<<
>>

ДОЛГИ ГОСУДАРСТВ ЗОНЫ ЕВРО

Вплоть до начала 1990-х гг. европейский рынок государствен­ных долговых обязательств не мог конкурировать по ликвидно­сти с американским рынком. Интеграция рынка и рост его лик­видности были затруднены из-за множественности национальных валют стран Западной Европы.

Переход к единой валюте вы­пусков ценных бумаг стран Европы привел к значительному расширению и укреплению рынка государственных долгов стран, вошедших в еврозону.

Интересно, что..!

По данным ОЭСР и Банка Японии, на начало 2008 г. на первом месте в мире по объему в обращении рыночных государственных долговых обязательств находился японский рынок (6,9 трлн долл.),

на втором месте — рынок государственных ценных бумаг стран зоны евро (6,5 трлн долл.), на третьем месте — рынок казначейских обязательств США (4,4 трлн долл.).

Более 70% общего объема рынка государственных ценных бумаг стран зоны евро приходится на долю рынков трех стран

(Италии — 29%, Германии и Франции — по 21%). Около 90%

рынка составляют ценные бумаги Италии, Германии, Франции,

Испании, Бельгии и Греции. Далее будут рассмотрены два круп­нейших рынка государственных долговых обязательств, имею­щих наивысшие кредитные рейтинги, — рынки Германии и Фран­ции (приложение 8).

Рынок государственных долговых обязательств Германии. Этот

рынок является вторым по объему рынком государственных цен­ных бумаг в Европе. Выпуски государственных ценных бумаг Германии традиционно служат базовыми выпусками для всего рынка государственных ценных бумаг, номинированных в евро. Базовые выпуски государственных ценных бумаг Германии на­ряду с облигациями Франции являются основным инструмен­том, доходность которого используется для построения кривых доходности государственных ценных бумаг еврозоны. Лидирую­щая позиция немецкого рынка определяется стабильным эко­номическим развитием страны, прозрачной финансовой систе­мой, наличием высокоразвитых финансовых институтов и одной

из самых либеральных в мире систем допуска нерезидентов на рынок капитала.

На немецком рынке обращается более 60 вы­пусков государственных ценных бумаг. В августе 2008 г. сово­купный объем рынка превысил 930 млрд евро. На сделки с госу­дарственными ценными бумагами Германии приходится около 40% общего оборота рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны.

Управление государственным долгом Германии осуществля­ет сторонняя, внешняя организация - Финансовое агентство Германии. В 2000 г. Министерство финансов Германии переда­ло ей все функции по управлению долгом с целью повышения эффективности управления, в частности, снижения стоимости заимствований для федерального правительства. В функции Финансового агентства входят: разработка стратегии управле­ния государственным долгом; определение параметров конкрет­ных выпусков ценных бумаг; обеспечение ликвидности вторич­ного рынка; обслуживание государственного долга от имени правительства; выполнение роли кастодиана при проведении операций с государственными ценными бумагами.

Кастодиан (от англ. custodian - хранитель) - финансо­вый агент, например, банк, принимающий по поруче­нию клиента ценные бумаги в доверительное хране­ние. Услуги хранителя не предусматривают проведение операций с ценностями клиента.

Техническую организацию аукционов по размещению госу­дарственных ценных бумаг, а также проведение операций на вторичном рынке с целью повышения его эффективности осу­ществляет центральный банк Германии - Немецкий федераль­ный банк (Bund Bidding System - BBS). Размещение ценных бумаг производится посредством аукционов, проводимых через электронную систему аукционных торгов Немецкого федераль­ного банка. Финансовое агентство совместно с Минфином Гер­мании осуществляет планирование объема и графика эмиссии в разбивке по инструментам исходя из оценки потребности в за­имствованиях. Объем ежегодного привлечения средств на дол­говом рынке не должен превышать прогнозируемых на текущий год инвестиционных расходов бюджета. Ежегодно формируется годовой прогноз эмиссии. В течение года уточняются парамет­

Структура государственного долга США, Великобритании и Германии на 1 января 2006 г.[XXVIII]

ры, а также составляются детальные графики эмиссии на бли­жайший квартал.

На рынке государственных долговых обязательств Германии обращаются: инструменты денежного рынка (казначейские дис­контные ценные бумаги), два типа долговых обязательств с по­стоянным купонным доходом (федеральные ноты и федераль­ные облигации) и индексируемые ценные бумаги. Инструмен­тальная структура государственного долга Германии в августе 2008 г. приведена ниже[XXIX].

Казначейские Дисконтные ценные бумаги (Bubills) — бескупон­ные ценные бумаги со сроком до погашения 6 месяцев, выпус­каемые с дисконтом к номиналу. Объем каждого выпуска со­ставляет около 6 млрд евро.

Федеральные ноты представлены двумя видами: федеральные казначейские ноты (sch tze) — купонные ценные бумаги со сроком до погашения 2 года и максимальным объемом выпуска 15 млрд евро; федеральные ноты (bobls) — купонные ценные бумаги со сроком 5 лет и максимальным объемом 17 млрд евро.

Федеральные облигации (Bunds) выпускаются со сроками до погашения 10 и 30 лет, объем некоторых выпусков достигает 27 млрд евро. Федеральные облигации составляют самый круп­ный сегмент рынка с совокупным объемом около 590 млрд евро.

Ценные бумаги, индексируемые с учетом инфляции, — долго­вые ценные бумаги, по которым ставка купона, а также номи­нальная стоимость облигаций при погашении индексируются с учетом индекса потребительских цен зоны евро. Этот инстру­мент является относительно новым для долгового рынка Герма­нии. Первым индексируемым выпуском стали десятилетние

федеральные облигации, выпущенные в марте 2006 г. В октябре 2007 г. был размещен выпуск индексируемых пятилетних казна­чейских нот.

Финансовый рынок Франции. Надзор за этим рынком осуще­ствляет Министерство экономики, финансов и промышленнос­ти страны. Оно разрабатывает новые законы и утверждает инве­стиционные директивы, подготовленные ведомствами по фи­нансовому регулированию. Управление государственным долгом находится в ведении Казначейства Франции.

Его цель состоит в минимизации расходов и рисков по управлению государствен­ным долгом. К функциям Казначейства в области управления государственным долгом относятся:

• формирование государственной долговой стратегии и по­литики;

• исследование влияния текущей конъюнктуры мирового рынка на уровень процентных ставок по государственным цен­ным бумагам;

• управление рисками по операциям с государственными бу­магами;

• организация размещения ценных бумаг, т.е. проведение аук­ционов;

• осуществление ежедневных активных операций на рынке государственных облигаций - РЕПО, обратное РЕПО, процен­тные свопы;

• взаимодействие с первичными дилерами;

• управление средствами на счетах правительства в Банке Франции.

Процентный своп (от англ. interest rate swap) - произ­водный финансовый инструмент, соглашение между двумя сторонами об обмене процентными платежами на определенную, заранее оговоренную условную сум­му. То есть в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определен­ную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке, например по ставке LIBOR, от вто­рой стороны.

При выпуске новых долговых обязательств Казначейство Франции ориентируется на календарь размещений, который

публикуется Министерством финансов в начале каждого фи­нансового года. Большая часть первичных размещений государ­ственных облигаций Франции происходит на аукционах, про­водимых на регулярной основе.

Институциональная структура рынка государственных дол­говых бумаг закрепляется законом о бюджете, который ежегод­но принимается Парламентом Франции. Данный закон дает Министерству экономики, финансов и промышленности пол­номочия занимать средства для покрытия всех государственных нужд. Причем ограничения по объему заимствований устанав­ливаются только для долговых ценных бумаг со сроком обраще­ния, превышающим один год. Важными участниками рынка государственных ценных бумаг Франции являются первичные дилеры — банковские группы и специалисты фондового рынка. В их число входят четыре французских института и 16 институ­тов-нерезидентов, среди которых семь организаций расположе­ны в США, три — в Великобритании, по две — в Германии и Швейцарии и по одной — в Нидерландах и Японии. Эти орга­низации оказывают помощь, в том числе консультационную, Казначейству в вопросах, касающихся выпуска новых облига­ций и управления государственным долгом. Они обеспечивают бесперебойное проведение аукционов по размещению государ­ственных обязательств, оценивают величину рыночного спроса перед проведением выпуска, поддерживают ликвидность на вто­ричном рынке государственных ценных бумаг, обеспечивают Каз­начейство информацией о тенденциях на рынке и об объемах сделок с государственными ценными бумагами.

На рынке государственных долговых обязательств Франции обращаются следующие инструменты, имеющие номинальную стоимость 1 евро: векселя; ноты и долгосрочные облигации Ми­нистерства финансов. В 2008 г. они распределялись следующим образом: облигации Министерства финансов — 69%, ноты Ми­нистерства финансов — 20% и векселя этого министерства — 11%[XXX].

Векселя Министерства финансов (Bons du Tr sor a taux fixe et

a interets precomptes — BTFs) представляют собой долговые цен­ные бумаги со сроком погашения до года. Они используются для покрытия краткосрочного дефицита бюджета. Еженедельно размещаются трехмесячные, шестимесячные и годовые векселя.

Ноты Министерства финансов (Bons du Tr sor et a interet annuel - BTANs) - среднесрочные купонные облигации со сроками до погашения от двух до пяти лет. Они размещаются на аукционах каждый третий четверг месяца. Как правило, Казначейство про­водит одно размещение пятилетних облигаций каждые шесть месяцев и одно или два размещения двухлетних облигаций в год.

Долгосрочные облигации Министерства финансов (Obligations assimilables du Tr sor - OATs) рассматриваются как основной инструмент заимствований правительства Франции на длительные сроки. Они выпускаются со сроками обращения от 7 до 50 лет. Большинство долгосрочных облигаций имеет фиксированный размер процентной ставки. С 1996 г. выпускаются также обли­гации с переменным купонным доходом, имеющие срок обраще­ния 10 лет. Помимо этого Казначейство выпускает облигации с фиксированной реальной ставкой процента (OATi). Ежегодные купоны, выплачивающиеся по этим облигациям, являются фик­сированной долей от номинала, который индексируется с уче­том инфляции. По данным Казначейства Франции, на начало 2008 г. среди резидентов крупнейшими собственниками явля­ются страховые компании (23%) и кредитные институты Фран­ции (13%). Более половины долгосрочных облигаций находится в собственности нерезидентов. Такая большая доля нерезиден­тов среди инвесторов объясняется отсутствием специальных ог­раничений на инвестиции в государственные долговые обяза­тельства Франции.

По оценкам экспертов, обязательства по поддержке страна­ми зоны евро своих экономик приведут к росту выпуска госу­дарственных долговых обязательств с 755 млрд евро в 2008 г. до 960 млрд евро в 2009 г. Увеличение выпуска облигаций в зоне евро прогнозируется в общей сложности на 205 млрд евро. От­метим, что инвесторы не ставят под сомнение возможность стран погасить свои обязательства (за исключением, может быть, Ита­лии). Их заботит неопределенность динамики ставок по госу­дарственным бумагам. При наращивании эмиссии бумаг прави­тельствами всех европейских стран инвесторы будут очень раз­борчивы в выборе инструментов и объема инвестиций. Это приведет к увеличению доходности и соответственно росту зат­рат на обслуживание долга.

2.5.

<< | >>
Источник: Хоминич И.П., Саввина О.В.. Государственный кредит в условиях финансовой глоба­лизации: учеб. пособие / И.П. Хоминич, О.В. Саввина. — М.: Финансы и статистика2014. — 256 с.: ил.. 2014

Еще по теме ДОЛГИ ГОСУДАРСТВ ЗОНЫ ЕВРО:

  1. Тема 7. ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ
  2. 3.1. Особые экономические зоны
  3. Великобритания на карте мира и Европы в прошлом и настоящем
  4. Основные положения теории оптимальных валютных зон
  5. Козырева А.Г.ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БОЛГАРИИ В КОНТЕКСТЕ ПОЛНОЙ ЕВРОИЗАЦИИ
  6. Воздействие Европы на Азию в I500-i820-x гг.
  7. 2.3 Процессы экономической глобализации и государственное регулирование экономики в постиндустриальных странах.
  8. Проблемы и перспективы развития процессов валютной интеграции в странах Центральной и Восточной Европы
  9. 7.2. Расходы 7.2.1. Расходы по функциональному назначению в реформированной системе государственных финансов
  10. § 5. Евро — путь к интеграции
  11. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ
  12. Глава 3 Создание и экономическое развитие Русского централизованного государства (вторая половина XV—XVII вв.
  13. Европейская валютная система
  14. 2.1.4. Европейская валютная система