ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ(FUNDAMENTAL ANALYSIS)

ОПРЕДЕЛЕНИЕ

Фундаментальный анализ включает в себя изучение общего состояния экономики,

отраслевой анализ и анализ состояния самой компании эмитента с целью

определения стоимости ее акций.

показателям из финансовых отчетов компании эмитента, позволяющим оценить

соответствие рыночного курса ее акций реальному положению дел в компании.

Автор отдает себе отчет в том, что некоторые читатели сочтут странным

рассмотрение фундаментального анализа в книге, посвященной техническому

анализу, но вопреки распространенному мнению оба подхода имеют довольно

много общего. Сегодня стало обычным применение технических инструментов для

анализа графиков фундаментальных показателей: например, тенденции изменения

процентных ставок часто сравнивают с ценовыми тенденциями на различных

финансовых рынках. Также обычной стала практика использования

фундаментального анализа с целью выбора объекта инвестирования, а технического

анализа — для определения времени проведения конкретных торговых операций.

Знание основ фундаментального анализа будет полезным даже для ортодоксальных

«технарей» (как и знание технического анализа для убежденных сторонников

анализа фундаментального).

ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

Основу фундаментальной информации составляют статистические данные, которые

разделяются на общеэкономические, отраслевые и данные о компании-эмитенте.

Общепринятая методика анализа компании включает четыре основных этапа:

Анализ общего состояния экономики.

2. Анализ состояния отрасли.

3. Анализ финансового состояния компании.

4. Определение стоимости акций компании.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Цель изучения общего состояния экономики — выяснить, насколько оно

благоприятно для рынка акций. Каковы темпы инфляции? Повысятся или упадут

процентные ставки? Растет ли уровень потребления? Насколько благоприятно

состояние торгового баланса? Растет или сокращается объем денежной массы в

обращении? Это лишь некоторые из вопросов, на которые фундаментальный

аналитик должен ответить, чтобы определить перспективы развития рынка акций в

целом.

ОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗ

Совершенно очевидно, что перспективы компании в значительной степени

определяются ее отраслевой принадлежностью.

могут не дать существенной отдачи, если отрасль, в которой функционирует

компания, переживает нелегкие времена. Существует высказывание, что слабые

акции в сильной отрасли предпочтительнее сильных акций в слабой отрасли.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ

После изучения общеэкономических и отраслевых условий следует про-

анализировать состояние самой компании с точки зрения ее финансового

благополучия. Такой анализ обычно осуществляется путем изучения финансовой

отчетности компании. Содержащиеся в ней данные позволяют рассчитать ряд

важных показателей, которые делятся на пять основных категорий: рентабельность,

цена, ликвидность, финансовая зависимость (или рычаг) и эффективность.

Показатели рассматриваемой компании следует сравнить с показателями компаний

той же или родственной отрасли, чтобы определить их «нормальные» границы.

Ниже рассмотрены некоторые наиболее часто используемые показатели из каждой

категории.

Маржа чистой прибыли (Net Profit Margin). Маржа чистой прибыли

компании — это коэффициент рентабельности, определяемый путем деления

величины чистого дохода на полный объем продаж. Коэффициент показывает,

какую прибыль приносит каждый вырученный от продажи доллар. Например, если

он равен 30% — значит, каждый вырученный от реализации доллар дает 0,30 долл.

прибыли.

ценовым показателям и определяется как отношение текущей рыночной цены

акции к доходу на акцию (earnings per share, ЕРS) за предыдущие четыре квартала.

Коэффициент Р/Е показывает, сколько инвестор должен заплатить, чтобы «купить»

1 доллар дохода компании. Например, если текущая цена акции равна 20 долл., а

доход на акцию за последние четыре квартала составил 2 долл., то коэффициент Р/Е

равен 10 (20 / 2 = 10). Значит надо заплатить 10 долл., чтобы «купить» 1 доллар

дохода компании. Безусловно ожидания инвесторов по поводу перспектив

компании сильно влияют на текущее значение коэффициента Р/Е.

Обычно сравниваются коэффициенты Р/Е нескольких компаний одной отрасли.

При прочих равных условиях, выгоднее вкладывать средства в акции компаний с

более низким значением коэффициента.

Балансовая стоимость акции (Book Value Per Share).

имость акции — это ценовой показатель, который рассчитывается путем деления

полной стоимости чистых активов (активы минус обязательства) на общее число

выпущенных акций. В зависимости от методов бухгалтерского учета и возраста

активов, данный коэффициент может быть очень полезен для определения того,

является ли акция переоцененной или недооцененной. Если акция продается по

цене намного ниже ее балансовой стоимости, то скорее всего она недооценена.

Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio). Данный коэф-

фициент относится к показателям ликвидности и определяется как отношение

стоимости оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Он показывает, в

состоянии ли компания покрыть свои текущие обязательства. Чем больше значение

коэффициента, тем выше ликвидность компании. Например, коэффициент 3,0

означает, что стоимость оборотных активов, в случае их реализации, достаточна для

троекратного покрытия краткосрочных обязательств компании.

Доля заемных средств в активах компании (Debt Ratio). Доля заемных

средств в активах компании — это показатель финансовой зависимости. Он

определяется путем деления всей суммы обязательств компании на стоимость всех

ее активов и показывает, какая часть активов компании профинансирована за счет

внешних займов. Например, значение коэффициента, равное 40%, говорит о том,

что 40% активов компании приобретено за счет заемных средств. Но долги ком-

пании — это палка о двух концах. В периоды экономических потрясений или роста

процентных ставок компании с высокой долей заемных средств могут столкнуться

с финансовыми трудностями. С другой стороны, в благоприятные времена дешевые

заимствования способствуют развитию и повышению рентабельности бизнеса.

Оборачиваемость товарноматериальных запасов (Inventory

Turnover). Коэффициент оборачиваемости товарноматериальных запасов

компании — это показатель эффективности. Он рассчитывается путем деления

стоимости проданных товаров на стоимость товарноматериальных запасов.

Коэффициент отражает эффективность управления запасами компании, показывая,

сколько раз за год они оборачиваются.

сильно зависит от отраслевой принадлежности компании. Ясно, что сеть

бакалейных магазинов будет иметь гораздо более высокую оборачиваемость, чем

компания, производящая самолеты. Как отмечалось выше, всегда следует

сопоставлять показатели компаний одной и той же отрасли.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ

Оценив состояние и перспективы развития экономики в целом, отрасли, к которой

принадлежит компания, и самой компании, фундаментальный аналитик в состоянии

определить, являются ли акции рассматриваемой компании переоцененными,

недооцененными или оцененными верно.

Для оценки стоимости акций разработано несколько типов моделей: модели

дисконтированных дивидендов, в центре которых стоит приведенная стоимость

ожидаемых дивидендов; модели дисконтированные доходов, рассматривающие

приведенную стоимость ожидаемых доходов; и модели, основанные на оценке

стоимости активов компании.

Без сомнения, фундаментальные факторы оказывают важнейшее влияние на цены

акций. Однако, если ваши ожидания основаны исключительно на фундаментальных

факторах, полезным будет также изучение прошлых ценовых данных — иначе вы

рискуете стать обладателем недооцененных акций, которые так и останутся

недооцененными.

ФУРЬЕ ПРЕОБРАЗОВАНИЕ

(FOURIER TRANSFORM)

ОПРЕДЕЛЕНИЕ

Первоначально преобразования Фурье разрабатывались как метод научного

исследования повторяющихся явлений, таких как вибрация струн музыкальных

инструментов или крыла самолета в полете. В качестве инструмента технического

анализа преобразования Фурье применяются для выявления циклических

закономерностей в движении цен.

Подробное объяснение анализа Фурье выходит за рамки настоящей книги.

Дополнительные сведения по данному вопросу можно найти в следующих номерах

журнала Technical Analysis of Stocks and Commodities: т. 1, № 2,4 и 7; т. 2, № 4; т. 3,

№ 2 и 7 (Understanding Cycles);

т.4, № 6; т. 5, № 3 (In Search of the Cause of Cycles) и 5 (Cycles and Chart Patterns); т.

6, № 11 (Cycles).

Общая теория анализа Фурье называется спектральным анализом. Мы рассмотрим

лишь так называемое быстрое преобразование Фурье (Fast Fourier Transform

("FFT")). FFT — это сокращенная процедура расчета, которая выполняется в

считанные минуты. FFT не учитывает фазовые соотношения, а рассматривает

только периоды циклов и их амплитуды.

FFT позволяет выявлять доминирующий цикл (циклы) в числовом ряду данных

(напр., значений индикатора или цен).

Концепция FFT основана на том, что любой конечный, упорядоченный во времени

набор данных можно приближенно представить в виде набора синусоидальных

волн. Каждая синусоидальная волна имеет определенный период, амплитуду и

фазовые соотношения с другими синусоидальными волнами.

Использование FFT для анализа цен осложняется тем, что этот метод

разрабатывался применительно к ненаправленным, периодическим данным.

Движение же цен часто носит направленный характер, но это препятствие можно

устранить путем снятия направленности (detrending) с помощью, например, линии

тренда линейной регрессии или скользящего среднего. Кроме того, ценовые данные

не являются строго периодическими, поскольку торги не проводятся в выходные и

некоторые праздничные дни. Чтобы учесть и это обстоятельство, ценовые данные

обрабатываются с помощью сглаживающей функции, называемой «прессующим

окном» (hamming window).

ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

Выше уже говорилось, что полное рассмотрение анализа FFT выходит за рамки

настоящей книги. Поэтому ограничимся рассмотрением «готового» варианта

индикатора быстрого преобразования Фурье (Fast Fourier Transforms FFT) из

компьютерной программы MetaStock. Индикатор определяет длительность трех

доминирующих циклов и относительную силу каждого из них.

На следующем рисунке представлен готовый индикатор FFT курса акций US Steel.

Из графика индикатора видно, что доминирующие циклы в динамике курса акций

из US Steel имеют длительность 205, 39 и 27 торговых дней.

рис 213

Готовый индикатор FFT всегда показывает наиболее значимый цикл (в данном

случае 205 дней) слева, а наименее значимый (27 дней в данном примере) — справа.

Длительность каждого цикла определяется численным значением индикатора

(шкалы на оси У по обеим сторонам графика).

Чем дольше индикатор сохраняет определенное значение, тем более выражен

соответствующий цикл в рассматриваемом наборе данных. Например, на

приведенном выше графике 205дневный цикл в пять раз сильнее 39дневного,

поскольку индикатор находился на уровне 205 намного дольше (205

приблизительно в пять раз больше, чем 39, но это просто совпадение).

Зная период доминирующего цикла, можно использовать его в качестве параметра

для других индикаторов. Например, если ценная бумага имеет 35дневный цикл,

можно построить для ее анализа 35дневное скользящее среднее или 35дневный RSI.