а дисконт уменьша­ется вплоть до нуля.

На практике рыночная цена векселя несколько отличается от ее значения, что связано, прежде всего с ежедневным колебанием ставки процента. Поэтому доходность вексе­ля также изменяется с течением времени.

Акция — инвестиционная ценная бумага, выпускаемая акционер­ным обществом для увеличения своего физического капитала. Облада­телю акции предоставляются следующие права:

• на получение дивидендов в зависимости от размера прибыли корпорации;

• на участие в управлении корпорацией путем голосования на соб­раниях;

• на получение части имущества после ликвидации корпорации.

Права реализуются в размере, пропорциональном нарицательной стоимости акций, которыми владеет акционер. Акционер, или владе­лец акций, по отношению к акционерному обществу несет единствен­ную обязанность — оплатить ту часть акционерного капитала, на кото­рую он подписался.

•Акция называется обыкновенной, если она обеспечивает ее облада­телю весь набор прав, перечисленных выше. Акция называется приви­легированной, если ее обладатель пользуется определенными привиле­гиями по сравнению с обладателем обыкновенной акции. Привилегии обычно заключаются:

• в получении дивидендов фиксированного, гарантированного раз­мера. По кумулятивным привилегированным акциям могут выплачи­ваться дивиденды, накопленные за ряд лет, в которые корпорация из-за плохого финансового состояния не могла их выплатить. Диви­денды по обыкновенным акциям выплачиваются после выполнения обязательств перед владельцем привилегированных акций;

• в первоочередном получении остатков от имущества корпора­ции в случае ее ликвидации.

Обладатели привилегированных акций, имея перечисленные вы­ше привилегии, вместе с тем лишены права голоса на собрании акцио­неров, т.е. не могут участвовать в управлении компанией.

Отличие акции от облигации или векселя заключается прежде все­го в том, что она не имеет срока погашения не гарантирует выплаты дивидендов, поскольку компания может не иметь чистой прибыли (по обыкновенным акциям компания не обязана выплачивать дивиденды даже в случае наличия у нее чистой прибыли); менее надежна по срав­нению с облигацией или векселем, и ее цена более подвержена резким и непредсказуемым колебаниям.

Рассмотрим вопрос о цене акции. Сначала обратимся к привилеги­рованным акциям, которые по своему экономическому содержанию родственны сверхдолгосрочным облигациям, а поэтому для них можно получить приближенную формулу текущей цены.

Возьмем абсолютно надежную привилегированную акцию с вели­чиной годового дивиденда А. Будем считать, что ставка процента не из­меняется во времени и равна i. Тогда начальная цена такой акции (за год до первой выплаты) равна дисконтированному потоку дивидендов, которые представляют собой сумму бесконечно убывающей геометрической прогрессии.

Таким образом, начальная цена абсолютно надежной привилеги­рованной акции приближенно равна отношению величины годового дивиденда к ставке процента, выраженной десятичной дробью. Как мы видим, начальная цена акции не зависит от ее номинала, поэтому на акции, вообще говоря, достаточно указать величину дивиденда.

Цена приви­легированной акции не зависит от количества уже произведенных по ней выплат, поэтому в момент после каждой выплаты расчетная цена акции будет одинаковой. В момент выплаты непосредственно перед выплатой дивидендов цена привилегированной акции будет больше своего начального значения на величину дивиденда.

На практике привилегированные акции не являются абсолютно на­дежными. Тем не менее, для приближенной оценки их цены используют формулу, подставляя вместо ставки процента значение требуемой доходности — показателя, характеризующего надежность акции. Чем ме­нее надежна фирма, тем больший процент требуют инвесторы за риск, тем больше требуемая доходность акции. Требуемая доходность абсолют­но надежных акций равна ставке процента, для всех прочих акций она больше ставки процента. Показатели требуемой доходности акций рас­считываются специальными агентствами, которые привлекают незави­симых экспертов для определения рейтинга надежности компаний.

Пример 4. Дивиденд по привилегированной акции равен 6 тыс. руб. Ставка процента равна 10%. Если акция абсолютно надежна, то ее расчетная цена равна: после очередной выплаты дивидендов — 6 : 0,1 тыс. руб. = = 60 тыс. руб., до их выплаты — 66 тыс. руб. Если требуемая доходность на­шей акции равна 20%, то ее расчетная цена равна: после очередной выплаты дивидендов —6:0,2 тыс. руб. = 30 тыс. руб., до их выплаты — 36 тыс. руб.

Механизм формирования цены на обыкновенные акции не может быть описан с помощью простых математических конструкций. Это и понятно: фондовый рынок служит одним из основных средств обогаще­ния и разорения в современной экономике. И если бы существовал на­дежный метод прогнозирования цен акций, то он был бы давно разрабо­тан и применен на практике. Дело в том, что на цену обыкновенных ак­ций влияет огромное число непредсказуемых факторов, таких как:

• общая экономическая и социально-политическая ситуация в стране и мире;

• экономическая политика правительства и Центрального банка;

• изменения в руководстве компании и связанные с этим измене­ния в ее стратегии;

• результаты экономической деятельности компании и ее конку­рентов;

• развитие техники и технологий и т.д.

Использование финансовыми посредниками прогноза ситуации на фондовом рынке в целях получения прибыли называют игрой на бирже. Среди игроков на бирже выделяют «быков» и «медведей».

«Быки» — агенты фондового рынка, которые играют «на повыше­ние», т.е. скупают акции исходя из прогноза повышения их цен в буду­щем. Например, купив акцию за 40 тыс. руб., а затем, продав ее за 45 тыс. руб., «бык» получит прибыль в 5 тыс. руб. Мечтая о повышении цены купленной акции, «бык» как бы подбрасывает эту цену вверх своими рогами.

«Медведи» — агенты фондового рынка, которые играют «на пони­жение», т.е. продают акции исходя из прогноза о понижении их цены в будущем. Например, продав акцию за 40 тыс. руб., а затем, купив ее за 34 тыс. руб., «медведь» получит 6 тыс. руб. — сумму, которую бы он по­терял из-за падения цены акции, если бы не продал ее. Мечтая о пони­жении цены проданной акции, «медведь» как бы прижимает эту цену к земле своими лапами.

При анализе общего состояния фондового рынка используют бир­жевые (фондовые) индексы, которые в общем случае представляют со­бой среднее арифметическое цен набора наиболее надежных ценных бумаг. Увеличение биржевого индекса трактуется как улучшение си­туации на фондовом рынке и наоборот. Наиболее известным бирже­вым индексом является индекс Доу-Джонса, который представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного (включающего 30 компаний), транспортного (включающего 20 компа­ний), коммунального (включающего 15 теплоэнергетических компа­ний) и комплексного (включающего все 65 компаний).