Введение
Денежный рынок в целом связан с краткосрочными ссудно-заем- ными операциями; он обеспечивает наличие ликвидных средств для банковской системы. «Классический» денежный рынок состоит из двух частей: учетного рынка и собственно денежного рынка.
Главными участниками этих рынков являются банки, учетные дома и Банк Англии. История классического денежного рынка отсчитыва- ется с 1830 г., когда учетные дома стали покупать коммерческие векселя на севере Англии, с тем чтобы перепродать их лондонским банкирам. С течением времени сформировался эффективный рынок краткосрочных межбанковских ссуд, позволяющий банковской системе до минимума сокращать коэффициенты ликвидности. Заимствование на этом рынке всегда надежно.С 1945 г. наряду с классическим образовалось несколько параллельных денежных рынков. Они возникли вследствие того, что отличные от банков и учетных домов организации тоже хотели иметь доступ к краткосрочным заимствованиям или ссужать крупные денежные суммы. Именно из-за того, что речь шла о довольно крупных денежных суммах, эти рынки получили название «оптовые» в отличие от розничных, где банки конкурируют за более мелкие частные вклады. К участникам параллельных рынков относятся финансовые дома, местные власти, коммерческие компании, а иногда (хотя и крайне редко) даже частные лица.
Приблизительно до 1970 п существовало четкое разграничение параллельных и классических рынков. Последние были источником ликвидности для системы коммерческих банков, первые - для вторичного финансового сектора. Однако за последние годы эти рынки заметно сблизились, и сейчас их можно рассматривать как составные части единого рынка. Такое взаимодействие проиллюстрировано на рис. 10.1. В 70-е гг Банк Англии поощрял второстепенные банки размещать средства в учетных домах, разрешая им засчитывать такие ссуды, как «приемлемые активы» для контроля за ликвидностью, что также способствовало взаимопроникновению этих рынков.
В то же время и клиринговые банки обнаружили, что можно использовать развивающийся стерлинговый межбанковский рынок для получения дохода от их избыточных ликвидных средств. Развитие параллельных рынков способствовало появлению денежных брокеров, специализирующихся на посредничестве между заемщиками и заимодавцами. На ранних стадиях существования параллельных рынков для этих брокеров была характерна узкая специализация. Сейчас большинство брокерских фирм оперирует одновременно на нескольких рынках.Денежный рынок местных органов власти
Как и национальное правительство, местные власти Великобритании финансируют значительную часть своих расходов за счет заимствования средств. Свой доход от местных налогов на собственность и продажи услуг (например, общественного транспорта) они используют только на покрытие текущих расходов, включая выплату процентов по ссудам. Как мы уже видели в главе 4, эти заимствования по большей части долгосрочные и осуществляются через сберегательный рынок и рынок капиталов путем открытия процентных депозитов и выпуска различного рода облигаций. Последние пользуются особой популярностью у индивидуальных инвесторов. В дополнение к этому, начиная с 50-х гг. местные власти использовали для пополнения своего бюджета и операции нaдe^^eжнoм рынке.
Поток денежных средств
Движение обращающихся инструментов (всегда имеется
движение денежных средств в противоположном направлении)
Рис. 10.1. Соотношение между «парамельными» и «классическим» денежными рынками
Формирование и развитие денежного рынка
местных органов власти
До 1955 г. местные органы власти удовлетворяли свои потребности в заимствовании за счет получения кредита на общественные работы в Департаменте кредитов. Благодаря существованию этого учреждения у них не было необходимости искать иные источники финансирования.
Однако в 1955 г Казначейство приняло решение, что в дальнейщем местные власти должны получать ссуды на коммерческой основе на открытом рынке. Возможность заимствования в Департаменте кредитов наоб- щественные работы была сохранена, но воспользоваться ею можно было только в том случае, если все попытки получить ссуду в других местах оказалисьбезуспешными. Эти изменения были введены потому, что, по мнению правительства, потребности государственного сектора в крупных заемных средствах (включая средства, необходимые для кредитования местных властей) способствовал и росту инфляции. Принуждая местные власти получать ссуды на коммерческой основе, правительство рассчитывало, что они станут реже прибегать к заимствованию средств, за счет чего уменьшится общий дефицит государственного сектора.Ожидалось, что заимствования органов местной власти будут долгосрочными и будут осуществляться через инвестиционный рынок. Но, как мы видели в главе 9, может быть весьма выгодно покрывать долгосрочные финансовые потребности путем последовательных краткосрочных заимствований, постоянно возобновляя кредит. Заемщик при этом выигрывает, поскольку, как вы знаете, краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных. Более того, если процентные ставки в целом высоки, возникает дополнительный мотив предпочесть краткосрочное заимствование - возможность возобновить кредит на более выгодных условиях, когда процентные ставки упадут. Таким образом, местное правительство чаще прибегает к краткосрочным заимствованиям (по аналогии с национальным правительством, которое в большей мере использует плавающий долг, а не фундированный).
Доля временного долга местных властей строго контролируется Банком Англии и поддерживается на уровне около 15% от общего объема заимствований. Самый высокий показатель, которого она когда-либо достигала, составил 25% в 60-е гг Но даже составляя около '/б общей суммы, объемы средств, получаемых путем операций на денежном рынке, огромны. Развитие этого нового рынка привлекло многих кредиторов, готовых предоставлять ссуды с процентами, незначительно превышающими уровень учетного рынка.
Это позволило брокерам сделать хороший бизнес, «сводя» заемщиков и кредиторов. Денежные Gpoi^^Pb' стали теперь значительной фигурой на лондонских денежных рынках. Они взимают плату за услуги, которую заемщику приходится платить помимо процентов кредитору Брокеры по-прежнему представляют собой важнейщий канал поступления средств на данный рынок.На денежный рынок местных органов власти Привлекаются средства из разных источников, в частности от второстепенных (неклиринго- вых) банков. Развитие этого рынка способствовало становлению других параллельных денежных рынков - таких, как стерлинговый межбанковский рынок и евровалютный рынок, которые мы рассмотрим позже. Оба этих рынка изначально возникли, по крайней мере отчасти, как механизмы предоставления средств местным властям. Например» евровалютный рынок давал возможность осуществить «своп» долларового депозита в стерлинговый с последующим кредитованием местных органов власти.
Методы заимствования
Существует два основных способа, посредством которых местные органы власти заимствуют средства на денежном рынке: выпуск векселей и прямое заимствование.
Векселя местных властей. Они весьма сходны с казначейскими векселями. Эти векселя продаются со скидкой, а погашаются по номинальной стоимости через установленный период времени. Их выпуск осуществляется в масштабах более крупных территориальных единиц- селя местных властей представляют собой обращающиеся инструменты (т е. держатель может перепродать вексель кому-либо другому, не дожидаясь истечения срока погашения). Размер скидки, с которой векселя продаются и покупаются, зависит от текущих краткосрочных процентных ставок.
Как и казначейские векселя, векселя местных органов власти принимаются Банком Англии для переучета и в качестве обеспечения кредитов. Вследствие этого они являются важной составной частью ликвидных активовбанков и учетных домов и пользуются постоянным спросом. Если вы помните из главы 3, лондонские клиринговые банКИ сейчас держат гораздо больше векселей органов местной власти, чем казначейских векселей.
Заимствования органов местной власти на денежном рынке. Такие займы обычно подлежат погашению при коротком уведомлении (за 2 - 7 дней). Это означает, что фиксированной даты погашения нет, и хотя теоретически эти займы краткосрочные, на практике многие из них растягиваются на довольно длительные периоды, поскольку ни одна из сторон не настаивает на погашении. Процентные ставки по этим ссудам могут варьироваться местными властями с предварительным уведомлением. Существуют также ссуды с установленным сроком погашения (максимум 1 год). Процентная ставка по таким ссудам фиксируется изначально и не может быть изменена ни одной из сторон. В целом изменение процентных ставок зависит от конкуренции со стороны других рынков.
Сумма кредита обычно составляет 50 ООО ф. ст. или кратное пятидесяти тысячам. Весьма распространены займы на сумму 250 ООО ф. ст. Местные власти более мелких территориальных единиц могут брать меньшие ссуды, до 1000 ф. ст. Такие мелкие ссуды обычно имеют фиксированный срок погашения. Орган местной власти выдает кредитору депозитную расписку - подтверждение долгового обязательства. Она не является обращающимся инструментом, и досрочное изъятие инвестиций с фиксированным сроком не предусматривается.