ТЕОРИЯ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

В современном мире глобализация охватывает идео­логию, формальные и неформальные институты, потребление и сбыт, рынки товаров и услуг, финансовые рынки, сбережение, на­копление и инвестирование, рабочую силу, науку и инновации, экологию, воспроизводственные процессы.

Глобализация — процесс нарастающей взаимозависи­мости внутренних (национальных) рынков товаров, ус­луг и капиталов и одновременно усиливающегося вза­имопроникновения капиталовложений, производства и потребления в мировом масштабе.

Глобализация (от англ. globe — земной шар) обозначает про­цессы планетарного масштаба с участием субъектов, действую­щих на общемировой сцене. Ее важнейшими чертами являются интернационализация экономики, развитие единой системы мирохозяйственных связей, изменение и ослабление функций национального государства^[I], активизация деятельности транс­национальных негосударственных структур (религиозные дви­жения, объединения «зеленых» и т.д.). В табл. 1.1 дана характе­ристика процессов глобализации по группам стран.

Основные характеристики процессов глобализации

* Данные за 2000 и 2007 гг.

Источник. Юдаева К., Ясин Е. Стратегия-2050: справится ли Россия

с вызовами глобализации // Вопросы экономики. — 2008. — № 5. — С. 8.

Термин «глобализация» впервые введен в научный оборот Т. Левитом в статье, опубликованной в журнале «Гарвард бизнес ревю» в 1983 г. Этим термином он определил феномен слияния рынков отдельных продуктов, производимых крупными много­национальными корпорациями (МНК). В Гарвардской школе биз­неса японский ученый К. Омае опубликовал в 1990 г. книгу «Мир без границ»^[II], где отметил, что экономический национализм от­дельных государств стал бессмысленным, а важнейшими субъек­тами в экономике выступают глобальные фирмы. В табл. 1.2 при­ведены определения глобализации, которые взяты из трудов из­вестных зарубежных исследователей.

Некоторые дефиниции понятия «глобализация»

Продолжение

Глобализацию правомерно рассматривать как качественно новый и весьма противоречивый этап в развитии мирового хо­зяйства, имеющий закономерный и всеобъемлющий характер.

Глобализация — это безальтернативный и необратимый процесс

максимального углубления и усиления взаимозависимости и взаи­мовлияния различных сфер и национальных государств, соци­альных групп и отдельных индивидов, захватывающий все сто­роны человеческой деятельности, сферы общественного и ин­дивидуального бытия.

Глобализация характеризуется как позитивными, так и нега­тивными проявлениями (рис. 1.1), которые по-разному отражаются на экономике и общественном развитии стран и их населения^{[III] [IV].}

Рис. 1.1. Некоторые позитивные и негативные аспекты глобализационного процесса

Глобализационный процесс

Глобализация, оказывая все углубляющееся и многоаспект­ное влияние на экономику большинства стран мира, затрагива­ет, прежде всего, производство товаров и услуг, использование рабочей силы, прямые иностранные инвестиции в основные фон­ды, человеческий капитал и технологии, что, безусловно, ска­зывается на производительности труда и конкурентоспособно­сти отдельных стран, крупных фирм и их объединений, обо­стрении международной конкуренции.

Основные направления глобализации экономической деятель­ности представлены на рис. 1.2.

Глобализация экономической деятельности

Рис. 1.2. Основные направления глобализации экономической деятельности

Глобализация, вызывающая массовое перемещение произ­водств в регионы с более дешевой рабочей силой, богатыми ис­точниками сырья и ресурсов, с высокой емкостью рынков сбы­та, способствует реализации возможностей по устранению раз­личных барьеров на пути движения капитала, технологий и информации.

Финансовая глобализация включает следующие составляющие:

• глобальные финансовые рынки как среда и ключевой ме­ханизм;

• глобальные субъекты, функционирующие на рынках в виде ТНК, ТНБ, финансовых корпораций, правительств и централь­ных банков национальных государств, международных финан­совых организаций и др.;

• глобальные финансовые инструменты как глобальные про­дукты, которые являются объектами купли-продажи на глобаль­ных финансовых рынках (деньги, инвестиции, кредиты, цен­ные бумаги, особенно рисковые активы, и др.);

• технологии финансовой глобализации, которые принима­ют формы глобальных финансовых стратегий корпораций, гло­бальных электронных финансовых сетей, глобальной системы информационного обеспечения, финансовых инноваций и т.д.

Финансовая глобализация — это часть процесса всеоб­щей глобализации, которая протекает в сфере между­народных финансов. Финансовую глобализацию сле­дует понимать как: а) свободный переток капиталов между странами и регионами мира, в том числе по пла­нетарным электронным сетям; б) функционирование глобального финансового рынка; в) формирование си­стемы наднационального регулирования международ­ных финансов; г) реализацию глобальных финансовых стратегий транснациональных компаний (ТНК) и транс­национальных банков (ТНБ).

Важно учитывать факторы развития финансовой глобализа­ции, которые одновременно рассматриваются в качестве прояв­лений глобализации, ее проводников и катализаторов. К факто­рам развития финансовой глобализации правомерно относят: свободное движение капитала при снижении национальных ба­рьеров; укрепление наднациональных структур регулирования финансовых рынков; усиление конкуренции на международных рынках, как между национальными и иностранными кредитно­финансовыми институтами, так и между банковскими и не­банковскими финансовыми учреждениями за сферы влияния; стре­мительное развитие информационных технологий и глобального рынка электронных финансовых услуг; секьюритизацию бан­ковской деятельности; становление новых национальных реги­ональных финансовых рынков и включение их в общую гло­бальную рыночную систему; глобальные финансовые кризисы; нарастание инновационных процессов на финансовых рынках; формирование международных финансовых центров.

Субъектами финансовой глобализации, решения и деятель­ность которых влияют на мировые финансовые процессы, выс­тупают следующие структуры: международные и региональные финансовые организации (Международный валютный фонд, Всемирный банк, Всемирная торговая организация, Банк меж­дународных расчетов, Европейский банк реконструкции и раз­вития и др.); транснациональные корпорации; глобальные ин­весторы, в том числе институциональные инвесторы, включаю­щие пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании; суверенные инвестиционные фонды; крупные международные финансовые центры (Нью-Йорк, Лондон, Париж, Франкфурт- на-Майне, Токио и др.). Классификация субъектов финансовой глобализации мировой экономики приведена ниже.

Субъекты финансовой глобализации мировой экономики:

I г р у п п а. Глобализированные международные межправитель­ственные организации:

1. Международные финансовые организации (МФО):

Международный валютный фонд (МВФ, IMF);

Группа Всемирного банка (Международный банк реконст­рукции и развития — МБРР, IBRD; Международная ассоциация развития — МАР, IDA; Международная финансовая корпора­ция — МФК, IFC; Международный центр по урегулированию инвестиционный споров — МЦУИС, ICSID; Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций — МАГИ, MIGA);

Банк международных расчетов (БМР, BIS);

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, EBRD).

2. Крупнейшие над- и межгосударственные организации, об­разования и блоки:

Система Организации Объединенных Наций (ООН, UNO);

Организация Североатлантического договора (НАТО, NATO);

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, OECD);

Всемирная торговая организация (ВТО, WTO);

Международная торговая палата (МТП, ICC).

3. Международные финансовые группы и фонды: - Парижс­кий клуб кредиторов; Лондонский клуб кредиторов; Бейдельберг- ский клуб

4. Международные финансовые центры: Лондон; Нью-Йорк; Гонконг; Сингапур; Цюрих.

II группа. Крупнейшие глобальные структуры — основные участники процесса глобализации:

транснациональные корпорации (ТНК); многонациональные корпорации (МНК); транснациональные банки (ТНБ); суверенные инвестиционные фонды (СИФ).

III группа. Региональные организации и союзы:

Европейский союз (ЕС, EU);

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, OECD);

Организация стран — экпортеров нефти (ОПЕК, OPEC);

Азиатско-тихоокеанское экономическое сотрудничество

(АТЭС, APEC);

Ассоциация стран Юго-Восточной Азии (АСЕАН, ASEAN);

Содружество независимых государств (СНГ, CIS).

IV группа. Группировки стран мира:

«Большая семерка» Севера (США, Япония, Канада, Герма­ния, Франция, Великобритания, Италия);

«Большая семерка» Юга (Китай, Индия, Бразилия, Индоне­зия, Мексика, Южная Корея, Таиланд);новые индустриальные страны (НИС) первого поколения (Республика Корея, Тайвань, Гонконг, Сингапур, Мексика, Бразилия, Аргентина);

НИС второго поколения (Малайзия, Таиланд, Индия, Чили);

НИС третьего поколения (Кипр, Тунис, Турция, Индоне­зия);

НИС четвертого поколения (Филиппины).

V группа. Сверхдержавы конца XX в. — начала XXI в. —

США и Китай.

Критериями отнесения к новым индустриальным странам, по методике ООН, являются размер ВВП на душу населения, среднегодовые темпы его прироста, доля обрабатывающей про­мышленности в ВВП (более 20%), объем экспорта промышлен­ных изделий и их доля в общем вывозе, объем прямых инвести­ций за рубежом.

Определение «глобальный» применимо и к стратегии круп­ных корпораций, и к характеристике целых рынков. Его обыч­но применяют по отношению к финансовым рынкам (глобаль­ный рынок акций, глобальный кредитный рынок, глобальный рынок коллективных инвестиций и т.д.); стратегии крупных корпораций, функционирующих на разных рынках (товарных, услуг, капитала); процессам, имеющим планетарный масштаб

(глобальный процесс потепления климата); потрясениям, ката­строфам (глобальные экономические кризисы, глобальные вой­ны, глобальные болезни). В частности, современный мировой рынок капитала следует рассматривать, с одной стороны, как продукт глобального интеграционного процесса, а с другой — как мощный фактор интернационализации хозяйственной жизни. Являясь результатом функционирования объединенных финан­совых возможностей национальных экономик и их хозяйствен­ных единиц (корпораций), мировой рынок капитала иницииру­ет усиление глобализации мировой экономики и ее трансфор­мацию в единый хозяйственный комплекс. Особую важность имеет социально-экономическая миссия ТНК по ускорению и углублению интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Применительно к мировому рынку капитала это оз­начает, что ТНК имеют возможности неограниченного доступа к нему, участия в нем и содействуют распространению его ре­сурсов на внутренние национальные рынки, переливу финансо­вого капитала посредством привлечения иностранных инвесто­ров, приближению «правил игры», принятых на внутренних фон­довых рынках, к мировому образцу.

Начиная с конца 1990-х гг. в мире функционирует около 60 тыс. международных корпораций, имеющих 500 тыс. зару­бежных филиалов и аффилированных компаний по всему миру. Транснациональные компании контролируют до половины ми­рового промышленного производства, 63% внешней торговли, примерно 5/4 патентов и лицензий на новую технику, техноло­гии и ноу-хау. Под их контролем находится 90% мирового рын­ка пшеницы, кофе, кукурузы, лесоматериалов, табака, джута и железной руды; 85% рынка меди и бокситов, 80% чая и олова, 75% бананов, натурального каучука и сырой нефти^[V].

Современный транснациональный этап развития международ­ных корпораций характеризуется не только появлением глобаль­ных корпораций, но и качественным изменением организации их деятельности. Сегодня в мире более 80% мирового товарного оборота, свыше 50% мирового промышленного производства контролируются известнейшими корпорациями с мировыми брендами, которым принадлежат более 60% патентов, лицензий на новую технику и технологии, около 90% прямых зарубежных инвестиций. Так, в зарубежных филиалах ТНК в 2005 г. работа­ло 62 млн чел., в них производилось 33% мировой торговли, ими выпускалось более 10% мирового ВВП (в 1990 г. — всего 6%)Ч

ТНК, ТНБ, крупнейшие финансовые корпорации являются глобальными операторами на рынках акций, облигаций, сроч­ных контрактов. На базе рыночной оценки их акций на круп­нейших биржах формируются биржевые (фондовые) индексы, которые относятся к числу ключевых индикаторов глобального финансового рынка. По их уровню, динамике инвесторы, регу­ляторы, все заинтересованные участники рынка определяют со-

В настоящее время объем мировых рынков акций и облига­ций в 2 раза превышает мировой ВВП. В 2005 г. капитализация глобального фондового рынка достигла 38 трлн долл., а рынков облигаций — 45 трлн долл.

Финансовая глобализация проявляется, прежде всего, в дви­жении трансграничных потоков капитала, объем которых за последние 10 лет возрос в 3 раза, достигнув к 2005 г. 6,4 трлн долл., что составляет около 15% мирового ВВП.

Принято различать прямые, портфельные и прочие иност­ранные инвестиции. Граница между прямыми и портфельными инвестициями довольно условна: обычно предполагается, что вложения на уровне 10—20% акционерного (уставного) капитала

предприятия являются прямыми, менее 10—20% — портфельны­ми. В соответствии с законодательством Российской Федера- ции^[VI] ниже приведены формы иностранных инвестиций.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) — 1) приобретение иностранным инвестором не менее 10% доли в уставном (скла­дочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории РФ; 2) вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории РФ; 3) осуществление на террито­рии РФ иностранным инвестором как арендодателем финансо­вой аренды (лизинга) оборудования, таможенной стоимостью не менее 1 млн руб.

Портфельные иностранные инвестиции — вложения в акции зарубежных предприятий, которые не дают права контроля над ними, в облигации и другие ценные бумаги иностранного госу­дарства и международных валютно-финансовых организаций.

Прочие иностранные инвестиции — осуществляемые на воз­вратной основе кредиты международных организаций, торго­вые кредиты, банковские вклады и пр.

В табл. 1.3 приведена динамика прямых иностранных инве­стиций, которая свидетельствует о нарастании глобальных ин­вестиционных процессов почти за 40 лет.

Таблица 1.3

Динамика ПИИ всего по странам мира в 1970—2007 гг.,

млрд долл.

Источники. UNCTAD, World Investment Report 2001: Promoting

Linkages, table I.1, p.10; annex tables B.1 and B.2, pp.291—296; данные

ОЭСР; UNCTAD, World Investment Report 2004: The Shift Towards

Services, annex tables B.1 and B.2; UNCTAD, World Investment Report 2005: Transnational Corporations and the Internationalization of R&D, annex table B.1; UNCTAD, World Investment Report 2006; UNCTAD, World Investment Report, 2008.

Данные, приведенные в таблице, свидетельствуют о посту­пательном развитии ПИИ: их объемы достигли значительных размеров при высоких темпах роста. Так, в 2007 г. приток ПИИ увеличился по сравнению с показателем 1970 г. в 142 раза, отток ПИИ также возрастал значительными темпами и увеличился по сравнению с уровнем 1992 г. почти в 10 раз.

Поскольку финансовая глобализация — это процесс обще­мирового масштаба, правомерно характеризовать ее через рас­пределение глобальных потоков капитала между странами и ре­гионами мира (табл. 1.4).

Таблица 1.4

Распределение ПИИ по регионам в 1995-2007 гг., млрд долл.

Источники. UNCTAD, World Investment Report 2001: Promoting

Linkages, table I.1, p.10; annex tables B.1 and B.2, pp.291—296; данные

ОЭСР; UNCTAD, World Investment Report 2004: The Shift Towards

Services, annex tables B.1 and B.2; UNCTAD, World Investment Report 2005: Transnational Corporations and the Internationalization of R&D, annex table B.1; UNCTAD, World Investment Report 2006; UNCTAD, World Investment Report, 2008.

Как видно, в региональном разрезе ведущие позиции зани­мают промышленно развитые страны, особенно США и Япо­ния, страны ЕС, где приток и отток ПИИ наибольшие.

В табл. 1.5 приведены объемы и пропорции распределения между миром в целом, Европейским союзом и Россией в накоп­ленных ПИИ.

Таблица 1.5

Накопленные ПИИ по состоянию на начало 2006 г.

Источник. UNCTAD, World Investment Report 2006.

Страны с развитой рыночной экономикой остаются глав­ным источником валовых потоков капитала, определяющую роль в которых играют внутриевропейские трансграничные потоки, за ними следуют потоки капитала из США и Японии. Интегра­ция в рамках ЕС облегчила финансовую регионализацию на континенте. В результате доля Европы в глобальных потоках возросла с 50% в 1996 г. до 70% в 2005 г. В то же время суще­ственно увеличился вклад Азии в трансграничные потоки капи­тала, источником которых являются страны с формирующимся рынком, новые индустриальные страны (Гонконг, Корея, Син­гапур, провинция Китая Тайвань) и нефтедобывающие страны.

За последние десятилетия именно развивающиеся рынки стали центрами сбережения, а США и другие страны, в основ­ном, потребляли. Если раньше капитал двигался из развитых стран на периферию, то сегодня ситуация иная^[VII]. Одно из под­тверждений этому — суверенные инвестиционные фонды, кото­рые будут рассмотрены ниже.

Кто же сегодня является глобальным инвестором в мире, который формирует главные потоки капитала? К этой катего­

рии относятся пенсионные фонды, страховые компании, вза­имные фонды, хедж-фонды, фонды прямых инвестиций, суве­ренные инвестиционные фонды, центральные банки азиатских стран. В последние годы произошел заметный сдвиг в структуре общемирового баланса активов и пассивов. За последние пять лет страны с формирующимся рынком как группа превратились в устойчивых чистых экспортеров капитала и стали заметным классом инвесторов в страны с развитым рынком. Перемеще­ние капитала из стран с формирующимся рынком в страны с развитым рынком происходит в основном через размещение резервов центральных банков азиатских стран и фондов суве­ренного богатства, или суверенных инвестиционных фондов, главным образом стран — экспортеров нефти. Благодаря прито­ку ликвидности, который они обеспечивают, в сложившейся системе финансового посредничества стремительно растет роль хедж-фондов и фондов прямых инвестиций. По данным McKinsey Global Institute, активы этих четырех групп инвесторов к началу 2007 г. достигли около 8,5 трлн долл., т.е. примерно 5% обще­мировых финансовых активов (167 трлн долл.).

Особо следует подчеркнуть существенное увеличение объе­ма активов под управлением институциональных инвесторов (пен­сионных фондов, страховых компаний и взаимных фондов) из стран с развитым рынком. Активы этих инвесторов увеличились с 21 трлн долл. в 1995 г. до 53 трлн долл. в 2005 г. На долю США приходится примерно 50%, а на долю Европы — более 25% этих средств. Доля взаимных фондов и страховых компаний в инсти­туциональных активах является значительной как в США, так и в Европе.

Хедж-фонд (от англ. hedge fund) — частный, не ограни­ченный нормативным регулированием инвестиционный

фонд, не доступный широкому кругу лиц и управляе­мый профессиональным инвестиционным управляющим.

Заметной тенденцией последнего времени, вплоть до миро­вого финансового кризиса, явился быстрый рост хедж-фондов. Их число увеличилось с 530 в 1990 г. до более чем 6700 к 2005 г. Активы, управляемые хеджевыми фондами, меньше активов других институциональных инвесторов, однако их объем возрос с 30 млрд. долл. в 1990 г. до более чем 1,4 трлн долл. в 2005 г.

Большинство этих фондов управляется из США и Соединен­ного Королевства. Деятельность этих институтов является вы­сокорисковой, малопрозрачной и практически не регулируемой государством, что наряду с другими предпосылками вызвало фи­нансовый кризис.

В условиях финансовой глобализации все более активно раз­виваются суверенные инвестиционные фонды, через которые госу­дарства размещают накопленные запасы средств в иностранной валюте. Их называют национальными, или суверенными, сбе­режениями. Примером служит Стабилизационный фонд РФ, который в начале 2008 г. был поделен на две неравные части: Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. В стра­нах с формирующимся рынком центральные банки и суверен­ные инвестиционные фонды становятся ключевыми игроками в сфере трансграничного перемещения капитала, который устрем­ляется преимущественно на финансовые рынки США. Заметно растет влияние этих фондов, суммарный объем которых в 2007 г. составил 3 трлн долл. при объеме мировых финансовых активов в 167 трлн долл., т.е. капитал суверенных инвестиционных фон­дов равен 1,3% глобальных финансовых средств¹. Особенно это касается стран, экспортирующих энергоресурсы (арабские стра­ны, Россия) и сравнительно дешевые промышленные товары (Китай). По оценкам МВФ, финансовые активы развивающих­ся стран (валютные резервы и суверенные инвестиционные фон­ды) составляли почти 10% частных активов в развитых странах (53 трлн долл.)^{[VIII] [IX]. Отметим, что в 2007 г. две трети (3,66 трлн долл.) мировых валютных резервов (5,75 трлн долл.) приходи­лось на Азию, хотя 10 лет назад она владела лишь одной третью их величины. В 2007 г. среднегодовой прирост по 16 крупней­шим суверенным фондам составил около 20%. Даже по песси­мистическому прогнозу, через 10 лет величина фондов превы­сит 5 трлн долл.}

Финансовая мощь суверенных фондов как глобальных игро­ков настолько возросла, что руководство, в частности США и ЕС, опасается, что их инвестиции могут быть использованы для достижения политических целей арабских стран, Китая и Рос­сии. Есть мнение о том, что суверенные фонды несут угрозу

стабильности мировой системы. Деятельность многих из них не прозрачна. Эксперты Международного валютного фонда взялись за разработку «правил поведения» для суверенных фондов бла­госостояния, созданных за последние годы в некоторых стра­нах, включая Россию, и превратившихся во влиятельных игро­ков на мировых финансовых рынках. Инициаторами этой рабо­ты были США и их ключевые партнеры.

Еще одним глобальным игроком, формирующим трансгра­ничные потоки капитала, являются фонды прямых инвестиций, исключительное положение которых объясняется не столько их величиной, сколько влиянием на корпоративное управление.

Фонд прямых инвестиций (от англ. private equity fund) — фонд, не обладающий правами юридического лица, которым руководит управляющая компания, осуществ­ляющий инвестиции вне организованных фондовых рынков в акционерный капитал обычно средних или малых частных компаний, дающие право на получение дивидендов.

Хотя сектор прямых инвестиций по масштабам несравним с сектором хедж-фондов и других глобальных инвесторов, благода­ря четырех-пятилетнему горизонту инвестиций, концентрации собственности и местам в советах директоров фонды прямых инвестиций могут проводить в своих компаниях реструктуриза­цию, рассчитанную на больший срок и поэтому потенциально более эффективную. Так же как и хеджевые фонды, фонды пря­мых инвестиций могут усилить на финансовых рынках риски, в частности, кредитные, поскольку они предпочитают финанси­ровать приобретения за счет заемных средств. Специалисты счи­тают, что к 2012 г. мировой объем активов, находящихся под управлением фондов прямых инвестиций, возрастет вдвое и до­стигнет 1,4 трлн долл. В любом случае подобный рост свиде­тельствует о фундаментальных изменениях в развитии финан­совых рынков. В течение последних 25 лет в развитых странах роль финансового посредничества переходит от банковского кредитования к рынкам акций и долговых инструментов. Рост сектора прямых инвестиций и объемов частного капитала в су­веренных инвестиционных фондах свидетельствует о возрожде­нии частных форм финансирования.

1.2.