Инвестиционная деятельность коммерческих банков

Инвестиционные операции — это операции по инвестированию средств банков в ценные бумаги. Вложения банка в ценные бумаги являются значительным источником получения прибыли и позволяют обеспечить ликвидность.

Например, задолженность кредитным учреждениям США в конце прошлого столетия более чем наполовину состояла из ценных бумаг (на долю ссуд приходилось 41%, на долю ценных бумаг — 59%). В значительной степени это объясняется ростом задолженности государства, которая практически полностью состоит из ценных бумаг. Вместе с тем наблюдается усиление роли ценных бумаг в кредитной задолженности нефинансового сектора США, доля которых в указанный период достигла 40%. Идет процесс секьюритизации — замещение банковского кредита выпуском ценных бумаг. Подобная ситуация наблюдается во Франции, а в Великобритании традиционно значительная часть потребности предприятий в дополнительных денежных средствах удовлетворялась за счет выпуска ценных бумаг.

В России коммерческие банки имеют универсальный характер и являются активными участниками рынка ценных бумаг.

В настоящее время российские коммерческие банки вкладывают средства в облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, акции и другие документы, которые в установленном законодательством порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Вложения в долговые обязательства включают средства, направленные кредитными организациями на приобретение государственных ценных бумаг, облигаций, сберегательных и депозитных сертификатов различных юридических лиц.

В зависимости от юридического лица — эмитента ценных бумаг в составе долговых обязательств в инвестиционном портфеле кредитных организации представлены:

• государственные долговые обязательства Российской Федерации (ГКО, ОФЗ и др.), в том числе номинированные в иностранной валюте;

• долговые обязательства субъектов Российской Федерации и местных органов власти - долговые обязательства (облигации идр.), эмитированные субъектами Российской Федерации (втом числе номинированные в иностранной валюте) и местными органами власти (номинированные в валюте Российской Федерации);

• долговые обязательства, выпущенные кредитными организациями - резидентами, - облигации, депозитные сертификаты и другие ценные бумаги кредитных организаций - резидентов;

• долговые обязательства, выпущенные нерезидентами, - долговые обязательства иностранных государств, банков-нерезидентов и пр.;

• долговые обязательства по договорам с обратной продажей — котируемые и некотируемые долговые обязательства, приобретенные по договорам, предусматривающим возможность их обратной продажи в течение 180 календарных дней включительно (вне зависимости от эмитента);

• долговые обязательства по договорам займа — приобретенные по договорам займа вне зависимости от срока договора и эмитента;

• акции кредитных организаций — резидентов и акции нерезидентов, включая акции банков-нерезидентов.

Приобретаются котируемые и некотируемые акции с целью получения инвестиционного дохода, а также в расчете на возможность роста их стоимости в длительной или неопределенной перспективе.

Структуру портфеля ценных бумаг коммерческих банков современной России определяет уровень развития рынка ценных бумаг. Выпуск корпоративных ценных бумаг играл в инвестиционном процессе с 1992 до конца 1998 г. незначительную роль. Эмиссия облигаций осуществлялась до августа 1998 г. фактически в основном только государственными органами всех уровней власти (федерального, субфедерального, муниципального), а частные эмитенты облигаций предпочитали размещать их на зарубежных рынках ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг начал интенсивно развиваться в 1993 г. и стал основным сектором фондового рынка России. Вместе с ростом рынка государственных ценных бумаг рос объем операций банков на этом рынке. В результате до дефолта 1998 г. операции с государственными ценными бумагами рассматривались банками как один из основных источников получения дохода. Если на 1 января 1994 г. банковский портфель государственных ценных бумаг составлял лишь 1,1% всех активов, то за 1994-1995 гг. объем гособлигаций вырос в 36 раз, а их доля в активах увеличилась до 7,2%.

Государственные ценные бумаги накануне событий 17 августа 1998 г. составляли большую долю ликвидной части активов банковской системы (около 82% высоколиквидных активов и 59% ликвидных активов). Увеличение доли государственных ценных

бумаг в активах коммерческих банков происходило в основном за счет роста вложений на рынке ГКО-ОФЗ. Быстрый рост инвестиций в ГКО-ОФЗ шел как по крупнейшему их держателю Сбербанку, так и по другим крупнейшим банкам.

В банковской деятельности государственные ценные бумаги выполняют двойную роль: с одной стороны, образуют резервы ликвидности для своевременного осуществления платежей, а с другой — позволяют сформировать инвестиционный портфель C целью получения дохода.

Зарубежные банки управление ликвидностью могут осуществлять, оперативно привлекая средства на национальных и мировых денежных рынках, т.е.

Ликвидность вложений в ценные бумаги означает возможность их быстрой реализации без существенных убытков. Более ликвидными являются облигации с меньшими колебаниями цен, и чем ближе срок до их погашения, тем они более ликвидны.

, Ликвидность банков может поддерживаться не только путем простой продажи ценных бумаг, но и с использованием следующих сделок с ценными бумагами:

1) продажа ценных бумаг с условием обратного выкупа (сделка репо);

2) получение кредита под залог ценных бумаг.

Важнейшими факторами, обусловившими привлекательность

государственных ценных бумаг во всем мире и в России, являются их доходность и надежность. C точки зрения доходности рынок ГКО-ОФЗ был всегда привлекательным для банков, поскольку позволял не только избежать инфляционного обесценения денежных средств, но и получить значительный доход. До августа 1998 г. государство регулярно выполняло обязательства по своим ценным бумагам.

Помимо государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ) российские банки активно участвовали на рынке других государственных ценных бумаг - облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Предназначенные привлечь средства населения для финансирования государственных расходов ОГСЗ использовались банками для обеспечения ликвидности и формирования инвестиционных портфелей для получения дохода. По мере развития рынка ОГСЗ была создана депозитарная форма их обращения, при которой облигации со

I счета депо продавца переводятся на счет депо покупателя в депо- I зитарии, роль которого стал выполнять Сбербанк.

Уровень доходности ОГСЗ оказался ориентирован на процентные ставки по депозитам и был выше, чем ОФЗ с аналогичны- I ми купонными выплатами, кроме того, для рынка ОГСЗ харак- I терно относительно невысокое в сравнении с ГКО—ОФЗ колебание цен.

Специфика рынка ОВВЗ заключалась в том, что эти облигации I были деноминированы в долларах США. К началу операций с ОВВЗ на вторичном рынке они уже обращались на западных финансовых I рынках, поскольку ими была оформлена задолженность Внешэко- I номбанка СССР перед зарубежными банками и долги СССР. В этих I условиях российские коммерческие банки начали скупать ОВВЗ у [- их получателей и стали основными участниками рынка этих цен- I ных бумаг. Доходность ОВВЗ на начальных этапах по западным меркам была чрезвычайно высокой — от 20 до 30% в долларах США I и лишь к началу 1996 г. снизилась до 13-15% годовых.

Таким образом, операции российских коммерческих банков с { государственными ценными бумагами стали важнейшим направлением размещения активов. Это и послужило одной из причин кризиса банковской системы России после дефолта 17 августа 1998 г., когда объявленная реструктуризация государственных облигаций фактически означала исчезновение ликвидной части банковских активов: высоколиквидные активы сократились в 5,5 раза, а ликвидные — в 2,5 раза.

Общие потери инвесторов от реструктуризации государственного долга (замены ГКО и ОФЗ со сроком погашения 31 декабря 1999 г. на новые со сроком обращения 4 и 5 лет и т.п.) в августе 1998 г. составили 45 млрд долл., при этом 75% этих потерь приходилось на российских инвесторов. И тем не менее в 1999 г. вновь появился интерес к ГКО-ОФЗ. В феврале 2000 г. впервые после дефолта были проведены две эмиссии ГКО со сроком обращения 98 и 196 дней на общую сумму 5 млрд руб., затем было осуществлено еще несколько эмиссий, однако в 2000 г. биржевой оборот по ГКО-ОФЗ был в 25 раз меньше, чем в 1997 г. В последующие годы постепенно восстанавливался рынок ГКО- ОФЗ, на котором по-прежнему крупнейшими инвесторами были российские банки. Поданным Банка России, на начало 2003 г. объем портфелей государственных долговых обязательств кредитных организаций составил 412,8 млрд руб. Характерной чертой рынка государственных долговых обязательств является высокая концентрация портфелей госбумаг у ограниченного круга инвесторов.

Операции репо. Для краткосрочного кредитования банки проводят операции по покупке ценных бумаг с условием обратного выкупа - операции репо. Суть этой операции заключается в том, что банк покупает ценные бумаги по цене ниже рыночной, чтобы застраховаться от возможного снижения курса на фондовом рынке. Необходимым условием такой сделки служит обязательство заемщика выкупить ценные бумаги в определенный срок и по заранее установленной цене, которая слагается из цены продажи и рыночной ставки процента. В мировой практике обеспечением сделки репо обычно служат государственные ценные бумаги, но могут приниматься депозитные сертификаты, закладные и другие обязательства.

Центральный банк Российской Федерации использует операции репо для поддержания ликвидности коммерческих банков, фондового рынка и в конечном итоге экономики в целом.

Придавая большое значение развитию операций репо, Центральный банк разработал Положение «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа» от 11 января 2002 г. № 176-П.

Коммерческие банки на рынке корпоративных ценных бумаг. Долговые ценные бумаги широко распространены на современном фондовой рынке, однако они представляют часть этого рынка, а другую его часть составляют акции. В конце прошлого столетия соотношение между долговыми бумагами и акциями на мировом фондовом рынке было 3 : 2. При этом львиную долю капитализации (совокупная стоимость всех выпущенных акций компаний) в этот период обеспечивали США, Великобритания, Япония, Германия и Франция (75%). В этих условиях не прекращались дискуссии по поводу операций банков в акциями, стоит ли разрешать коммерческим банкам приобретать акции в собственность, производить подписку на новые выпуски (андеррайтинг), владеть фирмами, которые специализируются на операциях с акциями.

Существовали две модели фондового рынка по степени участия коммерческих банков: англосаксонская (основные представители США, Великобритания), в которой были запрещены банкам инвестиции в акции, и германская (основные представители Германия, Швейцария), где практически не существовало ограничений для коммерческих банков на рынке акций.

Закон Гласса-Стигола, который в США запрещал коммерческим банкам операции с акциями, был принят в 1933 г. в период Великой депрессии, захватившей и банковский сектор, и был продиктован стремлением обеспечить более безопасное и эффектив-

ное использование активов банка. Кроме того, были опасения чрезмерной концентрации финансовой мощи банков. Однако эта модель фондового рынка не выдержала испытания временем, поскольку привела к тому, что банки лишились значительных доходов, начали терять конкурентоспособность по отношению к национальным финансовым институтам и к зарубежным банкам. В связи с этим запреты на участие коммерческих банков США в операциях были отменены.

Отсутствие запретов на операции с акциями предприятий привело к тому, что, например, в Германии сложилась ситуация, когда банки владеют значительным капиталом предприятий, становятся основным источником внешнего финансирования предприятий и господствуют на фондовом рынке страны. Германская модель проявила большую устойчивость и сыграла большую роль в подъеме экономики после войны.

В российской экономике в 1996—1997 гг., когда пита активная приватизация, произошло слияние банковского капитала и промышленных предприятий, что нехарактерно для стран с развивающейся рыночной экономикой. Массовый характер в эти годы приобретала скупка контрольных пакетов акций. Каждый крупный банк имел в собственности крупное промышленное предприятие, ориентированное в основном на экспорт. Одновременно с этим отечественные промышленные монополии скупили большую часть акций коммерческих банков, влияя в итоге на политику кредитных организаций. Негативную роль при этом играло слабое развитие рынка акций, и коммерческие банки вынуждены были участвовать в корпоративном управлении. После кризиса августа 1998 г. наблюдается значительный рост рынка акций, и по мере укрепления банковского звена увеличиваются вложения коммерческими банками средств в акции, в конце 2002 г. их доля составила 10,9% (на начало 2002 г. - 8,9%).

Следует отметить, что Центральный банк Российской Федерации устанавливает норматив использования собственных средств (капитала) банка для приобретения долей (акций) других юридических лиц — Н12 как процентное соотношение вложений банка в акции (доли), приобретенные для инвестирования (за исключением вложений, уменьшающих показатель собственных средств (капитала) банка), а также части вложений банка в акции (доли), приобретенные для перепродажи (за исключением вложений, которые составляют менее 5% зарегистрированного в установленном порядке на дату расчета собственных средств (капитала) банка уставного капитала организации-эмитента), и собственных средств (капитала) банка.

где — инвестиции банка в доли (акции) других юридических лиц; К — собственные средства (капитал) банка.

Максимально допустимое значение норматива Н12 установлено в размере 25%. При этом банк вправе инвестировать на приобретение акций (долей) одного юридического лица (Н12.1) не более 9% собственных средств (капитала) банка. Норматив разработан Центральным банком Российской Федерации с целью обеспечения (наряду с другими нормативами Инструкции №1) экономических условий устойчивого функционирования банковской системы Российской Федерации, защиты интересов вкладчиков и кредиторов.

Банковские векселя как инструмент кредитования экономики.

В 1995—1996 гг. наблюдалось широкое распространение на финансовом рынке разнообразных операций с банковскими векселями. Применение векселей нс ограничивалось только функцией по привлечению свободных денежных средств. Банковские векселя начали вес активнее использоваться в расчетах, и если первоначально они выпускались только после получения банками денежных средств, то затем банки начали выдавать кредиты путем предоставления заемщику определенного количества векселей, которые он использовал для расчетов. Это было обусловлено увеличением неплатежей и нехваткой ликвидных средств у субъектов хозяйствования. В странах с развитой рыночной экономикой проблема дефицита оборотных средства предприятий решается с помощью системы коммерческого кредитования. Задолженность одного предприятия за поставленную продукцию перед другим оформляется, как правило, векселями. Надежность такой системы гарантируется участием в ней банков.

Участие коммерческих банков состоит в учете векселей, их авале и акцепте. В свою очередь центральные банки большинства стран осуществляют переучетные операции с векселями наиболее надежных предприятий.

Учетом или дисконтом векселя называется операция, при которой банк выдаст сумму векселя его предъявителю до срока наступления платежа, удерживая при этом в свою пользу определенный процент от суммы векселя с учетом времени до срока его погашения. При этом происходит индоссамент векселя (его передача) на имя банка со всеми юридическими последствиями. Предъявитель векселя становится должником, а банк — креди-

тором и векселедержателем. В целях снижения риска банки при учете векселя проверяют кредитоспособность клиента. Учет векселей является одной из первых операций банков. Эти операции

наибольшее распространение получили во Франц..... Италии,

а в США и Великобритании операции с акцептованными банками осуществляются переводными векселями (банковскими акцептами).

Акцепт векселя - согласие банка на его оплату. При этом вексель приобретает статус первоклассного обязательства и свободно обращается на рынке.

Аваль - поручительство по векселю. Авалист принимает на себя ответственность за выполнение обязательств по векселю (векселедателем, векселедержателем идр.).

Существует ряд причин, по которым система коммерческого кредитования нс стала в России серьезным фактором, который позволил бы поддержать ликвидность сферы материального производства. Главная причина кроется в слабой надежности обязательств многих российских предприятий и больших рисках банковской системы при операциях с векселями. Вместе с тем в пос- лекризисный период (после августа 1998 г.) постепенно

наращиваются объемы учтенных векселей: только за два года (2001-2002 гг.) они увеличились почти в два раза, хотя абсолютные величины остаются небольшими.

Ссуды под залог векселей отличаются от учета векселей, поскольку в этом случае собственность на вексель банку не переуступается. он лишь закладывается векселедержателем на определенный срок, а затем выкупается после погашения ссуды. К векселям, принимаемым в залог, предъявляются те же требования, что и к учитываемым.

Выдача ссуд под залог коммерческих векселей может носить как разовый, так и постоянный характер.

Следует отметить, что банковское вексельное кредитование, осуществляемое в больших масштабах, не может не оказывать инфляционное влияние на экономику. Кроме того, учитывая векселя. банк подвергает себя значительному риску. В связи с этим Центральный банк РФ установил для коммерческих банков норматив риска собственных вексельных обязательств (H13 ). который определяется как процентное соотношение:

где ВО — выпущенные банками векселя и банковские акцепты, включая номинальную стоимость векселей с истекшим сроком обращения, а также 50% забалансовых обязательств банка из индоссамента векселей, авалей и вексельного посредничества.

Максимально допустимое значение норматива Н13 устанавливается в размере 100%.

Идея кредитования банками реального сектора экономики с помощью векселей продиктована потребностями производственного вектора в ликвидных платежных документах, которые способны обеспечить проведение расчетов между предприятиями. Кроме того, сама банковская система испытывает затруднения с обеспечением ликвидности.

Инвестиционная политика банков. Высшее руководство банков и совет директоров определяют инвестиционную политику банка. При этом чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем выше требования предъявляют к менеджеру по качеству управления портфелем ценных бумаг. Эта проблема особенно актуальна в условиях нестабильного рынка, как это имеет место в России.

Различают следующие основные виды инвестиционной стратегии банка: пассивную (выжидательную) и активную, направленную на максимальное использование возможностей рынка.

Активная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционной политике формирования портфеля, а также быстрое изменение фондовых инструментов, входящих в портфель, чтобы сделать его более эффективным. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как связан с необходимостью получения информации, широкой базы экспертных оценок, проведения самостоятельного фундаментального и технического анализа, прогнозирования развития рынка ценных бумаг. А это может позволить себе только крупный банк, имеющий большой портфель ценных бумаг и стремящийся к получению максимального дохода на фондовом рынке.

Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает применение диверсификации и формирование портфеля с заранее определенной степенью риска и на длительную перспективу. Для этого необходимы определенные условия, а именно наличие разнообразных ценных бумаг хорошего качества, стабильность фондового рынка и экономики в целом.

Примером пассивной стратегии может быть метод «лестницы», суть которого заключается в том, что выделенная инвестором сумму на формирование портфеля ценных бумаг направляют равными долями на приобретение долговых инструментов с разными

сроками обращения, например 1, 2, 3, 4 и 5 лет. По истечении первого года гасятся долговые обязательства со сроком обращения в один год, и полученная сумма вновь инвестируется в долговые обязательства со сроком обращения 5 лет, затем гасятся долговые обязательства с двухгодичным сроком обращения и вновь приобретаются ценные бумаги с пятилетним сроком обращения, в итоге в инвестиционном портфеле постоянно находятся ценные бумаги на 5 лет вперед.

Считается, что максимальное сокращение риска при формировании портфеля достижимо, если в портфеле находится от 10 до 15 разных видов ценных бумаг. Однако на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования, а рынок корпоративных ценных бумаг не отличается разнообразием, и далеко не каждый инвестор может позволить себе приобретать эти ценные бумаги.

Контрольные вопросы

1. Перечислите основные виды деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг.

2. Назовите группы операций банков исходя из целей их деятельности на рынке ценных бумаг.

3. Что означает эмиссионная деятельность коммерческих банков?

4. Какова цель выпуска банками собственных ценных бумаг?

5. Какие виды ценных бумаг выпускают коммерческие банки?

6. Какова процедура эмиссии банками ценных бумаг?

7. Поясните суть инвестиционную деятельность коммерческих банков.

8. В какие ценные бумаги вкладывают средства коммерческие банки?

9. Какой была структура портфеля ценных бумаг коммерческих банков до дефолта 17 августа 1998 г.?

10. В чем заключается суть операции репо?

11. Перечислите виды и цель операций банков с векселями.

12. Перечислите основные виды инвестиционной стратегий банков.

8.1.