4.3. Показатели эффективности использования капитала фирмы

В работе предпринимателя едва ли не самым важ­ным вопросом является оценка целесообразности ис­пользования капитала именно в данном конкретном бизнесе, а не где-то еще. Как же оценить отдачу капи­тала, вложенного в дело?

Доходность капиталовложений исчисляется как от­ношение величины операционного дохода (ОД) к сумме основного (Косн ) и материального оборотного капитала (Кмоб)

Ось окупаемости проекта характеризует конкрет­ное время, начиная с которого вся чистая прибыль идет на цели дальнейшего развития бизнеса, стимулирова­ние инициаторов проекта и инвесторов.

Завершающим этапом бизнес-планирования являет­ся оформление инвестиционного предложения. Инвес­тиционное предложение — это анкета установленной формы, в которой инициатор проекта излагает основ­ные сведения, способные заинтересовать инвестора и убедить его в целесообразности вложения капитала. В этой анкете указываются основные сведения об иници­аторе проекта (фамилия, почтовые реквизиты фирмы, юридический статус компании, ее организационно-пра­вовая форма), краткая характеристика объекта капи­таловложений, финансовые ожидания (доходность ка-

Операционным доходом обычно считают доход от основной деятельности компании (обычной для фирмы) и до вычета процентов за кредит и налогов. Операци­онный доход можно определить и как разность между суммой выручки от реализации продукции и величи­ной всех издержек, вызванных производством, хране­нием и реализацией продукции. Чем больше величина показателя доходности капиталовложений, тем эффек­тивнее используются активы предприятия. Многие эк­сперты на основании этого показателя судят о способ­ности персонала фирмы, включая руководство, прино­сить доход. Между выручкой от реализации продукции (В), операционным доходам (ОД) и издержками (И) су­ществует взаимосвязь, и ее можно представить двумя

показателями:

Отметим, что для предпринимателя особенно важ­ный интерес представляет показатель ВО, ибо он ха­рактеризует приток наличных денежных средств в ком­панию от продажи ее основной продукции.

На основе показателя ВО рассчитывается показа­тель, который в литературе нередко называют нормой вклада. Показатель нормы вклада в рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции за вычетом переменных издержек ВО к общей сумме вы­ручки В

ции продукции; ВО — выручка за вычетом перемен­ных издержек; Ипер — переменные издержки; Ипер./ед. — переменные издержки на единицу продукции; Ц — цена единицы продукции.

Формула нормы вклада приводит к двум важным выводам:

· каждый дополнительный рубль выручки увеличивает объем операционного дохода на один рубль, по­ множенный на норму вклада;

· каждый процент увеличения выручки дает гораздо больший процентный рост дохода.

Явление, которое лежит в основе двух указанных выводов, получило название операционного рычага. На этой основе определяют показатель, называемый силой операционного рычага (СОР). Сила операцион­ного рычага рассчитывается как отношение величины прироста операционного дохода к величине прироста выручки (в процентах)

Таким образом, доходность капиталовложений мо­жет быть представлена как следствие взаимовлияния ряда факторов

Для факторного анализа влияния причин измене­ния доходности капиталовложений полезно записать формулу СФР несколько иначе:

На основании этой формулы предприниматель мо­жет сделать прогноз доходности своего бизнеса при раз­личных уровнях объема производства.

Еще один важный показатель — это сила финансо­вого рычага (СФР). Сила финансового рычага являет­ся отношением прироста суммы чистой прибыли (то есть прибыли всех налоговых и иных обязательных платежей партнерам по бизнесу) к приросту операци­онного дохода:

где АЧП% — прирост чистой прибыли в процентах. В целом существуют два уровня показателя СФР:

где КР — сумма, выплаченная предприятием за пользо­вание кредитом.

· если у компании нет долгов и она не выплачивает никаких налогов, то теоретически СФР = 1, ибоЛЧ77% = = АОД%;

· если компания имеет долги и уплачивает налоги, то СФР меньше единицы. Формулу СФР можно записать и так:

где ПРК — норма процентной ставки за пользование кредитом (в долях единицы); одк — отношение суммы долга компании (заемных средств) к сумме основного и материального оборотного капитала (одк — Д/К).

Итак, СФР показывает, насколько велико будет из­менение чистой прибыли предприятия, если опера­ционный доход изменится на один процент. Он позво­ляет предпринимателю вести оперативный анализ фи­нансового положения компании и осуществлять про­гнозирование влияния решающих факторов бизнеса на доходность капиталовложений. Это вытекает из нали­чия трех равновеликих соотношений

где СКР — сумма, уплаченная предприятием за пользо­вание кредитом, включая его полный возврат (СКР = = ПРК > Д).

Если перемножить показатели СОР и СФР, то по­лучим величину процента, на который возрастет чис­тая прибыль предприятия при каждом данном про­центе возрастания суммы выручки от реализации про­дукции:

где DB% — прирост суммы выручки в процентах.

Другой аспект оценки эффективности капитала пред­приятия — это вопрос о том, имеет ли смысл создавать

компанию при данном уровне доходности капиталовло­жений? Чтобы ответить на этот вопрос, примем во вни­мание следующие уравнения:

где ОП — облагаемая прибыль предприятия (прибыль, с которой начисляются налоги для их внесения в бюд­жеты всех уровней); сн — ставка налогообложения при­были (определяется по совокупности налоговых плате­жей всех видов); ЧП — чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (прибыль после уплаты на­логов).

Введем дополнительно следующие обозначения: дзс — доля заемных средств в общей сумме капитало­вложений компании; КР — величина ссудного процен­та; дпа — доля привилегированных акций в общей сумме капиталовложений; ДИВП — размер дивидендов на при­вилегированные акции; РСК — респектабельность соб­ственного капитала предприятия.

Тогда на основании этих показателей можно рассчи­тывать так называемый показатель средневзвешенной стоимости капитала компании

Этот показатель обычно сравнивают с показателем доходности капиталовложений предприятия, и здесь возможны два принципиально различных соотношения:

— если ДК меньше или равно ССКК, то создавать (либо расширять, покупать новую фирму и тому подоб­ное) компанию не имеет смысла, ибо ее доходы не оку­пят расходов и не обеспечат возврата заемных средств. Если же заемные средства будут возвращены, то ника­кой чистой прибыли предприятие все равно не зарабо­тает;

— если же ДК больше ССКК, то перспектива реаль­ной и эффективной работы предприятия становится возможной. Менеджерам в этом случае имеет смысл по­думать о способах реализации выгодных инвестицион­ных проектов.

Однако при всей важности рассмотренных выше по­казателей в нашем анализе осталась не рассмотренной еще одна ключевая проблема. Она касается оценки вли­яния фактора времени на отдачу капиталовложений пред­приятия. Дело в том, что все предприниматели при со­ставлении бизнес-планов, решении вопросов о размеще­нии заработанных ими денег сталкиваются с оценкой отдачи капиталовложений не вообще, а в течение опре­деленного промежутка времени. Эта проблема решается с применением анализа дисконтированного потока пла­тежей (поступлений наличности в компанию за вычетом выплат из нее по различного рода обязательствам). Сам же метод дисконтирования базируется на концепции из­менения стоимости денег во времени. Теоретически и в практике предпринимательства доказано, что данная оп­ределенная сумма наличных денег в настоящем стоит дороже, чем та же сумма денег в будущем. Этот факт означает весьма простую вещь: деньги должны (если они капитал) постоянно находиться в обороте и приносить доход (в форме процента, ренты, прибыли и тому подоб­ных формах). Если деньги не находятся в обороте, они не изменяют своей величины и не являются капиталом в содержательном смысле этого слова.

Элементарными формулами учета фактора времени являются те, что построены на принципе простых и сложных процентов. Величина капиталаКо через * лет Kt по формуле сложных процентов будет равна

величина начального капитала сегодня соответствует будущей величине капитала, необходимо воспользовать­ся формулой

где ПРК — норма процентной ставки за пользование кредитом.

1 Выражение называется коэффициентом

дисконтирования (коэффициентом приведения буду­щих доходов к их современной величине, дисконтиру­ющим множителем). Этот коэффициент всегда меньше единицы. Учет этого коэффициента в предприниматель­ской практике обязателен. Его игнорирование обычно приводит к серьезным потерям капитала. Приведем пример. Допустим, вам предлагают вложить в какое-либо дело 500 000 рублей сегодня, чтобы через пять лет получить капитал в размере 10 000 000 рублей. Если ставка банковского процента равна 125% годо­вых, то каков тот предел затрат вашего собственного капитала, при котором вы согласитесь участвовать в проекте? Расчет необходимо провести по формуле

Таким образом, проект для вас неэффективен, ибо вы теряете в капитале настоящего (500 000 — 173 415) = = 326 585 руб. В капитале же будущего (через пять лет) ваши потери будут еще более серьезными:

326 585-57,665 = 18 832 524 руб.

Если из современной величины всей суммы будущих поступлений (и выплат) наличных средств вычесть ве­личину начальных капиталовложений (то есть выплат наличных средств в базовом периоде), то получим так называемый показатель чистой приведенной величи­ны поступлений денежных средств (ЧПД). Если значение этой величины будет положительным, то осуще­ствлять капиталовложения предприятию целесообраз­но. В будущем оно получит больше денежных средств, чем вложит в базовом периоде.

Существует одно конкретное значение величины ПРК, при котором сумма современных (или дисконтирован­ных) величин поступлений наличности в компанию рав­на величине базовых капиталовложений. При этом по­казатель ЧДП становится равным нулю: ЧДП = 0. Эта величина ставки процента называется внутренней нор­мой доходности капиталовложений (НДВ). Обычно при оценке привлекательности бизнес-проекта и капитало­вложений компаний проводят сравнение НДВ с показа­телем средневзвешенной стоимости капитала (ССКК).

Капиталовложения считаются привлекательными, если НДВ больше ССКК. Чем выше показатель НДВ, тем выше интерес инвесторов к проекту капиталовло­жений предприятия. Ставка дисконта (внутренняя нор­ма доходности), равная средневзвешенной стоимости капитала, конкретно означает следующее:

· если предприниматель занимает определенную сум­ му денег в банке под процент, равный внутренней нор­ ме доходности, и вкладывает деньги в проект на опре­ деленное число лет, то по окончании этого периода вре­ мени он выплатит основную сумму долга и процент по кредиту, но не заработает никакой чистой прибыли;

· если предприниматель вкладывает в проект свои собственные средства, то через определенное число лет он получит такой же объем денежного капитала, какой он получил бы, просто вложив свои деньги в банк (по ставке процента, равной внутренней норме доходности капиталовложений);

· если предприниматель использует свои собствен­ ные средства и заемный капитал и при этом средневзве­ шенная стоимость капитала равна внутренней норме доходности, то в конце определенного периода он оста­ нется при начальном собственном капитале, выплатив при этом основную сумму долга, процент за кредит и дивиденды по акциям (в случае, когда предприятие мо­ билизует капитал за счет открытого акционирования).

Приведем конкретный пример расчета оценки при­влекательности инвестиционного предпринимательско­го проекта. Пусть проект капиталовложений рассчи­тан на три года. Определены потоки поступления на­личности по годам и инвестиционные расходы. Извест­ны процентные ставки по долгосрочным инвестицион­ным кредитам. В этом случае можно составить таблицу расчетов (табл.4.1).

Итак, сумма дисконтированных разностей поступле­ний и расходов является положительной. Таким обра­зом, с инвестиционной точки зрения проект привлека­телен. Но каков срок окупаемости капиталовложений? Если использовать сравнение фактических поступлений и инвестиционных расходов по годам, то наиболее удоб­ным методом определения срока окупаемости капита­ловложений будет графический (рис. 4.4).

Из графика видно, что инвестиции окупятся при­мерно за два года и шесть месяцев. Более точно срок окупаемости можно рассчитывать аналитически. За два года окупятся 8 млн руб. За третий год необходимо вернуть еще 10 млн руб. Имеем пропорцию:

18 млн руб. — 12 месяцев.

10 млн руб. — ?

Тогда инвестиции окупятся за два года, шесть меся­цев и двадцать один день.