СУВЕРЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

Среди глобальных инвесторов на мировом финансовом рынке важное место принадлежит суверенным инвестиционным фон­дам (СИФ). Подобные фонды создаются государствами, эконо­мика и бюджет которых существенно зависят от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Суверенные (государственные) инвестиционные фонды, или суверенные фонды накопления богатства (от англ. sovereign wealth funds), представляют собой фонды де­нежных средств, которые используются соответствую­щими странами для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения бюджетных доходов и/ или для финансирования определенных государствен­ных расходов в долгосрочной перспективе.

СИФы имеют разные официальные названия. Наиболее ча­сто употребляемые из них — это стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, фонд национального благосостояния и др. Их основными функциями являются: использование их средств для покрытия дефицита госбюджета в случае неблагоприятной конъюнктуры, а также аккумулирование избыточных экспорт­ных поступлений при высоких ценах на сырье с целью предот­вращения негативных ситуаций в экономике.

В соответствии с основными функциями, которые призваны выполнять стабилизационные фонды в зарубежных странах, их делят на три группы:

1. Бюджетные стабилизационные фонды формируются для обеспечения текущей сбалансированности бюджетов в условиях изменяющейся внешнеэкономической конъюнктуры, а также для регулирования эмиссии (например, Фонд макроэкономической стабилизации в Венесуэле).

Бюджетные стабилизационные фонды существуют в странах, где в экономике важную роль играет экспорт сырья. К ним от­носятся Венесуэла, Норвегия, США (шт. Аляска), Канада (пров. Альберта), Колумбия, Чили, Кувейт, Оман, Объединенные Араб­ские Эмираты и др. Именно к этому типу фондов относится Стабилизационный фонд Российской Федерации.

2. Фонды будущих поколений ориентированы на накопление ресурсов на длительную перспективу с целью обеспечения бюд­жетных расходов в условиях исчерпания запасов полезных ис­

копаемых, ухудшения демографического баланса и т.д. Кроме того, в отдельных странах (Фонд будущих поколений Кувейта) в такие фонды зачисляются все виды доходов бюджета при дости­жении профицита (например, средства от приватизации госу­дарственного имущества).

Помимо отчислений рентных платежей (как правило, фик­сированных и/или в меньшей степени, чем в предыдущем вари­анте, зависящих от мировых цен), значимую роль для формиро­вания таких фондов играют доходы от инвестирования накоп­ленных средств. Средства фондов активно инвестируются в финансовые активы (как правило, зарубежные). В ряде случаев (например, Государственный нефтяной фонд Норвегии) масш­табы таких доходов сопоставимы с поступлениями от природ­ной ренты. По норвежскому законодательству, от 30 до 50% вло­жений средств фонда могут направляться в акции, в том числе и компаний таких развивающихся стран, как Китай, Польша, Тур­ция, Филиппины, Чили. Доходность операций норвежского фонда в 2003—2004 гг. превысила 20%. Аналогичную политику проводит Фонд будущих поколений Кувейта и другие фонды.

Использование средств фондов, имеющих стратегическое значение, законодательно ограничено или запрещено в рамках текущего бюджетного процесса.

3. Фонды, предназначенные для аккумулирования и распределе­ния природной ренты среди населения. В эти фонды на постоян­ной основе направляются платежи за использование природных ресурсов, которые затем распределяются по индивидуальным счетам граждан. В отдельных случаях средства таких фондов инвестируются в зарубежные финансовые активы и не полнос­тью выплачиваются гражданам (аккумулируются), что сближает данные фонды с фондами будущих поколений. К этой группе относится, например, Постоянный фонд Аляски.

Кроме экономических задач, СИФы выполняют политичес­кую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов, которые невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной

конъюнктуры это может приводить к крупному дефициту гос­бюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем колебания объема госбюджета сами по себе.

Некоторые экономисты и политики отрицали необходимость создания СИФов. Они считали, что эффективнее не держать деньги в резерве, а использовать их для импортных закупок, работающих на будущее страны, например, покупать патенты и оборудование, оплачивать обучение студентов за рубежом и т.д. Однако глобальный финансовый кризис 2008—2010 гг. подтвер­дил необходимость формирования таких национальных фондов, благодаря которым многие государства выстояли в борьбе с кри­зисом.

Средства СИФов размещают исключительно в иностранных активах, поскольку фонд не может выполнять функцию незави­симого от состояния национальной экономики резерва, если он будет размещен внутри страны. Во время экономических кризи­сов национальная валюта и национальные ценные бумаги могут обесцениваться, и если фонд размещен в национальных акти­вах, то он обесценится тоже.

Накопления резервных фондов размещают в надежные цен­ные бумаги и иные активы класса не ниже А. Это, как правило, государственные обязательства развитых стран (класс ААА) и акции надежных компаний. С приобретением государственных обязательств, например облигаций, обеспечивается высокая на­дежность вложений при их низкой доходности. При инвестици­ях в акции доходность повышается, но надежность снижается. В экономиках развитых стран, переживающих кризисные явления, цены на сырьевые товары могут падать вследствие снижения спроса. Тогда резервный фонд несет убытки в тот момент, когда требуется использовать его средства. Поэтому деньги фондов, стабилизирующих бюджет при колебаниях конъюнктуры, вкла­дывают, как правило, только в гособлигации, а средства более долгосрочных фондов будущих поколений — еще и в акции.

К настоящему времени во многих странах действуют СИФы или государственные резервные накопительные фонды: Фонд

макроэкономической стабилизации Венесуэлы; Сберегательный фонд — Постоянный фонд Аляски и Стабилизационный фонд — Конституциональный бюджетный резервный фонд; нефтяной фонд Кувейта в форме Фонда общих резервов, а также Фонд накоплений для будущих поколений; Государственный нефтя­ной фонд Норвегии; Государственный общий резервный фонд Омана; Медный стабилизационный фонд Чили и т.д.

Резервные накопительные фонды созданы в разные годы, отличаются принципами накопления и расходования, практи­кой управления и направлениями инвестирования.

Например, Фонд макроэкономической стабилизации Венесу­элы был создан в ноябре 1998 г. в условиях достижения ценами на нефть минимума с целью защиты экономики и госбюджета от колебаний цен на нефть. Особенностью этого фонда являет­ся его децентрализация, т.е. средства направляются на сглажи­вание колебаний доходов от экспорта нефти, как центрального правительства, так и региональных правительств и самой госу­дарственной нефтяной компании. Накопление и расходование средств фонда основываются на принципе депонирования в нем всех полученных доходов для каждого из трех бенефициаров сверх установленных базовых величин доходов. Формула расчета ба­зовых величин доходов несколько отличается для каждого бене­фициара, но во всех случаях она основана на пятилетнем сред­нем уровне цен на нефть. Расходование средств фонда может осуществляться в двух случаях: если доходы от экспорта нефти находятся ниже базовой величины или объем средств фонда превысил 80% среднегодового объема доходов от экспорта не­фти за последние пять лет. В последнем случае центральное правительство имеет право использовать средства фонда для погашения внешнего долга, а региональные власти — на капи­тальные расходы. Таким образом, фонд служит исключительно целям краткосрочной макроэкономической стабилизации. В 1999 г. законодательно были установлены очень низкие базовые вели­чины, т.е. в Фонд направлялась только половина среднего сверх базовой величины. Средства Фонда могли быть использованы по решению президента на социальные расходы и государствен­ные инвестиции. С 1999 г. Фонд пополнялся за счет государ­ственных заимствований, так как сохранялся бюджетный дефи­цит. Средствами Фонда управляет Центральный банк Венесуэлы.

Они инвестируются в иностранные финансовые активы. Запре­щены инвестиции в любые финансовые операции, займы, га­рантии, выпуск долговых бумаг, которые могли бы повлечь за собой возникновение у Фонда обязательств.

Суверенные инвестиционные фонды Кувейта аккумулируют средства из профицита бюджета. Правила формирования и ис­пользования четко не определены при законодательном запрете на публичное оглашение информации. Известно, что 10%-ное отчисление всех накоплений фондов осуществляется в пользу сыновей, внуков и правнуков кувейтцев. В настоящее время эти­ми фондами управляет независимое Кувейтское инвестицион­ное агентство.

Государственный нефтяной фонд Норвегии был учрежден в 1990 г. в связи со снижением объемов добычи нефти и значи­тельным старением населения страны. Фонд является одно­временно сберегательным и стабилизационным и имеет целью обеспечение стабильности бюджетной сферы в долгосрочном пе­риоде. По законодательству правительство имеет право запро­сить разрешение у парламента на использование средств Фонда как для краткосрочных целей (например, компенсации падения доходов бюджета), так и для долгосрочного межпоколенческого выравнивания объема доходов бюджета по мере снижения до­бычи нефти и роста социальных расходов. Текущее управление активами Фонда осуществляется центральным банком. В настоя­щее время активы Фонда состоят из финансовых вложений в государственные облигации других стран, ценные бумаги зару­бежных компаний, не связанных с добычей нефти, которые на­целены на замедление роста реального курса национальной ва­люты. Среди вложений Фонда есть инвестиции в акции таких российских компаний, как ЛУКОЙЛ и «Норильский никель». Около 46% средств Фонда вложено в акции, а остальное — в облигации.

Государственный общий резервный фонд Омана создан в 1980 г. с целью компенсировать неизбежное снижение доходов от не­фти в XXI в., а также служить источником инвестиций для не­фтяного сектора. Частые изменения правил игры и базовой сто­имости сырья, а также использование доходов на текущие нуж­ды привели к снижению стоимости активов нефтяных фондов Омана.

Медный стабилизационный фонд Чили создан в 1985 г. для стабилизации реального курса и доходов госбюджета независи­мо от колебаний поступлений от экспорта меди. В исключи­тельных случаях средства Фонда могут расходоваться на соци­альные нужды. Объем поступлений в Фонд рассчитывается в зависимости от превышения фактической текущей цены меди по экспортным контрактам над базовой долгосрочной ценой. Средства разрешено использовать, если фактическая текущая цена ниже базовой. Принципы накопления и использования средств направлены на независимость от влияния политических сил и лоббирования. Особенностью функционирования Стаби­лизационного фонда Чили является то, что его правила приме­няются только к доходам государственной медной компании (CODELCO). Отчисления от доходов компании рассматривают­ся как дополнительный налог. Фонд управляется центральным банком. Денежные средства вложены в надежные иностранные ценные бумаги.

Золотовалютные резервы, или международные резерв­ные активы включают совокупность находящейся в рас­поряжении центрального банка иностранной валюты, номинированных в иностранной валюте активов, эми­тированных МВФ специальных прав заимствования (СДР, SDR — Special Drawing Rights) и запасов золота.

Помимо суверенных инвестиционных фондов, представля­ющих мощный источник глобального капитала, существенную роль играют также золотовалютные резервы центральных банков (ЗВР).

Основным назначением золотовалютных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью спекулянтов и неравномерностью внеш­неэкономической деятельности хозяйствующих субъектов. Уро­вень золотовалютных резервов государства отражает внешнеэко­номический товарооборот и потоки капитала в предыдущие пе­риоды. В соответствии с международной практикой оптимальным уровнем золотовалютных резервов признается тот объем накоп­лений центрального банка, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение трех месяцев.

Историческая справка.

Ранее государственные резервы создавались в золоте, но по результатам Бреттон-Вудской конференции США обеспечили поддержку доллара США в качестве мировой валюты за счет обязательства осуществлять конвертацию долларов США и золота. В процессе перехода от золотого стандарта к свободной конвертации доллар США стал мировой валютой, наряду с золотом. Впоследствии после краха Бреттон-Вудской системы в 1971 г. США отказались от конвертации доллара США в золото. Однако, поскольку доля доллара США в мировых расчетах является доминирующей, он остается главной резервной валютой, а большинство центральных банков продолжают хранить большие объемы международных резервов в американских долларах.

В табл. 1.9 представлена структура мировых валютных резер­вов центральных банков.

Приведенные статистические данные позволяют выявить следующие структурные тенденции в состоянии мировых валют­ных резервов.

Доля американской валюты сохраняется стабильно основ­ной — 59 и 63,9% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Доля единой европейской валюты характеризуется устойчи­вым ростом — 17,9 и 26,5% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Британский фунт укрепил свои позиции за рассматривае­мый период. Его доля возросла с 2,1% в 1995 г. до 4,7% в 2007 г.

Японская иена ослабла существенно; ее доля снизилась с 6,8% в 1995 г. до 2,9% в 2007 г., что объясняется общим спадом экономики Японии.

Если в 1995 г. 13,6% приходилось на прочие валюты, то се­годня такая «распыленность» резервов отсутствует, почти весь объем резервов представлен в нескольких валютах: долларах США (63,9%), евро (26,5%), британских фунтах стерлингов (4,7%), иенах (2,9%), швейцарских франках (0,2%).

Данные о валютных резервах центральных банков разных стран приведены в табл. 1.10.

Из таблицы можно сделать важные выводы.

Во-первых, наиболее крупные резервы накоплены развиваю­щимися странами (исключение составляет лишь Япония).

Валютная структура мировых валютных резервов за 1995—2007 гг., %

Источник. Данные Международного валютного фонда.

■и

-4

Таблица 1.10

Валютные резервы центральных банков по состоянию на 1 июля 2008 г.

Источник. Обзор деятельности Банка России по управлению ре­зервными валютными активами. — 2008. — Вып. 3 (7).

Во-вторых, обращают на себя внимание впечатляющие тем­пы прироста за год валютных резервов, которые особенно вели­ки у Бразилии (73,4%), Индии (56,1%) и России (49,5%).

1.5.