<<
>>

СУВЕРЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

Среди глобальных инвесторов на мировом финансовом рынке важное место принадлежит суверенным инвестиционным фон­дам (СИФ). Подобные фонды создаются государствами, эконо­мика и бюджет которых существенно зависят от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Эти страны являются экспортерами тех или иных природных ресурсов, например, нефти, газа, цвет­ных металлов. Перед правительствами этих государств стоят сле­дующие важные задачи: планирование использования природ­ных ресурсов в будущем, так как со временем они истощаются, снижение зависимости государственных доходов и расходов от резких и непредсказуемых скачков мировых цен на природные ископаемые.

Суверенные (государственные) инвестиционные фонды, или суверенные фонды накопления богатства (от англ. sovereign wealth funds), представляют собой фонды де­нежных средств, которые используются соответствую­щими странами для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения бюджетных доходов и/ или для финансирования определенных государствен­ных расходов в долгосрочной перспективе.

СИФы имеют разные официальные названия. Наиболее ча­сто употребляемые из них — это стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, фонд национального благосостояния и др. Их основными функциями являются: использование их средств для покрытия дефицита госбюджета в случае неблагоприятной конъюнктуры, а также аккумулирование избыточных экспорт­ных поступлений при высоких ценах на сырье с целью предот­вращения негативных ситуаций в экономике.

В соответствии с основными функциями, которые призваны выполнять стабилизационные фонды в зарубежных странах, их делят на три группы:

1. Бюджетные стабилизационные фонды формируются для обеспечения текущей сбалансированности бюджетов в условиях изменяющейся внешнеэкономической конъюнктуры, а также для регулирования эмиссии (например, Фонд макроэкономической стабилизации в Венесуэле).

В период благоприятной ценовой конъюнктуры эти фонды наполняются за счет отчислений от рентных платежей (причем обеспечивается пропорциональность таких отчислений от уровня цен мирового рынка). В условиях низких цен мирового рынка аккумулированные средства исполь­зуются для финансирования бюджетных расходов.

Бюджетные стабилизационные фонды существуют в странах, где в экономике важную роль играет экспорт сырья. К ним от­носятся Венесуэла, Норвегия, США (шт. Аляска), Канада (пров. Альберта), Колумбия, Чили, Кувейт, Оман, Объединенные Араб­ские Эмираты и др. Именно к этому типу фондов относится Стабилизационный фонд Российской Федерации.

2. Фонды будущих поколений ориентированы на накопление ресурсов на длительную перспективу с целью обеспечения бюд­жетных расходов в условиях исчерпания запасов полезных ис­

копаемых, ухудшения демографического баланса и т.д. Кроме того, в отдельных странах (Фонд будущих поколений Кувейта) в такие фонды зачисляются все виды доходов бюджета при дости­жении профицита (например, средства от приватизации госу­дарственного имущества).

Помимо отчислений рентных платежей (как правило, фик­сированных и/или в меньшей степени, чем в предыдущем вари­анте, зависящих от мировых цен), значимую роль для формиро­вания таких фондов играют доходы от инвестирования накоп­ленных средств. Средства фондов активно инвестируются в финансовые активы (как правило, зарубежные). В ряде случаев (например, Государственный нефтяной фонд Норвегии) масш­табы таких доходов сопоставимы с поступлениями от природ­ной ренты. По норвежскому законодательству, от 30 до 50% вло­жений средств фонда могут направляться в акции, в том числе и компаний таких развивающихся стран, как Китай, Польша, Тур­ция, Филиппины, Чили. Доходность операций норвежского фонда в 2003—2004 гг. превысила 20%. Аналогичную политику проводит Фонд будущих поколений Кувейта и другие фонды.

Использование средств фондов, имеющих стратегическое значение, законодательно ограничено или запрещено в рамках текущего бюджетного процесса.

В ряде случаев ресурсы бюд­жетных фондов будущих поколений инвестируются в нацио­нальную экономику (с ограничениями для нефтяного сектора, например, Фонд будущих поколений Кувейта, Нефтяной фонд Омана).

3. Фонды, предназначенные для аккумулирования и распределе­ния природной ренты среди населения. В эти фонды на постоян­ной основе направляются платежи за использование природных ресурсов, которые затем распределяются по индивидуальным счетам граждан. В отдельных случаях средства таких фондов инвестируются в зарубежные финансовые активы и не полнос­тью выплачиваются гражданам (аккумулируются), что сближает данные фонды с фондами будущих поколений. К этой группе относится, например, Постоянный фонд Аляски.

Кроме экономических задач, СИФы выполняют политичес­кую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов, которые невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной

конъюнктуры это может приводить к крупному дефициту гос­бюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем колебания объема госбюджета сами по себе.

Некоторые экономисты и политики отрицали необходимость создания СИФов. Они считали, что эффективнее не держать деньги в резерве, а использовать их для импортных закупок, работающих на будущее страны, например, покупать патенты и оборудование, оплачивать обучение студентов за рубежом и т.д. Однако глобальный финансовый кризис 2008—2010 гг. подтвер­дил необходимость формирования таких национальных фондов, благодаря которым многие государства выстояли в борьбе с кри­зисом.

Средства СИФов размещают исключительно в иностранных активах, поскольку фонд не может выполнять функцию незави­симого от состояния национальной экономики резерва, если он будет размещен внутри страны. Во время экономических кризи­сов национальная валюта и национальные ценные бумаги могут обесцениваться, и если фонд размещен в национальных акти­вах, то он обесценится тоже.

В этом случае средства фонда не смогут выполнять функцию стабилизации национальной валю­ты, более того, они будут усиливать инфляцию.

Накопления резервных фондов размещают в надежные цен­ные бумаги и иные активы класса не ниже А. Это, как правило, государственные обязательства развитых стран (класс ААА) и акции надежных компаний. С приобретением государственных обязательств, например облигаций, обеспечивается высокая на­дежность вложений при их низкой доходности. При инвестици­ях в акции доходность повышается, но надежность снижается. В экономиках развитых стран, переживающих кризисные явления, цены на сырьевые товары могут падать вследствие снижения спроса. Тогда резервный фонд несет убытки в тот момент, когда требуется использовать его средства. Поэтому деньги фондов, стабилизирующих бюджет при колебаниях конъюнктуры, вкла­дывают, как правило, только в гособлигации, а средства более долгосрочных фондов будущих поколений — еще и в акции.

К настоящему времени во многих странах действуют СИФы или государственные резервные накопительные фонды: Фонд

макроэкономической стабилизации Венесуэлы; Сберегательный фонд — Постоянный фонд Аляски и Стабилизационный фонд — Конституциональный бюджетный резервный фонд; нефтяной фонд Кувейта в форме Фонда общих резервов, а также Фонд накоплений для будущих поколений; Государственный нефтя­ной фонд Норвегии; Государственный общий резервный фонд Омана; Медный стабилизационный фонд Чили и т.д.

Резервные накопительные фонды созданы в разные годы, отличаются принципами накопления и расходования, практи­кой управления и направлениями инвестирования.

Например, Фонд макроэкономической стабилизации Венесу­элы был создан в ноябре 1998 г. в условиях достижения ценами на нефть минимума с целью защиты экономики и госбюджета от колебаний цен на нефть. Особенностью этого фонда являет­ся его децентрализация, т.е. средства направляются на сглажи­вание колебаний доходов от экспорта нефти, как центрального правительства, так и региональных правительств и самой госу­дарственной нефтяной компании. Накопление и расходование средств фонда основываются на принципе депонирования в нем всех полученных доходов для каждого из трех бенефициаров сверх установленных базовых величин доходов. Формула расчета ба­зовых величин доходов несколько отличается для каждого бене­фициара, но во всех случаях она основана на пятилетнем сред­нем уровне цен на нефть. Расходование средств фонда может осуществляться в двух случаях: если доходы от экспорта нефти находятся ниже базовой величины или объем средств фонда превысил 80% среднегодового объема доходов от экспорта не­фти за последние пять лет. В последнем случае центральное правительство имеет право использовать средства фонда для погашения внешнего долга, а региональные власти — на капи­тальные расходы. Таким образом, фонд служит исключительно целям краткосрочной макроэкономической стабилизации. В 1999 г. законодательно были установлены очень низкие базовые вели­чины, т.е. в Фонд направлялась только половина среднего сверх базовой величины. Средства Фонда могли быть использованы по решению президента на социальные расходы и государствен­ные инвестиции. С 1999 г. Фонд пополнялся за счет государ­ственных заимствований, так как сохранялся бюджетный дефи­цит. Средствами Фонда управляет Центральный банк Венесуэлы.

Они инвестируются в иностранные финансовые активы. Запре­щены инвестиции в любые финансовые операции, займы, га­рантии, выпуск долговых бумаг, которые могли бы повлечь за собой возникновение у Фонда обязательств.

Суверенные инвестиционные фонды Кувейта аккумулируют средства из профицита бюджета. Правила формирования и ис­пользования четко не определены при законодательном запрете на публичное оглашение информации. Известно, что 10%-ное отчисление всех накоплений фондов осуществляется в пользу сыновей, внуков и правнуков кувейтцев. В настоящее время эти­ми фондами управляет независимое Кувейтское инвестицион­ное агентство.

Государственный нефтяной фонд Норвегии был учрежден в 1990 г. в связи со снижением объемов добычи нефти и значи­тельным старением населения страны. Фонд является одно­временно сберегательным и стабилизационным и имеет целью обеспечение стабильности бюджетной сферы в долгосрочном пе­риоде. По законодательству правительство имеет право запро­сить разрешение у парламента на использование средств Фонда как для краткосрочных целей (например, компенсации падения доходов бюджета), так и для долгосрочного межпоколенческого выравнивания объема доходов бюджета по мере снижения до­бычи нефти и роста социальных расходов. Текущее управление активами Фонда осуществляется центральным банком. В настоя­щее время активы Фонда состоят из финансовых вложений в государственные облигации других стран, ценные бумаги зару­бежных компаний, не связанных с добычей нефти, которые на­целены на замедление роста реального курса национальной ва­люты. Среди вложений Фонда есть инвестиции в акции таких российских компаний, как ЛУКОЙЛ и «Норильский никель». Около 46% средств Фонда вложено в акции, а остальное — в облигации.

Государственный общий резервный фонд Омана создан в 1980 г. с целью компенсировать неизбежное снижение доходов от не­фти в XXI в., а также служить источником инвестиций для не­фтяного сектора. Частые изменения правил игры и базовой сто­имости сырья, а также использование доходов на текущие нуж­ды привели к снижению стоимости активов нефтяных фондов Омана.

Медный стабилизационный фонд Чили создан в 1985 г. для стабилизации реального курса и доходов госбюджета независи­мо от колебаний поступлений от экспорта меди. В исключи­тельных случаях средства Фонда могут расходоваться на соци­альные нужды. Объем поступлений в Фонд рассчитывается в зависимости от превышения фактической текущей цены меди по экспортным контрактам над базовой долгосрочной ценой. Средства разрешено использовать, если фактическая текущая цена ниже базовой. Принципы накопления и использования средств направлены на независимость от влияния политических сил и лоббирования. Особенностью функционирования Стаби­лизационного фонда Чили является то, что его правила приме­няются только к доходам государственной медной компании (CODELCO). Отчисления от доходов компании рассматривают­ся как дополнительный налог. Фонд управляется центральным банком. Денежные средства вложены в надежные иностранные ценные бумаги.

Золотовалютные резервы, или международные резерв­ные активы включают совокупность находящейся в рас­поряжении центрального банка иностранной валюты, номинированных в иностранной валюте активов, эми­тированных МВФ специальных прав заимствования (СДР, SDR — Special Drawing Rights) и запасов золота.

Помимо суверенных инвестиционных фондов, представля­ющих мощный источник глобального капитала, существенную роль играют также золотовалютные резервы центральных банков (ЗВР).

Основным назначением золотовалютных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью спекулянтов и неравномерностью внеш­неэкономической деятельности хозяйствующих субъектов. Уро­вень золотовалютных резервов государства отражает внешнеэко­номический товарооборот и потоки капитала в предыдущие пе­риоды. В соответствии с международной практикой оптимальным уровнем золотовалютных резервов признается тот объем накоп­лений центрального банка, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение трех месяцев.

Историческая справка.

Ранее государственные резервы создавались в золоте, но по результатам Бреттон-Вудской конференции США обеспечили поддержку доллара США в качестве мировой валюты за счет обязательства осуществлять конвертацию долларов США и золота. В процессе перехода от золотого стандарта к свободной конвертации доллар США стал мировой валютой, наряду с золотом. Впоследствии после краха Бреттон-Вудской системы в 1971 г. США отказались от конвертации доллара США в золото. Однако, поскольку доля доллара США в мировых расчетах является доминирующей, он остается главной резервной валютой, а большинство центральных банков продолжают хранить большие объемы международных резервов в американских долларах.

В табл. 1.9 представлена структура мировых валютных резер­вов центральных банков.

Приведенные статистические данные позволяют выявить следующие структурные тенденции в состоянии мировых валют­ных резервов.

Доля американской валюты сохраняется стабильно основ­ной — 59 и 63,9% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Доля единой европейской валюты характеризуется устойчи­вым ростом — 17,9 и 26,5% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Британский фунт укрепил свои позиции за рассматривае­мый период. Его доля возросла с 2,1% в 1995 г. до 4,7% в 2007 г.

Японская иена ослабла существенно; ее доля снизилась с 6,8% в 1995 г. до 2,9% в 2007 г., что объясняется общим спадом экономики Японии.

Если в 1995 г. 13,6% приходилось на прочие валюты, то се­годня такая «распыленность» резервов отсутствует, почти весь объем резервов представлен в нескольких валютах: долларах США (63,9%), евро (26,5%), британских фунтах стерлингов (4,7%), иенах (2,9%), швейцарских франках (0,2%).

Данные о валютных резервах центральных банков разных стран приведены в табл. 1.10.

Из таблицы можно сделать важные выводы.

Во-первых, наиболее крупные резервы накоплены развиваю­щимися странами (исключение составляет лишь Япония).

Валютная структура мировых валютных резервов за 1995—2007 гг., %

Год Доллар

США

Евро Немецкая

марка

Фунт стер­лингов Иена Французский

франк

Швейцар­

ский

франк

Прочие
1995 59,0 - 15,8 2,1 6,8 2,4 0,3 13,6
1996 62,1 - 14,7 2,7 6,7 1,8 0,2 П,7
1997 65,2 - 14,5 2,6 5,8 1,4 0,4 10,2
1998 69,3 - 13,8 2,7 6,2 1,6 0,3 6,1
1999 70,9 17,9 - 2,9 6,4 - 0,2 1,6
2000 70,5 18,8 - 2,8 6,3 - 0,3 1,4
2001 70,7 19,8 - 2,7 5,2 - 0,3 1,2
2002 66,5 24,2 - 2,9 4,5 - 0,4 1,4
2003 65,8 25,3 - 2,6 4,1 - 0,2 1,9
2004 65,9 24,9 - 3,3 3,9 - 0,2 1,8
2005 66,4 24,3 - 3,6 3,7 - ОД 1,9
2006 65,7 25,2 - 4,2 3,2 - 0,2 1,5
2007 63,9 26,5 - 4,7 2,9 - 0,2 1,8

Источник. Данные Международного валютного фонда.

■и

-4

Таблица 1.10

Валютные резервы центральных банков по состоянию на 1 июля 2008 г.

Страна Объем резервов*, млрд долл. Доля в совокупных мировых резервах, % Прирост за год, %
01.07.2008 01.12.2008 01.07.2008 01.12.2008 01.07.2008 01.12.2008
Китай 1808,8 (1) 1906,0 (1) 26,3 27,5 35,7 33,0
Япония 973,5 (2) 976,9 (2) 14,1 14,5 9,0 3,3
Россия 554,5 (3) 455,7 (3) 8,1 6,8 39,5 -1,7
Индия 302,1 (4) 239,0 (5) 4,4 3,5 46,5 -9,7
Тайвань 291,4 (5) 280,7 (4) 4,2 4,2 9,5 3,9
Южная

Корея

258,1 (6) 200,5 (7) 3,7 3,0 3,0 -23,5
Бразилия 200,8 (7) 207,3 (6) 2,9 3,1 36,5 17,1
Сингапур 176,7 (8) 165,7 (9) 2,6 2,5 22,6 3,1
Гонконг 157,6 (9) 165,9 (8) 2,3 2,5 15,6 10,3
Алжир 129,2 (10) 136,5 (10) 1,9 2,0 45,5 31,8
Справочно:
США 42,1 38,6 0,6 0,6 2,5 -16,1
Европей­ский цен­тральный банк 49,6 51,1 0,7 0,8 19,4 20,2
Германия 43,7 40,8 0,6 0,6 10,2 0,4
Соеди­

ненное

Королев­

ство

49,2 41,4 0,7 0,6 20,4 -9,4
Франция 47,5 39,3 0,7 0,6 16,1 -20,9
Италия 28,5 34,4 0,4 0,5 0,3 19,7
Совокуп­ный объем резервов 6886,25 6733,8 100 100 26,7 12,8
* В скобках указано место, зервов. которое занимает страна по объему ре-

Источник. Обзор деятельности Банка России по управлению ре­зервными валютными активами. — 2008. — Вып. 3 (7).

Во-вторых, обращают на себя внимание впечатляющие тем­пы прироста за год валютных резервов, которые особенно вели­ки у Бразилии (73,4%), Индии (56,1%) и России (49,5%).

1.5.

<< | >>
Источник: Хоминич И.П., Саввина О.В.. Государственный кредит в условиях финансовой глоба­лизации: учеб. пособие / И.П. Хоминич, О.В. Саввина. — М.: Финансы и статистика2014. — 256 с.: ил.. 2014

Еще по теме СУВЕРЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ:

  1. Гуреева А.В.БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИИ: ПРОБЛЕМА «ДЛИННЫХ» ДЕНЕГ
  2. Что включают в себя мировые финансы?
  3. 15.2 Международные финансы: содержание и принципы организации
  4. Многомерное экономическое пространство
  5. РИСКИ В СФЕРЕ МЕЖДУНАРОДНОГО ДВИЖЕНИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО КАПИТАЛА
  6. Интегрированные бизнес-структуры
  7. Основные направления и структура формирования рыночного хозяйства в странах Содружества
  8. Определения
  9. меры государственного воздействия на результативность системы коллективного инвестирования
  10. 2.2. Пенсионные системы В АНГЛОСАКСОНСКИХ СТРАНАХ
  11. Тема VI. Финансовые институты
  12. Влияние системы финансового посредничества на глобальный экономический рост, государственная политика развития финансовой системы
  13. ОГЛАВЛЕНИЕ
  14. ТЕОРИЯ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ