4.4. Методы оценки бизнеса компании

Предприятие в системе предпринимательства явля­ется не только производителем продуктов и услуг, но и

само выступает рыночным товаром. Как оценить, сколь­ко стоит ваш бизнес? Такие проблемы нередко возни­кают, когда руководители и собственники компании принимают решение о ее частичной или полной прода­же.

Исходным методом оценки стоимости компании вы­ступает способ использования балансовой ведомости. Балансовая ведомость (баланс предприятия) отражает в разделе активов суммарную стоимость имущества предприятия. Исходя из этого можно примерно пред­ставить исходную покупную цену компании. Использу­ем для этого следующие данные (табл. 4.2).

Итак, исходная покупная цена предприятия равна 15 897 млн руб. Она исчисляется следующим образом:

где ЧБЦ — чистая балансовая стоимость предприятия; ИПА — сумма собственного имущества компании, разме­щенного в его активах; О — прочие обязательства; 3 — задолженность по кредитам.

Из формулы видно, что чем выше величина соб­ственного капитала компании и ниже сумма обяза­тельств, тем выше исходная цена предприятия как

рыночного товара. Обычно данный метод оценки сто­имости предприятия применяют как базовый, началь­ный, а затем стоимость фирмы корректируется в зави­симости от ряда конъюнктурных обстоятельств. Не­редко данный метод оценки стоимости компании по ее балансу используют фирмы закрытого типа (общества с ограниченной ответственностью, различные партнер­ские предприятия). Это могут быть аудиторские, кон­салтинговые, брокерские и тому подобные фирмы. Но­вый партнер выплачивает текущую балансовую сто­имость пая или акций, и эти части собственности удо­стоверяют его право на владение (долевое или полное) данным предприятием. Метод балансовой оценки сто­имости компании могут использовать и акционерные общества открытого типа.

Когда предприятие является открытым акционерным обществом, успешно работает и получает прибыль, а курсовая стоимость его акций стабильно растет, то при­меняют метод оценки стоимости компании по ее до­ходу (основан на показателях рыночной деятельности предприятия). Суть этого метода в том, что он учиты­вает прибыльность данного конкретного вида бизнеса. Рост прибыльности бизнеса повышает цену предприя­тия при его продаже. Для фирм, чьи акции высоко котируются на бирже, показателем способности прино­сить доход (прибыль) является отношение цены акции к сумме чистой прибыли, приходящейся на каждую на­ходящуюся в обращении обычную акцию. Назовем этот показатель отношением цены акции к прибыли фирмы. Обычно полагают, что в стабильных экономиках этот показатель колеблется от коэффициента, равного от шести до шестнадцати. Он отражает уровень спроса и цен на акции предприятий, складывающийся на рынке ценных бумаг на конкретный момент времени. Хоро­шие компании стремятся к тому, чтобы этот показа­тель не опускался ниже общепринятого отраслевого

уровня по данному товару или конкретному бизнесу.

Применение метода оценки стоимости компании по ее доходу начинается с анализа отчета предприятия о прибылях и убытках. На основании этого отчета опре­деляется величина прибыли, остающейся в распоряже­нии предприятия, то есть после уплаты налогов и рас­четов по обязательствам. После того как определена чистая прибыль, возможно использование двух мето­дов оценки стоимости компании по ее доходу:

· метод оценки стоимости предприятия посредством» использования показателя отношения цены к прибыли;

· метод оценки стоимости предприятия посредством показателя валового процентного дохода.

Оба метода дают примерно одинаковые результаты.

Если компания не является растущей (то есть темп прироста чистой прибыли равен нулю), то примерную оценку ее стоимости можно получить, используя фор­мулу:

где ЦК — стоимость компании; ЧДГ— чистый годовой доход, приходящийся на обычные акции; Ца — курсо­вая цена акции; Да — чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию; К = Да/Ца.

Допустим, что ЧДГ = 100 000 000 руб., Ца = 2500 руб., Да = 400 руб.

Тогда ЦК = 625 000 000 руб. Если предпринимате­лю удалось купить компанию дешевле, то это следует рассматривать как экономию капитала, а в противном случае — как нерациональные издержки.

Более привлекательными являются растущие ком­пании (то есть компании с положительным темпом при­роста чистой прибыли). Стоимость таких компаний выше, чем и ее можно рассчитать по формуле:

где ДИВп — дивиденты, выплачиваемые на привилеги­рованные акции; мчп — темп прироста чистой прибы­ли компании.

Пусть ЧДГ = 100 000 000 руб.,

к = 0,16,

мчп = 0,635,

ДИВп = 20 000 000 руб.

Тогда ЦКр = 640 000 000 руб. Таким образом, сто­имость компании будет выше, чем в предыдущем при­мере, на 15 млн рублей.

Отметим, что данный метод затруднительно приме­нять в отношении компаний с неопределенным буду­щим, когда ситуация складывается не в пользу данного конкретного бизнеса. В этом случае для более точной оценки стоимости таких компаний целесообразно при­гласить независимого аудитора.

Если компания не несет расходов капитала на свое перспективное развитие, то:

· неизбежно наступит время, когда размер инвестиционных расходов прошлых периодов сравняется с начисленным износом основного капитала;

· увеличение суммы оборотного капитала станет незначительным;

— чистая прибыль примет характер своеобразного рентного дохода (постоянного ежегодного дохода).

В этом случае цена компании определяется как сум­марная величина дохода, полученного за t лет и приве­денного на начало года, в котором он начал посту­пать:

где ЧП — сумма ежегодной чистой прибыли, приняв­шей характер рентного дохода.

Если период времени стремится к бесконечной вели­чине, то формула примет вид:

за вычетом гудвилл. Сверхдоход обычно связывается с той частью прибыли, которая может быть получена при использовании элементов гудвилл. Конечно, с боль­шой точностью разделить прибыль на базовую и сверх­доход весьма сложно. Поэтому на практике величину базовой прибыли нередко получают умножением уточ­ненной чистой балансовой стоимости активов за выче­том их нематериальной части на фактически сложив­шуюся в кредитной сфере ставку ссудного процента. В этом случае величина сверхдохода определяется путем вычитания суммы базовой прибыли из объема факти­чески полученной прибыли. Обычно расчеты ведутся с использованием показателя чистой прибыли. В резуль­тате с учетом сверхдохода полная стоимость компании определяется так:

Бывают случаи, когда при покупке компании при­ходится платить сверх ее чистой балансовой стоимости в связи с так называемыми нематериальными актива­ми («гудвилл»). Гудвилл — это разность, образуемая в случае приобретения компании покупателем по факти­ческой цене, превышающей балансовую стоимость ак­тивов. Сущность активов гудвилл в том, что они явля­ются нематериальными активами. Их также называют «неосязаемыми» активами. Они не имеют материально­го, предметного воплощения, но представляют эконо­мическую ценность. Элементами нематериальных акти­вов могут быть: интеллектуальные составляющие «ноу-хау», торговая марка, расходы по пуску предприятия, исключительные права на производство продукции и тому подобные элементы. Нематериальные активы вхо­дят в состав имущества предприятия и отражаются в активе его баланса.

В связи с гудвилл прибыль компании подразделяют на базовую (исходную) и сверхдоход. Базовой прибы­лью считают ту ее часть, на которую можно рассчиты­вать, используя чистую балансовую стоимость активов

Существует еще один важный метод оценки стоимо­сти компании, связанный с неравноценностью притока одной и той же суммы наличных денег в компанию в различные периоды времени. Обычно этот метод допол­няет другие, уточняя текущую оценку стоимости ком­пании. Он основывается на идее дисконтирования при­токов денег в компанию. Кроме того, этот метод учи­тывает такой важный макроэкономический фактор, как уровень инфляции. Чем выше среднегодовой темп инф­ляции, тем ниже, при прочих равных условиях, приве­денная стоимость будущих денежных поступлений в их современной оценке. Необходимо также учитывать то обстоятельство, что ставка банковского процента не остается неизменной, а является плавающей и подвер­жена многим конъюнктурным влияниям. Как правило, не является абсолютно стабильной и налоговая среда предпринимательской деятельности. Все эти факторы, безусловно, необходимо учитывать при корректировке оценки стоимости компании. Приведем табличный ва­риант расчета нынешней оценки притока будущих на­личных поступлений денег в компанию (табл. 4.4).

Из таблицы видно, что нынешняя оценка налично­сти, которая поступит в компанию через два года, зна­чительно ниже оценки дисконтированной наличности, поступившей в 1994/1995 финансовых годах. Это не­обходимо принять во внимание при оценке стоимости компании, ибо, как следует из таблицы, конъюнктура в данной конкретной сфере бизнеса через два года серь­езно ухудшится и не исключено резкое падение доход­ности капиталовложений, курсовой стоимости акций.

Итак, методы оценки стоимости компании весьма раз­нообразны и даже противоречивы. Для точности анали­за желательно их комплексное использование. Вместе с тем следует заметить, что на характер используемых в российском бизнесе методов оценки стоимости предпри­ятий большое влияние оказывает специфика экономики переходного периода. Так, во время массовой привати­зации предприятий главным методом оценки их стоимо­сти, безусловно, является балансовый. Разумеется, он имеет немало недостатков. Один из них — это недооцен­ка рыночной стоимости предприятий. Но как правиль­но «дооценить» стоимость, например, производственно­го предприятия в условиях спада деловой активности? А это реалии нынешней российской экономики. Отсюда ясно, что методы оценки стоимости предприятия не мо-

гут быть избраны произвольно, в отрыве от общего со­стояния конъюнктуры предпринимательской деятельно­сти. По-видимому, в методах оценки стоимости россий­ских предприятий выстраивается такая логика:

· на этапе приватизации основным методом явля­ ется оценка стоимости предприятий по их чистой ба­ лансовой стоимости;

· на этапе массового акционирования компаний на первый план все больше будет выходить оценка стоимо­ сти компаний по критерию их рыночной деятельности;

— в фазе подъема деловой активности будут востре­ бованы методы комплексной оценки стоимости того или иного конкретного бизнеса.

В заключение отметим, что применение методов оцен­ки стоимости предприятия одинаково как для его про­дажи в частные руки, так и для публичной (через от­крытое акционирование) продажи. В последнем случае на основе анализа баланса предприятия, результатов его рыночной деятельности и прогнозов притока де­нежной наличности уточняется рыночная стоимость компании. Дается уточненная оценка долгов предпри­ятия, которые вычитаются из первого показателя. Пос­ле этого принимается решение о выпуске обыкновен­ных акций (первичное размещение среди акционеров) на сумму, соответствующую оценке стоимости предпри­ятия. Определяется число выпускаемых акций, а затем — стартовая цена каждой отдельной акции. И лишь в результате реального биржевого обращения ценных бу­маг каждое конкретное предприятие на деле может оп­ределить, сколько же оно стоит на самом деле. Таким образом, в оценке стоимости предприятия всегда при­нимает участие «невидимая рука» рынка наряду с хо­лодным расчетом менеджера.